公司战略与经营业绩 - “十四五”期间，公司聚力打造科技创新、矿产资源、高端先进材料、绿色低碳低成本数智化“四个特强”，实现全链条转型升级 [2][20] - 公司经营效益实现跨越式增长，营业收入较“十三五”增长三分之一，利润实现倍增，资产负债率持续稳定在40%以下的健康水平 [2][20] 矿产资源与勘探 - 公司加大老矿区深边部找矿，“十四五”期间新增铅锌资源储量远大于当期消耗量，截至2025年底，保有铅锌资源储量位居国内同行业首位、全球第二位 [4][22] - 在会泽矿区深边部等传统理论认为不具备成矿条件的地层开辟“第二找矿空间”，探获可观金属量，预计未来有巨大找矿潜力 [4][22] - 通过系统性研究和建立预测模型，在彝良驰宏Ⅵ号矿带实现找矿重大突破 [5][22] - 构建了从云南、内蒙古、青海、西藏、黑龙江到北美的全球资源储备体系，保障资源安全与供应链稳定 [5][22] 科技创新与工艺升级 - 攻克低品位氧硫混合铅锌矿利用的世界性难题，让3800万吨难选资源实现高价值转化 [7][25] - 在兰坪铅锌矿新建万吨级选矿厂，预计每年可多回收锌金属3万吨，相当于再造一座中型矿山 [7][25] - 首创低碱优先顺序浮选工艺，将锌回收率提升至行业新高度；建成全球首套奥炉联合处理铅锌资源系统，技术达国际领先水平 [7][25] - 突破高端光纤材料制备技术，建成全球领先的光纤级四氯化锗生产线 [7][25] - 构建包含14个创新平台、2家国家级专精特新“小巨人”企业、9家高新技术企业的创新矩阵，累计获得国家科学技术进步奖2项、省部级科学技术奖81项 [7][25] 高端材料与综合回收 - 坚持原料品类多元化、金属品种多样化等理念，构建多金属冶炼及材料产业发展新模式 [10][28] - 通过跨企业协同和工艺组合再造，实现战略稀散金属资源价值创造最大化 [10][28] - 具备10余种稀贵稀散金属的综合回收能力，建成高纯锌、高纯镉等尖端材料生产线，产品进入半导体、红外等领域 [10][28] - 锌基电池研发取得突破，高端锌合金实现迭代，超细高纯锗粉成功打破国外垄断 [10][28] - “十四五”期间，锌合金产量实现翻番，跃居全国第二位，产品覆盖183个牌号，定制化能力显著增强 [11][29] - 通过高端化、精细化转型，锌冶炼加工成本连续6年下降，2023年以来铅锌冶炼实现从整体盈利到全面盈利 [11][29] 绿色低碳与智能化发展 - 构建覆盖地质勘探、绿色开采、低碳冶炼、循环利用与材料高纯高端化的全产业链绿色发展模式，累计建成7座绿色矿山、6家绿色工厂 [14][32] - 智慧能源管理系统实现智能监测与调控，助力会泽冶炼四度蝉联国家级铅冶炼行业能效“领跑者” [14][32] - 推广富氧熔炼、余热回收等技术，加速布局光伏发电，主产品能耗指标领跑行业，碳足迹认证实现采选冶主产品种类全覆盖 [14][32] - 推进智能矿山与智慧工厂建设，将员工从危险作业环境中解放，例如井下采场作业人员从60人减少至1人远程操控 [14][32] - 云铜锌业搬迁项目仅用90余天实现投产达效，向绿色低碳、数智高效的世界一流锌冶炼企业迈进 [15][33] 未来发展规划 - 面向“十五五”，公司坚定“科技引领、做强资源、做优冶炼、做精材料、绿色智能”的发展路径，为加快建设世界一流优秀矿业与有色金属集团贡献力量 [17][35]

