报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，预计短期铅价区间整理 [1] - 锌市宏观方面国内“反内卷”情绪有所反复，基本面矿、锭双增，需求处于淡季，库存延续累库，海外LME锌库存持续下降提供一定支撑，预计短期锌价区间整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场情况 - 价格方面，上一交易日SMM1铅锭平均价格较前日持平，沪铅主力收盘较前一日上涨0.30%，沪铅基差为 -150元/吨较前一日变动 -50元/吨，LME3个月铅期货收盘价（电子盘）为1973.50美元/吨较前一日上涨0.13% [1] - 基本面方面，铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，前期检修炼厂逐步复产，原生铅开工稳中有升；再生铅因废铅蓄电池价格及回收商货源问题，部分炼厂减停产，开工整体处于相对低位，报价坚挺且开工小幅回落；需求端终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，经销商消化库存，生产企业以销定产 [1] - 资讯方面，华南地区小型再生铅冶炼企业前期停产，待原料库存积累到5千吨附近时考虑复产；8月18日【LME0 - 3铅】贴水44美元/吨，持仓159114手减522手 [1] 锌市场情况 - 价格方面，上一交易日SMM1锌锭平均价格较前日下跌0.45%，沪锌主力收盘较前一日下跌0.60%，沪锌基差为 -75元/吨较前一日变动35元/吨，LME3个月锌期货收盘价（电子盘）为2770.00美元/吨较前一日下跌0.25% [1] - 基本面方面，炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端上周锌价窄幅整理，下游消耗原有库存，部分终端囤货带动镀锌开工有所回升 [1] - 资讯方面，2025年8月1日消息，秘鲁Romina锌项目已完成50%建设进度，计划于2026年第二季度正式投产；西北某锌冶炼厂因镕铸炉检修，9 - 10月延续检修计划，预计影响量将在11 - 12月补齐；8月18日【LME0 - 3锌】贴水8.65美元/吨，持仓193998手增3010手 [1]

控股股东可转债质押情况 - 公司控股股东河南豫光金铅集团有限责任公司持有公司可转债210,143,000元，占公司可转债总发行量的29.60% [2] - 本次质押后累计质押公司可转债210,000,000元，占其所持公司可转债的99.93%，占公司可转债总发行量的29.58% [2] - 本次质押不存在被用做重大资产重组业绩补偿等事项的担保或其他保障用途的情形 [2] 股东累计质押及风险说明 - 截至公告披露日，控股股东累计质押可转债情况已在公告中披露 [3] - 控股股东不存在通过非经营性资金占用、违规担保、关联交易等侵害公司利益的情况 [3] - 控股股东资信状况良好，具备相应的资金偿还能力，质押风险在可控范围内，不会对公司生产经营和公司治理产生不利影响 [3] 信息披露承诺 - 公司将持续关注控股股东的可转债质押及质押风险情况，并按相关规定及时履行信息披露义务 [3]

铅产量数据 - 7月铅产量62.9万吨 同比增长0.5% [1] - 1-7月累计铅产量446.8万吨 同比下降0.8% [1] 锌产量数据 - 7月锌产量61.7万吨 同比增长13.8% [1] - 1-7月累计锌产量416.6万吨 同比增长1.3% [1]

祁玉蓉（F03100031, Z0021060），联系电话：010-8229 5006 | 铅锌日评20250819：区间整理 | | | | --- | --- | --- | | 2025/8/19 指标 单位 今值 变动 近期趋势 | | | | SMM1#铅锭平均价格 元/吨 16,675.00 -0.15% | | | | 期货主力合约收盘价 元/吨 16,775.00 -0.45% | | | | 升贴水-LME 0-3 美元/吨 -44.00 -0.76 | | | | 升贴水-LME 3-15 美元/吨 -61.50 3.00 价差 | | | | 元/吨 -15.00 75.00 沪铅近月-沪铅连一 | | | | 铅 沪铅连二-沪铅连三 元/吨 -75.00 -55.00 | | | | 手 30,595.00 -6.15% 期货活跃合约成交量 | | | | 成交持仓 | | | | 成交持仓比 / 0.62 -2.91% | | | | LME库存 吨 260,475.00 0.00% | | | | 库存 沪铅仓单库存 吨 62,225.00 0.71% | | | | 伦敦铅 沪伦 ...

