股票投资评级 - 维持"买入"评级，对应2025-2027年PE分别为20/17/15倍 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入78.99亿元（同比+10.1%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非净利润7.42亿元（同比+24.49%）[5] - Q2单季收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非净利润4.05亿元（同比+34.39%）[5] - 2025H1毛利率26.09%（同比+1.8pct），归母净利率10.12%（同比+0.49pct）；剔除股权激励费用后净利率达10.46%[7] 业务分项分析 - **产品结构**：酵母及深加工收入57.54亿元（同比+12.38%），制糖业务收入3.84亿元（同比-34.64%），包装类收入1.94亿元（同比-0.48%）[6] - **渠道表现**：线下收入57.4亿元（同比+19.23%），线上收入21.26亿元（同比-8.52%）[6] - **区域市场**：国内收入44.04亿元（同比+2.07%），国外收入34.62亿元（同比+22.6%），海外增速显著高于国内[6] 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测170.49/188.82/206.68亿元，同比增速12.19%/10.75%/9.46%[8] - 2025-2027年归母净利润预测16.51/19.17/22.01亿元，同比增速24.62%/16.14%/14.80%[8] - 对应EPS分别为1.90/2.21/2.54元，P/B分别为2.75/2.48/2.23倍[10] 战略动向 - 收购晟通糖业55%股权优化制糖业务，增强上游原料把控能力[6] - 持续剥离低毛利制糖业务，聚焦酵母主业发展[6]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收约79.0亿元，同比上升10.1% [1][2] - 归母净利润7.99亿元，同比上升15.7% [1][2] - 2025年第二季度海外收入同比增长22.3%，占公司总营收的28.4% [1][3] 品牌与研发 - "安琪"品牌价值持续提升至202.68亿元，品牌强度达到914，两项指标均蝉联国内食品加工制造类目第一位 [2] - 报告期内申请专利92件，其中发明专利61件，获得专利授权49件，截至2025年6月30日共申请专利1625件 [2] 市场地位与产能 - 全球第二大酵母公司，酵母系列产品总产能超过45万吨 [2] - 国内市场占比55%，全球市场占比超20%，产品出口170多个国家和地区 [2] - 全球酵母总产能超210万吨，乐斯福、安琪、英联马利位居行业前三 [2] 国际化进展 - 2024年海外营收达到57.12亿元，占比37.6%，过去五年海外收入增长31.93亿元 [3] - 海外业务毛利率达29.69%，高于国内的19.87% [3] - 通过本土化运营策略在非洲、中东、东南亚等新兴市场深化布局，经销商数量较2025年第一季度新增164个 [3] 新产品与业务拓展 - 酵母蛋白已出口40余个国家和地区，用于蛋白粉、烘焙、膳食补充剂等多个食品领域 [4] - 2025年布局生物技术领域，拟实施无血清细胞培养基核心技术攻关工程项目，总投资估算2.3亿元 [4] - 拟实施生物智造中心建设项目，总投资5.02亿元 [5]

私募调仓动态 - 12家百亿私募出现在18家A股上市公司前十大流通股东名单中 合计持股市值超180亿元 [1] - 高毅资产冯柳加仓安琪酵母350万股至3500万股 持股市值升至12.3亿元 同时减持海康威视1200万股和东诚药业400万股 [1][2][3] - 睿郡资产新进入道氏技术前十大流通股东 持股389.93万股 市值6605.43万元 [1][4] - 银叶投资新进浩欧博前十大流通股东 买入72万股 市值9800万元 [1][4] - 乐溪私募新进九号公司前十大流通股东 买入901.1万股 市值5.33亿元 [5] 安琪酵母业绩表现 - 上半年营业收入78.99亿元 同比增长10.1% 净利润7.99亿元 同比增长15.66% [2] - 经营活动现金流净额2.62亿元 同比增长394.68% [2] - 8月15日股价大涨6.79% 市值攀升至330.2亿元 [2] - 中信证券认为公司二季度收入环比提速 扣非净利超预期 海外收入成长向好 [2] 其他私募持仓变化 - 源峰私募新进应流股份720万股 市值1.66亿元 [4] - 淡水泉持续持有生益科技 市值2.72亿元 [4] - 玄元私募增持道通科技258万股 市值2.4亿元 [4] - 仁桥资产小幅加仓新经典 [4] 市场整体表现 - 创业板指上周大涨8.58% 沪深两市日均成交额超两万亿元 [7] - 盈峰资本认为市场情绪升温 通信/电子/非银金融板块表现亮眼 [7] - 淡水泉投资看好三类机会：中国优质资产重估/优势产业全球化/科技创新与国产替代 [7] - 高毅资产孙庆瑞表示将围绕"外循环+内循环"双主线展开投资 [8]

