文章核心观点 - 医药流通龙头九州通与老牌药企海正药业达成战略合作，由其子公司全擎健康独家代理海正药业多款核心产品的零售全渠道CSO业务，首年合作标的额超4亿元，此举旨在通过“工业+渠道”优势互补重塑零售渠道竞争格局，并反映了医药行业专业化分工的深化趋势 [1][2][3] 战略合作详情 - 合作双方：九州通旗下医药CSO专业子集团全擎健康与国有控股综合性医药健康产业集团海正药业 [2] - 合作内容：全擎健康作为独家代理方，全面负责海正药业多款明星产品零售全渠道的CSO业务 [2] - 合作产品：包括甲泼尼龙片（美卓乐）、盐酸米诺环素胶囊（玫满）及海博麦布片（赛斯美），涵盖降脂、抗感染等重要治疗领域 [3] - 合作进程：双方于2025年4月启动接洽，8月进入公开招标，全擎健康凭借专业运营实力、渠道优势及综合竞争力胜出，目前已启动首批产品渠道铺货 [3] - 合作目标：预计2026年零售端销售规模有望翻番，双方将在全球化拓展、全渠道运营、产业生态协同及资本联动四大维度展开深度合作 [3] 九州通“三新两化”战略与业绩表现 - 战略核心：2025年以来，九州通持续推进“新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化（REITs）”的“三新两化”战略 [1][4] - 财务业绩：2025年前三季度，九州通实现营收1193.27亿元，同比增长5.20%；归母净利润19.75亿元，同比增长16.46% [4] - 新产品战略：作为“三新两化”之首，已形成以CSO为核心的新产品业务组织矩阵，通过独家代理、股权合作、买断权利、自主研发等多种形式构建“投—研—产—销”一体化全链条生态 [4] 总代品牌推广（CSO）业务发展 - 总体收入：2025年前三季度，九州通总代品牌推广业务实现销售收入147.28亿元，是公司利润增长的“第二曲线” [1][5] - 药品CSO业务：前三季度实现销售收入87.40亿元，同比增长15.26%，主要得益于可威、弥可保等核心代理产品的稳健增长 [5] - 器械CSO业务：前三季度实现销售收入59.87亿元，但代理的超声刀、吻合器等产品销售收入受医用耗材集中带量采购政策影响 [5] - 产品矩阵：全擎健康等已代理包括可威、康王、弥可保、倍他乐克及派瑞松等在内的多个知名品牌，产品品规达783个，其中年销量过亿明星单品32个 [5] - 新品引进：前三季度新增引进新品81个，包括9个过千万级单品；并与利奥中国达成战略合作，获得其卡泊三醇系列等8个品规产品在零售渠道的代理销售权 [5] 医药工业自产及OEM业务 - 业务收入：2025年前三季度，九州通医药工业自产及OEM业务实现销售收入23.00亿元，同比增长9.93% [6] - 业务作用：通过打造西药、中药及医疗器械自有产品集群，助力新产品战略落地 [6]

核心财务表现 - 2025年前三季度总营收79.23亿元，同比增长0.61%；归母净利润4.61亿元，同比下降10.55%；扣非净利润4.91亿元，同比大增41.96% [3] - 2025年第三季度单季营收26.72亿元，同比增长1.57%；归母净利润1.62亿元，同比大幅增长102.14%；扣非净利润1.69亿元，同比大增96.13%，单季度净利润表现亮眼 [3] - 第三季度1.69亿元的扣非净利润创历史同期最佳，前三季度4.91亿元的扣非归母净利润同样是历史同期最佳，主业盈利能力持续增强 [4][6] 盈利能力改善逻辑 - 2025年前三季度整体毛利率攀升至45.0%，较去年同期提升3.8个百分点，较之前年度的41%左右水平显著提升 [7] - 费用化研发投入占营收比例从2021年同期的2.9%增长至2025年前三季度的4.7%，研发费用率同比提升1.4个百分点 [8] - 