公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研，时间是2025年7月28 - 29日，地点在公司会议室及线上交流，接待人员为副总经理、董事会秘书孙昊，参与单位有中泰电子研究员、永盈基金等多家机构 [2] 平板显示领域产品情况 - 主要靶材产品包括铝靶材、钼靶材、铜靶材等，是平板显示主要产品的龙头供应商，钼靶材全球市占第一，近期毛利率受新产线和产区投入、原材料价格上涨影响 [2] - ITO产品产线过去两年投入大，生产工艺从湿法向火法转变降本，制程实现制粉到回收全链条打通，在光伏HJT和钙钛矿领域有较大应用 [2][3] 半导体产品情况 - 半导体产品验证有序推进，部分新产品已完成验证并获试订单 [3] 靶材产线稼动率情况 - 靶材产线后道设备稼动率平均达80%左右，前道设备稼动率因产品工序需求不同有差异且目前较低，后续会根据生产需要提升前道稼动并补充后道设备和产线 [3] 毛利率相关情况 - 公司产品整体毛利率提高主要依赖新品研发导入和产品供应结构，贵金属产品因原材料权重较大，原材料价格上升会降低毛利率 [3] 原材料价格波动应对措施 - 期现套期保值业务可管控部分大宗材料订单形成过程中的波动风险，稀贵金属材料波动需通过谨慎趋势判断和上游供应合作平抑 [3]

行业分析 - 公司深耕PCB光刻胶和平板显示光刻胶两大领域 [1] - 高性能涂料通过国际最高技术规范认证 [1] - 3C客户包括华为、OPPO、三星等知名手机厂商 [1] 公司动态 - 公司拟扩产电子感光材料及配套材料 [1]

收购交易 - 帝科股份拟以6.96亿元现金收购浙江索特60%股权，交易完成后浙江索特将成为其控股子公司[2] - 通过该交易公司将控制原杜邦集团旗下Solamet®光伏银浆业务[2] - 交易构成关联交易，因公司控股股东史卫利对浙江索特做出业绩补偿承诺[2] - 史卫利承诺浙江索特2025-2027年度净利润分别不低于6810万元、9080万元、12810万元，累计不低于2.87亿元[2] 财务数据 - 浙江索特2025年5月31日资产总额29.65亿元，负债总额22.98亿元，净资产6.67亿元[3] - 2025年1-5月营业收入22.78亿元，营业利润6075.74万元，净利润4349.05万元[3] - 2024年度营业收入35.53亿元，营业利润4837.26万元，净利润5091.13万元[3] - 2023年度营业收入12.61亿元，营业利润-682.11万元，净利润-1256.03万元[3] 历史收购 - 2021年12月31日公司曾计划以12.47亿元发行股份收购浙江索特100%股权[4] - 2022年9月终止前次收购，因与部分交易对方未能就核心条款达成一致[4] 高管信息 - 董事长兼总经理史卫利2024年薪酬350万元，较2023年145.3万元增长2.4倍[8] - 史卫利持有公司2077万股股份[5] - 史卫利1978年10月出生，拥有美国纽约州立大学布法罗分校博士学位[8] 公司概况 - 公司成立于2010年7月15日，2020年6月18日上市[9] - 主营业务为高性能电子材料的研发、生产和销售[9] - 2024年营业收入153.51亿元，同比增长59.85%[8] - 2024年归母净利润3.60亿元，同比下降6.66%[8] - 2024年扣非归母净利润4.39亿元，同比增长28.03%[8]

