报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 当下保健食品行业投资价值值得重审，其成长和商业模式演进易被低估，在新渠道、新圈层、新品类层面具备新消费特质，建议关注板块估值切换可能及适配渠道转型、迎合新圈层、发力新品类的优质公司 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 保健食品，一门强品牌、重渠道和高毛利的生意 - 保健食品介于食品与药品之间，适用于特定人群，能调节机体功能，不以治疗疾病为目的，对人体无危害，广义分六大类，狭义指膳食营养补充剂 [11][12] - 保健食品毛利率较高，如汤臣倍健、H&H 国际控股维持在 60%-70%，得益于 2C 强品牌属性和分散的上下游格局 [13][15] - 全球市占率前十的保健食品企业分快消品医药属性、特有品类渠道、深耕核心市场三类，具备快消品或医药属性的企业表现更佳，构建品牌及渠道优势是关键 [19][23] 我国保健食品行业长坡厚雪，稳健成长 - 全球保健食品行业增速趋稳，2010 - 2023 年全球 VDS 市场规模 CAGR 为 4.26% [25] - 我国保健食品行业增速快，2010 - 2023 年 VDS 市场规模 CAGR 为 9.35%，预计未来三年市场规模增速有望维持在 6%以上，且人均消费额低，各年龄段渗透率有提升空间 [29][32] 头部企业长青，产品矩阵和外延是关键 - 头部品牌生命周期长，阵营稳定，2015 - 2024 年前五基本稳定，2019 - 2023 年全球和中国保健食品行业 CR3/CR5 提升，头部企业靠产品组合、渠道能力和外延提升份额 [35][36] - 头部品牌营收增速受渠道切换和消费疲软影响，但利润可观，如康宝莱毛利率稳定在 75%-80%，新兴品牌成本高、利润空间受压缩 [45] 重审保健食品行业：新消费驱动新周期 - 新消费成保健食品行业增量主要来源，体现在新渠道、新圈层、新品类三方面 [49] - 我国保健食品销售渠道经历直销 - 药房 - 电商切换，2010 - 2024 年线上电商零售额占比由 3.1%提升至 58%，抖音等线上平台、跨境电商、私域、商超新零售成重要增量渠道 [50][52][55] - 保健食品客群由老年向全年龄段延展，24 - 40 岁年龄段消费占比增加，儿童保健食品市场 2018 - 2023 年 CAGR 达 10.62%，宠物健康消费额 2018 - 2023 年 CAGR 达 33% [65][67][71] - 新客群催生新功效需求，体型管理等为高成交驱动方向，职场修复等具备高用户价值，家庭养护等是稳定需求，产品形态向零食化发展，新剂型销量增长 [74][80][83] 投资建议：新消费浪潮下，关注板块估值切换的可能 - 建议关注适配渠道转型、迎合新圈层、发力新品类的优质龙头公司 [86][88] - 品牌端关注传统品类基础佳、具备新消费基因的龙头企业，如汤臣倍健、H&H 国际控股 [89] - 代工厂看好头部代工厂份额提升、估值切换，如仙乐健康、百合股份 [90][92][93]