管理费用率和财务费用率持续降低，财务费用率从2021年前三季度的2.9%降至2025年同期的0.8%，公司控费成果显著，财务压力减轻 [11] 资产负债结构优化 - 有息负债规模持续压缩，短期借款从2020年末的51.12亿元降至2025年三季末的20.71亿元，长期借款从10.88亿元降至4.11亿元 [12] - 负债结构优化佐证公司主业盈利能力的持续改善 [12] 业务结构战略调整 - 毛利率更高的制剂和动物药销售占比权重显著提升，带动整体毛利率上涨，2024年成品药业务毛利率68.41%，远高于原料药的28.75% [16][17] - 公司逐步收缩毛利率不高的医药经销业务，收入内在结构持续向高毛利率业务聚焦 [17] - 动物药业务中宠物板块为重点发力领域，海正动保已成为国产宠物药品第一品牌，2024年宠物电商业绩突破亿元，五年累计增幅达11倍；2025年上半年宠物电商业务同比增长超60%，含税销售额破亿 [20] 研发与创新布局 - 2025年前三季度研发投入3.72亿元，同比增长41%，绝对值已超过2024年全年 [24] - 自主研发的1类创新药海博麦布片（商品名：赛斯美）2024年销量625.69万盒，较2023年增长31%，估算终端销售额突破5亿元；2025年上半年销售收入同比再增长超30% [21][22] - 通过"自主研发、合作引进、投资参股"三路并举布局创新药，引进具有潜在First-in-Class特性的小分子偶联药物HSE-001，并获得特定区域独家权益 [24] - 持有博锐生物40.325%股权，博锐生物聚焦自身免疫和肿瘤免疫领域，2024年总营收16.35亿元，净利润6,658万元；2025年上半年总营收8.62亿元，被评为浙江省"独角兽"企业 [25] 行业地位与产能 - 2025年上半年在中国药企排名提升13位至第38名，在降脂、抗感染、呼吸、抗肿瘤等核心治疗领域分别位列第4、第13、第13和第24名 [18] - 原料药领域已建成三大生产基地，具有发酵17,000立方、合成2,300立方的生产能力，产品出口70多个国家和地区，原料药外销占比超80% [20]

公司发展现状 - 海正药业与辉瑞分手后失去原研药分包装生产及推广业务，协同效应未达预期[1] - 公司面临业绩持续承压，2022-2024年营收连续下滑，2025年一季度营收同比降3.48%，归母净利润同比降21.85%[1][4] - 富马酸贝达喹啉原料药获批为近期亮点，但其制剂上市时间及收入贡献尚不明确[8][9] 辉瑞合作历史 - 2012年与辉瑞合资成立海正辉瑞，总投资2.95亿美元，海正持股51%，注入品种占公司制剂内销收入85%以上[2] - 合作初期特治星成为现金奶牛，2013-2014年供货量达447.52万支和540.85万支，贡献净利润超3亿元/年[2] - 2015年辉瑞停产特治星致收入减少近10亿元，2017年辉瑞彻底退出合资公司[3] 业绩下滑原因 - 集采冲击导致主要制剂产品落标，2023年医药制剂自营业务收入减少10.41亿元[5][6] - 与辉瑞分手后失去增长引擎，需重新调整渠道与产品策略[3] - 研发投入波动，2023年因净利润亏损降至3.94亿元，2024年回升至4.16亿元[9] 创新药布局 - 自主研发1类新药海博麦布片2022-2024年销售额从2亿元增至超4亿元，但面临依折麦布等竞品竞争[7] - HS387片针对卵巢癌和肺癌，但该领域市场竞争激烈[8] - 设立上海创新药物研发中心及小核酸、AI等平台，但具体成效未公开[10] 产品管线进展 - 富马酸贝达喹啉原料药2024年全球销量1482.57公斤，国内151.08公斤，已投入研发资金1442.2万元[9] - 辉瑞注入的玫满、多达一等产品已完成地产化转移，美卓乐等按计划推进[3] - 海博麦布片若占35%市场份额，峰值销售或达19.54亿元[7]