报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 李宁发布2025年一季度运营数据，销售延续稳健复苏，整体需求符合预期，渠道结构优化效果渐显 [7] - 分品类看，鞋类收入持续增长，跑步流水增长强劲，篮球和运动生活仍在调整，户外品类增长亮眼 [7] - 分渠道看，一季度门店仍在优化调整，全年渠道规划不变 [7] - 运营层面，一季度折扣同比改善，库存保持健康 [7] - 展望2025年，公司将加大品牌建设及产品创新，提升中长期竞争力，维持全年业绩指引 [7] - 公司持续深耕运动赛道，品牌资产独特，产品研发与爆款打造能力强，渠道优化提升效率，看好未来发展，维持盈利预测 [7] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027年分别为276亿元、287亿元、288亿元、301亿元、312亿元，同比增长率分别为7%、4%、0%、4%、4% [3] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为31.9亿元、30.1亿元、24.8亿元、26.4亿元、27.8亿元，同比增长率分别为 - 22%、 - 5%、 - 18%、7%、5% [3] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为1.23元/股、1.17元/股、0.96元/股、1.02元/股、1.08元/股 [3] 毛利率 - 2023 - 2027年分别为48.4%、49.4%、49.4%、49.6%、49.6% [3] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为11、12、14、13、13 [3] 市场数据 - 2025年4月29日收盘价14.62港币，恒生中国企业指数8067.94，52周最高/最低为24.60/12.56港币，H股市值377.90亿港币，流通H股2584.80百万股 [4] 公司运营情况 销售情况 - 25Q1李宁品牌（不含童装）全渠道流水同比低单位数增长，童装高单位数增长，批发渠道低单位数增长，电商增长10% - 20%低段，直营低单位数下降 [7] 品类表现 - 25Q1鞋类约高单位数增长，服装预计略微下降，跑步品类流水增长超20%，篮球和运动生活约双位数下降，户外品类增长亮眼 [7] 渠道调整 - 一季度末李宁牌（不含YOUNG）门店6088个，净减少29个，直营1291家减少6家，批发4797个减少23家；李宁YOUNG销售点1453个，净减少15个 [7] 运营指标 - 一季度末库销比约5个月，新品占比80%以上，折扣同比改善低单位数 [7] 未来展望 - 2025年加大品牌营销，强化产品研发投入，预计研发及营销费用率上升，维持全年业绩指引，预计收入持平，净利润率为高单位数 [7]

会计师事务所续聘 - 公司拟续聘立信会计师事务所为2025年度财务审计机构和内控审计机构，审计费用总额为120万元（财务审计90万元，内控审计30万元），与2024年持平 [2][9] - 立信会计师事务所2024年业务收入47.78亿元，其中审计业务收入36.72亿元，证券业务收入15.05亿元，为693家上市公司提供年报审计服务 [3] - 立信拥有合伙人296名、注册会计师2,498名、从业人员10,021名，签署过证券服务业务审计报告的注册会计师743名 [2] 股权激励计划调整 - 公司拟注销1,310,000份股票期权，回购注销2,670,495股限制性股票，主要因第二个行权期/解除限售期业绩考核未达标及部分激励对象离职 [13][20][25] - 业绩考核未达标涉及16名激励对象655,000份股票期权和125名激励对象2,585,495股限制性股票 [21] - 离职激励对象包括4名主动离职（50,000股）、3名被动离职（25,000股）和1名退休离职（10,000股） [22][23][24] 公司治理结构变更 - 公司决定取消监事会，监事会的职权由董事会审计委员会行使，相关制度将相应修订 [42] - 本次限制性股票回购注销完成后，公司总股本将由476,763,282股变更为474,092,787股 [30][42] - 公司注册资本将由476,763,282元变更为474,092,787元，需通知债权人相关变更事项 [38][39]

