公司治理 - 第五届第五次董事会会议于2025年8月25日以现场及通讯表决方式召开[1] - 会议审议《2025年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》议案[1] 业务构成 - 2024年营业收入中电器智能控制器占比97.76%[1] - 其他业务收入占比2.24%[1] 行业动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元[1] - 宠物智能手机等创新产品推动行业爆发式增长[1] - 行业上市公司股价普遍上涨[1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收54.46亿元，同比增长19.21% [1] - 归母净利润3.54亿元，同比大幅增长78.65% [1] - 毛利率同比提升1.66个百分点至19.13%，期间费用率由12.37%降至10.14% [13] - 归母净利率由4.33%提升至6.49% [13] - 股价自4月9日至8月25日累计涨幅达154%，期间资金参与量1392.11亿元 [1] 业务板块表现 - 家用电器智能控制器营收35.63亿元（占比65.42%），同比增长22.14%，毛利率提升0.94个百分点至16.43% [9][10][13] - 电动工具智能控制器营收5.35亿元（占比9.82%），同比增长8.32% [9][10] - 智能化产品智能控制器营收6.18亿元（占比11.34%），同比增长9.92%，毛利率提升3.33个百分点至23.67% [9][10][13] - 汽车电子智能控制器营收4.15亿元（占比7.63%），同比增长5.20% [9][11] - 集成电路业务（T/R芯片）营收2.01亿元（占比3.69%），同比大幅增长180.16%，毛利率达68.04% [9][11][13] 技术研发优势 - 连续三年研发投入占销售收入超6%，核心团队拥有超15年行业经验 [5] - 掌握智能控制算法、变频技术、传感技术、视觉识别算法等核心技术 [5] - 构建AIoT平台、电机驱动平台等模块化技术平台，通过国家级及UL目击认证实验室 [5] - 拥有覆盖家电、电动工具、汽车电子等领域的垂直技术矩阵 [5] 全球化布局与客户体系 - 在深圳、杭州、越南、罗马尼亚、墨西哥等全球9地设立生产基地 [6] - 在全球20多个国家和地区布局研发运营中心，形成"多区域制造+本地化服务"网络 [6] - 客户包括伊莱克斯、惠而浦、BSH、海尔、TTI、博格华纳、沃尔沃、比亚迪、蔚来等全球头部品牌 [6][23][25] - 汽车电子领域与奔驰、宝马、奥迪、吉利等国内外知名车企建立合作 [25] 行业市场前景 - 2024年全球智能控制器市场规模达19770.9亿美元（同比增长4.4%），中国市场达38730亿元（同比增长12.1%） [17][21] - 全球智能家居市场规模2024年达1215.9亿美元，预计2032年超6300亿美元（年复合增长率23.1%） [19] - 2024年中国市场智能驾驶域控制器搭载量229.02万辆（渗透率12.87%），同比增长75.15% [23] - 智能电动汽车域控制器市场规模2024年达1376.5亿元，预计2030年超2800亿元 [23] 战略发展进展 - 突破BMS业务平台，成为核心客户第三家BMS供应商 [23] - 汽车电子领域HOD控制器、天幕控制系统成为核心产品，域控及热管理产品逐步起量 [11][25] - 智能化产品在智能家居、个护游戏、鞋服体育等领域多维度布局，体感衣、AI自适应床垫等产品广泛应用 [10] - 受益于"以旧换新"政策及"人工智能+消费"政策推动，行业进入快速发展轨道 [26]