收购交易概述 - 公司董事会审议通过并签署协议，计划通过全资子公司出资4.2亿美元收购巴西Serrote铜金矿项目，交易已获甘肃省国资委同意 [1][3] - 具体交易结构为：收购Serrote公司100%股权（对价约3.16亿美元）和AMH 2公司100%股权（对价1亿美元），并承担净偿债金额约1.04亿美元 [3] - 该交易尚需取得中国和巴西政府相关部门的审批，最终能否获批存在不确定性 [3] 收购标的资产情况 - Serrote公司拥有巴西Serrote铜矿项目100%权益，该项目已于2022年9月达产并进入稳定生产期，2023年生产精矿含铜2.57万吨、含金1.18万盎司 [4][5] - 截至2023年底，Serrote公司资产总额为3.39亿美元，净资产为1.55亿美元，2023年度实现销售收入2.15亿美元，净利润0.70亿美元 [4] 收购的战略影响与资源储备 - 收购完成后，公司拥有的铜金属资源量将从22.17万吨大幅增加至约93万吨，资源储备提升超过3倍 [2][5] - 公司主要业务为铜、锌、铅、金、银等有色金属的采选、冶炼、加工，阴极铜是核心产品，此次收购将显著提升资源储备和保障水平 [2][5] 公司历史收购与财务状况 - 自2017年上市以来公司频繁进行资源布局，包括2017年参股收购美国静水矿业（28.3亿美元）及收购红鹭矿业（11.73亿元），2019年收购中非黄金（交易作价21.97亿元） [5] - 公司面临增收不增利局面，2023年营业收入较2017年增加303.37亿元，但净利润反而减少1.56亿元 [6] - 今年前三季度公司亏损3.11亿元，同比大幅下降506.33%，主要因嵌入式衍生金融工具公允价值变动损失导致公允价值变动净收益为-4.11亿元 [7] 公司财务压力 - 截至今年9月底，公司有息负债合计约210亿元，其中短期借款98.58亿元、一年内到期的非流动负债43.27亿元、长期借款68.14亿元，货币资金为40.92亿元 [2][7] - 今年前三季度公司财务费用达6.21亿元，同比增加1.20亿元，财务压力明显 [2][7]

赎回核心安排 - 赎回条件于2025年10月17日满足，因公司股票在2025年9月9日至10月17日期间，连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价不低于当期转股价格11.19元/股的130%（即14.55元/股）[3][12] - 公司决定行使提前赎回权，将按每张100.28元（面值100元加当期应计利息0.28元）的价格全额赎回所有未转股的可转债[2][4][14] - 赎回登记日为2025年11月27日，截至该日收市后未转股的"恒邦转债"将被强制赎回，债券随后将在深圳证券交易所摘牌[3][18] 关键时间节点 - 可转债停止交易日为2025年11月25日，停止转股日为2025年11月28日[3][16] - 赎回资金将于2025年12月3日到达中国证券登记结算有限责任公司账户，投资者赎回款预计于2025年12月5日到账[3][18] 可转债基本信息 - 公司于2023年6月12日公开发行3,160万张可转债，每张面值100元，募集资金总额为31.6亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额约为31.3亿元[5][6] - "恒邦转债"于2023年7月7日在深圳证券交易所挂牌交易，债券代码为"127086"[7] - 转股期自2023年12月18日开始，至2029年6月11日结束[8] 转股价格调整 - 因2023年年度权益分派，转股价格由11.46元/股调整为11.33元/股，自2024年6月12日起生效[9] - 因2024年年度权益分派，转股价格进一步由11.33元/股调整为11.19元/股，自2025年6月12日起生效[9]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收和净利润实现同比增长[4] - 公司收入增长主要受益于铜冶炼业务的显著提升，而贸易板块收入收缩[5] - 公司在矿端加速增储上产，在冶炼端通过综合回收高价值金属优化盈利[6] - 基于盈利预测，公司当前估值具有吸引力，维持买入评级[7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收484.59亿元，同比增长11.79%；归母净利润8.41亿元，同比增长5.18%[4] - 2025年单第三季度营收173.70亿元，同比增长18.65%；归母净利润2.82亿元，同比增长9.51%[4] - 2025年上半年铜冶炼产品收入204.21亿元，同比增长31.33%；贸易收入42.03亿元，同比下降56.58%[5] 主营产品分析 - 2025年第三季度铜/铅/锌均价分别为7.99/1.69/2.23万元/吨，同比变动分别为+6%/-7%/-5%[5] - 2025年上半年精矿铅锌金属产量12.54万吨，同比下降10.11%；冶炼产铜铅锌44.78万吨，同比增长5.61%[5] 公司运营与战略 - 矿端资源丰富，拥有凡口铅锌矿等多座在产矿山，并持续加速增储上产[6] - 冶炼端聚焦稀散金属综合回收与高纯制备，通过加工高端化提升产品附加值[6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.52/12.74/13.41亿元，对应PE分别为19/17/16倍[7][9] - 预计2025-2027年营业收入分别为624.45/637.44/658.17亿元，同比增长4.3%/2.1%/3.3%[9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.29/0.32/0.34元，ROE分别为7.7%/8.0%/8.0%[9]