核心观点 - 看好Low Dk电子布产业链投资机会，高速传输场景催生需求，未来市场空间广阔 [2] - Low Dk电子布处于产业快速上升期，产业链各环节均有亮点，建议关注高壁垒板块 [2] - 市场对电子布认知不足，忽视上游配套环节，Low Dk电子布作为新品类关注度较低 [5] 高速传输场景催生Low Dk电子布需求 - 电子布是覆铜板重要基材，服务器配套为核心增长点，PCB市场规模2020年58.7亿美元，2028年预计141.93亿美元 [7][10] - AI服务器渗透率提升带动交换机与光模块迭代，2025年AI服务器产值比例有望提升至70%以上 [15][20] - 1.6T光模块成为数据中心主流建设方案，要求覆铜板介电损耗Df≤0.0009，适配松下M9级覆铜板 [18][26] - 三代Low Dk电子布适配不同场景：一代用于消费电子及低端汽车电子，二代用于传统服务器及中高端汽车电子，三代用于AI服务器等高算力场景 [26] 产业链分析 上游：石英玻纤 - 石英玻纤在介电损耗及热膨胀性能优于传统玻纤，适配Low Dk电子布需求 [33] - 石英纤维制备方法特殊，质量受原料、拉丝工艺、浸润剂影响，技术门槛高 [37] - 全球具备批产能力厂商较少，国内菲利华为核心供应商 [38][41] 中游：Low Dk电子布制造 - 高纯石英玻纤布需特殊制法及处理剂，工艺复杂 [42] - 国内厂商如菲利华、中材科技技术逐步追赶至全球领先水平 [45] - 菲利华子公司中益新材预计2030年建成2000万米二代Low Dk电子布产能 [47] - 中材科技子公司泰山玻纤加速产能建设，已具备近5000吨电子布产能 [48][49] 下游：覆铜板制造 - M9覆铜板配套224G传输技术，加工要求极为严苛 [51] - 全球高频高速覆铜板厂商较少，国内以生益科技为主，年产能1.4亿平方米 [52] - 英伟达链覆铜板配套厂商如生益科技、胜宏科技有望提升行业份额 [54][56] 核心标的推荐 - 上游菲利华：国内石英玻纤核心供应商，2025Q1归母净利润1.05亿元(yoy+35.72%) [58][60] - 中游中材科技：2025Q1营收同比增24.27%，归母净利润同比增67.45% [62][63] - 中游宏和科技：2024年营收8.35亿元(yoy+26.32%)，归母净利润0.23亿元(yoy+136.51%) [67][68] - 下游生益科技：2024年营收46.87亿元(yoy+43.19%)，归母净利润3.32亿元 [71][72] - 下游胜宏科技：2024年营收107.31亿元(yoy+35.30%)，归母净利润11.54亿元(yoy+71.98%) [74][75]

核心观点 - 运城市通过"合汽生材"战略推动新兴产业集群化、高端化、智能化发展，构建具有地方特色的现代化产业体系 [1][2][4] - "合汽生材"战略包含四大方向：工业信息化融合、智能网联汽车、生物医药大健康、高端新材料研发制造 [2] - 该战略实施4年来成效显著，战略性新兴产业增加值占规上工业24.6%，其中"合汽生材"占比达73.8% [6][8] 产业战略实施 - 成立专项产业基金，推出税务服务12项举措，"运才兴运"计划引进高端人才 [3] - 2024年1-5月签约项目226个总投资1082.2亿元，其中战新产业占比72.7%，"合汽生材"特色项目占比45.6% [8] - 打造6家数字化转型标杆企业，实施20多个智能制造项目包括山西建龙、亚新科等 [5] 四大产业板块发展 工业信息化融合("合") - 河津正帆科技实现全流程无人化生产，山西建龙建成5G专网实时监测的智能车间 [1][5] - 全市"两化"融合贯标认定企业209家（全省第二），建立企业首席数据官制度 [5][6] 智能网联汽车("汽") - 东睦磁电为比亚迪充电桩和华为5G基站供应软磁材料 [2] - 形成以亚新科、华恩实业、蓝科途等为核心的产业集群 [6] 生物医药("生") - 亚宝药业跻身中国创新力医药企业20强，建立国际化研发团队 [6][7] - 依托亚宝、朗致等龙头发展专利仿制药和新药创制，建设晋南新特药基地 [7] 高端材料("材") - 山西建龙汽车用钢等13家企业14种产品入选山西省新材料精品清单 [6] - 蓝科途生产5微米锂电池隔膜，北铜新材料研发6微米"手撕铜"箔（国内技术空白） [1][2][7] - 新材料产业占全市战新产业25%，形成特种钢、有色金属等多元体系 [7] 产业集群成效 - 永济市入选2024国家级县域充换电设施补短板试点县 [6] - 宏达集团实现0.8毫米超薄钢板生产，亚宝软膏剂生产线达600片/分钟 [5][7] - 带动数字经济、新能源等关联产业发展，形成规模效应和集群效应 [8]

