固定收益市场 - 下半年经济下行压力或上升，价格是经济修复关键变量，"反内卷"成为政策重心，但7月CPI和PPI改善不及预期[2] - 债市回调源于机构主动降久期而非基本面变化，利率债中长期纯债基久期近三周持续下降，当前坚定看多债市[2] - 预计下半年10Y国债收益率区间1.6%-1.8%，当前接近1.75%性价比较高，看好10Y国债重回1.65%，5Y国股二级资本债降至1.9%以下[2][14] - 信用债方面，3Y产业债信用利差明显调整，AA中长端利差压降，3Y银行二永债信用利差走扩[13] 北交所营养功能食品行业 - 2024年营养健康食品市场规模5,223亿元，预计2029年达7,203亿元，CAGR6.6%；营养功能食品细分品类2024年规模2,331亿元，2029年或达3,499亿元，CAGR8.5%[16] - 产业链完整，北交所相关标的包括品牌商康比特、原料商无锡晶海、合同生产商衡美健康（拟上市）[16][17] - 北交所消费服务股本周股价涨跌幅中值-2.54%，市盈率TTM中值由54.0X降至52.1X[18] 医药行业 - 医药指数本周上涨3.08%，超额沪深300指数0.7%，赛诺医疗(+69.13%)、创新医疗(+51.53%)等涨幅居前[26] - 肿瘤免疫治疗向多抗发展，关注PD-1/VEGF/IL-2三抗(上海谊众YXC-001)、PD-1/TIGIT/IL-15三抗(汇宇制药)等临床潜力[28] - 建议关注组合：信立泰、上海谊众、福元医药、昂利康、中国生物制药[30] 金属新材料 - 稀土：氧化镨钕上涨4.99%至55.75万元/吨，6月出口量环比改善；钨精矿价格上涨3.63%至20万元/吨[21][22] - 贵金属：伦敦现货黄金下跌0.34%至3335.50美元/盎司，白银上涨3.40%至37.73美元/盎司；中期"降息交易"或支撑金价[33][36] - 核聚变新材料：可控核聚变商业化加速，上游材料企业如安泰科技、斯瑞新材等有望受益[24] 公用环保行业 - SOFC：海外需求预期上修，BE公司已完成1.5GW低碳电力部署（含数据中心400MW），计划2026年底产能扩至2GW[39][40] - 韶能股份成立子公司推进算电融合项目，规划2026年动工建设韶关数据中心集群源网荷储一体化项目，预计2027年底首期投产[41][42] - 公司预计2025-2027年归母净利润1.16/1.36/1.7亿元，同比增速51.1%/17.5%/25.1%[44]

核心观点 - 公司上半年整体经营业绩同比下降 主要受水电来水量减少和纸餐具海外销售下滑影响 但7月至8月中旬部分业务呈现改善迹象 水电来水量环比增长 纸餐具营收环比大幅提升[2] - 公司积极推动业务多元化发展 生物质能发电营收同比增长114.11% 精密制造业务聚焦新能源汽车零部件和机器人减速器新领域拓展 并设立算电融合子公司布局绿色数据中心供电项目[3][4][5] - 公司财务状况呈现收入增长但利润承压态势 上半年主营收入23.35亿元（同比+6.95%） 归母净利润9590.3万元（同比-42.43%） 负债率65.8%[6] 业务经营情况 - 水电业务受降雨量影响显著 上半年来水量同比大幅下降 但7月至8月中旬来水量较上半年月均水平有较大幅度增长[2] - 生态纸餐具业务受国外贸易政策影响销售量同比下降 通过海外生产基地布局 7月营收环比6月实现较大幅度增长[2] - 生物质能发电业务保持高增长 上半年营业收入同比增长114.11% 应收账款回收取得进展 2024年末余额较2023年末下降31.56% 2025年8月初回收6000多万元[3][4] 新业务布局 - 设立广东韶能算电融合投资有限公司（注册资本3亿元） 规划投资建设韶关数据中心集群源网荷储电力一体化项目 拟2026年动工建设 2027年底前首期投产[4][5] - 精密制造业务重点开发新能源汽车零部件以提高营收占比 并联合开发机器人减速器拓展新业务领域[3] - 算电融合项目已取得广东省发改委支持性复函 但仍需获取能源主管部门及电网公司其他支持文件[5] 财务数据表现 - 2025年上半年主营收入23.35亿元（同比+6.95%） 归母净利润9590.3万元（同比-42.43%） 扣非净利润5375.91万元（同比-65.53%）[6] - 第二季度单季度主营收入12.27亿元（同比-0.02%） 归母净利润7774.0万元（同比-45.45%） 扣非净利润6446.96万元（同比-51.65%）[6] - 财务费用1.14亿元 毛利率16.02% 投资收益2347.91万元[6] 战略规划 - 下半年深化"品牌建设、市场拓展、国际化"三大工程 推进降本增效以改善经营局面[2] - 通过海外战略布局应对纸餐具贸易政策挑战 包括建立海外生产基地和深化项目合作[2] - 生物质能发电与精密制造业务将持续优化运营 对标行业先进水平并保持发展势头[3]