核心观点 - 税务部门通过精准服务组合拳和绿色税惠政策 驱动传统产业绿色低碳转型 将绿色税单转化为企业向新向绿的澎湃动能 [1][2] 税务支持措施 - 组建绿色转型服务专班 下沉重点企业一对一梳理政策 定制绿色税惠政策清单 涵盖环保节能设备投资抵免 研发费用加计扣除 水资源税减免等多项针对性政策 [1] - 建立跨部门信息共享平台 与水利财政等部门协同 动态跟踪企业用水等关键数据 支撑高效享受水资源税减征等联动优惠 [1] - 深化政策找人机制 依托税收大数据优势 优化事前辅导事中提示事后核查全流程服务 确保绿色税惠政策精准滴灌到创新研发和绿色生产一线 [2] 企业受益案例 - 河南金马能源获得142万元资源综合利用增值税退税 为氢能技术研发和绿色生产规模扩大注入信心 [1] - 济源钢铁享受高新技术企业税收优惠 每年节省超千万元资金持续投入研发 成功突破超高纯净度电渣钢锭技术 提升产品竞争力 [2] - 河南豫光金铅上半年享受资源综合利用增值税即征即退1.29亿元 加速推进6N级高纯金属量产进程 向产业链高端迈进 [2] - 河南豫光锌业通过系统性节水改造 单位锌锭取水量明显低于国家标准 获国家级水效领跑者称号 2025年上半年享受水资源税减免11.9万余元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为12.89/13.52/14.59亿元，对应PE为10.20/9.72/9.01 [7][8] 核心财务表现 - **2025H1业绩**：营收104.12亿元（YoY +14.9%），归母净利润5.85亿元（YoY +57.8%），扣非净利润5.94亿元（YoY +88.6%）[3] - **Q2环比增长**：营收56.09亿元（QoQ +16.8%），归母净利润3.09亿元（QoQ +11.4%），扣非净利润3.11亿元（QoQ +10.0%）[3] - **水口山贡献**：2025H1净利润4.89亿元，占公司总归母净利润84%，2024年净利润6.73亿元（YoY +64%）[6] 业务亮点 - **锌冶炼板块**：精锌加工费触底反弹叠加硫酸涨价，H1冶炼板块净利润约1亿元，精锌产量同比增2.1% [5] - **矿山资源**：水口山拥有86万吨铅锌铜采选能力，康家湾矿区保有资源量1180.70万吨，金银品位高（金3.24g/t，银106.59g/t）[6] - **产能升级**：康家湾矿技术升级项目2024年转固，2025年产量有望提升，叠加金银价格走高，利润弹性显著[6] 盈利预测 - **2025-2027年**：预计归母净利润增速63.83%/4.93%/7.92%，EPS为1.20/1.26/1.36元，毛利率提升至11.9%-12.1% [8][10][13] - **估值指标**：2025年PE 10.20x，PB 2.33x，ROE 22.8%，资产负债率降至44.7% [10][13] 行业与公司转型 - **行业趋势**：锌精矿供应增加推动加工费上涨，贵金属价格同比上行支撑利润[4][5] - **战略转型**：从铅锌冶炼为主转向矿山资源驱动，2024年矿山利润占比超85% [6]