公司调研概况 - 知名私募健顺投资近期调研3家上市公司 包括仙乐健康 沃顿科技和博瑞医药 [1] 仙乐健康调研要点 - 公司强调医药DNA 创新驱动 全球化供应链和全剂型覆盖优势 已成为全球营养健康解决方案领导者 [1] - 面临长青市场和新消费市场双重机遇 具有规模 生态 国际化和技术四大竞争优势 [1] - 2024年实现营业收入42.11亿元 同比增长17.56% [1] - 推出年度权益分配方案 每10股派发现金红利6.5元（含税）并以资本公积金每10股转增3股 [1] - 未来通过高成长+稳分红战略强化股东回报机制 聚焦全球化产能协同 技术创新及客户深耕 [1] 沃顿科技调研要点 - 业务涵盖核心膜业务 膜分离工程业务和植物纤维业务 [2] - 膜产品分为超滤膜 纳滤膜与反渗透膜 按应用场景分为家用膜和工业膜 两者存在显著价差 [2] - 2024年家用膜与工业膜的营收占比约为37 [2] - 毛利率增长源于产量规模释放 产线升级 工艺改进及供应链管理加强 [2] - 生产基地预留扩产空间 具备快速启动新产线建设能力 [2] - 膜产品收入近30%来自出口 出口美国产品数量占比较小 2024年海外市场增长超20% [2] - 膜分离工程业务旨在探索更广泛应用场景 推动企业向综合服务商转变 [2] - 植物纤维业务发展稳定 巩固棕纤维行业领先地位 [2] 博瑞医药调研要点 - 在mylin靶点研发上取得进展 BGM1812具备减脂少减肌潜力 计划中美IND申请 [3] - 认为mylin及mylin加双靶点组合具国际竞争力 计划在美国推进临床 口服多肽有望超越小分子单靶点GLP-1 [3] - 重点开发吸入制剂和注射用补铁剂 多个产品已报产或完成BE试验 未来继续开发难仿产品和技术壁垒高的管线 [3] - 外销占45% 直接发货美国业务规模较小 影响有限 [3] - 发酵半合成板块稳定 传统全合成小分子仿制药易受竞争影响 注射用铁剂等新药获批可弥补影响 [3] - 超一半研发投入用于代谢方向 其余投向有门槛的仿制药和创新药 以呼吸制剂 吸入制剂为主 [3] 机构背景 - 上海健顺投资管理公司成立于2006年4月 由北京大学校友合作发起 [4] - 资产管理投资范围覆盖国内A股和香港股票市场 专注于为机构客户和高端私人客户提供专业财富管理服务 [4]

财务表现 - 2024年总营收42.11亿元（同比增长18%），归母净利润3.25亿元（同比增长16%），扣非净利润3.28亿元（同比增长17%）[1] - 2024Q4总营收11.63亿元（同比增长8%），归母净利润0.85亿元（同比减少11%），扣非净利润0.91亿元（同比减少5%）[1] - 2024年毛利率同比增长1个百分点至31.46%，净利率同比微降0.01个百分点至6.70%[2] 业务发展 - 软胶囊业务营收19.84亿元（同比增长30%），受益于产品创新、运营优化及外延式增长[3] - 软糖产品营收9.95亿元（同比增长35%），主要得益于美洲市场拓展及外延业务落地[3] - 中国区营收16.61亿元（同比减少10%），公司通过重组销售团队及建立新零售BD团队推动业务整合[4] - 美洲区营收16.66亿元（同比增长60%），规模效应显现且在手订单充足[4] - 欧洲区营收6.04亿元（同比增长14%），自动化包装生产线投产缩短交付周期[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为1.73/2.23/2.70元，当前股价对应PE分别为14/11/9倍[5] - 短期看好整合措施及降本增效推动盈利能力提升，长期看好产品研发创新及B端市场竞争力[5]

北京弈赫国际信息咨询有限公司是一家业务覆盖全球的利基市场信息咨询公司，研究涉及了21个主要行业和1200个利基市场，覆盖了70多个国 家，一直致力于产出专业严谨的行业趋势分析，数据洞察，市场研究和解决方案。百度搜索yiheconsult或者弈赫咨询，访问官网获得免费报告样 本。 近期，北京弈赫市场咨询发布了关于虾青素（CAS 472-61-7）的2025市场深度分析报告，包括全球与中国市场的详细剖析。该报告基于多年的行业跟踪数 据，提供了全面、详实的市场分析，并可根据客户需求进行定制。庞大的数据基础，结合市场趋势预测，使得本报告成为行业内人士不可或缺的参考工具。 同时，报告提供了免费样本申请，帮助您在做出重要决策前获得关键信息。 来源：弈赫市场咨询 本报告主要面向以下几类受众：首先是行业内的投资者和企业决策者，他们需要基于最新市场数据做出明智的投资决策。其次是科研机构及大学，在进行相 关课题研究时，他们可以获得关于虾青素的最新市场动态、产品发展与应用前景的详尽信息。同时，相关政府部门和政策制定者也将从中受益，以更好地了 解产业发展现状和趋势。通过深入阅读这份报告，受众可以快速获取市场概览、竞争格局、行业风险与 ...

