雅江下游水电工程概况 - 工程位于西藏林芝市雅鲁藏布江下游大拐弯地区，采用截弯取直、隧洞引水方式建设5座梯级电站，总投资1.2万亿元[1] - 电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地需求，预计年发电量3000亿度，装机容量5000-6000万千瓦[24][53] - 工程从2021年写入"十四五"规划到2024年7月开工仅3年，推进速度远超同类大型基建项目[2][4] 工程战略意义 - 将成为中国"水风光互补清洁能源基地"核心，带动西藏风电、光伏开发并解决新能源波动性问题[59] - 投产后水电装机容量占全国现有水电总量超10%，显著提升清洁能源占比[55] - 独特地理条件使其调蓄能力远超世界最大抽水蓄能电站丰宁电站（360万千瓦），落差达2200米[57][59] 技术突破与前期准备 - 借鉴锦屏二级水电站经验，采用深埋隧洞（超1500米）引水技术，已掌握应对极端岩爆的体系化方法[28][33] - 前置工程波墨公路、派墨公路、川藏铁路拉林段建成大幅改善物资运输条件，全年通车时间延长至11个月[17] - 2005年起持续进行水能资源普查，2015年后采用高精度设备复核，确认大拐弯地区技术可开发资源达7000万千瓦[22][24] 区域经济影响 - 墨脱县2012-2024年GDP从2.6亿元增至10.12亿元，游客量从2万人次跃升至60.55万人次，公路网建设是关键推动因素[14] - 工程将创造大量高技术岗位，促进西藏教育水平提升和现代产业人才储备[71] - 相比传统重力坝，隧洞引水方案大幅降低砂石需求，对西藏区域性过剩的水泥、建材行业拉动有限[41][43] 工程特殊性 - 施工区域地质活动剧烈，年降雨量超5000毫米，地震频发，需应对雪崩、塌方等自然灾害[5][14] - 采用高度保密机制，具体选址和内部结构不公开，可能同步建设地下物理实验室[38] - 环保措施包括避让生态敏感区，墨脱地区近年未出现典型物种灭绝，珍稀动植物数量反而增加[69][71]

来源：金融界 中诚信国际认为，贵州乌江水电开发有限责任公司信用水平在未来12~18个月内将保持稳定。 2025年7月31日，中诚信国际公布评级报告，贵州乌江水电开发有限责任公司2025年度第三期中期票据 跟踪评级获"AAA"评级。 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于贵州乌江水电开发有限责任公司（以下简称"乌江水 电"或"公司"）可获得股东的有力支持、在贵州省内较强的竞争力、优势显著的装机规模、较好的水电 资源禀赋、2024年盈利大幅扭亏、较多的储备项目及良好的经营获现水平等方面的优势对公司整体信用 实力提供了有力支持。同时，中诚信国际也关注公司盈利能力受来水及煤炭价格变动影响较大及财务杠 杆水平较高等因素对公司经营及信用状况造成的影响。 ...

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为45分，处于“中性”，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][10] 热点主题追踪 - 人工智能主题：2025年7月26 - 29日“2025世界人工智能大会”将在上海举办，相关标的有中科曙光（603019）、三六零（601360） [6] - RDA主题：上海数交所首提RDA新范式，强调与实体资产融合，相关标的有通行宝（301339）、万达信息（300168） [6] - 水电主题：7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，相关标的有东方电气（600875）、西藏天路（600326） [6] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：易点天下（301171.SZ）90888.57万元、神州数码（000034.SZ）75272.70万元等 [11] - 主力净流出前十个股：宁德时代（300750.SZ）-169099.24万元、东方财富（300059.SZ）-167778.36万元等 [13] - 融资净买入前十个股：贵州茅台（600519.SH）63108.28万元、宁德时代（300750.SZ）40848.28万元等 [13] - 融券净卖出前十个股：用友网络（600588.SH）840.12万元、张江高科（600895.SH）556.46万元等 [14] 行业 - 主力净流入前十行业：SW计算机132951万元、SW传媒62664万元等 [17] - 主力净流出前十行业：SW电力设备-489790万元、SW有色金属-468874万元等 [18] - 融资净买入前十行业：SW食品饮料107196万元、SW医药生物94877万元等 [20] 市场情绪与策略建议 - 市场情绪综合评分45分处于“中性”，市场波动适中，投资者情绪稳定，可根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [10][22]

