2025年10月路费收入情况 - 公司2025年10月梅观高速路费收入为人民币1068.8万元 [1] - 公司2025年10月机荷东段路费收入为人民币4875万元 [1] - 公司2025年10月机荷西段路费收入为人民币3984.8万元 [1] - 公司2025年10月沿江项目路费收入为人民币5531.2万元 [1] - 公司2025年10月外环项目路费收入为人民币8906.7万元 [1] 各路段收入表现 - 外环项目为公司当月路费收入最高的路段，达人民币8906.7万元 [1] - 沿江项目当月路费收入为人民币5531.2万元，表现次之 [1] - 机荷东段当月路费收入为人民币4875万元 [1] - 机荷西段当月路费收入为人民币3984.8万元 [1] - 梅观高速当月路费收入为人民币1068.8万元，在披露路段中最低 [1]

业绩总结 - 2025年10月公布未审计路费收入[2][3] - 梅观高速等项目路费总收入及日均收入情况[3] - 2025年10月节假日小型客车免费通行8天[5] - 公告路费收入未经审计，与定期报告或有差异[6]

文章核心观点 - 兴业证券张忆东团队认为中国资本市场正迎来一轮长期牛市，其逻辑基于中国综合国力的提升和经济增长方式的转变 [2] - 人工智能浪潮被视为与90年代互联网浪潮相似的资本开支驱动型机遇，但当前背景是中美大国博弈，科技成为主阵地 [2] - 新消费浪潮已经启动，未来消费市场将呈现“总量稳、新消费活”的格局 [2] - 保险业新会计准则（IFRS 17和IFRS 9）的实施，促使保险公司投资策略转向追求稳定性，更加青睐高股息股票 [3][4][5][6][7][8] - 新会计准则下，保险公司为降低利润波动，增配高股息资产趋势明显，FVOCI类股票占比显著提升 [8][9] - 未来险资对高股息股票，特别是港股高股息资产的增配空间巨大，预计将有数千亿规模资金流入 [9][10][11] 资本市场长期趋势 - 中国市场的“长牛”可理解为“金融强国牛”或“社会主义现代化强国牛”，立足于点本世纪中叶中国综合实力的提升 [2] - 宏观层面新旧动能切换趋势已在资本市场显现，新动能跑赢旧动能 [2] - 人形机器人产业处于萌芽期，类似2012到2013年的新能源车，未来几年中美预计将加大产业引导和政策补贴 [2] - 明年科技依然是市场主线，但新兴领域和传统领域将各有机会 [2] 保险新会计准则影响 - 新保险合同准则（IFRS 17）和新金融工具准则（IFRS 9）对险企投资产生重大影响，非上市险企将于2026年1月1日起执行 [3] - 金融资产重分类由“四分类”调整为“三分类”：FVTPL、FVOCI、AC [4] - 金融资产减值模型由“已发生损失模型”改为“预期信用损失模型” [4] - 折现率调整基于财报日市场利率，取消平滑机制，利润更易受市场利率波动影响 [4] - 新准则下险企调节利润途径减少，股票类资产价格变动更多直接影响当期损益 [5] - 保险资金的负债属性决定了其投资端“稳定压倒一切”的策略 [6] 险资高股息资产配置趋势 - IFRS 9下，险企为降低利润波动性，更青睐高股息股票，因其股息收入可直接计入当期损益，而估值波动不影响利润表 [7] - IFRS 17提高负债对利率波动的敏感性，配置高股息资产可起到利润平滑作用 [8] - FVOCI股票（多为高股息资产）占总股票比重从2023年末的22.3%提升至2025年6月末的40.2% [8] - 截至2025年二季度末，人身险和财产险公司的股票余额为3.07万亿元，较2024年末增长26.4% [9] - 上市七家险企FVOCI股票占总股票比重从年初的33.8%提升至41.1% [9] - 预计2025年-2027年，5家A股上市险企FVOCI高股息规模将达7222亿元、1.1万亿元及1.6万亿元，年新增规模2500-5000亿元 [10] 港股高股息资产投资机会 - 2025年险资举牌创近年新高，举牌23家上市公司，这些公司2024年ROE中位数约8.4%，举牌日股息率中位数约5.0% [10] - 举牌行业聚焦公用事业、银行、交通运输、非银等盈利稳健、高股息行业，且多为港股标的 [10] - 