行业市场概况与趋势 - 中国院外医药市场正成为重要增长领域，2024年市场规模已达6831亿元，预计到2030年将增长至约12010亿元 [1] - 面向个人客户的营销及供应链服务板块增长尤为显著，2024年规模约为295亿元，2030年预计将升至747亿元 [1] - 院外电商终端规模从2021年的379亿元增至2024年的715亿元，且人工智能工具已在医药营销中广泛应用 [3] - 行业正向数智化、集约化演进，供应链与服务转型成为破局关键，院外市场增速预计将持续高于院内 [3] 公司业务模式与数字化建设 - 公司业务覆盖个人客户、基层终端及大型连锁药店等多重场景 [2] - 在个人客户端，公司通过京东健康、阿里健康等超过190个电商平台进行触达，并运营自有药店品牌，同时搭建融合商业保险服务的患者管理平台 [2] - 对于基层终端，依托区域性销售伙伴与第三方B2B平台进行渗透，并利用自有B2B店铺增强市场覆盖 [2] - 在连锁药店方面，通过集中化合作促进处方流转与网络协同 [2] - 公司自主开发数字化系统，其DDI数据直连系统已集成超过170万名区域性销售伙伴及终端信息，将大量线下维护工作转化为自动化运营 [2] - 订单管理与仓储系统协同，实现了从接单到配送的流程数字化 [2] - 公司向上游药企提供从战略规划到营销落地的电商赋能服务，逐步构建“分销+数字化服务”的复合模式 [2] 公司市场地位与行业合作 - 按2024年收入计，公司在中国院外营销及供应链解决方案提供商中排名第四，在个人客户细分领域位列第一 [3] - 公司已在全国多个关键区域建立业务网络，其打造的“医-药-险”闭环以及与保险公司的合作模式，有助于增强用户黏性与生态壁垒 [3] - 随着院外市场日益成为创新药商业化的重要渠道，公司与辉瑞、参天等企业的合作为其模式提供了实践支撑 [3] 公司运营与财务表现 - 2022年至2024年，公司合作电商平台持续增加，通过数字化系统连接的销售伙伴超过640家，可触达终端超40万个，与大型连锁药店合作数量增至787家，客户集中度有所下降 [4] - 同期，公司收入从24.27亿元增长至28.75亿元，2025年上半年收入为15.40亿元，毛利率保持稳定 [4] 公司发展路径与战略 - 公司发展路径是通过对数字化与生态建设的长期投入，重构企业在医药流通价值链中的位置 [4] - 公司以长期能力建设换取市场空间与竞争壁垒，其以时间换取空间的做法，旨在构筑自身的竞争壁垒，并呼应行业整体向数字化、智能化转型的趋势 [1][4]

来源：报告研究所 一、医药流通行业龙头，25Q3 单季度归母净利润增速达 17% 1.1 中国医药流通行业龙头，业务布局医药分销、器械分销及零售 从盈利能力上看，2018-2024 年间公司毛利率水平基本维持在 7%-10%之间，2024 年公司毛利 率下降约 0.56 个百分点，我们认为这主要与高毛利业务的器械分销业务和工业业务收入下降 相关。2018-2023 年 间公司净利率基本维持在 2.5%以上，2024 年公司净利率下降至 1.78%，这 主要公司对国大药房计提了 约 10 亿元的商誉和无形资产减值准备。在 ROE 方面，2018-2023 年公司 ROE 基本维持在 12%以上， 2024 年下降与净利润的波动相关。 在期间费用率方面，2018-2025Q3 公司的销售费用率、而管理费用 率和财务费用率基本呈现出 波动中下降的趋势。2024 年销售费用率约为 2.94%（2025Q3 为 2.75%）， 2024 年行政开支费用 率约为 1.44%（2025Q3 为 1.17%），2024 年财务费用率为 0.40%（2025Q3 为 0.36%）。 在资产负债率方面，自 2019 年起公司资产 ...

一、医药流通行业龙头，25Q3 单季度归母净利润增速达 17% 1.1 中国医药流通行业龙头，业务布局医药分销、器械分销及零售 国药控股是国药集团医药商贸流通板块的承载企业。公司于 2003 年 1 月在上海成立，并于 2009年 9月在香港上 市，下辖 1100余家子公司（含国药股份、国药一致两家 A股上市公司）。 目前，公司业务涵盖医药分销，器械分 销，医药零售三大板块。 在医药和器械分销领域，公司依托覆盖全国的配送网络，为国内外药品、医疗器械、耗 材及 其他医疗保健产品的制造商和供货商，及下游的医院、其他分销商、零售药店、基层医疗机 构等客户提供全 面的分销、配送和其他增值服务。在医药零售领域，公司在中国主要城市以 直接经营和特许经营方式管理零售连 锁药店网络，向终端消费者销售药品及大健康产品，该 业务板块一直居于中国医药零售行业前列。2024 年，国药 控股实现营业收入 5845 亿元人民币。 其中，药品分销业务持续巩固领先优势，各省(区、市)终端网络覆盖 70 余 万家，市场份额稳 步提升；医疗器械业务网络覆盖优势稳固，综合服务能力持续提升，工业制造扎实推进；药 品 零售网络持续优化，门店总数超过 ...