北京市服务型制造领航工程实施方案 - 方案聚焦北京市高精尖产业，从"发展新业态、提升创新能力、打造标杆示范、提升公共服务能力"四个方面提出13条举措，构建现代化产业体系[1] - 提出5种服务型制造新业态："产品+服务+生态链""整机+数据+全生命周期服务""产品+系统集成""产品+个性化定制""生产+体验服务"，推动延伸价值链[1] - 鼓励企业利用人工智能、大数据等技术提升产品全生命周期管理、定制化研发及供应链管理能力[2] - 提出建立市区两级联动梯度培育体系，发布典型案例集，引导企业探索新模式[3] - 强调培养"既懂制造又懂服务"的复合型人才，搭建创新研发与产业化服务平台[4] 企业实践案例 - 曲美家居整合家装服务与制造能力，采用"产品+服务+生态链"模式，实现从消费者确认方案到工厂启动生产仅需8秒，支持200多类产品混合排产[2] - 依文集团建立数字化定制服务平台，前台实现3D量体到设计全流程数字化，中台通过C2M模式提高定制效率，后台实现全产业链数字化管理[3] - 三一重工通过自研智能制造系统和云平台提升生产效率，并向供应链企业和客户赋能[3] 技术创新应用 - 工业物联网、智能排产等技术在曲美家居生产车间应用，大幅提升生产效率[2] - 依文集团深度融合新一代信息技术于服装设计与供应链管理，形成智能设计、智慧服务、生态协同三大创新[3]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入42.4亿元，同比增长36.6%，归母净利润3.8亿元，同比增长229.5%，扣非归母净利润2.9亿元，同比增长109.7% [4] - 2025年一季度公司实现营业收入12.3亿元，同比增长35.6%，归母净利润8536万元，同比增长20.1%，扣非归母净利润8334万元，同比增长6.6% [4] - 2024年EPS为1.59元，拟每股派发现金红利0.191元（含税），全年两次分红合计派息率为21% [4] - 24年下半年收入增幅提升明显，24Q3/Q4收入分别同比增长64.4%/47.9%，主要由于上海嘉乐自24年7月开始并表贡献 [4] 业务结构分析 - 2024年2B业务收入35.3亿元，占比83%，同比增长44.6%，其中上海嘉乐24年下半年贡献营业收入8.5亿元、净利润2786万元，净利率3.3% [5] - 2024年2C业务收入6.6亿元，占比16%，同比增长5.1% [5] - 分品类看，旅行箱、包袋、服装、其他收入占比分别为19%/52%/27%/1%，收入分别同比增长21.6%/16.7%/146.2%/-22.8%，服装收入大增主要因嘉乐并表 [5] - 分地区看，国内、国外销售收入占比分别为24%/76%，收入分别同比增长20.1%/42.9% [6] 财务指标变化 - 2024年毛利率同比下降1.5PCT至22.9%，主要因毛利率更低的上海嘉乐并表影响 [7] - 分品类毛利率：旅行箱26.7%（+1.8PCT）、包袋30.4%（+1.3PCT）、服装6.6%（+1.2PCT） [7] - 2024年期间费用率14.5%，同比下降1.4PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别5.3%/6.0%/2.3%/1.0% [7] - 24年末存货同比增加76%至8.7亿元，应收账款同比增加77.6%至10.5亿元，主要因嘉乐并表 [7] - 2024年经营净现金流同比减少47.2%至2.3亿元，25Q1同比增加80.5%至675万元 [7] 未来发展展望 - 并表上海嘉乐后2B业务品类拓宽，25年随着嘉乐全年并表及原有2B业务稳健增长，预计收入端增速仍较高 [8] - 美国加征关税对公司影响有限，24年美国市场收入占比约15%且主要由印尼产能生产，采用FOB模式交易 [8] - 公司箱包产能中境外占比71%、服装产能中境外占比80%（主要在印尼、印度等），全球化产能布局优势明显 [8] - 行业集中度可能进一步向头部制造商集中，公司将受益于规模效应和全球化产能布局能力 [8]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比下降40%至0.0300元，连续两年下滑（2024年0.0500元，2023年0.0600元）[1] - 每股净资产从3.02元骤降至0元，同比降幅达100%，主要因资本结构调整[1] - 营业收入同比增长10.36%至2.77亿元，但净利润同比下降34.78%至0.15亿元，反映成本压力上升[1] - 净资产收益率下滑36.53个百分点至1.06%，盈利能力显著减弱[1] - 每股未分配利润微降3.18%至1.52元，公积金减少6.06%至0.31元[1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股占比34.67%，较上期增加221.70万股[1] - 股东余林建增持211.50万股，新股东胡俊娥以325.59万股进入前十，原股东胡亚波（持股316.39万股）退出[2] - 主要股东钱少芝（13.09%）、傅少明（6.06%）、池方燃（4.20%）持股保持稳定[2] 利润分配政策 - 本报告期未实施分红送配方案[3]