非上市险企2026年起执行新准则，将进一步提升高股息股票配置需求 [11] - 历史数据显示，一季度、四季度港股高股息资产取得正收益概率高，分别为72.7%和63.6%，收益平均值分别为3.21%、3.35% [11] - 截至11月3日，恒生高股息率指数的股息率为6.00%，与10年期国债收益率的利差为4.16个百分点 [11] - 投资思路包括关注盈利有向上弹性从而能增加分红的标的，如煤炭、有色、运营商、非银金融等行业龙头 [11] - 建议关注有安全边际、能提供稳定高股息的标的，如银行、石油、高速公路、公用事业等龙头 [11][12] - 关注港股本地优质高股息公司，如香港本地地产、公用事业、金融、综合行业等 [12]

股东会基本信息 - 会议类型为2025年第一次临时股东会，由董事会召集 [2] - 会议召开日期为2025年12月18日15点00分，地点在南京市仙林大道6号公司会议室 [2] - 表决方式采用现场投票和网络投票相结合 [2] 会议投票安排 - 网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行 [3] - 网络投票时间为2025年12月18日，交易系统投票平台时间为9:15-9:25, 9:30-11:30, 13:00-15:00，互联网投票平台时间为9:15-15:00 [3] - 同一表决权重复表决时，以第一次投票结果为准 [7] 会议审议事项 - 议案详情已通过公司于2025年10月30日刊发的公告披露，相关文件刊登于中国证券报、上海证券报、证券时报及公司官网等指定媒体 [6] - 第1、2、3项议案为特别决议议案 [6] - 本次会议无对中小投资者单独计票的议案，也无涉及关联股东回避表决的议案 [6] 会议出席与登记 - 股权登记日为2025年12月10日下午收市时，登记在册的股东有权出席股东会 [12] - 股东需填写回执并于2025年12月13日或之前交回公司以完成会议登记 [12] - 股东可委托代理人出席会议和表决，授权委托书需在会议举行前24小时交回会议秘书处方为有效 [12] 会议其他事项 - 会议会期半天，参会股东及代理人相关费用自理 [13] - 公司联系地址为中国江苏省南京市仙林大道6号董事会秘书室，联系电话为025－84362700转301815或025-84464303 [14]

行业投资评级 - 报告对煤炭和高速公路行业均持积极看法，认为两者在当前低利率环境下均具备高股息资产的投资价值，但投资逻辑和配置时机存在差异 [2][3] 核心观点 - 低利率市场环境下，银行理财产品预期年收益率在1.8%-3.2%，中国10年期国债收益率维持1.6%-1.9%低位区间运行，高股息资产因其稳定的现金流回报和防御特性受到广泛青睐 [2][12] - 煤炭行业作为周期型高股息资产代表，其超额收益与煤价深度绑定，建议在煤炭板块上行且股债利差为正时期配置 [3][39] - 高速公路行业作为稳健型高股息资产代表，其超额收益与股债利差、市场情绪变化更为敏感，建议在市场下行、国债收益率下行时期配置 [3][39] - 高股息资产需要同时具备"相对低估值"、"有钱分红"、"愿意分红"三个特征，煤炭和高速公路行业在这三方面表现优异 [13][20][22] 板块超额收益及股价影响因素 - 煤炭板块超额收益主要受煤价涨跌影响，与煤价走势高度一致，对国债收益率变动相对不敏感 [40] - 高速公路板块超额收益与市场下行期避险情绪高度绑定，股价与国债收益率呈现较敏感的反向变动趋势 [42] 板块高股息的驱动因素 - 煤炭公司高分红根基来源于供给限制和长协政策带来的现金流改善和煤价周期平滑，头部企业尤其值得关注 [4][45] - 供给侧改革和"双碳"目标下，煤炭行业集中度提升，企业不再进行大规模资本开支，更多现金流用于回报股东，2024年中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源自由现金流分别为563亿元、285亿元、161亿元、53亿元 [46] - 长协政策有效平滑煤炭价格剧烈波动，2025年煤炭反内卷政策出台，行业"遏制无序竞争、稳定煤价中枢"趋势进一步明确 [48] - 