交易信息 - 截至2025年8月15日收盘，安琪酵母报收于38.04元，上涨6.79%，换手率5.07%，成交量43.47万手，成交额16.61亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出8596.75万元（占总成交额5.18%），游资资金净流出5776.64万元（占3.48%），散户资金净流入1.44亿元（占8.66%）[1] 财务业绩 - 2025年上半年总资产224.57亿元，较上年度末增长3.33%；归属于上市公司股东的净资产112.44亿元，增长3.84% [1] - 营业收入78.99亿元，同比增长10.10%；利润总额10.11亿元，增长18.15%；归属于上市公司股东的净利润7.99亿元，增长15.66% [1] - 经营活动产生的现金流量净额2.62亿元，同比大幅增长394.68%；加权平均净资产收益率7.11%，增加0.35个百分点 [1] 主营业务 - 2025年1-6月主营收入78.66亿元，其中酵母及深加工产品收入57.54亿元（占73.1%），食品原料收入8.89亿元，制糖产品收入3.84亿元 [5] - 销售渠道方面，线下收入57.40亿元，线上收入21.26亿元；地区分布上，国内收入44.04亿元，国外收入34.62亿元 [5] - 期末经销商总数24,589个，较期初净增加569个（国内增加1,194个，国外增加316个）[5] 公司治理 - 第十届董事会第五次会议审议通过2025年半年度报告及18项制度修订议案，包括《董事会议事规则》《独立董事工作制度》等，并决定召开第四次临时股东会 [2][3] - 修订后的《总经理工作细则》明确总经理每届任期三年，需定期召开总经理办公会议，高级管理人员薪酬与绩效考核挂钩 [6] - 新修订《独立董事工作制度》要求独立董事每年现场工作不少于15日，董事会成员中独立董事占比不低于三分之一 [22] 募集资金 - 非公开发行股票募集资金净额13.99亿元，截至2025年6月30日已全部投入募投项目，专户余额933.44万元（含利息）[4] - 主要投向酵母绿色生产基地建设项目和年产5,000吨新型酶制剂绿色制造项目，后者投资预算由3.40亿元调整至4.02亿元，完工时间延期至2023年6月 [4] 风险管理 - 《外汇风险和利率风险管理制度》规定年度交易额度超总营收30%需股东会审批，持仓时间不超过22个月，严禁投机交易 [10] - 《对外担保管理制度》明确仅对具有偿债能力的控股/参股公司按持股比例担保，超比例担保需反担保 [21] - 《内幕信息知情人管理制度》要求重大事项进程备忘录需在内幕信息公开后5个交易日内报送交易所 [17] 信息披露 - 《信息披露管理办法》强调定期报告应在法定期限内披露，临时报告需在重大事件发生时立即公告 [9] - 《社会责任管理制度》设立ESG工作领导小组，承诺在安全生产、环境保护、员工权益等方面履行责任 [14] - 《年度报告工作制度》规定财务会计报告需经审计，预计业绩大幅变动时应提前发布业绩预告 [15]

基金经理动向 - 冯柳旗下高毅邻山1号远望基金二季度增持安琪酵母350万股，总持股达3500万股，成为第三大股东，期末持股市值12.31亿元 [1] - 冯柳首次进入安琪酵母前十大股东为2023年11月20日，持股650万股，今年一季度曾加仓1300万股 [1] 公司业绩与业务 - 安琪酵母上半年营业收入78.99亿元，同比增长10.1%，净利润7.99亿元，同比增长15.66% [1] - 公司为全球第二大酵母企业，核心业务包括酵母及深加工产品、维生素添加剂，具备全球化产能布局和技术壁垒 [1] 市场整体表现 - 上证指数、深证成指、创业板指年内分别上涨10.29%、11.71%、18.33%，A股总市值达108.87万亿元，年内增加15.11万亿元 [1] - 剔除新股后年内310只股票涨幅超100%，7月A股新开户数196.36万户，同比增70.54%，环比增19.27% [1] 资金面动态 - 杠杆资金单周净流入维持300亿元水平，本周融资余额增长457亿元 [1] - 险资年内举牌27次，远超去年20次，三批试点金额合计2220亿元，险资系私募证券基金公司增至7家 [1] - 权益类基金新发占比自3月起提升至40%以上，外资通过北向资金和被动资金持续增配A股 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025-2027年PE 21/18/16x [4][7] 核心财务表现 - **收入增长提速**：25H1营收79.0亿元（同比+10.1%），Q2单季41.1亿元（同比+11.2%）[1] - **盈利显著改善**：25H1归母净利8.0亿元（同比+15.7%），扣非净利7.4亿元（同比+24.5%）；Q2扣非净利率9.9%（同比+1.7pcts）[1][3] - **毛利率提升**：25Q2毛利率26.2%（同比+2.3pcts），受益低价糖蜜原料使用占比提升[3] 分业务与地区表现 - **国内业务复苏**：25Q2国内收入23.1亿元（同比+4.3%），环比Q1（-0.3%）改善明显[2] - **海外高速增长**：25Q2海外收入17.8亿元（同比+22.3%），连续保持20%+增速[2] - **产品结构优化**：酵母及深加工25Q2收入29.8亿元（同比+11.7%），制糖业务剥离致上半年收入同比-34.6%[2] 运营与渠道 - **经销商网络扩张**：25H1经销商总数达24,589家，环比净增378家（其中国内+214家，海外+164家）[2] 未来展望 - **收入驱动**：国内组织架构调整到位支撑稳健增长，海外产能布局推动双位数增长[3] - **利润弹性**：糖蜜成本下行周期持续，24Q3海运费高基数效应消退，下半年利润确定性增强[3] 盈利预测 - **营收预测**：2025-2027年营收169.1/187.5/206.5亿元（同比+11.2%/10.9%/10.1%）[4] - **净利润预测**：2025-2027年归母净利15.8/18.4/21.2亿元（同比+19.0%/16.4%/15.4%）[4][7]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入约78.99亿元，同比增长10.1%，归属于上市公司股东的净利润约7.99亿元，同比增长15.66% [1] - 经营活动产生的现金流量净额约2.62亿元，同比增长394.68%，主要原因是销售商品收到的回款增加 [1][2] - 截至2025年6月底，归属于上市公司股东的净资产约112.44亿元，比去年年底增长3.84%，总资产约224.57亿元，比去年年底增长3.33% [2] 市场反应与股价表现 - 8月15日收盘报38.04元/股，单日增幅为6.79%，公司总市值约为330.24亿元 [1] - 安琪酵母领涨调味发酵品板块 [1] 业务结构与产能分布 - 主营面包酵母、中华面食酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、酿造与生物能源等领域 [1] - 在全球建有16个酵母工厂，酵母系列产品总产能超过45万吨，国内市场占比55%，全球市场占比超20%，酵母系列产品规模居全球第二 [2] - 全球酵母总产能超210万吨，乐斯福、安琪、英联马利位居行业前三，CR3超70%，产能主要集中在欧美 [3] 国内外市场表现 - 2025年上半年国内收入约44.04亿元，国外收入约34.62亿元，海外业务增长势头强劲 [4] - 2024年海外业务毛利率为29.69%，国内毛利率仅为19.87%，海外毛利率高于国内的主要原因是投入较多、成本优势及产品利润率较高 [5] - 海外市占率较低，有很多空白市场可以覆盖，增长潜力较大 [5] 战略布局与未来规划 - 公司积极优化产销调度保障订单交付，通过重点市场专项营销推动海外业务全面增长 [5] - 持续加强海外子公司建设，推进营销人员本土化，在新兴市场客户开发方面成效显著 [5] - 拟收购呼伦贝尔晟通糖业科技有限公司55%股权，进一步推动制糖板块及其下游产业链业务发展 [2] - 公司将充分利用海外子公司平台，推行本土化经营策略，加强海外市场团队建设，实现可持续的海外业务增长 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1营收78.99亿元（同比+10%），归母净利润7.99亿元（同比+16%），扣非归母净利润7.42亿元（同比+24%） [4] - 2025Q2营收41.05亿元（同比+11%），归母净利润4.29亿元（同比+15%），扣非归母净利润4.05亿元（同比+34%） [4] - 2025Q2毛利率同比提升2pct至26.19%，净利率同比提升1pct至10.82% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.81/2.06/2.31元，对应PE为20/17/15倍 [7] 业务分析 成本与盈利优化 - 糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻驱动毛利率提升，2025年已完成低价原料采购锁定 [5] - 2025Q2销售/管理费用率分别同比+0.1pct/0.2pct至5.57%/3.37% [5] 主业与产能扩张 - 2025H1发酵产量22.8万吨（同比+12%），主导产品订单完成率超99.5% [6] - 