公司IPO及募资计划 - 彩客科技北交所IPO已获受理 拟募集资金2 10亿元 用于扩建年产5000吨DMS 1500吨DMSS 1000吨DATA及500吨新型功能材料项目[1] - 新型功能材料项目二期将新增200吨BPDA产能 总产能达500吨/年 一期已于2022年投产并实现销售[2] 产品技术及行业地位 - BPDA为高端电子级聚酰亚胺薄膜关键单体 应用于柔性显示 微电子和航空航天领域 全球市场由杜邦 三菱化学等国际巨头主导[4] - 国内BPDA生产企业包括河北海力恒远 天津众泰等国家级专精特新"小巨人"企业 彩客科技为行业主要参与者之一[4] - BPDA合成方法多样 4-氯-邻苯二甲酸酐脱卤偶联法为常见工艺 4 4'-BPDA与α-BPDA分别侧重高热稳定性和加工便利性[5] 公司业务及产能 - 公司为国家级专精特新"小巨人"企业 主营精细化工产品 现有产能包括15000吨/年DMS 4500吨/年DMSS 2000吨/年DATA及5000吨/年DMAS[7][8] - DMSS及DATA为喹吖啶酮类颜料中间体 DMAS为食品色素柠檬黄中间体 DMS用于有机颜料和光稳定剂生产[8] - 2022-2024年DMS DMSS DATA DMAS产能利用率显著提升 分别从70 58% 67 14% 68 53% 64 56%增至82 19% 98 22% 100 80% 100 36%[9][10] 财务表现 - 2022-2024年营业收入从3 6亿元增至4 5亿元 净利润从8314 5万元增至11564 4万元 毛利率从30 61%提升至36 11%[9] - DMSS销售收入占比从32 19%升至36 11% DATA占比稳定在32%左右 DMAS占比从20 52%降至18 36% DMS占比从13 19%降至9 32%[9][11]

本期债券情况 - 核准规模为人民币15亿元，于2019年10月发行，债券代码113545 [2] - 债券期限6年，票面利率逐年递增（0.4%-2.0%），到期赎回价110元（含末次利息）[3] - 初始转股价11.55元/股，转股期为发行结束满6个月后至到期日 [4] - 设置向下修正条款：连续30交易日中15日收盘价低于转股价80%时可触发修正 [6] - 有条件赎回条款：转股期内股价连续30日不低于转股价130%或未转股余额不足3000万元时触发 [9] 发行人经营与财务 - 2024年营收162.65亿元（同比+11.53%），但净利润转亏-0.58亿元（同比降142.13%），主因产品价格降幅大于原料 [16] - 青岛基地形成丙烯180万吨/年、聚丙烯135万吨/年、炭黑48万吨/年产能，配套60万立方米丙烷洞库 [16] - 齐河基地构建煤焦化循环产业链，产品涵盖焦炭、炭黑、山梨酸等 [16] - 2024年资产负债率54.62%（2023年52.11%），流动比率86.76%（2023年99.46%） [19] 募集资金使用 - 募集资金15亿元全部用于90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目，截至2021年4月已全部使用完毕 [12][18] 信用评级变动 - 2025年5月联合资信将主体及债券评级由AA下调至AA-，主因烯烃板块亏损扩大及炭黑、煤焦价格下行 [20][23] 重大事项 - 2024年6月因权益分派调整转股价，由9.96元/股下调至9.86元/股 [24] - 2024年10月完成第五年付息，利率1.8%，兑付金额1.8元/张（含税） [19]

