投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [1][3] 核心财务表现 - 25H1营业收入3.07亿元（同比+17.60%），归母净利润1.08亿元（同比+59.01%），扣非归母净利润9992万元（同比+88.51%）[1] - 25Q2营业收入1.51亿元（同比+4.84%），归母净利润6296万元（同比+44.47%），扣非归母净利润5855万元（同比+71.43%）[1] - Q2毛利率达50.63%（同比+7.24pct），主要系产能利用率提升、降本增效及产率提升[3] - Q2信用减值损失因客户回款形成正向贡献1671万元[3] 业务分项表现 - 国内业务在新国标奶粉替换背景下主导增长，海外收入同比基本持平[3] - 藻油DHA产品持续快速增长，部分大客户加速替换鱼油DHA[3] - 雅培部分工厂已完成产品准入并开始商业化合作，藻油DHA和HMO单体2'-FL积极推进国际客户准入[3] 产能与并购进展 - 上半年核心产品产量创新高，新产能进一步释放[3] - 欧易生物并购已于6月10日回复上交所并修改重组报告书，若成功将完善"AI+多组学+合成生物学"布局[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为0.99/1.14/1.30元，对应PE 30X/26X/23X[3] - 预计2025年营业总收入6.21亿元（同比+11.7%），归母净利润1.66亿元（同比+33.6%）[4] - 2025-2027年毛利率预测为48.3%/48.7%/49.5%，ROE为9.8%/10.4%/10.7%[4] 行业与产品前景 - 新国标红利有望持续，ARA和DHA预计持续放量，HMO国内应用逐步打开[3] - 海外新客户如雅培或带来增量，并购后将在人类营养、动物营养等领域实现突破[3]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"标配" [1] 核心观点 电子气体国产化机遇 - 日本关东电化工厂三氟化氮产线爆炸导致产能受损，该企业占据日本90%市场份额，主要客户包括三星电子与铠侠，短期内产能难以恢复 [6] - 三井化学即将退出三氟化氮生产，国内企业有望承接国际市场，推荐关注南大光电、中船特气、昊华科技等电子气体相关企业 [6] 人形机器人产业化加速 - 2025世界人形机器人运动会汇聚280支队伍、500余台机器人，覆盖国内外头部企业如天工、宇树科技等，展现技术练兵、产业助推等价值 [6][14] - 赛事推动人形机器人向规模化、竞技化发展，产业化进程有望提速 [14] 化工板块市场表现 - 上周（2025/8/11~8/15）申万基础化工指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数0.09pct，子板块中改性塑料（+12.29%）、氟化工（+5.81%）涨幅居前 [6][18] - 价格涨幅前五品种：盐酸（+15.38%）、丙烯（+4.00%）、硝酸（+3.76%）；跌幅前五：丁酮（-7.16%）、液氨（-5.89%） [6][26] 供给侧结构性优化 - 国内政策推动"反内卷"，海外企业因成本压力退出产能，建议关注供给弹性大的有机硅、膜材料等板块，代表企业包括合盛硅业、东材科技等 [6][15] - 煤化工龙头宝丰能源、氟化工巨头巨化股份等具备相对优势 [6][15] 需求驱动方向 - 健康添加剂需求提升，食品添加剂龙头百龙创园、金禾实业受益 [6][16] - 化工新材料国产替代加速（自给率56%），关注半导体材料、高端工程塑料等领域，如金发科技、彤程新材等 [6][17] 重点公司动态 - **中欣氟材**：上半年扭亏为盈，净利润541.2万元，含氟新材料业务突破 [33] - **万华化学**：烟台TDI装置（30万吨/年）8月19日起检修40天，福建TDI二期（36万吨/年）投产 [35] - **蓝晓科技**：中标罗布泊盐湖提锂项目，金额3577.12万元 [36] - **赛轮轮胎**：拟投资2.91亿美元在埃及建年产360万条轮胎项目 [40] 数据跟踪 - 价差涨幅前五：丙烯-丙烷（+33.47%）、炭黑-煤焦油（+11.34%）；跌幅前五：双酚A价差（-26.57%）、丙烯酸价差（-20.98%） [28][29] - 原油催化裂化价差、乙烯价差等关键指标走势详见图表 [44][49]

财务表现 - 上半年营业收入6.07亿元 同比下降8.41% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1341.89万元 同比下降87.95% [1] - 扣除非经常性损益的净利润4722.53万元 同比下降21.37% [1] - 基本每股收益0.02元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3.07亿元，同比增长17.6% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.08亿元，同比增长59.01% [2] - 基本每股收益0.64元，同比增长60% [2]

