桐乡经济发展概况 - 桐乡市GDP达1347.11亿元，相当于西部地级市水平 [9] - 2024年1-11月规上工业总产值超2258.62亿元 [7] - 常住人口100万，经营主体20万户，平均每5人就有1个老板 [13] - 2024年村级经济体收入超14亿，平均每村可分800万 [13] 特色产业发展 - 濮院镇羊毛衫批发占全国70%市场份额，从"中国羊毛衫名镇"升级为"世界毛衫之都" [7] - 厚椰乳产业全国领先，椰基全产业链企业众多，连续多年销售额全国第一 [5] - 纺织服装企业2178家，2023年高端功能性面料产量12.6万吨，31%用于新材料复合基材 [15] 新材料产业集群 - 全球每3支风电叶片有1支来自桐乡 [13] - 巨石集团年产能超60万吨，打破美国70年垄断成为世界玻纤龙头 [16] - 形成从玻纤生产到复合材料制造的完整产业链，吸引中国国际风电复合材料高峰论坛三度举办 [18] - 2023年新材料领域专利转化237项，建立35个联合实验室 [23] 智能制造与数字化转型 - 新凤鸣中鸿新材料项目364天建成投产 [1] - "产业大脑+未来工厂"模式使生产效率提升40%以上 [23] - 2023年智能改造覆盖率达76%，300余家规上企业实现智能化运营 [23] - 建成"乌镇之光"超算中心，形成"超算+智算"混合算力体系 [21] 政策支持与营商环境 - 嘉兴市"十四五"规划连续三年划拨5亿专项资金支持新材料产业 [24] - 实施"135N产业集群"战略培育产业链 [25] - "光储一体化"园区年发电1.2亿度，变电站密度达长三角平均水平2倍 [27] - "雄鹰计划"对百亿企业最高奖励5000万，"雏鹰计划"每年提供3000万天使投资 [28]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 政治局会议定调积极财政，重视基建链与存量链，积极的宏观政策对建材的基建链和存量链有望带来明显拉动 [2][6] - 基本面水泥价格小幅下降，玻璃库存基本持平，地产高频成交维持平稳 [2][7] - 重视内需加码下的基建链和存量链，关注非洲链投资机会 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 本周基本面回顾 宏观与地产 - 4月25日政治局会议强调持续防范化解重点领域风险，实施化债政策，解决账款问题，推进城市更新和房地产新模式，巩固市场稳定，稳定活跃资本市场 [22] - 4月21日公布2025年4月LPR，1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，较上月维持不变 [23] 本周数据梳理 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落，下调地区集中在华东、中南和西南，上涨地区主要是辽宁；四月下旬部分地区受降雨影响需求环比减弱，全国重点地区企业出货率约47%，南方回落北方提升；整体供需趋弱，价格震荡下行 [26] - 价格与库存方面，本周全国水泥均价395.00元/吨，环比降2.74元/吨，同比涨33.55元/吨；熟料均价278.53元/吨，环比降0.93元/吨，同比涨23.81元/吨；水泥库存60.56%，环比升0.57pct，同比降6.90pct；熟料库存64.04%，环比升0.74pct，同比降7.47pct [27] - 出货与开工率方面，本周全国水泥出货率为47.19%，环比降1.30pct，同比降2.81pct；粉磨开工率为50.30%，环比降1.28pct，同比升1.01pct [30][33] - 成本与盈利方面，本周全国水泥煤炭价格差为308.55元/吨，环比降1.96元/吨，同比升55.13元/吨 [35] 玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场成交不温不火，价格多数走稳，部分成交灵活性增加；需求一般，下游签单转弱，市场有区域性差异和不稳定特点；供应端平稳，局部产能预期小幅增加；产能略增，全国浮法玻璃生产线286条，在产223条，日熔量158705吨，较上周增200吨；重点监测省份生产企业库存总量5618万重量箱，环比降6万重量箱，降幅0.11%，库存天数约28.9天，环比减0.03天；产量1247.12万重量箱，消费量1253.12万重量箱，产销率100.48% [37] - 价格与库存方面，本周全国玻璃均价为75.07元/重箱，环比涨0.08元/重箱，同比降17.90元/重箱；8省玻璃库存4340万重箱，环比降21万重箱，同比升229万重箱；13省玻璃库存5618万重箱，环比降6万重箱，同比升132万重箱 [40] - 成本与盈利方面，本周全国纯碱均价为1463元/吨，环比降7元/吨，同比降619元/吨；玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差为29.29元/重箱，环比降0.85元/重箱，同比降24.19元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 