主营业务 - 公司立足精细化工领域，主营表面活性剂和洗涤用品研发、生产及销售，拥有长沙、上海、东莞三大生产基地，表面活性剂年产能约 55 万吨，洗涤用品年产能约 25 万吨 [1] 上海基地项目进展 - 上海奥威 25 万吨新型绿色表面活性剂生产基地及总部建设项目（一期）于 2024 年 5 月初进入试生产阶段，从试运行到全面达产并产生经济效益尚需时间 [1] - 上海奥威 25 万吨新型绿色表面活性剂生产基地及总部建设项目（二期），在建的年产 5.75 万吨新型绿色表面活性剂生产线于 2025 年 2 月下旬和 4 月上旬具备试生产条件，已全部正式进入试生产阶段 [2] 战略规划 - 公司现阶段战略规划系依托资本市场做强主业，包括优化产品结构及市场布局，拓展产品应用领域，暂未考虑去棕榈产地建设或收购工厂 [2] 财务情况 - 2025 年第一季度公司实现营业收入 10.55 亿元，较上年同期上升 25.83%，但受市场竞争加剧、原料价格波动等因素影响，毛利率较上年同期有所下降 [2] 产能利用率 - 2024 年公司表面活性剂设计产能约 55 万吨/年，产能利用率 86.00%，产能利用率长期稳定在较高区间 [2]

政策发布 - 辽宁省应急管理厅于6月19日印发《氯化、氟化、重氮化、过氧化工艺全流程自动化改造指南（试行）》 指导高危工艺企业加快实施全流程自动化改造 [1] - 《指南》适用于"四化"工艺化工企业在役装置的全流程自动化改造 覆盖上下游生产过程包括原料处理、投料、反应、后处理、储存及包装等工序 [1] 技术要求 - 企业需按照GB/T42300-2022规范开展反应安全风险评估 对原料、催化剂、中间产品等实施热稳定性测试 [1] - 必须设置独立于控制系统的紧急停车功能 超温超压危险区域需配备现场紧急停车按钮 [2] - 需在过程控制与安全仪表系统中分别设置触发条件和联锁动作 实施前须完成HAZOP分析、LOPA分析和SIL定级验证 [2] 工序规范 - 含水量低于40%的重氮化反应上游苯胺配置及亚硝酸钠配置工序需实现自动化控制 [2] - 危险化学品计量槽/高位槽需设置高液位报警和高高液位联锁停料措施或溢流管道 [2] - 涉及氯化物、氟化物、重氮化产物的操作单元需实施机械化与自动化改造 包装作业优先采用自动化方式 [2] 行业影响 - 政策要求企业持续更新技术装备 通过全流程自动化改造提升本质安全水平 [2]

业务板块情况 - 蛋氨酸业务：公司现有固体蛋氨酸年产能30万吨，产能利用率维持高位，销售强劲；与中石化镇海炼化合作的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目进入试生产阶段，已产出合格产品 [2][3] - 香料板块：主要生产芳樟醇系列、柠檬醛系列等多种香料，应用于多领域；产品结构丰富，销量稳定；在山东启动占地约千亩项目布局新产品，处于前期筹备和审批流程 [3] - 新材料业务：因与原业务技术有协同性且市场前景广阔而进入，重点发展高性能聚合物及关键中间体，产品有聚苯硫醚（PPS）等；天津尼龙新材料项目尚在报批，已取得部分批复，待合法性手续完成后开工 [3][4] - 黑龙江基地：定位生物发酵产品，布局维生素C等产品，通过技改和管理创新降本增效，效益改善明显；未来拓展新产品聚焦生物发酵，围绕产业链延伸，建有生物发酵研究院打造“生物+”平台 [4] 公司机制与规划 - 激励机制：第四期员工持股计划已实施完毕并终止，后续将结合市场和经营情况完善长效激励机制 [4] - 资本开支：坚持“化工+”“生物+”战略，储备项目丰富，后续结合市场推进项目及扩产建设 [4][5] - 股东回报：上市以来累计分红155亿元，分红金额占当年净利润30%-50%；正以集中竞价交易方式推进3亿 - 6亿元股份回购，截至2025年5月31日已回购126.77万股，未来根据经营和规划回报股东，具体分红计划需审议决定 [5]

