报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍矿端支撑有所松动，冶炼端限制上方弹性 [2][4] - 不锈钢库存边际小幅去化，钢价修复但弹性有限 [2][4] - 碳酸锂治理内卷式竞争主要影响下游汽车行业需求，关注宏观情绪扰动放大波动率 [2][10] - 工业硅短期受情绪扰动，需关注上方空间 [2][13] - 多晶硅盘面预计冲高回落 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 期货数据方面，沪镍主力收盘价121,220，成交量69,206；不锈钢主力收盘价12,670，成交量106,769 [4] - 产业链数据方面，1进口镍121,200，8 - 12%高镍生铁出厂价910等 [4] - 宏观及行业新闻方面，3月3日加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍；4月27日印尼CNI镍铁项目试生产；印尼某镍冶炼厂恢复生产；印尼某冷轧厂暂定6 - 7月停产检修；菲律宾镍业协会欢迎删除原矿出口禁令条款；印尼IMIP园区有环境违规问题；印尼计划缩短采矿配额期限 [4][5][6][7][8] - 趋势强度为0 [4][9] 碳酸锂 - 盘面数据方面，2507合约收盘价63,980，成交量165；2509合约收盘价63,960，成交量540,435等 [10] - 产业链数据方面，锂辉石精矿632，电池级碳酸锂61,650等 [10] - 宏观及行业新闻方面，SMM电池级碳酸锂指数价格上涨；澳矿企业未暂停运营；智利Codelco获锂开采配额批准 [11][12] - 趋势强度为 - 1 [12] 工业硅和多晶硅 - 期货数据方面，Si2509收盘价8,210，成交量1,643,648；PS2508收盘价35,050，成交量411,586等 [13] - 产业链数据方面，华东地区通氧Si5530为8650，多晶硅 - N型复投料36000等 [13] - 宏观及行业新闻方面，6月28日南方区域电力市场连续结算试运行启动 [13] - 趋势强度均为0 [13][15]

报告行业投资评级 - 震荡偏空 [1] 报告的核心观点 - 展望下半年，美联储降息节奏、海外关税政策等不确定事件将扰动市场，国内政策端有望加码，宏观情绪仍将对镍价形成阶段性影响 [1][96][98] - 基本面来看，原生镍过剩格局难改，需求负反馈加剧，镍价寻底之路未完待续，若矿端支撑走弱，或带动镍价估值进一步下移，下方估值可关注一体化MHP产电积镍成本（随矿价浮动），但需警惕印尼政策及宏观消息对镍价的影响 [1][98] - 操作上关注逢高卖出机会，可通过卖出虚值看涨期权等组合策略增厚收益，注意控制风险 [1][98] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年上半年，镍价先扬后抑，价格重心下移，特朗普关税政策扰动反复，美联储降息时点不确定性较大，宏观情绪对镍价扰动加剧 [7] - 一季度镍资源国相关政策刺激镍价上涨，二季度贸易冲突令商品需求预期走弱，且镍基本面过剩格局加剧，镍价大幅下挫 [7] - 截至6月27日，沪镍主力合约收盘120480元/吨，较年初跌3.22%，LME镍15点价格为15195美元/吨，较年初跌1.1% [7] 宏观分析 美联储降息时点仍有不确定性，警惕关税影响 - 美联储6月按兵不动，表态偏鹰，点阵图显示年内降息50bp，但更多官员倾向于不降息，经济展望预期凸显美国经济“滞胀”担忧，且关税政策对通胀影响仍未显现，预计美联储未来态度仍较谨慎 [12][13] - 美国就业市场仍有隐忧，5月就业人数增加13.9万人，略高于市场预期，但前两个月就业数据被合计下调9.5万人，5月失业率维持在4.2%，平均时薪环比和同比均增长 [19] - 美国通胀低于预期，关税影响尚未充分体现，5月CPI环比和核心CPI环比均不及预期，能源价格下降主导整体CPI放缓，随着补库告一段落以及关税豁免期即将到期，美国通胀仍有上行风险 [20] 国内经济平稳运行，关注稳增长政策出台情况 - 2025年前5月，国内经济整体平稳运行，但存在一些隐忧，5月制造业PMI回升，新出口订单明显回升，但美国关税政策反复，未来外需仍有下滑风险 [23] - 