公司融资活动 - 公司终止2025年度向特定对象发行股票计划 该计划原拟向控股股东豫光集团发行不超过5934.7181万股A股股票 募集资金总额不超过4亿元人民币 用于补充流动资金及偿还银行贷款 [1][2][3] - 公司于2025年8月14日召开董事会审议通过终止发行议案 并与豫光集团签署终止协议 该交易构成关联交易 关联董事已回避表决 [1][2] - 终止原因为维护公司及全体股东利益 经审慎研究后决定 目前公司经营活动正常 不会对日常经营造成重大影响 [2] 历史融资情况 - 公司于2024年8月12日完成可转债发行 募集资金总额7.1亿元人民币 扣除发行费用后净额6.96亿元 该发行经证监会批复(证监许可〔2024〕887号)核准 由中勤万信会计师事务所出具验资报告 [4] 股权结构 - 本次终止的发行对象豫光集团为公司控股股东 原计划以现金方式认购全部发行股份 发行数量不超过发行前总股本的30% [2][3]

公司决策 - 河南豫光金铅股份有限公司于2025年8月14日以通讯方式召开第九届董事会独立董事专门会议2025年第七次会议 应到独立董事3名 实到3名 [1] - 公司决定终止2025年度向特定对象发行股票事项 并同意与认购对象签署《附生效条件的股份认购协议之终止协议》 [1] - 终止发行股票决策基于《公司法》《证券法》《上市公司证券发行注册管理办法》等法律法规 结合实际情况为维护公司及全体股东利益 [1] 独立董事意见 - 独立董事一致同意终止发行股票事项 表决结果为赞成票3票 反对票0票 弃权票0票 [2] - 独立董事认为终止决定是综合考虑公司实际情况的审慎决策 不会对公司正常经营和持续稳定造成重大影响 [2] - 独立董事认定该决策不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形 [2]

公司终止向特定对象发行股票决定 - 公司于2025年8月14日召开第九届董事会第二十次会议 审议通过终止2025年度向特定对象发行股票并签署相关终止协议的议案 [1][2] - 终止原因为结合公司实际情况 为更好地维护公司及全体股东利益 经审慎研究后做出的决策 [2] - 本次发行对象为控股股东河南豫光金铅集团有限责任公司 构成关联交易 [2] 终止协议具体内容 - 公司与豫光集团签署《附生效条件的股份认购协议之终止协议》 自生效之日起原认购协议立即终止 [2] - 双方就原协议不再享有任何权利或承担任何义务 所有相关声明及承诺文件不再具有法律约束力 [2] - 双方均不存在违约情形 互不承担违约责任 且签署终止协议已取得各方内部决策机构批准和授权 [3] 公司经营影响评估 - 目前公司各项经营活动正常 终止发行事项不会对日常经营活动造成重大影响 [3] - 不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形 [3][4] - 独立董事认为该决策是综合考虑公司实际情况的审慎决定 不会影响公司正常经营和持续稳定 [3] 审议程序执行情况 - 第九届董事会第二十次会议审议通过终止发行议案 关联董事已履行回避表决程序 [1][2] - 本次关联交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组 [2] - 董事会认为终止决定符合公司实际情况 同意终止本次向特定对象发行股票 [4]

发行方案概述 - 公司拟向控股股东豫光集团定向增发不超过59,347,181股A股股票 发行价格为6.74元/股 募集资金总额不超过4亿元 全部用于补充流动资金及偿还银行贷款 [1] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% 发行数量不超过发行前总股本的30% [1] - 本次发行构成关联交易 不会导致公司控制权发生变化 [1][2] 股权结构变化 - 豫光集团现持有公司29.61%股份 发行后控股比例将提升至30%以上 实际控制人仍为济源产城融合示范区国有资产监督管理局 [2] - 公司2024年8月曾发行7.1亿元可转换公司债券 募集资金净额6.96亿元 [2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入103.95亿元 同比增长21.29% [3][4] - 归属于上市公司股东的净利润2.29亿元 同比增长35.38% [3][4] - 扣非净利润2.09亿元 同比增长24.15% [3][4] - 经营活动现金流量净额为-9.33亿元 较上年同期-3.01亿元进一步扩大流出规模 [3][4]