重油价格差为25.58元/重箱，环比降0.10元/重箱，同比降11.59元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差为21.02元/重箱，环比升0.11元/重箱，同比降12.60元/重箱 [42] 玻纤 - 无碱粗纱市场报价基本稳定，多数厂报盘暂稳，局部个别厂成交有灵活空间；下游刚需支撑有限，海外不确定性因素使内需市场心态变动，短期市场谨慎观望，深加工按需择低价适量采购 [46] - 电子纱市场价格主流走稳，各池窑厂短期价格调整意向不大；市场产销维持较高水平，下游CCL市场订单相对平稳，备货意向偏淡 [46] 家装建材 - 报告展示了防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等家装建材相关企业的成本结构及部分原材料价格走势 [53][58][74][78]

社保基金一季度投资动态 核心观点 - 社保基金作为资本市场"稳定器"和"压舱石"，一季度重仓324家A股公司，持股市值达853.85亿元，体现长期投资、理性投资风格 [1][3] - 制造业板块成为社保基金配置重点，加仓与新进比例显著高于其他行业，覆盖电子设备、医疗器械、太阳能等细分领域 [8][9] 新进持股情况 - 一季度社保基金新进100家上市公司，其中宝钢股份获社保114组合新进1.58亿股（市值11.4亿元，占流通股0.73%），位列新进持股市值首位 [3][4] - 其他新进重点个股包括藏格矿业（市值6.78亿元）、亿纬锂能（市值6.64亿元）、蓝思科技（市值10.88亿元）、恒玄科技（市值5.29亿元），均属制造业细分领域 [3][4] 增持个股情况 - 社保基金一季度增持72只个股，鱼跃医疗增持市值增幅最大（增长2.54亿元至9.14亿元） [6][7] - 中国巨石（增持5752.4万股，市值增长1.62亿元）、亿联网络（增持2430.99万股，市值增长1.55亿元）、广联达（增持4217.2万股，市值增长1.53亿元）等制造业标的获显著加仓 [6][7] 行业配置偏好 - 制造业占比绝对优势，涵盖电子设备制造（蓝思科技、恒玄科技）、医疗器械（鱼跃医疗）、玻纤（中国巨石）、太阳能（钧达股份、TCL中环）等 [8][9] - 采矿业（山金国际）、批发零售（小商品城）等板块有个别标的获配置，但整体权重较低 [9]

1Q2025业绩表现 - 1Q2025营收7.63亿元，同比增长31.35%，归属净利润0.82亿元，同比增长61.78%，扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长92.63% [1] - 无碱玻纤粗纱均价4373元/吨，同比增长18.93%，月均产量63.89万吨，同比增长10.76%，库存80.32万吨，同比下降4.77万吨 [1] - 风电纱、热塑纱复价落地，家电、风电等行业需求带动产销良好，行业景气度向上 [1] 利润率与费用率 - 1Q2025毛利率22.59%，同比增长1.04pct，净利率10.75%，同比增长2.03pct [2] - 期间费用率10.47%，同比下降2.39pct，其中销售费用率1.95%（降0.42pct）、管理费用率9.24%（降0.55pct）、财务费用率-0.72%（降1.42pct） [2] - 产品价格提升带动利润率增长，汇兑收益降低财务费用率 [2] 行业供需与竞争格局 - 玻纤为工业基础材料，广泛应用于建筑、交通、电子、化工等领域，是各国必需品 [2] - 2024年中国玻纤产量738万吨，占全球需求超7成，其他国家鲜有产能扩张 [2] - 国内具备原材料分布、规模成本及技术优势，行业受贸易战影响有限 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.08亿元（+48.50%）、5.06亿元（+24.06%）、5.83亿元（+15.12%） [3] - 最新收盘价对应PE为11x（2025）、9x（2026）、8x（2027） [3]

社保基金一季度持仓概况 - 一季度末社保基金出现在324家A股上市公司前十大流通股股东名单中 累计重仓持股54.97亿股 对应持股市值853.85亿元 [1] - 社保基金对15家公司重仓持股市值超10亿元 包括云铝股份(25.13亿元)、华鲁恒升(23.42亿元)、常熟银行(17.7亿元)、万华化学(14.26亿元)等 [2] 新进持股情况 - 一季度社保基金新进持有100家上市公司 宝钢股份以11.4亿元持仓市值位列新进个股首位 [3] - 藏格矿业、亿纬锂能、蓝思科技等13只个股获新进持股市值均超3亿元 [3] 增持个股情况 - 社保基金增持72只个股 鱼跃医疗持股市值增长最多(较上期+2.54亿元) [4] - 中国巨石、亿联网络、广联达分别被加仓5752.4万股、2430.99万股和4217.2万股 