5月出口同比增长4.8%，进口下降3.4%，贸易顺差1032.2亿美元，关税政策对出口产生结构性影响，对美直接出口继续下行，对非美国国家出口因“转口贸易”而增长 [23][24] - 5月新增社融2.29万亿元，新增人民币贷款6200亿元，M2同比增速小幅回落，M1同比增速回升，M2 - M1剪刀差缩小，国内社融信贷数据有所好转，但需求端预期有待改善，金融数据仍未起势 [24] 基本面分析 印尼矿端支撑尚存，警惕需求负反馈 - 印尼PNBP政策落地，镍矿使用成本抬升，下半年仍需警惕印尼镍政策端扰动，镍矿供给缺口通过进口菲律宾镍矿补充，需求负反馈对矿价或有影响，但高品位矿价下行空间有限 [29][32][33] - 2025年上半年，菲律宾天气状况较差，我国镍矿进口量同比小幅下行，港口镍矿库存呈季节性回落，6月中旬菲律宾删除原矿出口禁令，禁矿扰动告一段落 [40] 国内镍铁产量延续下行，印尼镍铁项目投产速度放缓 - 2025年1 - 5月全国镍生铁产量13.09万金属吨，同比减少3.8%，预计下半年国内镍铁产量维持低位运行 [43] - 2025年1 - 5月印尼镍生铁产量70.36万金属吨，同比增17.19%，下半年不锈钢产量收缩或影响对镍铁采购需求，印尼铁厂利润或明显承压 [43] - 2025年下半年印尼待投产/爬产项目较前两年有所减少，且利润低迷限制项目投产进度，2025年1 - 5月中国镍铁进口总量451.6万吨，同比增加24.3% [44] 印尼镍中间品供应增加，湿法项目持续投产 - 2025年1 - 5月镍湿法冶炼中间品进口总量13.83万金属吨，同比增加20.6%，镍锍进口总量19.46万吨，同比增加42% [51] - 2025年1 - 5月，印尼MHP产量16.58万金属吨，同比增加55%，冰镍产量6.99万金属吨，同比减少32.8%，预计三季度镍铁产线转产冰镍量有所回升 [54][55] - 2025年下半年关注格林美爱科、中伟和伟明等项目投产情况 [54][55] 纯镍产量高位增速放缓，精炼镍进出口均走高 - 2025年1 - 5月精炼镍产量16.42万吨，同比增31.27%，下半年关注金川、华友、印尼晨曦等项目投产情况 [59] - 2025年1 - 5月，中国精炼镍累计进口量7.76万吨，同比增加126.07%，累计出口量7.85万吨，同比增加137.12% [64] - 外采原料生产电积镍已亏损，需关注一体化MHP生产电积镍成本，2025年上半年，印尼MHP成本约1.18万美金/金属吨，一体化MHP产电积镍成本约11.2万元/金属吨，印尼高冰镍成本约1.3万美金/金属吨，国内一体化高冰镍成本约12.1万元/金属吨 [66][67] 不锈钢产量高位，需求表现偏弱 - 2025年1 - 5月我国不锈钢产量1659万吨，同比增9.65%，6月底青山传出减产消息，下半年不锈钢产量或维持较高位置；1 - 5月印尼不锈钢产量209万吨，同比增6.63%，6月青山削减印尼不锈钢产能，三季度产量预估下滑 [69] - 2025年1 - 5月国内不锈钢表观消费量1504.7万吨，同比增8.8%，预计全年不锈钢需求增速约3%左右，1 - 5月进口量累计约71.8万吨，同比减少26.5%，出口量累计约211.01万吨，同比增加10.4%，净出口量累计约139.21万吨，同比增加48.8% [73][74] - 不锈钢社会库存维持高位，下游淡季叠加关税影响，订单表现偏弱，截至2025年6月26日，无锡 + 佛山不锈钢300系社会库存65.2万吨，库存水平较年初增17.3%，略低于去年同期 [75] 硫酸镍产量同比回落，三元低占比格局拖累镍需求 - 2025年1 - 5月我国硫酸镍产量12.8万金属吨，同比降幅21%，印尼仍有硫酸镍产能待投，但下游需求偏弱，利润情况或影响项目投产进度 [80] - 2025年1 - 5月，我国新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，出口量累计85.10万辆，同比增加70.20%，动力电池累计装车量为241.4GWh，同比增长50.4%，但三元电池占比仅18.6%，同比下降12.4% [84] - 预计到2030年，中国（半）固态电池对高镍材料的需求将超过40万吨，但当前距离固态电池量产仍有较长时间，对短期镍需求拉动有限 [85] 