公司概况与市场地位 - 公司是中国医药流通行业龙头，业务涵盖医药分销、器械分销及医药零售三大板块，下辖1100余家子公司，包括国药股份、国药一致两家A股上市公司 [1] - 2024年公司实现营业收入5845亿元人民币，药品分销终端网络覆盖70余万家，医疗器械业务覆盖335个地级市以上地区，零售药店门店总数超过10000家 [1] - 公司实际控制人为中国医药集团有限公司，控股股东为国药产业投资有限公司（持股50.36%），并控股国药股份（持股约55%）、国药一致（持股56.06%），参股国药现代（持股13.88%）和宜昌人福（持股20%） [2] 财务表现与盈利能力 - 2018-2024年间公司营收复合年增长率（CAGR）约9.21%，近三年（2021-2024年）收入CAGR约4% [3] - 2024年归母净利润约为70.50亿元，同比下滑22.14%，主要因对国大药房计提约10亿元的商誉和无形资产减值准备 [6] - 2025年第三季度单季度归母净利润为18.52亿元，同比增长17%，利润增长迎来拐点 [6] - 2025年上半年营收为4304.44亿元，同比下降2.47%，其中医药分销收入占比73%，医疗器械占比20%，医药零售占比6% [3] - 2018-2024年公司毛利率基本维持在7%-10%之间，2024年净利率下降至1.78% [7] - 公司资产负债率自2019年的71.5%持续下降至2024年的67.8%，2025年第三季度为68.4% [8] 核心业务分析：医药分销 - 医药分销是公司主要业务和经营溢利来源，2025年上半年经营溢利占比约75% [6] - 2018-2024年医药分销收入CAGR约7%，近三年（2021-2024年）CAGR约4% [10] - 2024年医药分销业务经营溢利为121.72亿元，经营溢利率为2.74%；2025年上半年经营溢利率为2.58% [10] - 公司推动品种结构向高需求、高价值方向调整，临床高价值品种迅速增长，并与辉瑞、诺华等厂商合作开展12项营销自营项目 [10] - 增长驱动力包括：行业集中度提升、国谈品种引入（2025年上半年销售额及毛利额同比双位数增长）、以及创新服务发展 [11] 核心业务分析：器械分销 - 2018-2024年公司医疗器械分销收入CAGR约15.69% [11] - 2024年医疗器械分销收入为1175.12亿元，同比下降9.32% [11] - 公司加强对器械SPD（供应链管理）业务的拓展，已在30个省份开展智慧供应链项目，截至2025年6月底，SPD项目净增加7个 [11] - 2025年上半年，由SPD及集中配送项目带动的器械业务收入较上年同期增长达到13% [11] - 2025年上半年器械分销经营溢利为10.98亿元，经营溢利率降至1.92% [11] - 中长期增长驱动力包括：行业集中度提升、SPD业务增长以及器械工业等创新业务 [14] 行业趋势与公司前景 - 医药流通行业集中度持续提升，公司作为龙头市场份额超过20%，将受益于集采常态化及扩面带来的整合机遇 [15] - 公司通过调整业务结构、发展高价值品种和创新服务（如营销自营项目、SPD）来驱动增长，并优化现金流质量 [14] - 应收账款周转天数近期有所提升，与医院经营情况相关，未来随医保直接结算等政策执行，效率或有改善空间 [8]