业务经营情况 - 上半年水电业务受降雨量及来水量大幅下降影响，经营业绩同比下降 [2] - 7月至8月中旬水电业务降雨量与来水量较上半年月均水平有较大幅度增长 [2] - 生态纸餐具业务因国外贸易政策变化导致销售量同比下降，但7月营收环比6月有较大幅度增长 [2] - 生物质能发电企业上半年实现营业收入同比增长114.11% [2] - 精密（智能）制造业务计划提高新能源汽车零部件业务营收占比，并拓展机器人减速器新业务 [3] 应收账款进展 - 2024年生物质发电应收账款余额较2023年末下降31.56% [4] - 2025年8月初收到以前年度生物质发电应收账款6000多万元 [4] 算电融合新业务规划 - 新设立全资子公司广东韶能算电融合投资有限公司，注册资本3亿元，从事算电融合业务 [5] - 规划投资建设韶关数据中心集群源网荷储电力一体化项目 [5] - 项目拟于2026年动工建设，2027年底前首期项目投产 [6] - 已取得省发改委支持性复函，尚待其他支持文件 [6] 下半年重点工作 - 深化落实"品牌建设、市场拓展、国际化"三大工程，做好降本增效 [2] - 生物质能发电业务将继续采取有效措施保持良好发展势头 [2] - 精密（智能）制造业务将持续开展降本增效工作 [3]

行业背景与需求 - 粤港澳大湾区唯一枢纽节点位于韶关 绿电需求激增推动数据中心集群源网荷储一体化项目快速落地[1] - 四大电信运营商、华韶、鹰硕等算力中心项目已建成12万标准机架 腾讯、万国、中联等在建项目持续推进[1] - 预计未来韶关市用电需求将快速增长[1] 区域能源规划 - 韶关市规划到2035年实现光伏装机8GW和风电装机4GW[1] - 计划多以源网荷储一体化方式开展项目 降低数据中心运营成本并保障供电稳定[1] 公司战略与发展 - 公司作为韶关地区清洁能源上市企业正积极发展新能源[1] - 在区域能源与算力规划背景下有望加速推进源网荷储电力一体化项目实现持续增长[1] - 定增完成后实控人将变更为韶关市国资委 公司治理结构将得到理顺[1]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 核心观点 - 算电融合持续推进，有望打开公司增长空间[6] - 韶关作为粤港澳大湾区唯一枢纽节点，绿电需求激增，数据中心集群源网荷储一体化项目有望快速落地[8] - 公司作为地处韶关地区的清洁能源上市企业，有望加速推进源网荷储电力一体化项目，迎来持续增长[8] - 定增完成后实控人将变更为韶关市国资委，公司治理将得到理顺，有望迈入行业新征程[8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.16、1.36、1.7亿元，同比增速分别为51.1%、17.5%、25.1%[8] - 当前股价对应的PE分别为49、42、33倍[8] - 2025-2027年营业收入预计分别为4,925、5,155、5,408百万元，同比增长率分别为10.87%、4.67%、4.91%[7] - 2025-2027年每股收益预计分别为0.11、0.13、0.16元/股[7] - 2025-2027年ROE预计分别为2.65%、3.05%、3.73%[7] 公司动态 - 公司成立全资子公司广东韶能算电融合投资有限公司，从事算电融合业务，规划投资建设运营韶关数据中心集群源网荷储电力一体化项目[8] - 项目拟分期实施，拟于2026年动工建设，2027年底前首期项目投产[8] - 公司发布股权激励计划和分红承诺，考核目标为2025-2027年归母净利润增长率分别不低于30%、64%、97%[8] 行业背景 - 韶关市已被纳入国家"东数西算"工程的粤港澳大湾区算力枢纽节点，吸引众多数据中心投资企业快速积聚[8] - 截至2025年6月，已有腾讯、万国、中联等头部企业入驻韶关集群投资建设智算中心项目，总投资达621亿元[8] - 韶关市规划到2035年光伏装机达到8GW，风电装机4GW，并计划多以源网荷储一体化的方式开展项目[8]