股价表现 - 8月25日收盘价15.13元 较前一交易日下跌3.69% [1] - 当日成交量1256.89万手 成交金额19.02亿元 [1] - 盘中最高价15.37元 最低价15.00元 开盘价15.22元 [1] 资金流向 - 8月25日主力资金净流出3.31亿元 [1] - 近五个交易日累计净流出4.37亿元 [1] 业务动态 - 主营业务为智能控制器研发生产销售 应用于家电/工具/工业设备领域 [1] - 持续推动车规级电机平台化开发 提升智能驾驶关键零部件竞争力 [1] - 扩大激光雷达电机产品在智能驾驶行业市场份额 主要服务L2及以上级别系统 [1] 公司运营 - 8月24日接待花旗银行等多家机构调研 [1] - 2025年上半年通过产品创新与结构优化应对复杂经营环境 [1] - 客户粘性持续提升 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年实现扭亏为盈，营业收入7.41亿元（同比-6.00%），归母净利润2162.79万元（上年同期亏损1190.53万元）[2] - 光学业务收入4.62亿元（同比+11.47%），占比63.53%；控制器业务收入2.65亿元（同比+7.19%），占比36.47%[3][4] - 通过资产处置（上海房产及子公司股权）获得非经常性收益1967.93万元，显著改善利润表现[2][6][10] 业务结构 - 光学产品线涵盖光学组件（收入2.54亿元，同比+20.06%）、精密加工（收入1.89亿元，同比+6.21%）和光学仪器（收入0.19亿元，同比-23.49%）[10] - 智能控制器业务聚焦家用电器、工业控制和新能源领域，具备电机变频驱动算法等核心技术[4][8] - 海外收入1.56亿元（同比+13.24%），毛利率23.15%高于国内市场的14.40%[10] 财务表现 - 总资产17.15亿元（较上年末-8.73%），货币资金2.85亿元（较上年末+36.47%）[2][10] - 经营活动现金流净额5680.47万元（同比-32.46%），因政府补贴减少及货款支付增加[2] - 研发费用4523.29万元（同比-34.01%），主要因终止XR及新能源研发项目[2] 战略动向 - 出售凤凰新能源9.106%股权（作价647.87万元）及上海房产（作价3155.91万元），优化资产结构[6][10] - 启动越南生产基地建设（投资额850万美元），布局海外供应链[10] - 持续投入光学智能化与集成化技术，开发非球面精密车削、高端镀膜等工艺[7][8] 行业趋势 - 光学元器件行业受益于AI、车载光学及机器视觉需求增长，国产替代加速[4] - 控制器行业向AI集成化发展，面临芯片供应链波动及技术迭代挑战[5] - 公司依托全产业链整合能力（光学冷加工+金属加工+镀膜技术）构建竞争壁垒[7][8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入55亿元，同比增长9.7% [3] - 剔除股份支付费用后归母净利润3.83亿元，同比基本持平略有下降 [3] - 国内收入下降但毛利同比增长，主因主动规避低盈利订单及优化产品结构 [7][8] - 整体毛利下降受关税成本增加、行业竞争及客户结构变化影响 [8] 业务板块表现 - 家电板块显著增长：受益于全球头部客户合作深化及新兴市场（如印度）需求 [4] - 机器人业务高速增长：扫地/割草机器人增速快，商用炒菜机实现翻倍增长 [4] - 工具板块保持正增长：受关税政策影响增速放缓，但通过全球化布局维持份额 [9] - 数字能源板块主动调整：收缩低毛利品类，聚焦高附加值领域 [9] 战略布局与技术进展 - 智能汽车领域聚焦电机与充电桩：激光雷达电机市占率居行业第一梯队 [6] - AI领域布局：已开展AI美容仪、智慧能源AI化管理平台项目 [6] - 液冷技术应用：成功应用于直流充电桩，未来将拓展至其他行业 [6] - 海外产能释放与本地化交付：有效降低关税壁垒影响 [2][10] 市场与客户策略 - 家电出口未受对等关税显著影响：因主要市场为欧洲、亚洲及东南亚 [10] - 客户结构优化：头部客户粘性提升，创新品类持续验证 [2][4] - 新兴市场拓展：印度市场家电消费增长贡献增量 [4][10] 未来展望 - 毛利有望稳步提升：通过降本增效、新业务投放及海外规模效应 [8] - 