行业概述 - 妇女保健品是针对女性设计的特定功能食品，包括营养补充、美容养颜、减肥、缓解疲劳等八大类产品 [1] - 2024年中国妇女保健品市场规模达2682.8亿元，其中营养补充类占比最高达30.5%，美容养颜类占22.2%，减肥类占21.2% [1][10] - 行业主要上市公司包括汤臣倍健、东阿阿胶、同仁堂等16家企业，涵盖传统中药与现代营养补充剂领域 [1] 市场政策 - 2023-2024年国家密集出台《质量强国建设纲要》《轻工业稳增长工作方案》等政策，推动食品安全标准升级与产业融合 [3][4] - 2024年政策聚焦保健食品标志规范、基因工程原料审批、备案管理优化等领域，强化特殊食品标准体系建设 [4] - 政策导向明确支持功能性食品发展，鼓励中医养生服务与食品产业创新结合 [4] 产业链结构 - 上游依赖中药材、生物制剂等原材料，成本占比最大，价格波动直接影响行业利润率 [6] - 下游渠道多元化，覆盖药店、电商等线上线下平台，终端女性消费者达6.89亿人，占总人口48.94% [6][8] - 女性收入提升推动产品高端化需求，促使产业链向精细化方向发展 [8] 竞争格局 - 市场呈现中外品牌共存局面，汤臣倍健通过并购Life-Space等国际品牌强化产品线，2024年前三季度营收57.34亿元，毛利率67.93% [12][14] - 东阿阿胶聚焦阿胶系列产品，2024年营收59.21亿元中93.6%来自阿胶类，覆盖国内外市场 [16] - 同仁堂凭借传统中药优势占据滋补品细分市场，形成差异化竞争 [12] 发展趋势 - 需求从单一功能转向多维度，免疫支持、体重管理、口服美容等成为核心赛道 [18] - 产品开发更注重生理阶段细分（如孕期、更年期）与天然成分应用（阿胶、葡萄籽等） [18] - 药食同源理念与清洁标签产品受青睐，传统养生成分与现代科技结合成为创新方向 [18]

行业概述 - 妇女保健品是针对女性设计的特定功能食品，分为营养补充类、美容养颜类、减肥类等八大细分品类，其中营养补充类占比最高达30.5% [3] - 2024年中国妇女保健品市场规模达2682.8亿元，美容养颜类(22.2%)和减肥类(21.2%)构成核心产品结构 [3] - 行业上游依赖中药材、生物制剂等原材料供应，下游通过药店、电商等渠道触达6.89亿女性用户(占全国人口48.94%) [6] 市场驱动因素 - 女性健康意识提升与可支配收入增长形成双重驱动，工作生活压力导致的亚健康状态进一步刺激需求 [3] - 消费升级推动产品向高端化、精细化方向发展，年轻群体对便捷型产品(如阿胶速溶粉)接受度提高 [6][9] 竞争格局 - 市场呈现中外品牌共存局面，汤臣倍健通过全年龄段产品线覆盖领先，同仁堂凭借传统滋补品口碑占据优势 [9] - 东阿阿胶差异化布局中老年补血市场，同时拓展桃花姬阿胶糕等年轻化产品线 [9] 产业链特征 - 原材料成本占比显著影响行业利润率，企业需优化上游采购策略以控制生产成本 [6] - 线上线下全渠道覆盖成为标配，电商渠道加速渗透年轻消费群体 [6] 研究方法 - 数据来源整合国家统计局、海关等官方数据与一手企业访谈，覆盖产业链各环节参与者 [15] - 预测模型基于2024年核心数据，采用定量与定性交叉验证方法，研究周期延伸至2031年 [1][15] 细分市场结构 - 产品品类集中度显著，前三大品类(营养补充+美容养颜+减肥)合计占比达73.9% [3] - 功能性产品分化明显，降血脂类(2.2%)和降糖类(3.8%)等细分市场仍有开发空间 [3]