高速公路公司高分红根基来源于现有稳健现金流和改扩建带来的未来可持续性现金流释放，改扩建接近尾声的企业值得关注 [4][45] - 高速公路公司具有较高进入壁垒和区域垄断性，2021-25Q3平均归母净利率22.5%，在13个交运子行业中排名第1 [22] 行业内公司股息率差异 - 煤炭行业内公司股息率和分红比例方差较大，30家煤企21-25Q3平均股息率0%-14%不等，21-24年平均分红比率0%-121%不等 [55] - 2024年冀中能源股息率高达13.6%，广汇能源股息率高达12.3%，中国神华21-25Q3平均股息率7.8%、21-24年平均分红比例81% [56] - 高速公路行业内公司股息率和分红比例方差较小，16家高速公司21-25Q3平均股息率集中在2%-6%，21-24年平均分红比率18%-70% [55] - 山东高速、皖通高速、粤高速A、四川成渝2021-25Q3平均股息率分别为6.0%、5.7%、5.6%、4.2%，四川成渝2024年股息率达5.5%，为行业第一 [60] 个股投资建议 - 煤炭行业建议关注兼具高分红水平和头部规模的公司：中国神华（2025-2027年承诺分红比例不低于65%）、陕西煤业（21-24年平均分红比例60%）、兖矿能源（21-24年平均分红比例60%） [5][56] - 高速公路行业建议关注兼具高分红水平和改扩建接近尾声的公司：山东高速、皖通高速、粤高速A、四川成渝，以及行业龙头招商公路 [5][55] - 招商公路虽然不处于改扩建尾声阶段，但其现金流和盈利能力行业领先，2022-2024年分红比例分别为53%、54%、53% [99][101]

公司基本情况 - 粤高速A成立于1997年1月，注册资本20.9亿元，主营业务包括高速公路、等级公路和桥梁的投资、建设、收费、养护和服务管理等 [2] - 2024年公司实现营业收入45.7亿元，归母净利润为15.62亿元 [2] - 2025年前三季度公司实现营收33.63亿元，归母净利润为15.45亿元 [2] - 截至2025年9月30日，公司总资产为242.09亿元，股东权益为140.32亿元 [2] 股权交易详情 - 本次转让涉及粤高速A无限售流通股2.02亿股，约占公司总股本的9.68% [3] - 交易价格为24.35亿元，较标的股份账面值16.33亿元溢价49.10% [3] - 转让方为山东高速，受让方为通汇集团，该集团是山东高速控股股东山东高速集团有限公司的控股子公司 [3] - 交易完成后，通汇集团将成为粤高速A第三大股东，持股9.68% [3] 交易背景与目的 - 此次转让的股份是山东高速于2020年7月通过协议转让方式从亚东复星亚联获得 [3] - 山东高速表示，交易所得资金将用于支持公司核心主业发展，助力公司动态管理投资组合，优化资产结构 [3] 关联交易情况 - 过去12个月内，山东高速与山东高速集团及其子公司发生关联交易2次（不含本次），涉及金额70967.15万元 [4] - 2024年12月，山东高速控股子公司将济南市一栋写字楼整体出售给关联方，交易金额为3.62亿元 [4] - 2025年7月，山东高速认购威海银行不超过1.06亿股内资股，认购总额不超过3.48亿元，投资完成后持股比例保持在11.60% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 二级市场价量表现 - 报告统计了2025年11月24日至28日各REITs基金的表现，如红土创新昆田海BEU上市首日回报2.91%，本周回报0.74%，本周成交量0.09亿份等[9] - 不同行业的REITs基金表现有差异，仓储物流、产业园区、保障性租赁住房、消费基础设施、高速公路、生态环保、能源类等行业的REITs基金在上市首日回报、本周回报、成交量、换手率等方面各有不同[9][10] 二级市场估值情况 - 统计了各REITs基金的P/FFO、P/NAV、当前分位数、IRR、PV乘数、2025预期现金分派率等指标，如红土创新盐田港REIT的P/FFO为19.15，P/NAV为1.06等[20] - 不同行业和项目性质的REITs基金在估值指标上存在差异[20] 市场相关性统计 - 