文章核心观点 - 医药流通龙头九州通与老牌药企海正药业达成战略合作，由其子公司全擎健康独家代理海正药业多款核心产品的零售全渠道CSO业务，首年合作标的额超4亿元，此举旨在通过“工业+渠道”优势互补重塑零售渠道竞争格局，并反映了医药行业专业化分工的深化趋势 [1][2][3] 战略合作详情 - 合作双方：九州通旗下医药CSO专业子集团全擎健康与国有控股综合性医药健康产业集团海正药业 [2] - 合作内容：全擎健康作为独家代理方，全面负责海正药业多款明星产品零售全渠道的CSO业务 [2] - 合作产品：包括甲泼尼龙片（美卓乐）、盐酸米诺环素胶囊（玫满）及海博麦布片（赛斯美），涵盖降脂、抗感染等重要治疗领域 [3] - 合作进程：双方于2025年4月启动接洽，8月进入公开招标，全擎健康凭借专业运营实力、渠道优势及综合竞争力胜出，目前已启动首批产品渠道铺货 [3] - 合作目标：预计2026年零售端销售规模有望翻番，双方将在全球化拓展、全渠道运营、产业生态协同及资本联动四大维度展开深度合作 [3] 九州通“三新两化”战略与业绩表现 - 战略核心：2025年以来，九州通持续推进“新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化（REITs）”的“三新两化”战略 [1][4] - 财务业绩：2025年前三季度，九州通实现营收1193.27亿元，同比增长5.20%；归母净利润19.75亿元，同比增长16.46% [4] - 新产品战略：作为“三新两化”之首，已形成以CSO为核心的新产品业务组织矩阵，通过独家代理、股权合作、买断权利、自主研发等多种形式构建“投—研—产—销”一体化全链条生态 [4] 总代品牌推广（CSO）业务发展 - 总体收入：2025年前三季度，九州通总代品牌推广业务实现销售收入147.28亿元，是公司利润增长的“第二曲线” [1][5] - 药品CSO业务：前三季度实现销售收入87.40亿元，同比增长15.26%，主要得益于可威、弥可保等核心代理产品的稳健增长 [5] - 器械CSO业务：前三季度实现销售收入59.87亿元，但代理的超声刀、吻合器等产品销售收入受医用耗材集中带量采购政策影响 [5] - 产品矩阵：全擎健康等已代理包括可威、康王、弥可保、倍他乐克及派瑞松等在内的多个知名品牌，产品品规达783个，其中年销量过亿明星单品32个 [5] - 新品引进：前三季度新增引进新品81个，包括9个过千万级单品；并与利奥中国达成战略合作，获得其卡泊三醇系列等8个品规产品在零售渠道的代理销售权 [5] 医药工业自产及OEM业务 - 业务收入：2025年前三季度，九州通医药工业自产及OEM业务实现销售收入23.00亿元，同比增长9.93% [6] - 业务作用：通过打造西药、中药及医疗器械自有产品集群，助力新产品战略落地 [6]

公司近期动态 - 公司于2025年12月11日以通讯表决方式召开了第十届2025年第八次董事会临时会议 [1] - 会议审议了《关于国药一致2024年度职工工资总额清算的议案》等文件 [1] 公司业务与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：医药批发占比70.21%，医药零售占比29.28%，其他产品占比0.51% [1] - 截至发稿时，公司市值为137亿元 [1]