数字能源板块将成中长期核心增量：已完成技术储备与认证 [9] - AI技术推动行业新机遇：智能控制器行业有望迎来增长 [11][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 拓邦股份作为中国智能控制器龙头 人形机器人灵巧手电机有望打开成长空间 具备低估值高增长特征 股权激励计划彰显公司发展信心 [9] - 2025年上半年营收55亿元同比增长10% 归母净利润3.3亿元同比下滑15% 主要受股权支付费用拖累 剔除后同比下滑1.6% [8] - 全球化布局优势显著 海外收入占比68%同比增长16% 成为主要增长驱动 [8] 业务板块表现 - 工具业务实现收入21亿元同比增长6% 受益于电动化无绳化趋势 聚焦工业级专业级高价值产品领域 [2] - 家电业务实现收入23亿元同比增长28% 大家电主力品类快速增长 创新品类及小家电上量 海外商用空调暖通设备需求强劲 [2] - 数字能源业务收入5.9亿元同比下滑33% 受行业去库存周期影响 已完成技术产品储备并搭建海外渠道 后续聚焦高附加值领域 [3] - 智能汽车业务收入2.6亿元同比增长86% 围绕电动化与高阶智驾 激光雷达电机规模化放量 充电桩收入翻倍 [4] - 机器人业务收入2.8亿元同比增长23% 毛利率27% 炒菜机整机/割草机器人/扫地机器人迅猛增长 人形机器人空心杯电机及执行器组件获批量订单 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为121.01/140.23/164.10亿元 同比增长15.2%/15.9%/17.0% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.08/10.79/13.52亿元 同比增长20.3%/33.5%/25.4% [5] - 对应PE估值分别为24.2/18.2/14.5倍 低于行业平均估值水平 [5][11] - 2025-2027年营业收入目标分别为116/138/160亿元 扣非净利润目标分别为8.0/9.6/11.5亿元 [9] 行业地位 - 人形机器人空心杯电机国内隐形冠军 具备技术实力和量产能力 [9] - 收入结构显示工具和家电业务占比80% 数字能源和智能汽车占比15% 机器人业务占比5% [8] - 公司总市值196亿元 在智能控制器行业中处于领先地位 [5][11]

公司概况与财务表现 * 拓邦股份上半年营收55亿元 同比增长约10%[2] * 净利润3.3亿元 同比下降15.1% 若加回股权激励费用则净利润为3.83亿元 与去年同期基本持平[2][8] * 股权激励费用影响净利润表现[2][8] 业务板块表现 家电板块 * 收入44亿元左右 同比增长16.15%[2][9] * 家电控制器业务增速接近30%[10][17] * 上半年家电板块收入23亿元 同比增长28%[10][12] * 与全球头部客户深度合作 受益于市场头部集中趋势[17][18] * 主要市场在海外 包括商用空调 洗衣机等大客户开始放量[18] * 智能家居产品如吸尘器 卫浴设备实现显著增长[18] 工具板块 * 增速约5.7% 主要集中在海外市场[10][11] * 竞争激烈 公司巩固专业高价值领域份额和盈利能力[11] * 受美国关税政策影响较大 基数高导致增速放缓[26] 数字能源业务 * 收入下降33% 影响整体收入表现[2][13] * 主动调整优化低毛利同质化品类订单[13] * 重心转向创新引领 构建云光储充全面产品生态[2][13] * 具备从核心组件到系统集成的完整解决方案能力[2][13] * 上半年储能部门下降33% 因放弃通讯基站等低毛利订单[26] 智能汽车业务 * 布局高压低压全系列产品[5][13] * 激光雷达电机市场份额领先 2024年生产约42万台 2025年预计突破100万台[5][15] * 充电桩业务显著增长 搭建直流充电全场景产品平台[5][15] * 上半年收入不到3亿元 增速达百分之八九十[19] * 