黑龙江省数字经济发展概况 - 黑龙江省将数字经济定位为"十四五"期间的"一号工程"，2022年出台《黑龙江省"十四五"数字经济发展规划》及配套政策 [1] - 2021年末提出发展数字经济时认知尚浅，但发展速度极快，提出"大有可为、必有可为、必须为之"的指导方针 [1] - 截至2025年6月，全省数字经济领域市场主体突破3万家，核心产业营业收入跨越千亿元大关，形成全新千亿级产业链 [7] 头部企业布局与产业升级 - 2022年5月华为、百度、京东、腾讯、中兴通讯、天津中科智能识别研究院六家头部企业同时落户黑龙江 [3] - 2022年8月世界5G大会在哈尔滨举办，展示本地丰富应用场景和全球机遇 [3] - 产业数字化案例涌现：北大荒无人农场、龙煤集团智慧矿山、东安动力数字化指挥中心等 [4] 算力基础设施建设 - 2023年12月"数字龙江智算中心"奠基，2024年6月一期60PFlops算力投入试运行，二期加速建设 [4] - 该中心推动黑龙江融入国家一体化算力网络，突破与"东数西算"工程无关联的局限 [4] - 2024年中国移动智算中心（哈尔滨）建成万卡智算集群，算力辐射能力显著增强 [7] 本土企业成长与业务拓展 - 哈尔滨鹏博普华科技从2020年转型后快速扩张，员工从百余人增至1500人，跻身省内互联网二十强 [5] - 该公司先后承接数字矿山、"城泊通"、政务热线、百大项目平台等重点项目 [5] - 本土企业业务范围从黑龙江扩展至南方及东北亚地区 [7] 政策支持与未来规划 - 黑龙江省提出建设"算电融合"新基地，利用丰富电力资源将算力中心电价降至0.36元/度（无财政补贴） [7] - 2025年哈尔滨中国移动数据三期、鸡西显思等智算中心加紧建设 [7]

蜀道集团入主相关 - 无偿划转等事宜正在有序推进，完成后蜀道集团将通过直接和间接合计持有公司24.50%股份成为控股股东 [2][3][10] - 蜀道集团将在无偿划转权益变动完成后的5年内，通过资产重组、业务调整、委托管理等手段化解与公司在桥梁功能部件和光伏发电领域的同业竞争问题 [3][8] 业务发展规划 - 主营业务为轨道交通业务、桥梁功能部件和光伏发电，计划持续调整资本结构，加大产业结构调整，改善盈利能力和资产质量 [3][10] - 轨道交通业务重点围绕旅游轨道交通和中低运量市场领域推广产品，推动新制式轨道业务商业化项目落地，争取城轨车辆造修业务更大市场份额 [4] - 未来将加大产业结构调整力度，优化业务布局，拓展其他区域市场 [4] 磁悬浮项目情况 - 公司持续积极推进旅游轨道领域的磁浮项目市场拓展，跟进九寨沟旅游轨道专线及其他潜在中低速磁悬浮项目 [2] 合资公司问题 - 公司与中车长客的合资公司占80%股权，但多年亏损、毛利极低，公司在思考该板块未来定位和发展方向 [2][3] 财务与盈利相关 - 2024年度光伏发电量12.82亿度，雅江500万兆瓦光伏发电计划量一年9亿度，存在弃光不能消纳情况 [4] - 公司将持续调整资本结构，加大产业结构调整力度，改善资产质量，提升盈利能力 [3][4][10][15] 其他问题回应 - 2年前向大股东定增方案以公司在指定信息披露媒体发布的公告信息为准 [2] - 若有并购重组事项，公司将及时履行信息披露义务 [4] - 新制式轨道交通业务市场推进缓慢的风险和应对措施可查阅2024年年度报告 [4] - 行业未来发展前景可查阅2024年年度报告 [5]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 近日国家能源局发布《中国氢能发展报告（2025）》，2025年我国将推动氢能产业政策发力，落实氢能纳入能源管理工作，推进技术装备研制和应用示范，促进全产业链发展，完善产业生态、优化发展环境，为“十五五”时期氢能产业提质提速奠定基础 [6][41][43] - 火电方面，今年动力煤平均价格同比下行，建议关注华电国际（600027）、国电电力（600795）；燃气方面，我国天然气上下游价格联动有序推进，建议关注新奥股份（600803）、九丰能源（605090）、新天然气（603393） [6][41] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至5月8日，近两周申万公用事业指数上涨0.9%，跑输沪深300指数0.9个百分点，在31个申万行业中排第22名；年初至今，申万公用事业指数下跌1.3%，跑赢沪深300指数0.8个百分点，在31个申万行业中排第21名 [6][13] - 近两周申万公用事业指数子板块涨多跌少，6个子板块上涨，热力服务、光伏发电、燃气、火力发电、风力发电、水力发电板块分别上涨3.4%、3.0%、2.0%、1.2%、0.4%、0.2%；仅电能综合服务板块下跌1.2%。