核心观点 - 公司2025年1-6月业绩出现下滑，营业收入同比下降25.85%，净利润同比下降51.39%，主要受自产糖业务收入下降和非糖板块盈利能力下降影响 [1][2][4] - 公司向特定对象发行A股股票申请已通过审核，并说明业绩下滑不会对本次发行、募投项目及持续经营能力构成重大不利影响 [1][18][20] 2025年上半年业绩表现 - 营业收入134,463.35万元，同比下降25.85% [1] - 营业成本118,050.60万元，同比下降26.42% [1] - 营业毛利率12.21%，同比上升0.68个百分点 [1] - 归属于母公司股东的净利润1,021.39万元，同比下降32.16% [1] - 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润229.78万元，同比下降37.20% [2] 主营业务分析 - 自产糖收入92,387.31万元，同比下降27.47%，但毛利率提升至16.14%，同比增加2.76个百分点 [4] - 纸制品收入5,244.20万元，同比下降23.97%，毛利率为-19.43%，同比减少12.16个百分点 [4] - 物流仓储收入12,784.76万元，同比下降5.02%，毛利率1.95%，同比减少1.64个百分点 [4] - 商品贸易收入8,888.64万元，同比下降36.62%，毛利率0.65%，同比减少5.29个百分点 [4] - 卫生护理用品收入9,199.58万元，同比下降1.69%，毛利率20.13%，同比增加1.97个百分点 [4] 自产糖业务详细数据 - 销量16.58万吨，同比下降25.14% [4] - 单位价格5,573.57元/吨，同比下降3.07% [4] - 产糖率13.88%，同比增加2.01个百分点 [4] - 甘蔗单位价格467.83元/吨，同比下降4.46% [4] 行业环境与公司策略 - 食糖行业具有明显的周期性特征，通常呈现5-6年的生产周期 [11] - 中央及广西区政府出台多项扶持政策，包括糖业发展专项资金管理、糖业高质量发展意见等 [12] - 公司采取多项措施应对挑战：稳定甘蔗种植面积、聚焦食糖销售、推进降本增效、加强纸制品业务推广、数字赋能、加强逾期款项催收等 [15][16][17] 募投项目情况 - 拟募集资金不超过26,000万元 [18] - 主要用于云鸥物流食糖仓储智能配送中心二期扩容项目和补充流动资金 [18] - 物流仓储业务占主营业务收入比例从7.90%提升至9.54% [18] 财务改善措施 - 2022-2025年6月利息支出持续下降，分别为25,447.80万元、16,563.94万元、11,407.12万元和4,813.34万元 [13] - 通过处置低效资产回笼资金26,952.80万元 [12] - 2025年1-6月扣非后归母净利润实现盈利229.78万元 [14]

公司融资进展 - 公司向特定对象发行股票的申请已于2025年7月23日获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过 [1] - 公司根据2025年半年度报告披露情况 会同中介机构更新修订了申请文件 包括募集说明书注册稿等材料 [2] - 公司已披露会后事项承诺函 并将持续履行信息披露义务 [2] 文件披露安排 - 相关公告及文件均通过巨潮资讯网进行披露 [1][2] - 本次更新涉及《监管规则适用指引——发行类第3号》及《发行类第7号》等监管规定要求 [2] - 公司明确表示将严格按照规定及时履行信息披露义务 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周郑糖2601合约价格下跌，周度跌幅约1.16%；国际原糖价格维持低位震荡，国内配额外利润窗口持续打开，进口压力释放，7月食糖进口量环比大幅增加，8 - 9月仍是高峰期，甜菜糖9月开榨，供应将阶段性增加；需求端双节备货启动促进消费，库存压力不大但去库存进程放缓，新榨季产量预计保持在近四年以来高位；总体进口大幅增加且处于高峰期，后市北方糖厂开榨，新榨季产量预期处于近四年高位，将压制白糖价格震荡走低，操作上建议空单持有并设置止损控制风险；未来关注消费情况以及巴西糖、印度糖出口[7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周郑糖2601合约价格下跌，周度跌幅约1.16% [7] - 国际方面亚洲主要产糖国生产前景良好，全球供应预期偏松，市场担忧2025/26年度巴西甘蔗含糖量且需求有改善迹象，原糖价格维持低位震荡 [7] - 国内配额外利润窗口持续打开，7月食糖进口量环比大幅增加为近十年同期最高，8 - 9月是高峰期，甜菜糖9月开榨供应将阶段性增加 [7] - 