旅游市场趋势 - 五一假期期间全国旅游市场预计火爆 将吸引大量国内外游客 尤其受益于落地免签和购物退税政策 [1] 美国游客购物动机 - 中美贸易摩擦导致出口商品关税增加 美国市场中国商品价格大幅上涨 美国游客选择以旅游名义来华采购生活必需品以规避高关税 [3] - 美国制造业空心化严重 30年前已将服装鞋帽等产业转移至中国和东南亚 本土仅保留品牌运营 [5] 主要采购品类分析 服装鞋帽 - 美国知名服装品牌产品实际由中国生产 关税导致美国售价翻倍 游客直接来华采购服装成本更低 [5] 电子产品 - 手机 笔记本电脑 生活电器等主要从中国进口 包括苹果产品组装 来华采购可享受更低价格和退税优惠 [7] 红酒 - 中国已成为全球最大红酒出口国 新疆 宁夏 甘肃等地产品质优价廉 媲美法国波尔多 成为美国游客重点采购品类 [9] 家具 - 美国家具制造业依赖中国进口 江浙和福建为主要生产基地 游客采用集装箱采购方式规避关税 成本显著低于美国市场 [11] 玩具 - 美国玩具市场高度依赖中国和东南亚供应链 贸易商通过旅游带货方式规避关税 江浙企业为主要供应商 [13] 五金制品 - 基础五金工具如扳手 钉子等完全依赖中国出口 关税导致美国售价翻倍（例如锤子从8美元涨至数倍）促使个人采购 [15]

关联交易 - 公司确认2024年度日常关联交易并预计2025年度日常关联交易，交易基于正常生产经营需求，定价遵循市场公允原则[2] - 2024年度关联交易涉及零星产品销售和出租房产，关联方包括北京美山子科技发展中心等多家企业[5] - 2025年度预计关联交易金额和类别与2024年类似，主要关联方未发生变化[6] 会计师事务所续聘 - 公司拟续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构，该所2024年业务收入47.48亿元，其中证券业务收入15.05亿元[7][9] - 立信2024年为693家上市公司提供年报审计服务，审计收费8.54亿元，职业风险基金1.71亿元[9][10] - 2025年度审计费用预计为145万元（财务审计105万元+内控审计40万元），同比减少10万元[13] 高管变更 - 财务负责人何林渠因工作调整辞职，董事会聘任吕晓娣为新任财务负责人，其曾任百合佳缘财务副总裁等职[16][17] - 吕晓娣1979年出生，硕士研究生学历，2024年2月起任公司财务中心总监，未持有公司股份[19] 限制性股票激励计划 - 因2024年度利润分配预案（每股派现0.4元），拟将限制性股票回购价格从6.32元/股调整为5.92元/股[26][27] - 2024年公司层面业绩考核未达标，拟回购注销7名离职激励对象持有的250.53万股限制性股票[92] 公司治理 - 拟变更公司经营范围并修订《公司章程》，将"股东大会"统一修改为"股东会"[35][36] - 2024年度利润分配预案为每股派发现金红利0.4元（含税），尚需股东大会审议[70][90] - 独立董事2025年度津贴标准为税前12万元，非独立董事按管理职务核定薪酬[74] 股东大会 - 2024年年度股东大会定于2025年5月20日召开，审议年度报告、利润分配等24项议案[39][44] - 股东大会采用现场+网络投票方式，网络投票通过上交所系统进行[40][41]