公司财务表现 - 上半年营业收入3.07亿元 同比增长17.6% [1] - 归母净利润1.08亿元 同比增长59.01% [1] - 基本每股收益0.64元 [1] 行业需求驱动因素 - 新国标奶粉替换老国标产品推动ARA和藻油DHA需求稳步提升 [1] - 生育补贴政策促进母婴消费市场回暖 [1] - 头部奶粉品牌行业集中度提升带动核心客户销量增长 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约6.06亿元 同比减少8.41% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约1342万元 同比减少87.95% [2] - 基本每股收益0.02元 同比减少88.89% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 25H1公司实现营业收入78.99亿元（同比+10.10%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非归母净利润7.42亿元（同比+24.49%）[1] - 25Q2单季度营业收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非归母净利润4.05亿元（同比+34.39%）[1] - 预计2025-2027年EPS为1.83/2.12/2.46元，对应PE为21X/18X/15X [3] 业务表现 分产品表现 - Q2酵母及深加工产品营收29.81亿元（同比+11.66%），制糖产品2.28亿元（同比+20.08%），包装类产品9900万元（同比+3.60%）[3] - 食品原料业务实现营收4.54亿元 [3] 分区域表现 - Q2国内营收23.05亿元（同比+4.3%），海外营收17.78亿元（同比+22.3%）[3] - 海外业务占比提升带动产品结构优化 [3] 财务指标 盈利能力 - Q2毛利率26.19%（同比+2.27pct），受益于糖蜜价格下降及海外业务结构优化 [3] - 2025E毛利率预测25.1%，2027E提升至25.7% [4] - 2025E ROE预计13.2%，2027E提升至14.4% [4] 费用控制 - Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08pct/+0.24pct/+0.03pct/+0.22pct [3] - 政府补助减少导致其他收益占比同比下降1.29pct [3] 经营进展 - 上半年发酵产量22.8万吨（同比+11.8%）[3] - 酵母蛋白、蔓越莓酵母等新品市场开拓显著 [3] - 推进海外子公司本土化建设及新兴市场开发 [3] - 启动生物智造中心及无血清细胞培养基项目 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入167.79/187.44/206.94亿元，年复合增速10.4%-11.7% [4] - 2025E归母净利润15.89亿元（同比+20%），2027E提升至21.38亿元 [4] - 2025E经营性现金流21.94亿元，2027E增长至30.32亿元 [5]

股价表现 - 新琪安股价上涨5.75%至14.15港元 成交额290.76万港元 [1] 财务表现预期 - 公司预期2025年上半年收益同比增长50%-60% [1] - 公司预期同期溢利增长500%-600% [1] 业绩驱动因素 - 主要产品三氯蔗糖及食品级甘氨酸销量上升推动收益增长 [1] - 产品销量增长带动毛利增加 [1]

限售股解禁与股东减持 - 公司首次公开发行前已发行的9294.60万股限售股将于8月11日解禁，占总股本的45.94%，其中实际可上市流通股份为2267.19万股，控股股东聂在建持有全部解禁股份[2][3] - 股东鲁信资本计划在公告披露后15个交易日内减持不超过600万股，其中集中竞价方式减持200万股，大宗交易方式减持400万股[3] - 公司已采取回购措施稳定市场信心，截至2025年7月8日累计回购233万股（占总股本1.15%），成交总金额6068万元，回购价格区间为23.51-30.96元/股[4] 经营业绩与市场表现 - 2022-2024年公司营业收入分别为6.75亿元、5亿元、7.13亿元，归母净利润分别为1.64亿元、0.56亿元、1.05亿元，呈现波动性[5] - 公司为全球赤藓糖醇行业领导者，但产品结构单一，2024年赤藓糖醇收入占比达72.30%，行业价格从2021年40000元/吨降至2023年9500元/吨，2024年仍处于低位[7] - 行业经历产能过剩与价格战后进入整合期，部分企业退出或转产，高效率企业有望扩大市场份额[7] 海外市场风险 - 公司70.70%主营业务收入依赖外销，美国商务部初裁对其赤藓糖醇征收450.64%反倾销税，最终裁定结果将于2025年11月23日公布[6] - 反倾销调查已对公司在美销售造成影响，后续影响程度需结合调查进展评估[6] 发展战略与挑战 - 公司计划通过新产品研发和技术转化拓展产品线，以应对单一产品结构风险[7] - 当前面临限售股解禁、股东减持、海外政策风险及行业周期性波动的多重压力[8]

三氯蔗糖行业集体涨价 - 金禾实业宣布自2025年8月7日起将三氯蔗糖报价调整为25公斤大包装175元/公斤（17.5万元/吨），10公斤小包装177元/公斤（17.7万元/吨）[2] - 新琪安、科宏生物、康宝生化同期发布调价函，四家企业形成协同涨价态势[3][4] - 本次提价后价格较2024年低点10万元/吨上涨7.5万元/吨，涨幅达75%[2][5] 涨价原因分析 - 行业无序竞争导致价格跌破成本线，2024年平均毛利亏损1.6万元/吨，毛利率-16%[4][5] - 原材料成本上升叠加国家反"内卷式"竞争政策推动减产限产[4] - 贸易商库存积压导致6-7月成交价跌破17万元/吨，厂商通过价格联盟抑制跌势[4] - 金禾实业指出下游需求疲软，饮料调味品市场旺季不旺影响销量[4] 行业历史价格波动 - 2024年8月价格从10万元/吨连续三次上调至20万元/吨，2025年1月达25万元/吨峰值[5] - 2021年曾创下48万元/吨历史高点，德邦证券认为价格仍有上行空间[7] - 2021-2022年产能从1.28万吨扩至3.48万吨导致供过于求[6] 企业经营表现 - 金禾实业2025Q1营收13.01亿元（+7.24%），净利润2.42亿元（+87.3%）[6] - 预计2025上半年净利润3.3-3.5亿元，同比增长33.57%-41.67%[6] - 公司实施"不裁员、不降薪"政策导致运营成本显著上升[4] 未来市场展望 - 无糖可口可乐2025Q2增长14%显示代糖需求持续[7] - 三氯蔗糖加速替代阿斯巴甜等传统甜味剂[7] - 分析师预计本月下旬将再次提价，4月以来减产为涨价提供支撑[7]