需求端双节备货启动促进消费，库存压力不大但加工糖数量增加去库存进程放缓，新榨季产量预计保持在近四年以来高位 [7] - 建议空单持有并设置止损控制风险，未来关注消费情况以及巴西糖、印度糖出口 [7] 期现市场 期货市场 - 本周美糖10月合约期价上涨，周度涨幅约0.36% [10] - 截至2025 - 08 - 19，ICE:11号糖非商业多头持仓数量报193091张，环比下跌2.70%；非商业空头持仓数量报263384张，环比下跌1.34%；ICE原糖非商业净持仓报 - 70293张，环比下跌2.60% [10] - 截至2025 - 08 - 22，国际现货价原糖报16.74美分/磅，环比下跌1.12% [13] - 本周白糖期货前二十名净持仓为 - 17161手，郑糖仓单为13916张 [19] 现货市场 - 截止8月29日，广西柳州糖报价6010元/吨，云南昆明糖现货价格为5830元/吨 [23] - 截至2025 - 08 - 27，进口加工估算价（配额外，50%关税）巴西糖报5786元/吨，环比上涨0.29%；进口加工估算价（配额内）巴西糖报4552元/吨，环比上涨0.29% [26] - 截至2025 - 08 - 27，进口加工估算价（配额外，50%关税）泰国糖报5772元/吨，环比上涨0.30%；进口加工估算价（配额内）泰国糖报4542元/吨，环比上涨0.29% [26] - 截止8月18日，进口巴西糖配额内利润为1278元/吨，环比下跌2.22%；进口巴西糖配额外利润为44元/吨，较环比下跌42.86% [31] - 进口泰国糖配额内利润为1288元/吨，环比下跌2.20%；进口泰国糖配额外利润为58元/吨 [31] 产业情况 供应端 - 截至2025年5月底，2024/25年制糖期食糖生产全部结束，全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [35] - 截至2025 - 07 - 30，工业库存161.23万吨，同比减少9.95万吨 [37] - 中国7月食糖进口量74万吨，较上月增加32万吨（幅度76.2%），同比增长76.4%；1 - 7月食糖进口量178万吨，同比增加4% [42] 需求端 - 截至2025 - 05 - 31，产糖量全国合计累计值报1116.21万吨，环比上涨0.49%；销糖量全国合计累计值报811.38万吨，环比上涨12.00%；销糖率全国合计报72.69%，环比上涨11.45% [46] - 截至2025 - 07 - 31，成品糖当月值报41万吨，环比上涨21.66% [51] - 截至2025 - 07 - 31，软饮料当月值报1796.63万吨，环比下跌2.51% [51] 期权及股市关联市场 期权市场 - 本周白糖平值期权隐含波率相关情况（有图但未提及具体数据） [52] 股市 - 涉及南宁糖业市盈率相关情况（有图但未提及具体数据） [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖主力01震荡回落，进口糖近几个月大量增加，目前01价格接近配额外进口糖成本价，短期郑糖可能围绕5600上下震荡，除非外糖跌破16美分，否则郑糖进一步下跌空间有限 [5][9] - 国内消费较好、库存降低、糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖等因素利多白糖；全球白糖产量增加、新一年度全球供应过剩、外糖价格在17美分/磅下方进口利润窗口打开进口冲击加大等因素利空白糖 [7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：Conab预计巴西中南部25/26榨季糖产量4060万吨，比之前预估下调3.1%；2025年7月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，累计销糖954.98万吨，销糖率85.6%；2025年7月中国进口食糖74万吨，同比增加32万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计15.98万吨，同比减少6.85万吨，整体中性 [4] - 基差：柳州现货6010，基差408（01合约），升水期货，偏多 [6] - 库存：截至7月底24/25榨季工业库存161万吨，偏多 [6] - 盘面：20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空 [6] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空减，主力趋势不明朗，偏空 [5] - 预期：白糖主力01震荡回落，进口糖近几个月大量增加，目前01价格接近配额外进口糖成本价，短期郑糖可能围绕5600上下震荡，除非外糖跌破16美分，否则郑糖进一步下跌空间有限 [5] 今日关注 未提及 基本面数据 - 利多因素：国内供需平衡表白糖供需有缺口但中长期缺口在减少；国内糖现货销售均价接近6000；2025年1月开始进口糖浆关税增加接近原糖配额外进口关税；2025年1月1日起进口糖浆及预混粉关税从12%调整到20%；美国可乐配方修改长期利多白糖 [9] - 利空因素：Czarnikow预计25/26年度全球糖市供应过剩750万吨；Datagro预计25/26年度全球供应过剩153万吨；StoneX预计25/26年度全球糖市供应过剩70万吨至304万吨；Green Pool预计25/26榨季全球食糖产量增长5.3%达1.991亿吨；USDA预计25/26年度全球食糖产量同比增长4.7%、消费增长1.4%，过剩1139.7万吨；SCA Brasil预计巴西中南部25/26榨季糖产量同比减少3%；Conab预计巴西中南部25/26榨季糖产量比之前预估下调3.1% [9] - 25/26年度供需情况近3个月机构预测：Green Pool预计过剩270万吨，全球产量20200万吨（历史次高），全球消费量19830万吨；USDA预计过剩1139.7万吨，全球产量18931.8万吨，全球消费量17792.1万吨，库存消费比23%；CZarnikow预计过剩780万吨，全球产量18720万吨；Datagro预计过剩258万吨 [35] - 中国食糖供需平衡表：2025/26年度糖料播种面积和收获面积均为1440千公顷，甘蔗1230千公顷，甜菜210千公顷；糖料单产59.70吨/公顷，甘蔗65.30吨/公顷，甜菜54.10吨/公顷；食糖产量1120万吨，甘蔗糖970万吨，甜菜糖150万吨；进口500万吨；消费1590万吨；结余变化12万吨；国际食糖价格16.5 - 21.5美分/磅；国内食糖价格5800 - 6500元/吨 [37] 持仓数据 - 持仓偏空，净持仓空减，主力趋势不明朗，偏空 [5]

核心财务表现 - 营业总收入13.45亿元 同比下降25.85%[1] - 归母净利润1021.39万元 同比下降32.16%[1] - 第二季度营收5.94亿元 同比下降31.12% 净利润352.14万元 同比下降65.56%[1] 盈利能力指标 - 毛利率12.21% 同比提升5.92个百分点[1] - 净利率0.49% 同比下降34.45%[1] - 三费占营收比10.89% 同比上升9.8% 总额达1.46亿元[1] 资产负债结构 - 货币资金2.72亿元 同比减少64.17%[1] - 有息负债25.17亿元 同比下降19.78%[1] - 应收账款3.34亿元 同比下降31.64%[1] 现金流与每股指标 - 每股收益0.03元 同比下降32.18%[1] - 每股净资产0.34元 同比增长20.05%[1] - 每股经营性现金流-0.51元 同比下降11.15%[1] 历史业绩特征 - 近10年ROIC中位数3.9% 去年ROIC为3.64%[3] - 历史最差年份2018年ROIC为-21.24%[3] - 上市以来25份年报中出现6次亏损[3] 运营风险提示 - 流动比率0.51 短期债务压力显著[1][4] - 有息资产负债率达75.37%[4] - 货币资金/流动负债仅9.98% 现金流覆盖能力较弱[4] 业务模式特征 - 业绩呈现周期性波动特征[3] - 净利率0.62% 产品附加值偏低[3] - 业绩主要依靠营销驱动[3]

财务表现 - 营业总收入13.45亿元 同比下降25.85% 较去年同期减少4.69亿元 同业排名第11 [1] - 归母净利润1021.39万元 同比下降32.16% 较去年同期减少484.19万元 同业排名第18 [1] - 经营活动现金净流出2.04亿元 较去年同期减少2049.61万元 同业排名第19 [1] - 摊薄每股收益0.03元 同比下降32.18% 较去年同期减少0.01元 同业排名第17 [3] 盈利能力 - 毛利率12.21% 同比上升0.68个百分点 环比上升0.93个百分点 实现连续4年上涨 同业排名第11 [3] - ROE 7.59% 同比下降5.84个百分点 同业排名第3 [3] 资产负债结构 - 资产负债率93.57% 同比下降1.28个百分点 环比下降1.35个百分点 同业排名第19 [3] - 总资产周转率0.38次 同比下降9.76% 较去年同期减少0.04次 同业排名第12 [3] - 存货周转率2.66次 同比下降43.26% 较去年同期减少2.03次 同业排名第5 [3] 股权结构 - 股东总户数3.42万户 前十大股东持股比例58.53% 持股数量2.34亿股 [3] - 第一大股东广西农村投资集团有限公司持股38.23% 第二大股东南宁振宁资产经营有限责任公司持股14.98% [3]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入约13.45亿元 同比减少25.85% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约1021万元 同比减少32.16% [1] - 基本每股收益0.0255元 同比减少32.18% [1]