公司发展历程 - 公司经历两次搬迁，首次在2007年从宜昌城区迁至姚家港化工园，第二次在2018年启动搬迁并于2020年底投产新厂区 [1] - 新厂区投资建设年产10万吨化工专用中间体及5万吨食品级离子膜烧碱项目，终结了公司长达数十年"临江生产"的被动局面 [1] 业务转型与产品升级 - 搬迁前公司以离子膜烧碱和聚氯乙烯为主营业务，单吨产品净利润不足百元，氯气处理面临困境 [2] - 搬迁后公司构建"烧碱—氯气—精细化工产品"全链条产业体系，淘汰聚氯乙烯生产线，产品种类从2种拓展至7种 [2] - 邻氯苯甲醛年产能达5000吨，位居国内首位，广泛用于高端医药农药生产，市场覆盖华东、华南等核心区域 [2] 循环经济与协同效应 - 公司与园区上下游企业建立"原料互供、能量共享"协同网络，蒸汽成本降低15%，减少自建锅炉污染物排放 [3] - 副产物实现100%资源化利用，烧碱和中间体项目形成协同效应 [2][3] 智能化与绿色生产 - 新厂区实现全流程自动化，现场操作减少80%，生产效率提升近3倍 [3] - 累计投入超8000万元用于安全环保，液氯单元安全管控达行业领先标准 [3] - 自主研发精密净化装置，成为宜昌地区唯一具备食品级烧碱供应能力的企业 [3] - 废水、废气处理采用"多级净化+资源化回收"工艺，多项排放指标优于国家标准 [3]

滨州与德国经贸合作 - 2024年滨州与德国双边贸易额突破15亿元，一季度增速达20.1%，机电产品出口激增47.1% [2] - 滨州在德投资在营企业3家，德国在滨州投资在营企业5家 [2] - 滨州高端铝业集群规模4711亿元、精细化工2413亿元、智能纺织1920亿元，与德国机械制造、汽车工业形成互补 [2] - 德国拜耳集团、邮政敦豪集团、汉高集团等参与中德跨国公司发展交流论坛圆桌讨论 [2] 产业链与投资布局 - 滨州依托11条重点产业链专班，针对德国优势领域定制化招商方案，战略转型为"场景招商" [3] - 累计投资200亿元建设滨州港，推进滨华碳三碳四、渤中19-6凝析气田、5万吨级航道等项目 [3] - 对标德国路德维希港，谋划"北鲲计划"打造世界级高端化工产业基地 [3] 低空经济发展 - 滨州拥有6607平方公里低空空域、超330天优良飞行日，三大航空产业园汇聚中国商飞、万丰飞机等头部企业 [3] - 山东航空学院年输送7300名专业人才，无人机应用于黄河生态巡查、血液样本转运等场景 [3] - 与六大洲43个国家和地区共商低空经济合作 [3] 银发经济布局 - "123+N"原居安养模式聚焦老年人核心需求，创造20亿元银发产值 [4] - 养老事业与产业融合化发展，"学、练、干"医康养人才培养新模式提供人才支撑 [4] - 科研实力使滨州银发产品领跑全国 [4]

项目概况 - 抚顺高新技术产业开发区热电联产项目开工两个月进展迅速，综合办公楼初具模样，主厂区土石方工程完成过半，临时预埋管线铺设完毕 [1] - 项目投产后每小时可产蒸汽568吨，年发电量27.4兆瓦时，满足60余家企业用汽需求 [1] - 项目总投资13.74亿元，2023年4月17日开工，计划2026年12月建成 [1] 项目背景 - 抚顺高新区为国家级精细化工产业化基地，入驻163家企业，其中50余家化工企业依赖蒸汽供应 [1] - 原有蒸汽供应商因成本制约导致价格居高不下，影响企业生产成本 [1] 项目意义 - 项目建成后将统一直供低价蒸汽，降低园区企业生产要素成本 [1] - 抚顺齐隆化工预计年用汽13.5万吨，每年可节省成本超1000万元 [2] - 辽宁道博精细化学品表示政府举措提升企业在当地投资信心 [2] 政策支持 - 项目由抚顺高新建设发展集团成立专门公司推进，获省市两级政府支持 [1]