行业监管动态 - 新疆乌苏市市场监管部门在冬季呼吸道传染病高发季及寒潮期间，强化了对辖区医疗机构、诊所和药店的监督检查 [1] - 检查聚焦于呼吸道疾病相关药品和医疗器械，旨在严防来源不明的药械流入市场，净化医疗服务市场环境 [1] - 执法检查采用随机抽查、明查暗访、整改回头看等方式，重点检查冬季流感、老年人及儿童常用药 [1] 检查内容与重点 - 重点检查呼吸道感染性疾病相关治疗药品的进货渠道合法性，包括磷酸奥司他韦、阿奇霉素、小柴胡颗粒等药品 [1] - 检查内容涵盖药品进货来源、企业资质、贮存管理合规性、信息溯源完整性，以及是否存在经营假药劣药违法行为 [1] - 同时检查执业药师在职在岗履职情况、处方药凭处方销售情况，以及明码标价和价格欺诈行为 [1] 检查结果与市场反馈 - 截至目前，乌苏市市场监管局共检查医院、诊所、药店80余家次，未发现药械安全风险隐患 [1] - 当地居民对市场监管部门把好药品质量关表示认可，认为在执业药师指导下购药很放心 [1] - 市场监管部门表示其工作聚焦人民群众“关键小事”，旨在常态化督促药械经营单位落实质量安全主体责任，规范经营行为，保障药械稳定供应 [1]

文章核心观点 - 医药流通行业集中度提升趋势明确 大型企业正通过跨省并购扩大规模与版图以应对头部企业竞争压力 [1][2][4] - 广州医药作为行业领先企业 近期通过收购浙江医药及入股南京医药等资本运作 积极实施跨区域扩张战略 [1][3] - 行业在规模整合之外 服务创新与数字化转型成为重要发展方向 供应链上下游延伸服务与数字技术融合是关键 [3][4] 行业趋势与竞争格局 - 2024年全国药品批发企业前五名年主营收入均超过1000亿元 对规模较小、业务区域集中的企业形成较大竞争压力 [2] - 国家商务部报告指出 药品流通市场销售规模增速放缓 加强资源整合、强化规模优势成为行业重要发展方向 [4] - 参照国际经验 美国三大药品分销巨头合计占95%以上市场份额 中国药品流通行业集中度提升是必然趋势 [4] 近期重大并购案例 - 广州医药斥资5亿元收购海正药业全资子公司浙江医药 浙江医药2024年主营业务收入为47.77亿元 在全国排名第32 [1] - 此前 广州医药二期产业基金于2024年9月底斥资7.49亿元买入南京医药11.04%股份 成为其第二大股东 [3] - 江药控股通过协议转让和定增方式“入主”太龙药业 权益变动后将持有1.25亿股（占总股本19.23%） 江西省国资委成为实际控制人 [1] 并购标的业务概况 - 浙江医药销售网络遍及全国26个省市区 在浙江省内覆盖90%县级以上医院和数百家基层社区卫生服务中心 OTC终端覆盖260多家连锁门店总部及1000多家终端门店 [2] - 太龙药业旗下桐君堂药业建有覆盖全国31个省份的销售网络 并拥有超100万亩中药材种植基地 [2] - 两起并购案中的被收购方均拥有规模可观的医药流通业务 将助力收购方显著拓展省外商业版图 [1] 企业战略与业务拓展 - 广药集团提出“再造一个新广药”目标 通过并购采善堂、入股南京医药和达安基因等举措拓展产业版图 [3] - 广药资本在管基金认缴规模47亿元 实缴24亿元 将重点布局创新药、高端医疗器械等前沿领域 [3] - 广药集团数字化转型全面提速 与华为、中国联通等企业深化合作 加速数字技术在研发、制造、流通等环节的融合 [3] 行业服务创新方向 - 药品批发企业向上游合作拓展检验试剂、创新中医药、高端医疗器械、生物药、创新药等相关服务 [4] - 企业向下游积极打造云药房、互联网医院、特药药房、处方流转平台、SPD（院内物流管理）、慢病服务等 [4]

股债市场关系 - 长期来看股债市场往往存在跷跷板效应但短期可能阶段性失灵 [1] - 近期股债双双震荡股票行情短期存在回调压力债市震荡主要受机构行为和资管机构负债端波动影响 [1] 股票市场投资方向 - 看好反内卷板块关注光伏锂电养殖快递等 [1] - 看好医药板块关注估值位于底部的细分领域如耗材原料药医药流通等 [1] - 看好低估值传统行业板块关注零售轻工纺织服装等 [1] - 看好科技板块关注非高位品种如计算机电子偏软件等 [1] 债券市场投资策略 - 投资策略将以短久期持有获取票息为主 [1]