公司股价表现 - 11月3日西部矿业股价下跌5.01%至22.77元/股 [1] - 当日成交额为5.42亿元，换手率为0.98% [1] - 公司总市值为542.61亿元 [1] 公司基本情况 - 西部矿业股份有限公司成立于2000年12月28日，于2007年7月12日上市 [1] - 公司位于青海省西宁市，主营业务为铜、铅、锌、铁等基本有色金属和黑色金属的采选、冶炼及贸易 [1] - 主营业务收入构成中，销售商品占比99.70% [1] 基金持仓情况 - 中银证券价值精选混合基金（002601）三季度持有西部矿业21.21万股，占基金净值比例3.67%，为第八大重仓股 [2] - 该基金最新规模为1.27亿元，今年以来收益率为30.39%，同类排名3002/8223 [2] - 基于股价下跌测算，该基金当日持仓浮亏约25.45万元 [2] 基金经理信息 - 中银证券价值精选混合基金由林博程和赵颖芳共同管理 [3] - 林博程累计任职时间7年237天，现任管理基金总规模11.86亿元，任职期间最佳基金回报110.75% [3] - 赵颖芳累计任职时间225天，现任管理基金总规模1.27亿元，任职期间基金回报为28.74% [3]

公司股价与基本面 - 11月3日公司股价下跌5.3%至10.55元/股，成交额6.30亿元，换手率1.89%，总市值326.06亿元 [1] - 公司主营业务为有色金属采选、金属产业链增值服务及钴材料业务，能源金属业务收入占比66.55%，基本金属业务收入占比27.88% [1] 基金持仓情况 - 华泰保兴吉年利基金（006642）三季度持有公司股票120万股，占基金净值比例3.78%，为公司第十大重仓股 [2] - 该基金当日因公司股价下跌产生浮亏约70.8万元 [2] - 该基金最新规模3.27亿元，今年以来收益21.01%，近一年收益21.49%，成立以来收益131.08% [2] 基金经理信息 - 华泰保兴吉年利基金经理为尚烁徽，累计任职时间8年227天，现任基金资产总规模10.06亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为141.05%，最差基金回报为-38.16% [3]

核心财务表现 - 前三季度公司实现营业收入726.43亿元，同比增长5.21%，其中第三季度单季营业收入280.84亿元，同比大幅增长70.72% [2] - 前三季度利润总额9.83亿元，同比增长30.14%，第三季度单季利润达5.5亿元，同比增幅高达1018.02% [2] - 利润大幅增长主要受金属价格回升与产销规模扩张双重驱动 [2] 主要产品产量 - 前三季度铜锌铅三大主力金属总产量达61.2万吨，同比增加4.78% [2] - 阴极铜产量29.61万吨，同比增加7.93%；电锌、精锌产量29.63万吨，同比增加0.39%；电铅产量1.96万吨，同比增加34.27% [2] - 贵金属板块增势显著，黄金产量1.91吨，同比增加56%；白银产量435.62吨，同比增加20.37% [2] - 产量提升得益于优化生产经营管控模式、强化工艺操作以及外购粗金、粗银加工规模扩大 [2] 主要产品销量 - 前三季度铜锌铅销量（不含贸易）达57.93万吨 [3] - 铜销量29万吨，同比增加2.26%；锌销量27万吨，同比增长22.56%；铅销量1.93万吨，增长33.10% [3] - 黄金销量突破19.03吨，同比激增102.73%，银销量419.1吨，增长21.69%；硫酸销量131.41万吨，同比增加12.94% [3] 资源储备与业务布局 - 公司业务覆盖铜、锌、铅、金、银等有色金属及贵金属的采选、冶炼、加工及贸易全产业链 [3] - 境内矿山保有铜铅锌金属量781.48万吨，黄金12.42吨 [3] - 境外全资子公司第一黄金集团有限公司拥有黄金资源量约799.89吨，全资子公司Serrote Participaes S.A.持有铜资源量70.4万吨，形成覆盖国内外的多元化资源保障体系 [3] 新材料与新能源业务进展 - 公司积极布局新材料与新能源赛道，延链补链强链 [4] - 白银有色长通电线电缆有限责任公司微细电磁线年产能达2万吨 [4] - 参股企业甘肃德福新材料有限公司的高档电解铜箔产能规模已达7万吨 [4] - 参股公司白银时代瑞象新材料科技有限公司磷酸锰铁锂正极材料一期2万吨项目建成投产 [4] - 参股公司甘肃银石中科纳米科技有限公司一期5000吨纳米氧化锌生产线于2025年7月份建成试生产 [4]