持股市值分别增长1.62亿元、1.55亿元和1.53亿元 [4] 行业配置特征 - 制造业板块最受青睐 加仓与新进比例显著领先 涵盖电子设备制造、医疗器械、通信终端设备等多个细分领域 [5] - 信息传输/软件/信息技术服务、采矿业、批发零售等行业有个别个股获增持 如小商品城、北京人力、山金国际等 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩同比大幅增长，盈利能力改善，受益于玻纤价格上涨及效率提升，全年风电和新能源汽车端玻纤需求旺盛，2024年提价有望在2025年落地带动盈利能力提升 [6] - 公司坚持“一核二链三高四化”战略，以玻纤业务为核心，打造产业生态圈，构建新发展格局 [6] - 公司玻纤产能规模全球第一，有规模和布局优势，假设2025 - 2027年营业收入增速为20.50%、7.99%、6.97%，预计分别实现营业收入191.06亿元、206.33亿元、220.71亿元，归母净利润32.16亿元、35.92亿元、39.34亿元，当前股价对应PE分别为14.6、13.1、12.0倍，参考2025年可比公司平均估值58.3倍PE，首次覆盖给予“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格11.77元，52周价格区间8.80 - 13.25元，总市值47,116.92百万元，流通市值47,116.92百万元，总股本400,313.67万股，流通股400,313.67万股，近一月换手17.74% [3] 事件 - 2025年4月24日，中国巨石发布2025年一季报，一季度实现营业收入44.79亿元，同比增长32.42%；实现归属上市公司股东的净利润7.30亿元，同比增长108.52% [4] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|14,876|15,856|19,106|20,633|22,071| |增长率（%）|-26.33|6.59|20.50|7.99|6.97| |归母净利润（百万元）|3,044|2,445|3,216|3,592|3,934| |增长率（%）|-53.94|-19.70|31.56|11.69|9.50| |ROE（%）|10.52|8.04|9.84|10.17|10.28| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.76|0.61|0.80|0.90|0.98| |市盈率（P/E）|6.0|15.0|14.6|13.1|12.0| |市净率（P/B）|1.4|1.6|1.5|1.4|1.2|[7] 可比公司估值表（2025年4月25日） |代码|证券简称|总市值（亿元）|2022A EPS（元）|2023A EPS（元）|2024A/E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2022A PE|2023A PE|2024A/E PE|2025E PE|2026E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600176.SH|中国巨石|471.2|1.65|0.76|0.61|0.80|0.90|8.3|6.0|15.0|14.6|13.1| |300196.SZ|长海股份|44.7|2.00|0.72|0.67|0.97|1.26|5.9|5.4|15.0|12.1|9.3| |002080.SZ|中材科技|241.0|2.09|1.33|0.53|0.92|1.14|6.9|10.2|27.1|15.7|12.6| |605006.SH|山东玻纤|37.0|0.89|0.17|-0.16|0.10|0.21|6.8|35.1|/|60.7|29.0| |603256.SH|宏和科技|79.4|0.06|-0.07|0.02|0.07|0.13|152.4|/|364.6|122.9|67.1| |301526.SZ|国际复材|129.3|0.37|0.14|-0.09|0.04|0.10|9.2|23.7|/|80.3|32.8| |平均值|142.8| - | - | - | - | - |36.2|18.8|135.6|58.3|30.1|[8] 公司财务预测表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，展示了2023A - 2027E各年度相关指标情况 [9]