IPO进展 - 截至7月22日 LED及显示产业链4家企业IPO动态更新 惠科股份、慧谷新材料、贝特利深交所主板申报进入问询阶段 超颖电子上交所主板注册申请获正式受理[1] - 惠科股份IPO于7月11日进入深交所"已问询"状态 由中金公司保荐 拟募资85亿元[1][2] - 慧谷新材创业板IPO于7月19日进入"已问询"状态 6月28日申报材料获受理[2] - 贝特利于7月6日进入深交所"已问询"状态 6月24日上市申请获受理[6][7] - 超颖电子于7月18日获上交所主板注册受理 拟募资6.6亿元[9] 募资用途 - 惠科股份募资投向长沙OLED及Oxide显示技术研发升级55亿元 绵阳Mini-LED智能制造项目20亿元 补充运营资金及偿贷10亿元[1] - 慧谷新材拟募资9.0亿元用于年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目、研发中心项目、生产线技术改造及补充流动资金[4] - 贝特利募资用于年产特种导电材料500吨三期项目2.10亿元 东莞新材料项目2.99亿元 无锡研发及营销中心1.83亿元 补充流动资金1亿元[7] - 超颖电子募资投向高多层及HDI项目第二阶段4亿元 补充流动资金及偿还银行贷款2.6亿元[9] 业务与技术优势 - 惠科股份绵阳Mini-LED智能制造项目将加大Mini LED产品产线布局 持续研发高性能Mini LED产品[1] - 慧谷新材在换热器节能涂层材料和金属包装铝盖涂层材料领域国内市场占有率分别超60%和30% 实现集流体涂层材料和Mini LED用光电涂层材料国产替代[5] - 慧谷新材专注于高分子材料领域 基于自主研发驱动的平台型功能性涂层材料 将巩固细分领域领先地位 加快新能源、电子等领域市场拓展[5] - 贝特利主营业务为电子材料和化工新材料的研发、生产与销售 产品涵盖导电材料、有机硅材料和涂层材料三大板块[8] - 贝特利在LED封装领域提供高折射率封装硅胶、COB封装硅胶、灯丝封装硅胶、防疏化底涂剂等材料 客户包括木林森、兆驰股份等企业[8] - 超颖电子主营业务是印制电路板的研发、生产和销售 产品主要应用于汽车电子、显示、储存等领域[9] - 超颖电子在显示领域产品应用于LCD、OLED和Mini LED等显示面板 与京东方、LG集团等建立长期合作关系 具备特种基板和专业整平技术[9] - 超颖电子在汽车电子领域覆盖整车各部位PCB需求 具备多阶HDI及任意层互连HDI汽车电子板量产能力 与大陆汽车、法雷奥、博世、安波福、特斯拉等合作[10]

项目规划 - 京东方高端显示材料研究院项目位于烟台开发区B-9小区，用地面积33344㎡（50亩），建筑面积54544.21㎡，由烟台京东方材料科技有限公司建设 [1] 公司股权结构 - 烟台京东方材料由4家企业共同投资设立，出资总额8亿元，其中京东方材料出资4.64亿元占比58%，万润股份出资1.6亿元占比20%，德邦科技出资1.44亿元占比18%，业达经发出资3200万元占比4% [3] - 京东方材料为京东方全资子公司，注册资本5亿元，专注于电子专用材料业务 [3] 业务布局 - 烟台京东方材料专注于电子专用材料的研发与销售，已有相关产品在进行推广及验证 [3] - 万润股份业务涵盖环保材料、电子信息材料、新能源材料及生命科学与医药，在OLED材料领域拥有多家控股子公司 [3] - 德邦科技专注于高端电子封装材料研发及产业化，产品应用于多个封装工艺环节 [4] 技术能力 - 万润股份子公司三月科技已有多个OLED成品材料通过下游验证实现供应 [3] - 万润股份子公司九目化学能够生产全类型OLED升华前材料，并于2024年3月在新三板挂牌 [3]

中美日贸易关系动态 - 美国对日本商品加征25%关税引发贸易紧张[1] - 日本对华大米出口预计2025年增长40%[2] - 日本对华直接投资2025年Q1同比增长18%[3] 中日经济合作深化 - 中日达成协议简化日本农产品检验流程[2] - 丰田在上海设立雷克萨斯纯电汽车研发生产公司[2] - 松下在苏州开设电子材料工厂支持中国半导体产业[3] 产业链重构 - 日本计划2025年底前将30%关键零部件生产从美国转移至中国和东南亚[3] - 日本汽车零部件巨头在泰国越南建厂并与宁德时代合作[3] - 中日合作开发印尼镍矿和越南光伏项目[12] 金融与法律反制 - 日本单周抛售500亿美元美债创三年记录[6] - 日本央行计划将人民币互换额度从2000亿提升至5000亿元[6] - 日本联合印度向WTO指控美国钢铝关税违规[4] 美国企业受影响 - 美国铝业2025年Q2因关税增加成本1.15亿美元[10] - 美国制造业和建筑业原材料成本同比上升12%[10] - 美国商会警告关税或导致200万就业岗位流失[11] 新能源汽车领域 - 中日合作新能源汽车在欧洲市场占15%份额[14] - 日本提供氢燃料技术与中国电池材料形成互补[14] - 美国车企在欧洲市场份额不足5%[14] 农业合作转向 - 日本三菱与中国中粮在黑龙江建立大豆加工基地[12] - 合作生产的大豆蛋白将出口东南亚和欧洲市场[12] - 此举完全绕开美国农产品市场[12]