公司股价与基本面 - 10月29日公司股价上涨5.09%至5.78元/股，成交额7.34亿元，换手率3.32%，总市值226.13亿元 [1] - 公司主营业务为铅锌等有色金属的采矿、选矿、冶炼、销售及贸易，并涉及铝型材、电池材料等业务 [1] - 公司主营业务收入构成为：铜冶炼产品65.69%，有色金属贸易业务13.52%，铅锌冶炼产品12.39%，精矿产品5.45%，电池及复合材料4.35% [1] 基金持仓情况 - 国泰海通中证500指数增强A（014155）三季度持有公司股票618.96万股，占基金净值比例0.99%，为第九大重仓股 [2] - 基于10月29日股价表现，该基金持仓单日浮盈约173.31万元 [2] - 该基金最新规模23.16亿元，今年以来收益率为32.59%，近一年收益率为31.48% [2] 基金经理信息 - 国泰海通中证500指数增强A（014155）的基金经理为胡崇海和邓雅琨 [3] - 胡崇海累计任职时间3年320天，现任基金资产总规模136.84亿元，任职期间最佳基金回报78.17% [3] - 邓雅琨累计任职时间1年167天，现任基金资产总规模36.77亿元，任职期间最佳基金回报45.56% [3]

公司股价表现 - 10月29日公司股价上涨5.09%至5.78元/股，成交额达7.34亿元，换手率为3.32%，总市值为226.13亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为铅锌等有色金属的采矿、选矿、冶炼、销售及贸易，同时涉及铝型材、幕墙门窗、电池材料等业务 [1] - 主营业务收入构成：铜冶炼产品占65.69%，有色金属贸易业务占13.52%，铅锌冶炼产品占12.39%，精矿产品占5.45%，电池及复合材料占4.35%，铝型材占0.88%，其他业务占0.83% [1] 基金持仓情况 - 申万菱信基金旗下申万菱信中证500指数增强A（002510）三季度持有公司35.17万股，占基金净值比例0.93%，为公司第十大重仓股 [2] - 基于股价上涨，该基金当日浮盈约9.85万元 [2] - 该基金最新规模为1.83亿元，今年以来收益率为15.84%，近一年收益率为15.87%，成立以来收益率为71.21% [2] 基金经理信息 - 申万菱信中证500指数增强A的基金经理为俞诚，累计任职时间9年334天，现任基金资产总规模为5.73亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为80.66%，最差基金回报为-76.04% [3]

公司股价表现 - 10月14日锡业股份股价下跌5.06%至23.63元/股 [1] - 当日成交额达17.24亿元 换手率为4.18% [1] - 公司总市值为388.90亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡深加工 [1] - 锡锭是公司最主要收入来源 占主营业务收入43.61% [1] - 供应链业务收入占比20.31% 铜产品收入占比18.04% [1] - 锌产品收入占比7.08% 锡材收入占比2.74% [1] 基金持仓情况 - 华夏量化优选股票A基金重仓持有锡业股份59.52万股 占基金净值比例1.01% [2] - 该持仓为基金第四大重仓股 [2] - 10月14日股价下跌导致该基金单日浮亏约75万元 [2] 相关基金表现 - 华夏量化优选股票A基金最新规模为7.08亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为27.43% 同类排名1988/4220 [2] - 近一年收益率为32.21% 同类排名1796/3857 [2] - 基金经理袁英杰累计任职时间10年261天 管理资产总规模59.84亿元 [3]