关税政策影响 - 特朗普政府对中国商品加征125%关税导致进口商清仓退场或转向替代供应链[1][2] - 美国对越南加征46%关税政策出现一周后暂缓的过山车式变动[2] - 白宫考虑大幅削减对华关税但绝不会降为零[3] 供应链转移 - 进口商转向墨西哥和东南亚供应链但面临当地中企人满为患问题[2] - 墨西哥转运存在货物丢失风险且当地仓库价格翻倍[3][8] - 美国海关启用全新原产地核查系统要求提交原材料采购发票证明来源[6] 企业经营状况 - 东莞玩具厂订单量锐减30%并给工人放长假[2] - 美国客户暂停380万美元订单导致17个未付尾款集装箱滞留洛杉矶港[6] - 海外仓因货运量减少和平台罚款出现倒赔700万元情况[11] 物流成本变化 - 物流商4月25日起对美国专线调价 普通渠道1kg加价10元 操作费达70多元[3] - 精品服装物流价涨至157元 普通海运价格普增10元/kg[3][20] - 5月2日取消T86清关模式和800美元以下免税政策[5] 市场应对策略 - 尝试分拆报税将整件征税改为零件征税 关税从25%降至9%[19] - 利用汇率保持在7.3以上使10万美元订单多出1万元利润差额[14] - 通过越南转口利用90天豁免期走灰清渠道 海运价格几乎没涨[16] 行业历史对比 - 2019年圣诞季人造圣诞树生产线每45秒组装一棵 预付30%订金带来千万元现金流[11] - 广州20人小工厂三年前仅做外包生意年赚70万元[11] - 内销转型利润不足出口订单一半 美区市场利润更可观[13] 消费者行为变化 - 美区消费者怕5月2日后涨价 出现扫货行为导致订单疯涨[14] - TikTok店铺投流费砍三分之二但单量比以前更多[14] - 美国老客户4月初紧急下单囤货但暂时不会复购[20] 区域市场特点 - 加拿大和英国市场消费力不及美国 东南亚市场高价货接受度低[14] - 墨西哥销售需找本地人入股分红 转运存在监守自盗风险[8] - 越南人工便宜但原料模具需国内采购转运[6]

4月21日中午2点，离贵州省"外贸优品·一路黔行"产销对接会还有30分钟，省商务厅相关处室负责人、省内外贸优品重点生产企业、流通企业代表50余人已 坐满会场。 省商务厅为"出口转内销"搭建平台，外贸企业负责人带着样品和合作意向而来，流通企业一一把脉外贸企业的个性化需求……一场帮助外贸企业拓宽内销渠 道的对接会拉开序幕，这也是我省做好拓内销工作举办的专场活动。 贵州合力超市集团集团副总裁申民明提出"文化赋能+场景营销"建议，期待与外贸企业联合定制特色产品，开发自主品牌，打造特色IP；淘宝直播贵州区域 负责人郑汝忠分享了"外贸优品直播计划"，承诺为贵州外贸企业提供流量扶持和平台对接服务…… 对接会上，省商务厅还发布了贵州省外贸企业优品目录以及《贵州省"外贸优品·一路黔行"出口转内销倡议书》，将积极支持企业参加"贵州制造"品牌推广 活动，支持电商平台开设"贵州外贸优品"旗舰专区，策划"外贸优品节"等主题促销活动，支持培育企业内销品牌，满足国内消费者多样化、个性化的需要， 共促消费升级。 贵州日报天眼新闻记者 冯倩 编辑 刘力维 二审 王淑宜 R 11 ( 24 ) I 78 I I it 4 1 118 f 色系列 ...

业绩预告修正 - 公司将2024年净利润从预告的620万元至910万元大幅修正为亏损4.6亿元至5.95亿元，变脸幅度巨大[1] - 这是公司连续第二年出现类似情况，2023年业绩预告从预计亏损1.9亿元至2.85亿元修正为最终审计亏损6.25亿元[1] - 去年因业绩预告差异问题，相关责任人已被监管机构出具警示函并记入诚信档案[1] 业绩修正原因 - 公允价值变动导致资产减值高达3.6亿元，反映公司在资产配置上存在较大风险暴露[2] - 债务重组收益因确认条件变化被调减1.04亿元，显示公司在报表处理上可能存在先乐观后打补丁的倾向[2] 信息披露问题 - 公司在明知已有前科的情况下，再次大幅修正业绩预告，构成对投资者信任的二次伤害[1] - 公司去年公开表态要提高信息披露质量，但承诺与行动存在巨大落差[2] - 此类前期美化、后期修正的做法不仅影响投资者判断，还可能引发合规风险[2] 公司治理问题 - 屡次失信行为反映出企业治理与合规文化的薄弱[2] - 市场与监管需共同审视是否需采取更严厉措施，如立案调查、限制融资资格或追究高管责任[2] 投资者启示 - 判断上市公司时，除财报数字外更应关注信息披露的连续性与可靠性[2] - 投资者需警惕此类失信行为，呼吁上市公司以透明、稳定的信息披露重建市场信心[2]