经营情况 - 2025 年第一季度营业收入 7.63 亿元，同比增长未提及具体金额，归母净利润 8719 万元，同比增长 92.63%，环比增长 38.64%；扣非归母净利润 8217 万元，同比增长 61.78%，环比增长 13.62% [1] - 2025 年一季度热塑以及风电相关产品价格略有涨幅，其他玻纤产品价格稳定 [1] - 2025 年一季度玻纤销量约 9.7 万吨，树脂销量约 1.4 万吨 [1] 产能结构与规划 - 目前玻纤纱销量占比有所提升，后续会提升制品占比以平衡销量 [1] - 目前以消化新增产能为主，后续产能规划根据产品市场需求、订单增长和公司战略统筹安排 [2] - 未来适当提升玻纤织物以及玻纤无纺织品供应量 [2] 成本与研发 - 新窑炉能耗水平下降，自建粉料厂预计年内投产，持续加大化工研发投入，提升产品质量和玻纤粘结剂及浸润剂自我配套率 [2] 价格展望 - 产品价格受宏观经济和市场供需等因素影响，难以预判，公司立足主业提升竞争力 [2] 产品应用 - 短切毡在传统汽车市场份额稳定，在新能源汽车领域增长明显，渗透率有望提升 [2] 可转债决策 - 可转债转股价格是否修正由决策机构综合考虑企业经营和市场行情等因素审慎研判，如有计划会及时披露 [2]

行业投资评级 - 建筑材料行业维持"增持"评级，核心主线为科技加内需[1] 核心观点 - 地产链出清接近尾声，供给格局改善，2025年需求平稳且企业增长预期较低，板块具备较高胜率[4] - 以旧换新政策推动下，2024Q4家电消费加速，2025Q3家装需求有望明显加速[4] - 中美脱钩背景下，企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等非美市场，美元降息利好新兴国家经济建设[4] 大宗建材数据 水泥 - 全国高标水泥价格390.8元/吨，周环比下降1.8元/吨，但同比上涨35.7元/吨[22] - 样本企业平均水泥库位61.8%，同比降低6.6个百分点；出货率47.4%，周环比下降1.3个百分点[30] - 东北地区价格周涨幅最大（+18.3元/吨），长三角、长江流域等地价格下跌5-8.6元/吨[22] 玻璃 - 全国浮法白玻均价1331.8元/吨，周环比上涨3.3元/吨，但同比下降382.4元/吨[55] - 13省样本企业库存5618万重箱，周环比减少6万重箱[58] - 在产产能日熔量140070吨/日，周环比减少700吨/日[63] 玻纤 - 无碱缠绕直接纱主流价格3500-3800元/吨，电子纱G75报价8800-9200元/吨，价格持稳[68] - 3月样本企业库存79.8万吨，环比下降1.9万吨；表观消费量45.9万吨，环比增加4.2万吨[73] 重点公司推荐 水泥领域 - 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团[5] 玻纤领域 - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等[7] 玻璃领域 - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A[15] 装修建材 - 推荐北新建材、伟星新材，建议关注欧派家居、箭牌家居、东鹏控股等[16] 政策动态 - 政治局会议提出创设新货币政策工具，扩大"两新"政策实施范围[82] - 财政部下达471亿元水利发展资金，重点支持中小河流治理等工程[83] - 山东要求2025年底前50%水泥熟料产能完成超低排放改造[84]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周贸易战情绪缓和出口板块领涨，国内政治局会议以落实存量政策为主储备增量政策为辅，地产链斜率放缓但方向不变，出清近尾声，供给格局改善，25年需求平稳且企业增长预期低，板块胜率高，期待25年Q3家装加速，首选低估值消费龙头和扩张型公司，若外部需求回落关注中西部基建相关公司，25年流动性充裕下科技属性强的公司受关注 [4] - 中美持续脱钩，出海企业转向拓展其他市场，美元降息非美国家经济建设有望加速，推荐部分出海企业，可关注美国有产能的公司 [4] - 水泥行业价格反弹超预期，Q1均价高于去年，一季报有望靓丽，行业维护利润意愿增强，盈利中枢或高于去年，企业市净率估值处历史底部，政策导向利好，产能出清和行业整合有望加速，推荐龙头企业 [5] - 玻纤中期粗纱盈利底部向上，供需平衡修复有持续性，细纱电子布盈利改善，中长期行业容量有望增长，产品结构调整利于龙头，当前龙头估值低，推荐相关企业 [7] - 玻璃节后供需弱平衡，库存去化慢，价格反弹动力有限，中期供给出清有望加快，关注产线冷修，浮法玻璃龙头有成本优势，推荐相关企业 [7] - 装修建材外部不确定性增加，扩内需预期增强，政策推动家居建材消费需求释放，多数龙头公司估值有望修复，推荐不同类型的龙头企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 - 水泥本周全国价格环比回落0.5%，部分地区受降雨影响需求减弱，价格震荡下行，3月以来价格反弹超预期，Q1均价高于去年，行业维护利润意愿强，企业市净率估值处历史底部，政策利好，产能出清和行业整合有望加速，推荐全国和区域性龙头企业 [12] - 