事件概述 - 贵州医药流通龙头企业信邦制药发布公告，因其控股子公司科开医药涉嫌单位行贿，公司近期或将被起诉 [2] - 科开医药单位行贿罪及其实控人安怀略行贿罪一案已于2025年2月26日被法院立案受理，并由监察委员会移送至检察机关 [2] - 此次事件与近两年贵州省医药领域的反腐风暴有关，行业反腐呈现“行贿受贿一起抓”的趋势 [3] 案件背景与关联 - 案件源于原贵阳医学院附属医院院长王小林严重违纪违法被查，其涉案金额高达1.6亿元 [5] - 王小林曾是科开医药的法定代表人和董事长，安怀略是其昔年下属，并在王小林支持下，科开医药成为贵医附院最大的药品供应平台 [5] - 2013年，为阻止科开医药被某国企并购，安怀略与信邦制药时任董事长张观福共同劝说王小林，承诺事后感谢，王小林随后收受巨额财物并同意由信邦制药并购科开医药 [6] - 2014年，信邦制药完成对科开医药的收购，安怀略随后进入公司管理层，并于2016年接任董事长 [8] 对公司业务与财务的影响 - 信邦制药通过收购科开医药，业务从最初的中成药研发生产销售，延伸至医药流通，发展成为集医药工业、医疗服务、医药流通于一体的综合性医药集团 [8] - 2025年上半年，公司营收为28.4亿元，同比下降6.6%；归母净利润为1.1亿元，同比下降6.7% [9] - 分业务看，医药流通业务营收较上年同期下降12.2%，是下滑最严重的板块 [9] - 公司公告称，涉嫌单位行贿一案可能对其品牌声誉、业务拓展及未来发展构成不利影响 [9] - 法律专家分析，若罪名仅限子公司，影响主要在品牌声誉，可能影响招投标、集采、银行贷款等；若决策能穿透至母公司，则上市公司也可能涉嫌犯罪 [9] 市场反应 - 12月11日，信邦制药股价跌停，收盘报3.74元/股，总市值73亿元 [11]

公司核心事件 - 信邦制药于12月10日晚间发布公告，因其涉嫌单位行贿，近期或将被起诉 [1] - 该案件源于其控股子公司科开医药，科开医药单位行贿罪及实控人安怀略行贿罪一案已于2025年2月26日被贵州省开阳县人民法院立案受理，并已由监察委员会移送至检察机关 [1] - 公司实控人安怀略及其女安吉分别持有信邦制药13.1%和11.5%的股份 [1] - 公司公告称，此事可能对其品牌声誉、业务拓展及未来发展构成不利影响，目前案件处于审查起诉阶段，公司控制权未变动，日常经营正常 [5] - 12月11日，信邦制药股价跌停，收盘报3.74元/股，总市值为73亿元 [5] 案件背景与关联方 - 此次事件与近两年贵州省医药领域的反腐风暴有关，医疗医药领域的反腐是行贿受贿一起抓 [1] - 案件与2024年3月落马的原贵阳医学院附属医院（贵医附院）党委副书记、院长王小林密切相关，王小林涉案金额高达1.6亿元 [2] - 王小林曾是科开医药的法定代表人和董事长，安怀略曾是其在贵医附院的下属 [2] - 2002年，王小林将贵阳医学院科技开发公司药品销售部改制为科开医药，并安排安怀略任总经理，科开医药随后成为贵医附院最大的药品供应平台 [2] 历史交易与利益输送 - 2013年上半年，科开医药曾与某国企就资产并购签订合作意向书，但遭到安怀略反对 [3] - 安怀略与信邦制药时任董事长张观福私下议定，共同劝说王小林改变决定，张观福向王小林承诺，若支持由信邦制药并购科开医药，会表示感谢 [3] - 王小林随后同意终止与某国企的资产并购程序，并收受安怀略、张观福所送巨额财物 [3] - 2014年，信邦制药完成对科开医药的收购，此后安怀略被聘任为信邦制药总经理，并于2016年8月接任董事长 [4] 公司业务与经营状况 - 信邦制药最初主营中成药研发、生产和销售，收购科开医药后，业务延伸至医药流通，形成医药工业、医疗服务、医药流通三大业务板块 [4] - 根据2024年年报，公司拥有众多国内外知名上游供应商的省级独家代理权，建立了覆盖贵州省内主要等级医院的销售网络及全品类配送体系 [4] - 2025年上半年，公司营收为28.4亿元，同比下降6.6%；归母净利润为1.1亿元，同比下降6.7% [4] - 分业务看，医药流通业务营收较上年同期下降12.2%，是下滑最严重的板块 [4] 潜在法律与业务影响分析 - 法律专家分析，如果单位行贿罪的事实和证据仅针对科开医药本身，不涉及信邦制药，则对上市公司的影响主要限于品牌声誉 [5] - 品牌声誉受损可能会影响公司在招投标、集采、银行贷款等方面的业务 [5] - 如果单位行贿罪所反映的决策能够穿透到上市公司母公司，则信邦制药也可能涉嫌犯罪 [5]