客户包括国内外头部新能源汽车企业[5][19] * 毛利率有所提升[29] 机器人业务 * 服务机器人实现翻倍成长 毛利水平较好[16] * 工业机器人增长较慢[16] * 人形机器人以方案为主 整机尚未出货[16] 技术发展与创新 * 加大研发投入 融合AI技术在家电 智能汽车及机器人领域进行战略布局[5][20] * 深耕控制器底层核心技术 构建硬件设计 底层软件 云服务及AI算法全栈技术能力[12] * 通过数字化机件库提升研发效率[12] * 在智能液冷热管理系统中优化散热技术和环境适应性[14] * 补全PCS产品线 从无到有进入该市场[13] * 自研云平台实现远程自控与多能协同[13] 市场策略与竞争优势 * 采取产品创新和结构优化应对全球贸易冲突和金融波动[2][6] * 海外布局降低关税壁垒影响[2][6] * 在全球市场占据较好的龙头地位[2][6] * 客户和品类双拓展 利用全球化运营和头部优势进入前五大客户群体[11] * 家电板块采取"守"与"攻"策略 巩固传统优势同时扩大AI化和智能家居份额[10][12] * 工具板块依托电动化 无绳化趋势提升渗透率[10][11] * 国内市场竞争激烈 公司采取选择性策略 放弃低毛利订单[24][26] * 海外经营成本较高 订单转移需要时间 未来逐步实现海外工厂接单[26] 行业趋势与未来展望 * 未来三年科技行业将迎来显著发展机遇 TMT板块估值较低具备增长潜力[3] * 正处于20年一遇的技术变革时期 2025年至2027年可能是科技股牛市期[3] * AI技术推动从基础设施到端侧设备智能化大势所趋[4] * 智能化率和AI化率不断提升带来广阔市场空间[4] * AI技术推动电源业务和相关解决方案发展 小型算力中心对电源有较高需求[21][22] * 智能控制器 电源管理和散热等领域更好结合 带来增量机会[22] * 海外客户开始融入AI技术进行主动管理 市场对智能化解决方案有强烈需求[23] * 公司期待新老业务共同推动业绩回升[30][31] 风险与挑战 * 全球贸易冲突和金融波动带来不确定性[2][6] * 数字能源业务经历产能过剩和去库存压力[13] * 传统业务因需求疲软 竞争激烈及关税影响导致毛利率下降[29] * 海外经营成本较高 短期内处于投入期可能出现利润波动[26] * 新业务如数字能源和智能汽车增速快但体量不大[25] 财务指标与运营效率 * 智能控制器业务毛利率为22%[10] * 传统业务毛利率下降 部分因订单转移至成本较高的海外生产[29] * 数字能源和智能汽车板块毛利率有所提升[29] * 通过内部降本增效 新产品推向市场及规模效应 下半年及未来毛利率有望稳中恢复并逐步提升[29] * 公司注重现金流和利润流的安全健康 在扩张与健康发展之间取得平衡[25]

和而泰调研要点 - 智能控制器行业深耕多年 坚持高端市场定位 拥有全球化运营布局和快速响应客户需求能力 [1] - 2025年上半年整体毛利率同比提升1.66% 主要得益于客户结构优化 产品结构改善及降本增效措施 [1] - 海外产能占比30% 已在越南 意大利 罗马尼亚 墨西哥等地建立产能基地 [1] - 智能化业务融合传感 通讯 大数据 人工智能等技术 实现传统设备智能化升级并为终端厂商提供定制化服务 [1] - 业务增长主要来源于客户内部份额提升 产品品类拓展及新客户开拓 新项目次年交付形成收入 [1] 立华股份调研要点 - 半年度肉鸡完全成本降至11元/公斤以内 保持较强竞争力 [2] - 二季度猪板块PSY达到29 断奶仔猪成本下降至280元以下 [2] - 半年度肉猪完全成本为12.8元/公斤 6月份降至12.3元/公斤 预计年底有望达到12元/公斤成本目标 [2] - 上半年出栏94.96万头肥猪 阶段性销售仔猪约15万头 [2] - 2025年半年度肉鸡屠宰量达4000万只 年度目标1亿只 已建成年屠宰产能1.35亿只 [2] - 黄羽肉鸡将继续保持增长速度 提升各环节质量和效率 [2] 机构调研背景 - 知名私募煜德投资近期对2家上市公司进行调研 [1][2] - 调研形式包括现场参观 电话会议及半年度报告解读会 [1][2]