公司业绩 - 2025年上半年公司实现营业总收入365.87亿元，同比增长5.02% [1][2] - 归母净利润129.84亿元，同比增幅达14.22% [1][2] - 扣非净利润131.18亿元，同比增长15.37% [1][2] - 净利润增速远超营业收入，反映出公司通过精细化运营和成本控制提升盈利能力 [2] - 2025年上半年公司的营业收入、归母净利润和扣非净利润均创出半年度历史新高 [2] 发电量情况 - 2025年上半年六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，同比增长5.01% [1][3] - 第二季度总发电量约689.77亿千瓦时，较上年同期增加1.63% [3] - 业绩增长主要系六座梯级电站发电量同比增加所致 [3] 业务布局 - 主要从事水力发电、抽水蓄能、智慧综合能源、新能源、投融资和配售电等业务 [2] - 经营区域覆盖中国、秘鲁、巴西、巴基斯坦等多个国家 [2] - 水电总装机容量7179.5万千瓦，其中国内水电装机7169.5万千瓦，占全国水电装机的16.45% [2] 投资与财务 - 2021年至2024年投资净收益分别为54.26亿元、46亿元、47.50亿元、52.58亿元 [4] - 2025年一季度投资净收益为9.07亿元 [4] - 2024年财务费用111.31亿元，同比减少14.29亿元 [5] - 2025年一季度财务费用24.81亿元，同比减少3.72亿元 [5] - 资产负债率连续三个季度改善，从2024年二季度末的64.32%降至2025年一季度末的59.65% [5] 分红情况 - 2022年至2024年现金分红金额分别为200.92亿元、200.64亿元、230.74亿元 [1][5] - 连续三年分红金额超200亿元，2024年分红金额创历史新高 [5] - 上市以来累计分红金额达2072.7亿元，分红率达64.94% [1][5] 新能源发展 - 积极推进"新能源+储能"、源网荷储一体化和多能互补示范项目 [4] - 江苏如东二期100兆瓦/200兆瓦时共享储能项目成功并网 [4] - 金下"水风光一体化基地"建设稳步实施 [4]

华电金上巴塘水电站项目概况 - 总装机容量75万千瓦的三台机组于今年实现全容量投产 [1] - 年发电量33.75亿千瓦时可满足175万户家庭用电需求 [2] - 每年节约105万吨标准煤并实现315万吨二氧化碳减排 [1] - 作为世界海拔最高的特高压直流输电工程调峰电源 [1] 智能化技术应用 - AI鱼道监测系统实现8.79厘米级鱼类识别并建立过鱼档案 [1] - 智能管控平台整合近7万个实时数据点构建三维智慧电站 [2] - 24个故障诊断模型推动运维模式从事后抢修转向预测性维护 [2] - 设备体检功能可分析机组健康指数并实现异常快速定位 [2] 技术创新与国产化成果 - 智能化管控平台实现100%国产化且核心设备均为中国制造 [2] - 系统经鉴定达到国际领先水平 [2] - 工业电视与AI结合实现跨系统联动缩短消防报警处置时间 [2] 行业示范效应 - 项目呈现中国水电数智化自主创新路径 [3] - 为水电行业数智化转型提供可借鉴的高原样本 [3] - 三维数字化大坝模型实现实时健康监测 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年营收和归母净利润同比增加，发电量稳定增长且财务费用下降增厚业绩，拟出资建设葛洲坝航运扩能工程增加发电效益，股息有吸引力具备红利资产价值，维持2025 - 2027年预测不变并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年7月31日收盘价27.84元，一年内最高/最低32.28/26.78元，市净率3.2，股息率3.39%，流通A股市值6683.62亿元，上证指数3573.21，深证成指11009.77 [1] - 2025年3月31日每股净资产8.82元，资产负债率59.65%，总股本244.68亿，流通A股240.07亿 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|84492|17015|89766|93081|95400| |同比增长率（%）|8.1|8.7|6.2|3.7|2.5| |归母净利润（百万元）|32496|5181|35561|38704|41289| |同比增长率（%）|19.3|30.6|9.4|8.8|6.7| |每股收益（元/股）|1.33|0.21|1.45|1.58|1.69| |毛利率（%）|59.1|53.0|60.1|61.2|61.6| |ROE（%）|15.5|2.4|16.0|16.4|16.5| |市盈率|21|/|19|18|16| [5] 公司业绩情况 - 2025年上半年实现营业收入365.87亿元，同比增加5.02%，实现归母净利润129.84亿元，同比增长14.22% [6] - 2025年上半年境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%，除三峡、葛洲坝外其余电站电量均较好增长 [6] - 2024年及1Q25财务费用同比减少14.3、3.7亿元，同比下降约11.4%、13.0% [6] 公司项目情况 - 拟出资266亿建设葛洲坝航运扩能工程，总工期91个月（含筹建期12个月），每年投入约35亿，建成后形成四线船闸格局 [6] - 项目建设有利于争取政策支持提升水资源利用效率增加发电效益，降低通航需求对发电调度的制约，推动葛洲坝电站扩机项目 [6] 公司红利情况 - 截至2025年7月31日，十年国债收益率为1.71%，公司24年分发红利每股0.943元（含税），对应股息率为3.39%，与十年期国债息差为1.67% [6] - 2024年全年经营性现金流596亿，24年公司现金分红231亿，财务费用全年111亿 [6]