国内糖价走势 - 广西糖价从5900元/吨低位反弹60元/吨后未能突破6000元/吨关键点位 [1] - 中秋国庆双节旺季临近对糖价形成支撑但实际需求仍有待观察 [1] - 内外糖价走势分化市场观望情绪渐浓 [1] 季节性需求影响 - 双节前贸易商补库和终端食品加工企业采购原料推动低吸买盘进场 [2] - 现货糖价跌至年内最低水平后低价吸引采购需求启动推动糖价反弹 [2] - 历史数据显示8月份国产糖成交量和价格通常回升 [2] 国际糖市供应 - 2025/2026年度全球食糖供应过剩预期压制ICE原糖价格偏弱震荡下行 [3] - 巴西中南部累计产糖1926.8万吨较去年同期2088.9万吨减少7.76% [3] - 巴西甘蔗制糖比达52.06%创历史同期新高 StoneX下调2025/2026榨季产量预估至4016万吨 [3] 国内供需状况 - 2024/2025榨季国产糖产量1116万吨同比增加近100万吨 [4] - 广西食糖累计销量近550万吨同比增加40万吨 工业库存96.9万吨较去年同期108.8万吨低逾10万吨 [4] - 5-7月食糖进口量分别为35万吨42万吨74万吨 同比增幅高达1650%1300%76% [4] 价格压制因素 - 进口糖快速补充国内供给阶段性宽松限制糖价反弹空间 [4] - 配额外进口糖盘面加工利润逐渐显现增强价格优势对国产糖形成压制 [4] - 新榨季生产启动新糖增产与陆续上市为远期糖市带来压力 [4]

财务表现 - 营业收入117.67亿元 同比减少21.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.45亿元 同比减少48.42% [1] - 扣除非经常性损益的净利润4.03亿元 同比减少50.57% [1] - 基本每股收益0.208元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场巴西迎供应高峰，全球库存将累库，巴西制糖比例高但甘蔗入榨量和含糖量低，实际糖产偏低，最终产量有不确定性，外糖走势预计偏震荡 [11] - 国内国产糖产销快、库存低，但近期大量进口糖到港，国内白糖价格受国际糖价影响大，郑糖预计跟随外糖走势 [11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面 SR09、SR01、SR05 收盘价分别为 5631、5620、5586，涨跌幅分别为 -0.83%、-0.21%、-0.23%，成交量和持仓量有不同变化 [5] - 现货价格方面，柳州、昆明、武汉等地白糖今日报价有不同程度涨跌，基差也各有不同 [5] - 月间价差 SR5 - SR01 为 -34 且涨跌 -1，SR09 - SR5 为 45 且涨跌 -34，SR09 - SR01 为 11 且涨跌 -35 [5] - 进口利润，巴西和泰国进口配额内价格、配额外价格不同，与柳州、日照价差及盘面价差也有差异 [5] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 截至 8 月 20 日当周，巴西港口等待装运食糖船只 70 艘，此前一周 76 艘，等待装运食糖 291.69 万吨，此前一周 331.79 万吨 [7] - 27 日加工糖报价部分下调，总体成交一般 [8] - Conab 将 2025/26 年度巴西糖产量预估下调至 4450 万吨，较 4 月预估下调 3.1%，但仍预计较上季增长 0.8% [10] 逻辑分析 - 国际市场巴西糖产量预期与实际有偏差，最终产量不确定，外糖走势预计偏震荡 [11] - 国内国产糖产销快、库存低，近期进口糖到港，国内白糖价格受国际影响大，郑糖预计跟随外糖走势 [11] 交易策略 - 单边短期内郑糖价格受国际影响大，预计跟随外糖走势，价格区间小幅震荡 [12] - 套利建议观望 [13] - 期权可考虑卖出较虚的宽跨式期权策略 [14] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存，新增工业库存，国产糖累计产销率等附图 [17][18][19] - 包含柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差等附图 [23] - 包含白糖 9 月、1 月、5 月基差，郑糖 5 - 9、9 - 1、1 - 5 价差等附图 [27][29][34]