展示了REITs与股票资产、转债、纯债、大宗商品等的相关性，如REITs与上证指数的相关性为0.20，与沪深300的相关性为0.18等[27] - 不同类型REITs（产权类、特许经营权类等）与各类资产的相关性也有所不同[27] 一级市场跟踪 - 介绍了多个REITs项目的情况，包括华夏安博仓储物流REIT已通过，项目估值22.49亿元；建信金风新能源REIT已反馈，项目估值8.81亿元等[29] - 涉及仓储物流、风电、保租房等多种项目类型，各项目的原始权益人、底层项目和项目估值不同[29]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 干散货运价超预期，BDI指数再创高点，VLCC延续强势，需关注后续圣诞至春节淡季运价回落幅度 [5] - 油散新造船价格连续三周上涨，二手船价创新高，新造船量价拐点临近 [5] - 航空业面临供给高度约束，飞机老龄化趋势延续，航空公司效益有望显著提升，或迎来黄金时代 [5] - 快递行业反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格情况 [5] - 铁路货运量及高速公路货车通行量保持韧性，稳健增长，高速公路板块高股息和破净股主线值得关注 [5] 航运造船板块总结 - 干散货市场：BDI指数本周五收于2560点，环比上涨12.5%[5][6]；Capesize船运价环比上涨22.7%，收于37158美元/天，创近两年最高[5]；Panamax船运价环比上涨1.2%，录得17566美元/天[5]；BSI-10TC环比上涨0.7%，录得16181美元/天[5] - 原油运输市场：VLCC本周运价环比下滑3%，录得122078美元/天[5]；苏伊士原油轮运价环比下滑2%，录得84486美元/天[5]；阿芙拉原油轮运价环比上涨3%，录得61301美元/天[5]；第四季度VLCC运价均值已跻身历史前四高，历史级别周期或已来临[5] - 成品油运输市场：LR2运价环比上涨20%至44379美元/天[5]；MR平均运价上涨1%至26553美元/天[5]；东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨22%，录得27165美元/天[5] - 集运市场：SCFI指数录得1403.13点，环比上涨0.7%[5]；西北欧航线运价环比上涨2.7%至1404美元/TEU[5]；地中海线运价环比上涨8.6%，录得2232美元/TEU[5]；美西航线运价环比下跌0.8%至1632美元/FEU，美东航线上涨1.8%至2428美元/FEU[5]；南美航线SCFI运价上涨32.2%至1832美元/TEU[5] - 新造船市场：新造船价格指数收报184.34点，周环比下滑0.18%，较2025年初下跌2.51%[5] 航空机场板块总结 - 行业供给高度约束，全球飞机老龄化趋势延续，飞机制造链面临困境[5] - 客座率水平已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位[5] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线[5] - 10月民航数据：旅客运输量6783.5万人次，同比增长5.8%[49]；其中国内航线6084.5万人次，同比增长4.4%，国际航线699.0万人次，同比增长20.4%[49]；正班客座率87.4%，创同期新高[49] - 燃油附加费自12月5日起上调，800公里以下航段收取20元，800公里以上航段收取40元[49] 快递板块总结 - 快递反内卷进入新阶段，提出三种假设：行业价格洼地消灭利润修复、区域竞争态势延续分化加剧、更高维度整合并购供给侧优化[5] - 中通快递“双11”期间每日业务量过亿，农村快递上行件量同比增长19.5%[53] - 申通快递“双11”期间单日订单量与揽收量双双突破1亿件，市场份额较日常提升0.25个百分点[53] 铁路公路板块总结 - 11月17日-23日，国家铁路运输货物8151.7万吨，环比下降0.34%[6][56]；全国高速公路货车通行5658.1万辆，环比下降2.16%[6][56] - 