公司信用评级 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，新化转债信用等级AA- [3] - 公司脂肪胺产能位居国内前列，异丙胺产品行业地位突出，2024年产销量显著提升 [3] - 合成香料新建产能逐步释放，2024年新增产能16,650吨/年，与奇华顿合作保障销售渠道 [5] 财务表现 - 2024年总资产43.89亿元，归母所有者权益24.95亿元，总债务10.67亿元 [3] - 2024年营业收入29.66亿元，同比增长14.2%，净利润2.75亿元 [3][5] - 现金类资产充裕，占总资产20%以上，现金短期债务比2.46倍 [5][6] 业务运营 - 脂肪胺系列产品收入占比48.98%，有机溶剂14.62%，合成香料26.63% [14] - 脂肪胺产能利用率从74.93%提升至94.32%，合成香料产能利用率73.75% [15][16] - 海外销售占比31.43%，前五大客户销售额占比23.05%，对奇华顿销售占比15.5% [17][18] 行业环境 - 异丙胺行业产能集中，公司拥有国内最大10万吨/年产能，2024年出口量增长20.71% [11] - 异丙醇行业总产能122万吨/年，开工率38%-66%，价格高位回落压缩利润 [12] - 香料行业集中度提升，公司与奇华顿合作保障产能消化，2024年产销率接近100% [5][13] 风险因素 - 在建合成香料产能35,450吨/年，存在产能消化风险 [6] - 原材料成本占比超80%，2024年丙酮采购均价上涨10.07% [19] - 无实际控制人，第一大股东持股16.26%，股权分散可能影响决策效率 [7] 未来展望 - 脂肪胺下游新能源领域需求扩张，合成香料产能持续扩张 [7] - 经营活动现金流稳定，EBITDA利息保障倍数15.46倍，财务安全性较好 [5][6]

评级结果与展望 - 公司主体信用等级维持AA-，评级展望稳定[4] - 丰山转债信用等级同样维持AA-[4] - 评级机构认为公司产品结构覆盖精细化工中间体有所提升，客户资质优质[4] - 农药行业仍处于周期底部，公司连续两年净利润亏损[4] 财务表现 - 2024年营业收入10.44亿元，同比下降12.76%[4] - 2024年归母净利润亏损0.39亿元，与上年持平[4] - 2025年一季度营业收入3.22亿元，同比增长22.60%，归母净利润0.15亿元[4] - 2024年经营活动现金流净额-0.79亿元，2023年为1.56亿元[4] - 资产负债率42.77%，较上年小幅上升[4] 业务运营 - 农药板块收入占比73.35%，精细化工和电子化学品收入占比不足5%[4] - 五大主力产品氟乐灵、精喹禾灵等产能利用率在37.77%-89.22%之间[4] - 钠离子电解液项目产能利用率仅0.18%，2024年亏损1101.74万元[4] - 精细化工项目2025年1月进入试生产，设计年产能6.75万吨[4] 行业环境 - 2024年农药行业呈现"量增利减"特征，利润率5.7%处于历史低位[4] - 农药出口量同比增加28.8%，但价格下行导致出口金额仅增长11.3%[4] - 预计2031年全球农药市场规模达1185.1亿美元，年复合增长率6.0%[4] - 农药原药价格指数已逐步触底，短期内或将底部震荡运行[4] 风险因素 - 钠离子电解液面临商业化进展不及预期和市场需求不足风险[4] - 精细化工板块新增产能消化存在不确定性[4] - 环保及安全生产标准提高可能增加经营成本[4] - 农药行业景气度恢复速度影响公司盈利能力改善[4]