合金特钢耗镍保持一定增速，关注军工端需求 - 合金电镀是电解镍下游需求占比最大的消费领域，终端行业多属于高端制造，2025年1 - 5月合金及特钢耗镍量约7.54万吨，同比增加3.6% [87][88] 全球镍库存外增内减，隐性库存有所增加 - 截至2025年6月20日，LME镍库存20.5万吨，较年初增加4.3万吨，增幅26.5%，预计后续仍延续增长态势 [90] - 截至2025年6月20日，国内镍社会库存3.8万吨，较年初下降0.2万吨，降幅4.97% [90] 原生镍过剩格局难改，产业链面临减产压力 - 2025年上半年全球原生镍供给维持增加态势，需求方面，不锈钢排产较高但海外关税有影响，新能源三元装车占比低拖累镍需求，纯镍消费拉动有限 [93][94] - 下半年印尼供给端扰动或边际减弱，预计部分NPI产线减停产，矿端高升水格局难以延续，MHP、一级镍供应充足，全球镍库存有望进一步垒增，2025年下半年原生镍过剩程度或走扩，四季度更明显，预期2025年中国原生镍过剩17.98万吨，全球原生镍过剩24.62万吨 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国一季度经济数据不及预期但近月表现尚可，地缘冲突降温使商品市场风险偏好升温推高价格；基本面镍矿紧缺放缓、冶炼厂检修拖累消费，镍价周初新低刺激下游采买，不锈钢价格回升但成交平平，镍铁上下游承压，硫酸镍价格平稳；后期镍价上涨缺乏实质驱动，情绪降温后或回调，基本面自6月初相关条例实施后车企现金流或偏紧，龙头车企排产收紧或拖累上游，新能源领域或走弱，传统消费无改善预期，供给高位基本面或边际弱化，价格走弱因上周推高缺乏强现实支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格从117440元/吨涨至120480元/吨，LME镍从14804美元/吨涨至15245美元/吨；LME库存从205140吨降至204294吨，SHFE库存从21478吨降至21257吨；金川镍升贴水从3100元/吨降至2850元/吨，俄镍升贴水从550元/吨涨至600元/吨；高镍生铁均价从942元/镍点降至922元/镍点；不锈钢库存从92.6万吨降至92.1万吨 [3] 行情评述 镍矿 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格从51.5美元/湿吨涨至52.5美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格从40.9美元/湿吨降至38.4美元/湿吨；冶炼厂减产拖累镍矿需求，紧缺缓解；菲律宾7月镍矿成交价高但出货慢，资源端向宽松转换慢，成本或维持高位 [4] 镍铁 - 高镍生铁（10%-12%）价格从921元/镍点降至913元/镍点；5月中国镍生铁产量预期约2.58万金属吨，环比+1.33%，6月预期2.56万吨，环比-0.59%；5月国内镍铁进口合计约84.82万吨，同环比+30.19%/-3.83%；印尼5月镍铁产量14.14万镍吨，同环比+15.89%/-1.36%，6月预期14.2万镍吨，同环比+17.88%/+0.46%；6月中国300系不锈钢排产预期约181.6万吨，较去年同期增加约18吨但环比收窄，5月实际落产187万吨强于预期；受成本压力印尼镍铁产量连续两月下滑，镍矿需求走弱，紧缺改善，不锈钢价格反弹但成交有限难拉动镍铁消费，短期镍铁或止跌但反弹乏力，预期低位震荡 [5] 硫酸镍 - 电池级硫酸镍价格维持在27400元/吨，电镀级硫酸镍价格从29000元/吨降至28000元/吨；6月硫酸镍金属量产量预期约25425吨，同环比-16.61%/-2.27%；6月三元材料产量环比提升约6.46万吨，同环比+30.95%/+1.36%；截止6月20日，下游硫酸镍库存天数维持12天处于低位，上游库存天数维持10天左右处于高位；月末下游有补库预期，但受整车厂排产收缩拖累补库强度或不及前期 [6] 宏观层面 - 一季度经济数据表现较弱但耐用品订单亮眼，劳动市场有韧性；截止6月21日，美国当周初请失业金人数23.6万人低于预期；美国第一季度实际GDP年化季率终值-0.5%低于预期，实际个人消费支出季率终值+0.5低于预期，一季度核心PCE物价指数年化季率终值+3.5%高于预期，5月耐用品订单月率+16.4%高于预期；货币政策上，美联储官员对通胀、失业率上升有预期，经济前景有不确定性，鲍威尔主张观望，部分官员支持尽快降息 [6][7] 基本面供给端 - 6月国内产能平稳但冶炼厂排产下滑，SMM口径下6月电镍排产预期34150吨较5月回落，样本产能54099吨持平，开工率预期63.13%较上月降约2.21个百分点；5月国内电镍出口规模约1.39万吨，同比+18.27%但环比大幅下滑；截止6月26日，SMM口径下中国镍出口盈利96.26美元/吨；出口利润重心下移抑制出口，叠加镍价走弱，国内供给预期下滑 [7] 终端消费 - 6月1 - 22日，全国乘用车新能源市场零售69.1万辆，同比去年6月同期增长38%，较上月同期增长11%，全国新能源市场零售渗透率54.5%，今年以来累计零售504.9万辆，同比增长35%；终端消费表现平稳，同比增速因去年6月数据疲软有基数支撑，7月后基数抬升同比增速或回落；消费核心在车企排产，受回款限期政策影响车企现金流压力凸显，或进入主动去库存阶段，比亚迪已宣布暂停部分夜班生产，部分工厂产量或下滑三分之一，车企排产收缩将拖累上游电芯厂及材料厂 [8] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计37843吨，较上期-380吨；SHFE库存21257吨，环比-221吨，LME镍库存204294吨，环比-846吨，全球两大交易所库存合计225551吨，环比-1067吨 [8] 行业要闻 - 格林美截至2024年底国内三元正极材料产能2万吨/年等，计划与韩国ECOPRO等在印尼合作建设全产业链项目，分三阶段实现年产能约20万吨正极材料面向全球市场 [10] - 印尼MMP镍冶炼项目2号电炉点火，项目涵盖多系统建设，团队克服不利影响确保点火烘炉任务顺利为后续投产奠基 [10] - 2025年6月25日中伟股份与AL MADA合作的中伟摩洛哥产业基地一期年产4万镍系材料产线全面投产，是中伟全球化重要里程和全球首个非洲新能源材料基地 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍矿端担忧有所降温，冶炼供应弹性饱满 [2][4] - 不锈钢负反馈传导减产增加，供需双弱低位震荡 [2][4] - 碳酸锂仓单去化加速，关注潜在采买 [2][9] - 工业硅仓单持续去化，关注上方空间 [2][13] - 多晶硅上游复产，盘面下跌 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价118,480元，较T - 1跌90元；不锈钢主力收盘价12,525元，较T - 1涨45元 [4] - 沪镍主力成交量76,829手，较T - 1降23,626手；不锈钢主力成交量130,738手，较T - 1增25,428手 [4] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [4] - 4月27日印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [5] - 印尼某镍冶炼厂恢复生产，青美邦产能恢复至70% - 80% [6][7] - 印尼某冷轧厂6 - 7月停产检修，预计影响量级11 - 13万吨 [7] - 菲律宾镍业协会欢迎删除原矿出口禁令条款 [7] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [8] 碳酸锂 基本面跟踪 - 2507合约收盘价60,480元，较T - 1涨260元；2509合约收盘价59,880元，较T - 1涨20元 [9] - 仓单量29,967手，较T - 1降1,746手 [9] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格环比涨72元/吨 [10] - 雅化集团拟更名并划转子公司股权 [11] - 乌克兰推进多布拉锂矿开发 [11] 趋势强度 - 碳酸锂趋势强度为0 [11] 工业硅和多晶硅 基本面跟踪 - Si2509收盘价7,425元，较T - 1涨65元；PS2507收盘价33,370元，较T - 1跌640元 [13] - 工业硅社会库存57.2万吨，企业库存23.6万吨；多晶硅厂家库存27.5万吨 [13] 宏观及行业新闻 - 美国光伏政策草案未缓解业内忧虑，48E条款投资税收抵免逐年降低 [13][15] 趋势强度 - 工业硅趋势强度为 - 1，多晶硅趋势强度为 - 1 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍价因现实支撑与弱势预期博弈而震荡运行，不锈钢因负反馈传导减产增加，钢价区间震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，沪镍主力收盘价122,200，较T - 1涨630；不锈钢主力收盘价12,680，较T - 1跌10；沪镍主力成交量98,620，较T - 1减3,755；不锈钢主力成交量75,548，较T - 1增6,636 [1] - 产业链相关数据方面，1进口镍价格122,300，较T - 1涨200；8 - 12%高镍生铁出厂价951，较T - 1跌6；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格13,050，较T - 1跌50；电池级硫酸镍价格27,815，较T - 1持平 [1] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或因美国关税威胁，停止向美国出口镍 [1] - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [2] - 印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂恢复生产，印尼青美邦新能源材料有限公司产能恢复至70% - 80% [3][4] - 菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，5月9日市场传菲律宾政府计划6月起实施禁令，真实性及时间待考 [4] - 印尼某冷轧厂6 - 7月停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，5月已减产40 - 50% [4] 趋势强度 镍和不锈钢趋势强度均为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国制造业PMI存修正预期，季调后非农就业预期走弱，宏观经济预期有分化；产业上5月不锈钢产量收缩，印尼镍铁厂及不锈钢厂有降产计划，新能源动力终端增速放缓，三元6月排产环比预期持平，需求无增量预期，出口窗口敞开，国内供给或因出口利润维持高位，基本面预期边际走弱，但成本支撑逻辑仍在，印尼镍矿紧缺，审配配额传闻未证实，镍价或有修正，需警惕宏观扰动 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格从122780元/吨降至121100元/吨，LME镍从15594美元/吨降至15237美元/吨；LME库存从198636吨增至199380吨，SHFE库存从22250吨降至22057吨；金川镍升贴水从2200元/吨涨至2600元/吨，俄镍升贴水从300元/吨涨至500元/吨；高镍生铁均价持平于960元/镍点；不锈钢库存从91.6万吨降至89.0万吨 [5] 行情评述 镍矿 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格维持在48.5美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格维持在40.8美元/吨，市场流传印尼镍矿配额提升至3.2亿吨未证实，印尼及菲律宾红土镍矿价格维持高位，印尼镍矿升水强势，短期成本支撑逻辑适用 [6] 镍铁 - 高镍生铁（10%-12%）价格从952元/镍点涨至955元/镍点；5月中国镍生铁产量预期约2.626万金属吨，环比+3.15%，4月国内镍铁进口合计约81.69万吨，同比+12.9%，环比-19.38%，印尼5月镍铁产量预期为14.26万镍吨，同环比+16.9%/-0.47%；受价格走弱影响，印尼镍铁厂暂停散单报价，仅维持长协供货，成本压力下产量环比预期小幅收缩；5月中国300系不锈钢排产预期约178万吨，较去年同期增加4吨，截止5月29日，国内300系不锈钢库存56.97万吨，环比去库7500吨，国内钢企存控产预期，或压制排产规模，关税缓和驱动的抢出口增量不明，不锈钢去库幅度有限，印尼部分不锈钢厂及镍铁厂有降产预期，传统消费领域或低迷 [7] 硫酸镍 - 电池级硫酸镍价格从28015元/吨降至27915元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在30000元/吨；5月硫酸镍金属量产量预期在2.6万吨左右，同环比-20.51%/0.39%；6月三元材料产量环比提升，合计约6.46万吨，同环比+30.95%/+1.36%；SMM口径下三元正极排产预期提升，但其他三方机构预期排产持平，新能源领域消费增量不明，动力终端需求增速放缓，难有明显提涨驱动 [8] 宏观层面 - 特朗普关税政策周中被法院裁决叫停，后续申诉获胜，裁决延期执行，周五再度提高钢铁及铝制品关税至50%，市场认为其关税政策仍将“高开低走”；美国4月核心PCE录得2.5%，与预期一致，较上期回落0.2个百分点，核心通胀向美联储2%目标靠拢，核心PCE环比录得0.1%，与预期一致，持平，个人支出环比增速回落0.5个百分点至0.2%，与预期一致，劳动力市场平稳，居民消费增速走弱，美国通胀压力放缓，或提振美联储降息预期 [8][9] 基本面 - 供给端5月国内产能平稳，冶炼厂排产下滑，SMM口径下5月电镍排产预期为3.535万吨，较4月回落，样本产能54099吨，较上期持平，5月开工率预期为65.34%，较上月下降约1.76个百分点；4月国内电镍出口规模约1.72万吨，同比+150.3%，截止5月30日，SMM口径下中国镍出口盈利53.99美元/吨，国内电镍在出口驱动下未传出减产信号，供给稳定，镍价低位时现货升水拉升，下游低位采买意愿强 [9] 终端消费 - 5月1-25日，全国乘用车新能源市场零售72.6万辆，同比去年5月同期增长31%，较上月同期增长11%，全国新能源市场零售渗透率53.5%，今年以来累计零售405万辆，同比增长35%；5月新能源汽车消费增量小幅走弱，销量增速从月初32%降至31%，乘用车消费增量难支撑行业持续增长，政策重心向重卡、电动船等方向倾斜，多部门增加购车补贴力度，北京增发2万个新能源小客车指标 [10] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计41553吨，较上期-836吨；SHFE库存22057吨，环比-193吨，LME镍库存199380吨，环比+744吨，全球两大交易所库存合计221437吨，环比+551吨 [10] 后期展望 - 资源扰动未证实，镍价或有小幅回升；宏观经济预期分化，产业上5月不锈钢产量收缩，印尼镍铁厂及不锈钢厂有降产计划，新能源动力终端增速放缓，三元6月排产环比预期持平，需求无增量预期，出口窗口敞开，国内供给或因出口利润维持高位，基本面预期边际走弱，成本支撑逻辑仍在，需警惕宏观扰动 [11] 行业要闻 - 贵州大龙年产25万吨锂离子电池正极材料产业园项目年内试产，总投资25亿元，占地400亩，分两期建设，建成后预计年产值100亿元，纳税总额不低于1亿元，解决就业300余人 [12] - 金川铜贵广西金川公司研发出终液直接冷冻生产硫酸镍的新方法，解决传统工艺流程设备损耗与能耗高的问题 [12] - 特朗普同意推迟对欧盟征收50%关税，上周五威胁征收，周日同意将期限延长至7月9日 [12] - 美国国际贸易法院裁定特朗普无权对几乎所有国家征收一揽子全面关税，4月2日“解放日”关税措施在法律层面无效 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计镍价或延续窄幅震荡运行，印尼镍矿政策和冶炼端库存表现或限制下方弹性，上方弹性可能受转产经济性以及远端过剩预期的压制 [1] - 不锈钢短线或低位震荡，中期存在小幅修复机会，成本支撑或托底底部空间，但基本面负反馈压力下估值仍以成本为重心，盘面短线温和抬升震荡区间，关注区间操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 印尼高品位镍矿偏紧推升一体化火法成本，1.6%镍矿溢价边际上行2美金至27 - 28美金/湿吨，总价同比增加25%（+10.7美金）至53.6美金/湿吨 [1] - 精炼镍过剩预期下国内外短线累库不及预期，库存边际甚至小幅去化，但镍价远端存在“去估值 - 去产量”压力，短线镍矿矛盾推升成本重心限制下方弹性 [1] - 不锈钢负反馈对镍铁施压，镍铁边际重新累库，SMM 5月中旬镍铁库存29554.5吨，同/环比+36%/4%，盘面打开镍铁转向高冰镍窗口或拖累精炼镍上方估值 [1] 不锈钢基本面 - 不锈钢边际供需双弱，前期高排产格局下季节性去库速度偏慢，关税缓和或释放出口压力，但负反馈阶段未实质性转变 [2] - 中联金5月不锈钢排产342.5万吨同/环比+2%/+0%，累计同比+5%，其中300系5月排产170.6万吨，同/环比 - 2%/-3%，累计同比+3%，同比增速收敛，300系更显著 [2] - 利润空间难明显打开，不锈钢估值以成本为重心，镍铁让利下行后盘面钢价仍低于即期成本，参照950元/镍测算，现金成本约1.30万元/吨 [2] - 矿端矛盾限制镍铁底部空间，5月下旬镍矿溢价或再上行2美金至27 - 28美金/湿吨，总价同比增加25%（+10.7美金）至53.6美金/湿吨，印尼镍铁或已亏损 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存减少763吨至42928吨，仓单库存增加75吨至23501吨，现货库存减少838吨至12957吨，保税区库存持平至6470吨，LME镍库存减少2448吨至195222吨 [3] - 有色网5月中旬底镍铁库存29554.5吨，同/环比+36%/4%，库存压力边际增加 [4] - 钢联不锈钢社会库存1108250吨，周环比减0.42%，其中冷轧库存675382吨，周环比减3.71%，热轧库存432868吨，周环比增5.17% [4] - 中国14港港口镍矿库存增加9.72万湿吨至706.24万湿吨，菲律宾镍矿706.24万湿吨，低镍高铁矿340.12万湿吨，中高品位镍矿366.12万湿吨 [6] 市场消息 - 印尼政府调整镍矿等资源税率，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别提高至浮动区间14% - 19%、5% - 7%、5% - 7%和4.5% - 6.5%，政策4月26日正式实施 [7] - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [7] - 4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目产出镍铁，进入试生产阶段，生产品位22%镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [7] - 印尼某镍冶炼厂恢复生产，印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至70% - 80% [8] - 菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，处于两院委员审议阶段，生效需5年，5月9日有消息称6月起实施禁令，真实性和时间待考 [8] - 5月中美经贸高层会谈，美方取消对中国商品加征的91%关税，修改34%对等关税，中方相应取消和暂停部分关税及非关税反制措施 [9] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量等期货相关数据，以及1进口镍、俄镍升贴水等产业相关数据在不同时间节点的变化 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面全球多国央行相继降息，美联储维持原利率政策不变，美国一季度GDP增速转负但经济有韧性，劳动力市场与再通胀面临挑战，中美经贸论谈开启且双方态度强硬 [3] - 基本面印尼下调镍矿内贸基准价格但紧缺延续，菲律宾矿区受扰动发运迟缓，矿价回落仍处高位，4月电镍产量略超预期5月收窄，下游不锈钢库存高位压制5月排产，硫酸镍排产环比提升，新能源消费有增量预期，基本面相对平稳 [3] - 后期基本面暂无明显变动预期，镍矿价格走弱或拖累价格，重点关注中美经贸论谈结果对宏观预期的影响，5月精炼镍产量下滑但仍处高位，硫酸镍需求占比有限，不锈钢库存偏高压制排产，基本面难有明显改善，需关注宏观风险 [3][12] 各部分总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格123450元/吨，较前一周跌1180元/吨；LME镍价格15804美元/吨，较前一周涨106美元/吨 [5] - LME库存197670吨，较前一周降2748吨；SHFE库存23426吨，较前一周降699吨 [5] - 金川镍升贴水2150元/吨，较前一周降250元/吨；俄镍升贴水250元/吨，较前一周涨50元/吨 [5] - 高镍生铁均价960元/镍点，较前一周降20元/镍点；不锈钢库存95.1万吨，较前一周增0.82万吨 [5] 行情评述 镍矿 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格由51美元/湿吨降至48.5美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格由47.6美元/湿吨涨至48.6美元/湿吨 [6] - 印尼5月（一期）镍矿内贸参考基准价格15049.23美元/湿吨，较4月（二期）降约3.16%，随着菲律宾发运修复或缓解镍矿紧缺，矿价近期或松动 [6] 镍铁 - 高镍生铁（10%-12%）价格由968.5元/镍点降至948.5元/镍点 [7] - 5月中国镍生铁产量2.626万金属吨，环比+3.15%；3月国内镍铁进口约101.33万吨，同比+60%；印尼4月镍铁产量预期14.33万镍吨，同环比+17.19%/+1.19% [7] - 5月中国300系不锈钢排产预期约178万吨，较去年同期增4吨；截止4月30日，国内不锈钢库存57.37万吨，环比去库5900吨 [7] 硫酸镍 - 电池级硫酸镍价格由28080元/吨涨至28115元/吨，电镀级硫酸镍价格维持30750元/吨 [8] - 5月硫酸镍金属量产量预期2.6万吨左右，同环比-20.51%/0.39% [8] - 5月三元材料产量环比提升，合计约6.3745万吨，同环比+1.36%/+30.95%，产品结构向高镍过渡，产能结构转换推动镍元素需求 [8] 宏观层面 - 美联储5月议息会议维持原有利率不变，官员认为一季度GDP增速转负因净出口走弱，美国经济需求有韧性但就业市场及再通胀压力回升，市场预期7月或开启第一轮降息 [9] - 中美经贸论谈开启，英美达成贸易协议，特朗普表态关税相关，中美双方洽谈前表态强势，需关注后续成果 [9] 基本面 - 供给端5月国内产能平稳，冶炼厂排产下滑，4月实际产量3.63万吨略超预期，5月排产预期3.535万吨，开工率预期65.34%，较上月降约1.76个百分点 [9] - 3月国内电镍出口规模约14.5万吨，同比+93.53%，截止5月9日，中国镍出口盈利242.59美元/吨，5月无新增产能释放，社会库存高位，下游库存压力大，高冰镍产电镍成本高，一体化MHP电积镍利润率盈亏平衡，需观察不锈钢去库及出口利润情况 [9] 消费 - 4月1 - 30日，全国乘用车新能源车市场零售92.2万辆，同比增37%，较上月降7%，新能源市场零售渗透率52.3%，今年以来累计零售334.2万辆，同比增37% [10] - 4月新能源消费市场起伏大，五一假期出游驱动4月28 - 30日销量大增，占4月总量21.04%，但五一期间消费热度未延续，新能源消费增速脉冲式波幅加剧，政策驱动潜在消费枯竭，后期新能源汽车销量增速或回落 [10] 库存 - 当前纯镍六地社会库存合计44088吨，较上期-2822吨；SHFE库存23426吨，环比-699吨，LME镍库存197670吨，环比-2748吨，全球两大交易所库存合计221096吨，环比-3447吨 [11] 行业要闻 - 印尼青美邦新能源材料有限公司产能恢复至70%-80%，此前附属尾矿区滑坡事故引发供应紧张担忧及对HPAL技术审视 [13] - 印尼公布5月（一期）镍矿内贸基准价格15049.23美元/湿吨，较4月（二期）下跌约3.16% [13] - Ivanhoe旗下Ivanplats于5月7日完成对Flatreef矿体首次高品位矿石爆破 [13] - EV Nickel公司发布CarLang A镍矿床初步经济评估，预计20年内开采16亿磅镍，项目总成本46亿美元 [13] - First Atlantic Nickel Corp.获15万美元资助用于Atlantic Nickel镍项目 [13] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][16]