公司概况 - 和而泰成立于2000年，2010年在深交所主板上市，专注于智能控制器的研发、生产与销售 [3] - 主要业务板块包括家电、电动工具及工业控制、汽车电子以及智能化产品 [3] - 从家电控制器起步，逐步拓展至电动工具、汽车电子等领域，并在智能化业务板块布局 [3] - 形成"国外+国内"双循环的市场格局 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入54.46亿元，同比增长19.21% [3] - 归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，同比增长78.65% [3] - 扣非后净利润3.47亿元，同比增长97.24% [3] - 经营性现金流净额同比增长224.15% [3] - 整体毛利率同比提升1.66% [4] 业务板块表现 - 家电业务板块保持较高收入增速，毛利率持续改善 [4] - 电动工具及工业自动化业务板块持续中标新项目 [4] - 汽车电子业务板块ODM项目定点持续增加 [4] - 智能化产品业务毛利率提升明显 [4] 竞争优势 - 坚持高端市场、高端客户、高端产品的经营方针 [5] - 全球化运营布局、客户快速响应及研发技术储备优势 [6] - 智能化业务布局早，融合传感、通讯、大数据等技术 [7] - 与客户粘性度高，优质供应商形象深入 [6] 运营管理 - 海外产能占总产能30%左右，分布在越南、意大利、罗马尼亚、墨西哥 [6] - 通过远期外汇交易等措施管控汇率风险 [6] - 优化工艺流程、供应链及国产化替代实现降本增效 [6] - 提升产能利用率，合理规划产能均衡发展 [6] 未来发展 - 持续优化客户结构和产品结构 [6] - 聚焦高价值客户，提高产品综合竞争力 [6] - 密切关注新技术、新趋势发展 [7] - 加强存货及现金流量管理，提升经营质量 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年归母净利润为7 0亿元、9 2亿元、11 8亿元，同比增长92%、31%、28%，对应PE为40、30和24倍 [6][9] 核心观点 - 公司基本盘家电业务稳固增长，电动工具与汽车电子两大战略板块持续深化布局 [1][3] - 智能化产品业务与子公司铖昌科技T/R芯片业务已成为新的增长极，后者业绩快速增长，为公司未来成长带来巨大空间 [1][9] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入54 46亿元，同比增长19 21%，归母净利润3 54亿元，同比增长78 65% [3] - 整体毛利率同比提升1 66%，经营活动产生的现金流量净额同比增长224 15% [9] 业务板块分析 家电业务 - 实现销售收入35 63亿元，同比增长22 14%，毛利率同比提升0 94% [9] - 凭借领先技术、全球头部客户资源和全品类产品矩阵，巩固战略合作关系 [9] 电动工具与汽车电子 - 电动工具及工业自动化业务实现营业收入5 35亿元，同比增长8 32% [9] - 汽车电子业务实现营业收入4 15亿元，同比增长5 20% [9] 智能化与芯片业务 - 智能化产品业务实现销售收入6 18亿元，同比增长9 92%，毛利率提升至23 67% [9] - 子公司铖昌科技T/R芯片业务表现亮眼，实现营业收入2 01亿元，同比增长180 16%，净利润达0 57亿元，同比增长333 23% [9] 财务预测 - 预计25-27年营业总收入分别为120 96亿元、151 57亿元、189 76亿元 [13] - 预计25-27年归属于母公司所有者的净利润分别为7 00亿元、9 16亿元、11 76亿元 [13] - 预计25-27年每股收益分别为0 76元、0 99元、1 27元 [13] 市场表现 - 近12个月股价最高/最低分别为31 61元/8 66元 [6] - 当前股价为29 98元，总股本92 481万股 [6]