公司业务动态 - 国投智能明确表示当前未参与雅鲁藏布江下游水电开发工程项目 [1] 投资者关系 - 公司于7月31日通过互动平台回应投资者关于项目参与的提问 [1]

公司融资与项目投资 - 华能水电获得中国证监会批准向特定对象发行股票注册申请 募集资金总额不超过58 25亿元 [1] - 募集资金净额将投入RM水电站项目和TB水电站项目 [1] - 本次募投项目将完善澜沧江流域梯级水电站布局 发挥水电调节补偿优势 [1] 战略发展与行业影响 - 项目实施将优化电源汛枯结构 提高输电通道利用率 [1] - 加快构建风光水储一体化发展格局 服务于西南地区水风光综合基地开发建设 [1] - 助力"西电东送"战略实施 [1]

指数表现 - 沪深300电力指数报2665.82点 当日低开低走 [1] - 近一个月下跌1.66% 近三个月下跌0.39% 年初至今下跌3.40% [1] 指数编制规则 - 基日为2004年12月31日 基点1000点 [1] - 样本按行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 遇沪深300指数调整样本或样本公司发生行业变更时 行业指数样本将相应调整 [2] 成分股权重结构 - 前十大权重股合计占比97.31% 其中长江电力权重48.42% 中国核电10.51% 三峡能源8.64% [1] - 上海证券交易所上市股票占比95.54% 深圳证券交易所占比4.46% [1] 行业分布特征 - 水电行业占比最高达60.31% 火电占比16.08% 核电占比14.61% 风电占比9.00% [2] - 指数覆盖水电、火电、核电、风电四大电力细分领域 [2]

项目概况 - 雅鲁藏布江下游水电工程于7月19日正式开工 [1] - 工程位于西藏自治区林芝市 [1] - 采用截弯取直、隧洞引水开发方式建设5座梯级电站 [1] - 项目总投资规模达1.2万亿元 [1] 电力配置方案 - 工程电力以外送消纳为主要方向 [1] - 同时兼顾西藏本地自用需求 [1] 战略意义 - 项目是能源与基建领域的里程碑工程 [1] - 体现中国统筹发展与安全、生态与创新的系统性实践 [1] - 战略价值体现在国家能源安全维度 [1] - 战略价值体现在边疆稳定维度 [1] - 战略价值体现在全球气候治理维度 [1] 行业影响 - 市场影响将长期辐射基建行业 [1] - 市场影响将长期辐射能源行业 [1] - 市场影响将长期辐射材料行业 [1] - 建议关注基建相关化工品包括纯碱 [1] - 建议关注基建相关化工品包括PVC [1] - 建议关注基建相关化工品包括减水剂 [1] - 相关化工品有望受益于项目建设 [1]