10月全国铁路完成旅客发送量4.10亿人，同比增长10.1%[56]；完成货运发送量4.58亿吨，同比增长0.6%[56] - 1-10月全国铁路固定资产投资累计完成6715亿元，同比增长5.7%[56] 市场表现总结 - 本周交通运输行业指数下跌0.47%，跑输沪深300指数2.11个百分点[6] - 子行业中，中间产品及消费品供应链服务涨幅最大，为4.20%[6][8]；航空运输板块跌幅最大，为-2.05%[6][8] - 2025年初至今，公路货运子行业累计涨幅最大，为37.65%[11] - 上周超额收益最大的公司包括普路通(15.1%)、原尚股份(40.1%)等[13] - 2025年至今A股涨幅前十包括原尚股份(237.79%)、海峡股份(94.60%)等；港股涨幅前十包括德翔海运(120.50%)、中国东方航空股份(77.22%)等[16] 高股息标的总结 - A股高股息标的：渤海轮渡股息率TTM为8.11%[24]；中谷物流股息率TTM为11.89%[24]；大秦铁路预期股息率为3.77%[24] - 港股高股息标的：中国船舶租赁预期股息率为7.85%[26]；中远海控股息率TTM为13.37%[26]；海丰国际预期股息率为10.37%[26]

核心人事变动 - 公司总经理鲁明威因工作调整原因辞去总经理职务 [1] - 董事会于2025年11月28日召开临时会议，全票（6票同意、0票反对、0票弃权）通过聘任高连天为新任总经理 [9][10] - 高连天先生的总经理任期自董事会审议通过之日起，至第四届董事会任期届满时止 [9] 董事会与公司治理 - 公司于2025年11月28日以通讯方式召开第四届董事会2025年第七次临时会议，应参会董事6人全部实际参会 [5] - 会议审议通过补选高连天为第四届董事会董事候选人的议案，该议案尚需提交股东会审议 [7][8] - 董事候选人由控股股东吉林省高速公路集团有限公司推荐，该股东持有公司54.35%的股份 [7] 新任总经理背景 - 新任总经理高连天，男，1968年出生，中共党员，大学学历，研究员 [14] - 其职业履历长期集中于吉林省交通建设与高速公路系统，曾担任吉林省公路工程监理有限责任公司总经理助理、吉林省高速公路集团有限公司安全质量部部长、吉林省泽通公路开发建设有限公司董事兼总经理、吉林省路桥工程(集团)有限公司董事兼总经理、吉林省高速公路建设投资有限公司总经理等职务 [14] - 在本次聘任前，其现任职务为公司党委副书记 [14] 股东会安排 - 公司定于2025年12月15日14时在长春市经开区公司四楼会议室召开2025年第五次临时股东会 [11][17] - 股东会将采用现场投票与网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所网络投票系统进行 [17] - 网络投票时间为2025年12月15日9:15至15:00 [18] - 会议将审议补选高连天为公司第四届董事会董事的议案 [20] 离任影响与交接 - 鲁明威先生的辞职报告自送达公司董事会之日起生效，且已按规定完成交接工作 [2] - 董事会认为其辞职不会影响公司的正常运营 [2] - 董事会对鲁明威先生在任期间的贡献表示衷心感谢 [2]

公司人事任命 - 公司第八届董事会第三十二次会议于2025年11月28日以通讯表决方式召开，审议并通过聘任周丽婧女士为公司财务负责人（总会计师）的议案，投票结果为同意9票，反对0票，弃权0票 [1] - 周丽婧女士的任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会届满 [1] - 该人事任命议案已经公司董事会提名委员会审核，并由董事会审计委员会事先认可后提交董事会审议 [2] 新任财务负责人背景 - 周丽婧女士出生于1986年6月，拥有研究生学历，职业资格为会计师 [4] - 其职业经历包括：2008年9月至2016年6月在太平人寿保险有限公司湖北分公司、湖北省煤炭投资开发有限公司工作；2016年7月至2025年11月在湖北交通投资集团有限公司工作，历任融资财务部主管、高级主管、副部长 [4] - 周丽婧女士自2025年11月28日起正式担任公司财务负责人（总会计师）职务 [4]