核心观点 - 湖南初源新材料股份有限公司（初源新材）提交创业板IPO申请，作为感光干膜龙头企业，业绩亮眼但存在财务、产能扩张、控制权及技术等多重隐患 [1][3] 财务隐忧 - 2024年公司净利润1.7亿元，但应收账款达5.87亿元，占营收比例55.56%，较2022年的42.10%显著上升 [3][5] - 应收账款周转率持续下滑，2022-2024年分别为2.42、2.20、2.08，低于行业平均值3.54、3.49、2.98 [6] - 经营性现金流净额三年缩水41%，2024年为1.21亿元，低于净利润4769.96万元 [7] - 产品价格持续下滑，HD系列从4.82元/平方米降至4.20元/平方米，HR系列从4.06元/平方米降至3.79元/平方米，导致毛利率从39.07%降至35.41% [8][9] 产能扩张 - IPO计划募资12.2亿元，其中7.89亿元用于江西和龙南高端感光干膜建设项目 [10] - 2022-2024年产能利用率分别为80.02%、89.69%、84.62%，2024年不升反降 [11] - 募投项目将新增4.5亿平方米产能，为现有产能的150%，但现有产能利用率不足85% [12] 控制权与治理 - 实际控制人肖志义通过四家合伙企业控制45.19%表决权，加上一致行动人合计控制52.14% [14] - 一致行动协议历经调整，2025年3月五福堂退出，4月签署新版协议 [16] - 核心技术团队信息披露不足，未充分披露核心技术人员背景、薪酬及持股情况 [16] - 关联企业商标转让商业合理性及定价依据披露不足 [16] 技术与研发 - 面临日本力森诺科专利诉讼，涉及感光干膜领域中国专利权，案件仍在审理中 [17] - 2022-2024年研发投入累计1.1亿元，占营收比例分别为3.59%、4.26%、3.75%，处于创业板中游水平 [17][18] - 研发人员71人占员工总数10.89%，拥有53项专利中发明专利仅20项 [18] 行业地位与客户 - 全球感光干膜市场份额13.2%，客户包括建滔集团、胜宏科技、深南电路等知名PCB厂商 [19] - 2024年前五大客户销售占比29.52%，客户结构相对健康 [19]

外商投资总体情况 - 上半年全国新设立外商投资企业30014家 同比增长11 7% [1] - 实际使用外资金额4232 3亿元 制造业实际使用外资1090 6亿元 服务业实际使用外资3058 7亿元 [1] - 高技术产业实际使用外资1278 7亿元 其中电子商务服务业增长127 1% 化学药品制造业增长53% 航空航天器及设备制造业增长36 2% 医疗仪器设备及器械制造业增长17 7% [1] 外资企业投资动态 - 松下控股2020年至今推进18家工厂新建与扩建 实施20项新投资项目 包括3家电子材料工厂以把握生成式AI机遇 [2] - 力拓集团认为中国发展新质生产力将推动能源转型矿产资源需求 为跨国公司深化合作提供机遇 [2] 政策支持方向 - 国家发展改革委将适时推出新一批重大外资项目 研究出台新版鼓励外商投资产业目录 重点引导外资投向先进制造业 现代服务业 高新技术 节能环保等领域及中西部和东北地区 [3] - 商务部提出有序扩大资本市场对外开放 提高外资开展股权投资 风险投资便利性 引导外资对上市公司实施战略投资 [3] 行业吸引力分析 - 经济转型中新兴行业和服务业对外资吸引力日益增强 高技术产业外资增速显著 [1] - 专家预计下半年新设外资企业数量将继续保持较快增长 适应经济结构升级变化 [1][3]