玻纤中期粗纱盈利底部向上，供需平衡修复有持续性，细纱电子布盈利改善，中长期行业容量有望增长，产品结构调整利于龙头，当前龙头估值低，推荐相关企业 [13] - 玻璃节后供需弱平衡，库存去化慢，价格反弹动力有限，中期供给出清有望加快，关注产线冷修，浮法玻璃龙头有成本优势，推荐相关企业 [15] - 装修建材外部不确定性增加，扩内需预期增强，政策推动家居建材消费需求释放，多数龙头公司估值有望修复，推荐不同类型的龙头企业 [16] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落0.5%，部分地区受降雨影响需求减弱，价格震荡下行 [21] - 全国高标水泥市场价格为390.8元/吨，较上周-1.8元/吨，较2024年同期+35.7元/吨，不同地区价格有涨有跌 [22] - 全国样本企业平均水泥库位为61.8%，较上周持平，较2024年同期-6.6pct，平均水泥出货率为47.4%，较上周-1.3pct，较2024年同期-2.5pct [30] - 全国水泥煤炭价差较上周-1.8元/吨，较2024年同期+39.0元/吨，不同地区有差异 [51] - 部分地区水泥熟料生产线执行错峰生产，情况不一 [53] 玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场成交不温不火，价格多数走稳，需求表现一般且有区域性差异，供应端平稳，节前部分厂或灵活出货 [54] - 全国浮法白玻原片平均价格为1331.8元/吨，较上周+3.3元/吨，较2024年同期-382.4元/吨 [55] - 全国13省样本企业原片库存为5618万重箱，较上周-6万重箱，较2024年同期+132万重箱 [58] - 在产产能-白玻较上周-700吨/日，较2024年同期-14700吨/日，开工率有变化 [63] - 全国玻璃纯碱能源价差较上周有变动，较2024年同期差异较大 [68] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场报价以稳为主，电子纱市场价格主流走稳 [68] - 样本企业库存较2025年2月和2024年同期有变动，表观需求也有变化 [73] - 2025年3月在产产能较2025年2月和2024年同期有变动 [80] 消费建材相关原材料 - 本周聚丙烯无规共聚物PP - R、高密度聚乙烯HDPE等原材料价格较上周和2024年同期有不同变化 [81] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 中共中央政治局会议指出要强化底线思维，实施积极宏观政策，扩内需、防风险，利好基建地产链条 [82] - 财政部下达水利发展资金471亿元支持水利建设，有望支撑水利投资增长，利好相关企业 [83] - 山东省发布水泥行业超低排放改造提升方案，有望加速落后产能退出，推动盈利中枢回升 [84] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.22%，沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为0.38%、1.15%，超额收益分别为-0.16%、-0.93% [86] - 涨幅榜前五为北京利尔、雄塑科技、中材科技、凯伦股份、濮耐股份，涨幅榜后五为赛特新材、瑞尔特、纳川股份、天山股份、金刚光伏 [86]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 中国巨石1季度营收45亿元同比增32%，归属净利润7.3亿元同比增109%，扣非净利润约7.4亿元同比增342% [2][4] - 国内结构性景气驱动量价齐升，风电等产品增速快，销量增长主要来自国内市场，出口需求走弱 [10] - 销量高增后费用摊薄明显，毛利率和净利率提升，资产负债率下降 [10] - 中国巨石在海外有产能优势，当前关税背景下国内玻纤行业需寻找新贸易平衡，预计2季度价格平稳，若美国供给紧张公司埃及基地可受益 [10] - 2025年行业盈利中枢上移，风电放大上半年景气度，全年呈小幅改善趋势 [10] - 玻纤龙头竞争力领先同行，预计中国巨石2025 - 2026年归属净利润约34、43亿元，对应估值为14、11倍 [10] 相关目录总结 财务数据 - 2024 - 2027年营业总收入预计分别为158.56亿、189.06亿、212.35亿、231.32亿元，归属母公司所有者的净利润预计分别为24.45亿、34.07亿、42.71亿、47.39亿元 [14] - 2024 - 2027年每股收益预计分别为0.61、0.85、1.07、1.18元，市盈率预计分别为18.65、13.83、11.03、9.94倍 [14] 行业情况 - 2024年国内玻纤产量约756万吨，出口量约202万吨，出口比例约27%，出口到美国销量占比约12% [10] - 预计2025年全球玻纤需求增量约60多万吨，国内新增产能约60万吨，叠加产线冷修影响，预计整体新增产量约60万吨 [10]