行业现状与趋势 - 中国股权投资市场在过去一年于静默中积蓄力量、在变革中探寻新路 [1] - 一轮由硬科技驱动的创新浪潮正以前所未有的力量重塑产业格局并重构全球创投的价值图谱 例如DeepSeek的惊艳表现和宇树科技的全球领跑 [1] - 二级市场回暖为行业打开了IPO退出的希望之窗 让“募投管退”的良性循环有了更坚实的落脚点 [1] - 一场由产业龙头、投资机构与地方政府共同主导的并购整合大戏已然启幕 [1] 行业面临的挑战与应对 - 变化是永恒的课题 适应变化考验机构的核心竞争力 [3] - 行业范式正经历深刻演变 从业者面临如何在波谲云诡中锚定方向、在动能转换中捕捉先机、在竞争与合作中构建新生态位等全新拷问 [3] - 《21世纪经济报道•创投版》作为深耕股权投资领域14年的专业媒体 以理性视角记录行业变迁 [3] - 依托21世纪创投研究院 构建了覆盖“募投管退”全链条的研究体系 通过日常报道、研究报告、论坛活动等形式持续输出前瞻洞察 服务投资机构的“找钱、找项目、找退出路径”等直接需求 [3] 行业活动与成果 - 第15届21世纪创新资本年会于12月5日在广州举办 由南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道主办、21世纪创投研究院提供首席智库支持 并得到中宏保险的特别支持 [1] - 年会上隆重发布《2024-2025年度股权投资竞争力研究案例》 该案例是对过去一年优秀投资实践的梳理与致敬 旨在为行业的健康发展提供有价值的参考 [3]

国有投资机构激励与容错机制发展现状 - 行业对激励与容错机制的关注焦点已从“有没有”转向“如何建得好、用得实” [1] - 容错机制建立率在2025年出现回落 从2024年的63.16%调整为41.91% 同时有49.52%的机构处于筹备研究阶段 [1] - 容错机制建立率的下降表明行业已走出单纯追求覆盖率的阶段 进入对制度有效性和可操作性的深度反思与实质性建设期 [1] 风险容忍度与容亏率设定的变化 - 多数机构已能接受明确、可量化的亏损容忍比例 以此作为合规免责的硬性依据 [2] - 对于早期投资 28.57%的机构认为容亏率可设定在50%至70%之间 [2] - 对于中后期投资 46.67%的机构认为容亏率应控制在20%至50%之间 近三成机构倾向于控制在20%以内 [2] - 对设定固定容亏率的态度发生重要转变 2025年仅16.19%和13.33%的机构分别在早期和中后期投资中坚持“不应当设定固定容亏率” 而此前三年约半数机构反对设置 [2] - 在严峻问责压力下 一线投资人员迫切需要清晰的数字化安全边界以规避模糊定性带来的合规风险 [2] 行业面临的挑战与焦点 - 退出端的“堰塞湖效应”正向上游传导 严重制约了DPI等关键业绩指标的达成 进而影响新一轮的募资与投资能力 [3] - “退出难”已成为制约国有资本循环效率的一大阻碍 [3] - 当前容错机制落地难的核心障碍被认为是“缺乏执行细则”和“政府主管部门认同度低” [3] - 如何量化容错标准、用好考核指挥棒以及应对退出难题 正成为全行业的关注焦点 [3] 制度建设的必要性与行业展望 - 亟需建立适应行业特点的激励约束和尽职免责机制 并处理好政府与市场的关系 加强各类资本合作 [3] - 如何建立适应中国国情和创投规律的、行之有效的激励约束、考核监管、尽职免责制度 是一篇“还没有完全破题的大文章” [4] - 国有投资机构与民资、外资、个人投资在管理体制和运行机制上有很大区别 印证了建立适应国情的国有投资机构管理制度的必要性 [4] - 股权投资市场的核心叙事正在从旧动能彻底切换到新动能 这一进程将通过“十五五”规划的政策落地而加速 [4] - 百亿乃至千亿级的“国家队”基金将集中进入投资期 与国家战略同频共振 为行业高质量发展注入强劲动力 [4]