浅探量子之歌商业路径:从卖课卖保健品再并购潮玩的核心逻辑 在线教育平台，也开始卖潮玩了。 3月24，量子之歌宣布对深圳熠起文化有限公司（以下简称"Letsvan"）达成并购投资合作。由于此笔交易创下2025年中国潮玩行业在一级市场的最高融资 纪录，因此受到不小关注。 说到量子之歌，算是激进营销策略下吃到流量红利的典型代表，旗下拥有财商培训-启牛学堂、短视频培训-讲真学堂、中老年兴趣培训-千尺学堂等在线平 台。 流量红利之下，2023年1月25日，成立不到四年的量子之歌，成功登陆美国奈斯达克上市。 不过，翻开近年来量子之歌财报，随着流量红利的消退，企业的转型危机也如影随形。 据最新财报，2025财年二季报显示，量子之歌营收约为人民币7.27亿元，同比减少25.9%，环比减少10.3%。 市场对其价值评估，也反映在股价上，从发行价12.50美元/股，一路跌至目前不到3美元/股。 在传出并购Letsvan之前，量子之歌其实已经开始涉足中老年保健品、游学等业务；如今再布局潮玩，可见其转型心切。 与此同时，这些业务有着诸多共同点，都是毛利极高的产品，都需要巨额营销驱动，更为重要的，都是对"人性"的洞察。 营销驱动，主打 ...

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收68.38亿元，同比下滑27.30%，归母净利润6.53亿元，同比下滑62.62% [2] - 24Q4实现营收11.05亿元，同比下滑31.99%，归母净利润亏损2.16亿元，亏损同比扩大 [2] 收入下滑原因 - 线下药店客流下滑、新老产品替换和去库存是收入下滑主因 [3] - 主品牌"汤臣倍健"收入37.37亿元，同比下滑30.79%，关节护理品牌"健力多"收入8.08亿元，同比下滑31.51% [3] - 线上渠道收入同比下滑25.35%，线下渠道收入同比下滑29.79% [3] - 截至2024年末，境内经销商减少200家至738家，境外经销商减少6家至49家 [3] 产品与渠道动态 - 24Q2开始推动主品牌蛋白粉和健力多迭代，进度慢于原规划 [3] - 25H2将推出健力多OTC版本产品 [3] - "Life-Space"国内收入3.14亿元，同比下滑29.38%，境外LSG收入8.72亿元，同比下滑11.80% [3] 财务指标变化 - 24年毛利率66.69%，同比下滑2.20pcts，24Q4毛利率60.26%，同比下滑4.95pcts [4] - 24年销售费用率44.33%，同比提升3.31pcts，24Q4销售费用率54.73% [4] - 24年管理费用率8.15%，同比提升2.89pcts，24Q4管理费用率14.01%，同比提升5.12pcts [4] - 24年销售净利率9.47%，同比下滑9.44pcts，24Q4销售净利率-19.4%，同比下滑10.11pcts [4] 未来战略布局 - 24Q4启动终端动销百日会战，25年继续通过大单品战略布局关节护理和益生菌等细分赛道 [5] - 25年将强化内核竞争力，保障线下基本盘稳定，坚持高质量费用投放思路 [6] - 区分线上线下渠道SKU，实施更高效的产品铺货策略 [6] - 继续推动新旧品切换，提升产品有效成分含量 [6]