2025Q2酵母及深加工产品营收29.81亿元（同比+12%），制糖产品营收2.28亿元（同比+20%） [6] - 俄罗斯、埃及产能已投产，印尼工厂预计2026年投产，海外经销商数量净增315家至6343家 [6] 区域表现 - 2025Q2国内/国外营收分别为23.05/17.78亿元，同比+4%/+22%，海外市场增速显著 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年主营收入167.69/183.69/198.91亿元，同比+10.3%/+9.5%/+8.3% [10] - 归母净利润15.68/17.91/20.05亿元，同比+18.3%/+14.3%/+12.0% [10] - ROE预计从2025年的12.8%提升至2027年的13.9% [10]

核心观点 - 群益证券上调安琪酵母目标价至42元并给予增持评级 主因公司2025年第二季度业绩超预期 毛利率提升显著 海外市场增长强劲[1][2][3] 业绩表现 - 2025年上半年营收79亿元 同比增长10% 归母净利润8亿元 同比增长15.7% 扣非净利润7.4亿元 同比增长24.5%[1] - 第二季度营收41亿元 同比增长11.2% 归母净利润4.3亿元 同比增长15.4% 扣非净利润4.1亿元 同比增长34.4%[1] 业务分析 - 酵母及深加工业务营收57.5亿元 同比增长12.4% 制糖业务营收3.8亿元 同比下降34.6% 包装类产品营收1.9亿元 同比下降0.5% 食品原料营收8.9亿元 其他产品营收6.5亿元[2] - 第二季度酵母类产品营收29.8亿元 同比增长11.7% 制糖业务收入2.3亿元 同比增长20% 包装产品收入约1亿元 同比增长3.6%[2] - 上半年净新增经销商569个 其中境内254个 境外315个[2] 区域表现 - 上半年国内市场收入44亿元 同比增长2.1% 国外市场收入34.6亿元 同比增长22.6%[2] - 第二季度国内收入23亿元 同比增长4.3% 海外收入17.8亿元 同比增长22.3%[2] 盈利能力 - 上半年毛利率26.09% 同比提升1.8个百分点 第二季度毛利率26.2% 同比提升2.3个百分点[3] - 毛利率提升主因糖蜜价格下降降低生产成本 以及高毛利海外市场快速增长[3] - 上半年综合费用率13% 同比上升0.1个百分点 第二季度费用率13.14% 同比上升0.57个百分点[3] 盈利预测 - 上调2025-2027年净利润预测至16.4亿元 19.3亿元和22.4亿元 原预测为15亿元 17.8亿元和20.8亿元[3] - 预计2025-2027年净利润同比增速分别为23.6% 18.1%和16% EPS分别为1.89元 2.23元和2.59元[3] - 当前股价对应PE分别为19倍 16倍和14倍[3] 机构评级 - 最近90天内共有11家机构给出评级 买入评级8家 增持评级3家[5] - 过去90天内机构目标均价为41.33元[5]

业绩表现 - 25H1营收79亿元同比增10.1% 归母净利润7.99亿元同比增15.66% 扣非净利润7.42亿元同比增24.49% [1] - 25Q2营收41.05亿元同比增11.19% 归母净利润4.29亿元同比增15.35% 扣非净利润4.05亿元同比增34.39% 显著超预期 [1] 业务分析 - 25Q2酵母及深加工收入29.81亿元同比增11.7% 烘焙面食酵母个位数增长 YE保持双位数高增长 [2] - 制糖业务收入2.28亿元同比增20.1% 包装业务收入0.99亿元同比增3.6% 其他产品收入7.76亿元同比增9.3% [2] - 25Q2国内业务收入23.05亿元同比增4.3% 较Q1的-0.3%显著回暖 海外业务收入117.78亿元同比增22.3% [2] 成本与盈利 - 25Q2毛利率26.2%同比提升2.3个百分点 环比提升0.2个百分点 主因糖蜜成本下降及产品结构优化 [3] - 扣除股份支付影响后25H1净利润8.63亿元同比增18.8% 政府补助0.35亿元同比降62.4% [3] - 25Q2归母净利率10.5%同比升0.38个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.08/+0.23/+0.03/+0.23个百分点 [3] 发展前景 - 国内烘焙酵母需求持续复苏 衍生品业务驱动结构升级 低毛利贸易业务逐步剥离 [4] - 海外通过本土化运营及性价比优势提升市占率 重点拓展非洲、中东、东南亚等新兴市场 [2][4] - 原材料成本环比持续下降 预计H2进一步释放利润空间 [4] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润16.3/19.0/21.7亿元 同比增23%/17%/14% [5] - 对应PE估值19x/16x/14x [5]