行业宏观趋势与格局 - 当前股权投资市场呈现积极态势，募资结构更趋多元，投资方向加速聚焦硬科技和战略性新兴产业[1] - 资金加速向硬科技转移，超七成的资金流向硬科技企业[3] - 外资基金投资活跃度下降，目前市场上65%的资金由国资基金管理人管理，国资已成为市场主力[3] - 在AI、创新药、核聚变等更多科创领域，仍蕴藏大量潜能和财富[3] - 在创投支持下，中国科技产业正经历从学跑、跟跑到并跑，乃至部分产业领跑的历史性进程[3] 市场周期与投资策略 - 每年IPO企业数量不多，但“堰塞湖”消失，这是进入上行周期的典型信号[6] - 在底部复苏周期中，投资人面临选择：进入一二级市场都追捧的热门行业，还是寻找非共识、估值相对便宜的行业进行重仓[6] - 行业进入精耕细作新阶段，竞争正转向价值深耕[5] - 头部机构策略分化，形成聚焦前沿科技的“探索突击队”与深耕实体产业的“价值耕耘队”两大阵营[4] - 投资需思辨风口与泡沫、时间与耐心、风险与确定性等话题[4] 退出渠道与并购市场 - 退出是整个行业的难题，其解决前提是资本市场保持活跃、健康、良好[8] - 2025年并购市场表现活跃[8] - 并购投资风险控制核心在于两点：控制合理估值，以及保持良好的现金流以支撑杠杆和分红，保证股权价值[8] - 出海战略需谨慎，最大风险是战略方向偏差，选择发达国家或新兴市场关键要适合自身，应详细调研有胜算后再行动[8] 前沿赛道投资焦点 - 人工智能投资逻辑正从模型竞赛转向应用落地，具身智能成为核心主线[9] - 从投资角度看，一个方向的意义越重大，它所经历的泡沫和低潮次数往往就越多[9] - 创新药与生命科技领域未来十年的投资主题包括：投资基于中国科研的原始创新、大胆投资有真正创新但无收入利润的企业、AI+医疗落地、以及中国跨国药企可能成为全球创新药重要买方[9] - 在2025VENTURE50榜单中，人工智能企业占比高达49%，具身智能、生成式AI及“AI+垂直场景”成为资本关注焦点[10] 行业活动与生态建设 - 大会通过多维论坛、主题峰会与系列交流活动，搭建趋势洞察、思想碰撞、资源对接的全景舞台[1] - “创·投趋势论坛”设置五大核心圆桌，围绕周期博弈、赛道选择、退出攻坚战、早期投资的时间复利、CVC崛起等痛点展开，覆盖募投管退全链条[5] - 大会搭建多维度精准对接场景，包括项目路演、区域生态合作计划启动签约、以及各类定向交流活动[11] - 现场设有20余个前沿科创企业展位，展示具身智能机器人、重型运载火箭、AI玩具等创新产品，营造深度行业交流氛围[11]

文章核心观点 - 第二十五届中国股权投资年度大会在深圳举行，主题为“向未来，赋新生”，大会全面升级为“清科·南山创投周”并融入AI科技元素，旨在为行业发展把脉、布局未来 [1] - 当前股权投资市场呈现积极态势，募资结构更趋多元，投资方向加速聚焦硬科技和战略性新兴产业，大会通过多维活动搭建了趋势洞察与资源对接的平台 [1] 行业整体态势与资金流向 - 回顾中国创投行业25年发展，资金加速向硬科技转移，超七成的资金流向硬科技企业 [3] - 外资基金投资活跃度下降，目前市场上65%的资金由国资基金管理人管理，国资已成为市场主力 [3] - 中国的科技产业在创投支持下，正经历从学跑、跟跑到并跑，乃至部分产业领跑的历史性进程 [3] - 未来在AI、创新药、核聚变等科创领域仍蕴藏大量潜能和财富，创投行业将继续大有可为 [3] 头部机构策略与行业思辨 - 大会设置核心影响力对话，12位重磅嘉宾分为“探索突击队”（聚焦前沿科技、颠覆性创新）和“价值耕耘队”（深耕实体产业、把握结构性机会）两大阵营进行思辨 [3] - 嘉宾围绕投资中的风口与泡沫、时间与耐心、风险与确定性等话题展开讨论，为行业提供多元解题思路 [3][4] - 在行业高质量发展与存量优化新阶段，头部机构的差异化应对策略成为关注焦点 [3] 市场阶段与投资逻辑 - 市场进入精耕细作新阶段，行业竞争正转向价值深耕 [5] - “创·投趋势论坛”设置五大核心圆桌，围绕“周期博弈，向内生长”、“错失与重仓，赛道选择得失谈”、“退出攻坚战”、“早期投资的时间复利”、“CVC，产业赋能的崛起与挑战”等行业痛点展开 [5] - 每年IPO企业数量不多，但“堰塞湖”消失，这是进入上行周期的典型信号，应对后续资本市场周期抱有信心 [6] - 在底部复苏周期中，投资人需思考是进入一二级市场都追捧的行业，还是寻找非共识、估值相对便宜的行业进行重仓 [6] 退出策略与并购市场 - 退出是整个行业的难题，其解决前提是资本市场保持活跃、健康、良好 [7] - 2025年并购市场表现活跃，并购投资风险控制的核心是控制合理估值以及保持良好的现金流以支撑杠杆和分红，保证股权价值 [7] - 在出海战略中，最大的风险是战略方向偏差，去发达国家与新兴市场是完全不同的选择，关键在于适合，应详细调研有胜算再出海 [7] 前沿赛道投资焦点 - AI与创新药/生命科技成为大会深度研讨的前沿赛道 [8] - 人工智能投资逻辑正从模型竞赛转向应用落地，AI峰会以“具身智能”为核心主线，聚焦AI落地物理世界、中国机遇及范式突破等议题 [8] - 从投资角度看机器人热潮，一个方向的意义越重大，它所经历的泡沫和低潮次数往往就越多 [8] - 创新药与生命科技未来十年的投资主题包括：投资中国0到1的原始创新、大胆投资有创新但无收入利润的企业、AI+医疗落地、以及中国MNC可能成为全球创新药重要买方 [8] - 在“2025VENTURE50”榜单中，人工智能企业占比达49%，具身智能、生成式AI及“AI+垂直场景”成为资本关注焦点 [9][10] 生态构建与对接平台 - 大会搭建多维度精准对接场景，如“X-Day”西丽湖路演社Kickstarter科技创新全球化专场，为科创项目提供展示与融资平台 [10] - 启动“南山科创投资伙伴计划”及签约“早期投资赋能校地成果转化”，彰显区域生态融合升级 [10] - 通过投资界奇妙夜、CEO早餐会、创投嘉年华、创投Talk及投资界羽毛球友谊赛等活动，促进行业深度交流与对接 [10] - 现场设有20余个前沿科创企业及INNO100全球创新旗舰店展位，展示具身智能机器人、重型运载火箭、AI玩具等创新产品 [10]