年初至今，子板块涨少跌多，3个子板块上涨，电能综合服务、热力服务、火力发电板块分别上涨4.1%、3.9%、2.3%；4个子板块下跌，燃气、光伏发电、风力发电、水力发电板块分别下跌6.2%、5.4%、1.2%、0.5% [6][15] - 申万公用事业指数包含的131家上市公司中，近两周股价上涨的公司有81家，华银电力、ST升达、华电辽能涨幅靠前，分别达40.3%、25.9%、25.2%；股价下跌的公司有49家，广西能源、乐山电力、林洋能源跌幅较大，分别为12.8%、10.8%、10.1%。年初至今，乐山电力、华银电力、韶能股份涨幅靠前，分别达87.4%、73.6%、57.3%；拓日新能、天壕能源、林洋能源跌幅较大，分别为20.2%、19.2%、17.2% [6][15][17] 行业估值情况 - 截至5月8日，申万公用事业板块市盈率估值为18.3倍；子板块中，光伏发电、热力服务、电能综合服务、风力发电、水力发电、燃气、火力发电板块市盈率估值分别为729.6倍、30.5倍、24.7倍、21.2倍、20.5倍、18.9倍、12.0倍 [19] 行业数据跟踪 - 截至5月8日，近两周陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价均值为592元/吨，环比前值下降2.0%；近两周秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价均值为651元/吨，环比前值下降2.0% [32] - 截至5月8日，近两周秦皇岛港煤炭库存均值为703万吨，环比前值提升4.6%。截至4月25日，今年以来秦皇岛港动力煤（Q5500）综合交易价均值为694元/吨，同比下降6.3% [35] 重要公司公告 - 5月8日，九丰能源、富春环保、洪通燃气股东大会分别审议通过相关议案；中绿电2024年已投产新疆光伏项目中500万千瓦完成转商，计划2025年5月底前完成其他已并网项目转商；佛燃能源向氢能等清洁能源拓展，开展科技技术攻关 [40] 重点行业资讯 - 4月28日，国家能源局介绍《国家能源局关于促进能源领域民营经济发展若干举措的通知》，包括支持民营企业提升发展动能、推动公平参与市场、提升能源政务服务水平；举行新闻发布会介绍一季度能源形势，全国能源供应充足，消费增长，供需宽松，价格稳中有降，生产和用电增速呈积极信号 [40] - 4月29日，国家能源局发布2025年一季度光伏发电建设情况，一季度新增并网容量为5971万千瓦，截至3月底累计并网容量为94544万千瓦 [40] - 4月30日，国家能源局发布《中国氢能发展报告（2025）》，提及2025年氢能产业发展规划 [43] - 5月8日，四川省发改委等发布《关于支持加快算电融合发展的实施意见》，支持实施源网荷储一体化算电融合示范项目，布局园区级万卡集群以上算力规模 [6][43] 行业周观点 - 近日国家能源局发布《中国氢能发展报告（2025）》，2025年我国将推动氢能产业政策发力，落实氢能纳入能源管理工作，推进技术装备研制和应用示范，促进全产业链发展，完善产业生态、优化发展环境，为“十五五”时期氢能产业提质提速奠定基础 [6][41][43] - 火电方面，今年动力煤平均价格同比下行，建议关注华电国际（600027）、国电电力（600795）；燃气方面，我国天然气上下游价格联动有序推进，建议关注新奥股份（600803）、九丰能源（605090）、新天然气（603393） [6][41]

算力园区竞争力排名 - 甘肃庆阳东数西算产业园以50,000P算力规模排名第一 显著优势包括绿电利用率提升和上架率持续走高 [1] - 前20名园区中15个位于枢纽地区 占比达75% 其中TOP10园区中枢纽地区占比达80% [1] - 国家级园区占据主导地位 TOP20中四分之三属于国家级高新区 新区或产业园 [1] 算力园区发展趋势 - 发展呈现枢纽聚集与多点爆发并行态势 [2] - 将成为算网融合和算电融合的关键载体 [2] - 精细化服务赋能高质量发展 [2] - 绿色化发展关注度持续提升 [2] 区域分布特征 - 西部算力园区综合能力更优 前3名均位于西部地区（甘肃庆阳 宁夏中卫 贵安新区） [1][4] - 东部地区代表园区包括北京经济技术开发区（第6）和上海张江高新区（第8） [4] - 中部地区武汉东湖新技术开发区位列第10 [4]