电力设备出口 - 2025年1-2月逆变器出口整体符合预期，亚洲地区同比增速较好 [3] - 变压器出口在亚洲、欧洲、北美和南美同比增速较快 [3] - 电表出口至非洲和南美洲地区表现较好 [3] - 高压开关出口欧洲、北美、南美同比增速较快 [3] - 电力设备出口具有持续性，当前标的估值较低，适合中长期配置 [3] 赤子城科技 - 2024年营收50.92亿元，同比增长53.9%，主要得益于泛人群社交业务后发产品表现强劲 [4] - 毛利润26.08亿元，同比增长51.4%，毛利率51.2%，同比下降0.9pct [4] - 归母净利润4.80亿元，同比下降6.3%，剔除一次性投资收益后同比增速达36% [4] - AI技术赋能增长提速 [4] 华发股份 - 2024年营收599.9亿元，同比下降16.8% [5] - 房地产开发毛利率14.3%，同比下降3.67pct [5] - 归母净利润9.5亿元，同比下降48.2%，主要受毛利率下降和资产减值影响 [5] - 销售均衡布局，投资缩量保质 [5] 钒钛股份 - 近期多个全钒液流电池项目开启招投标，包括云南永仁100MW/400MWh、中国尼龙城100MW/400MWh等项目 [6] - 全钒液流电池装机量预计2025年维持高增长态势 [6] - 钒电池装机大增叠加钢铁用钒好转，钒价有望触底回升 [6] 牧原股份 - 2024年营收1379.47亿元，同比增长24.43% [7] - 归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈（上年同期为-42.63亿元） [7] - 24Q4营收411.72亿元，同比增长47.61%，归母净利润74亿元 [7] - 增量降本空间再度打开 [7] 名创优品 - 2024年营收169.9亿元，同比增长22.8% [8] - 经调整净利润27.2亿元，同比增长15.4% [8] - 国内强化货盘管理，优化门店铺货精准度，通过LAND店强化品牌效应 [8] - 海外持续提升运营效率，全年海外门店净增超600家 [8] 汤臣倍健 - 2024年营收68.38亿元，同比下降27.30% [9] - 归母净利润6.53亿元，同比下降62.62% [9] - 24Q4营收11.05亿元，同比下降31.99%，归母净利润-2.16亿元，亏损同比扩大 [9] - 业绩承压，关注调整进程 [9]

文章核心观点 - 热门概念中赚到钱的基金经理准备在年报业绩验证时进行仓位再平衡，高切低、热换冷的避险策略将在3月底年报业绩窗口期成主流，市场风格预计延续均衡且可能快速轮动 [1] 基金热门重仓股迎接业绩大考 - A股和港股基金重仓股批量发布2024年度业绩，炒作人工智能等赛道策略与十几年前炒作互联网概念类似，业绩持续性核心是基本面引导，公募会适时离开纯概念股票并拥抱有自由现金流的公司 [3] - 3月中下旬业绩披露窗口期，公募将消费赛道加速走强视为市场分歧或避险的关键证据 [3] - 消费赛道展现高弹性或因迎来增量资金，来源可能是此前看好科技股的基金产品，部分基金经理实施仓位切换以避免年报业绩披露期风险回撤 [4] - 市场可能从高估值赛道切换到低估值赛道，指数短期有上冲情绪但需警惕调整，消费赛道或迎政策刺激，生育补贴受相关政策影响，后续需观察其他省份城市政策跟进情况 [4] 超跌股“利空当利好”暗含公募换仓需求 - 公募基金经理从炒概念转向基本面、现金流和年报主线，在美股市场也如此 [5] - QDII基金经理在美股市场寻求避险策略，ULTA beauty公司业绩不佳但股价暴涨，可能是超跌背景下“业绩不及预期”被视为利空出尽 [6] - 消费赛道营销软件公司微盟集团业绩不佳但因股价超跌和经营现金流归正吸引基金买入，显示基金经理在低估值赛道寻找安全垫需求 [7] - 上美股份旺季营收环比下降，但披露首日小幅走跌后股价加速上涨，显示公募资金高切低策略下对业绩和估值关注度上升 [8] 公募预期外资机构买入超跌港股 - 多位公募人士判断市场切换在即，核心主线为高换低、热换冷、概念主题换业绩落地 [9] - 热门科技赛道拥挤度急剧提升，红利低波等拥挤度低，宏观不确定性增大，业绩是成长股定价锚，A股上市公司2024年整体业绩高成长与分化并存，资本开支集中在科技等领域 [9] - 当前大小盘、成长价值估值裂口比去年12月更极端，行情有较强收敛动力，风格再均衡可能性和延续性大，市场高低切与板块轮动可能性大 [10] - 外资机构回归中国市场尤其港股将强化行情主线切换空间，未来市场风格预计均衡且快速轮动，策略更注重自下而上寻找优质个股，汽车、家电等行业具备较高性价比 [10][11]