市场整体表现与宏观环境 - 二级市场回暖，2024年前三季度VC/PE机构持有的新增被投中企IPO账面股份价值超4100亿元，创近三年新高纪录 [6] - 增强国内资本市场的吸引力和包容性是面向未来的战略重申，为下一步改革带来巨大机会和动力 [9] - 中国供应链和人才优势的外延仍是巨大机会，供应链最上游可能仍留在国内，但企业出海需适应海外政策、文化、人才等要求 [16] 投资策略与市场观点 - 早期投资应保持相对平稳的节奏，创新机会的多少更多取决于产业发展趋势而非当年投资环境 [14] - 中国没有不能赢的赛道，至少能做到共赢 [19] - 巨大投资收益往往来源于非共识，属于具备超常耐心与长期视野的投资人，过程通常伴随被忽略、嘲笑与长时间积累等待 [42] 行业赛道与技术创新 - 看好AI、能源、生物医药三个行业的未来 [30] - 生成式AI飞速发展，但在真实世界可靠执行还需要不同体系的能力 [55] - 机器人最大的短板是数据，数据来源包括真机采集、仿真和物理世界学习 [66] - 通用型量子计算实用化还需5-10年，专用型量子计算机当下可在生物制药等AI4S场景快速落地 [69] - 用类脑范式构建具身大脑可带来至少一万倍的样本效率提升，商业落地速度最快 [72] - VLA是当下智驾技术的分水岭，正在拉高智驾体验上限，有望成为推动行业质变的转折点 [58] - AI领域的竞争是硅谷的华人与国内华人之间的竞争，彼此学习、互相借鉴 [75] - AI投资与创业是至少5-10年的长期赛道，算力底层基础设施的研发远未抵达终点 [81] 估值、泡沫与风险 - 只要AI行业自加速速度足够快，泡沫可以被消化，怕的是发展不够快导致泡沫充斥 [22] - 金融泡沫是技术革命和市场经济互动的必然产物，泡沫破灭后黄金时代才到来 [39] - 需警惕海外IPO发行定价非完全市场化造成的价值幻觉，例如有企业市值达200亿，但业绩更好的公司一级市场估值却不到20亿 [27] - 一个方向的意义越重大，它所经历的泡沫和低潮的次数往往就越多 [60] 并购市场展望 - 金融政策支持下的2026年预计将开启并购元年，并购贷款新规将加大银行投放力度，并购票据重启将加快银行间债券市场助力并购发展 [36] - 中国资产被严重低估，现在是投资中国的好时机，上市公司负债率很低，A股上市公司并购需求非常强烈 [47] - 关于并购投资的风险控制，核心是控制合理估值以及保持良好的现金流支撑杠杆和分红 [45] - 金蝶国际目标2030年AI板块增加更多收入，需要大规模并购，海外AI创业公司将是重点并购对象 [52] 募资与生态建设 - 募资源头不仅关乎存量，更需有更多新钱进入，并从第一天开始就以市场化、更合理的条款机制运营 [24] - 金融机构的目标是做好中国创新产业的全球金融伙伴，支持企业发展的每一个阶段 [33] - 宁波银行在提供基金募投管退全流程赋能基础上，全力打造并购私域生态，整合买卖双方需求，全流程赋能并购基金设立与交易落地 [36] - 万兴科技推出平台+创业者的组织模式，和万千创作者共同拥抱AIGC大时代 [49] 市场趋势与预测 - 时间往往是硬件的敌人，软件的朋友 [63] - 今年机器人热度比想象中高，AI应用比想象中慢，但AI应用明年会加速起来 [78]

政策核心框架与目标 - 成都市金牛区推出“1+9”产业发展支持政策体系 旨在以“真金白银”支持企业并激发经营主体活力 [1] - 政策体系包括1个总纲性文件《金牛区加快培育现代产业促进经济高质量发展若干政策（试行）》以及覆盖先进制造、科技创新、都市文旅、商贸商务、医药健康、轨道交通等9个领域的专项政策 [1] 前沿与战略性新兴产业支持 - 对细胞、基因等前沿生物药物研发项目 分4个阶段给予最高4800万元人民币奖励 [1] - 对量子科技领域单个项目给予最高1000万元人民币奖励 [1] 金融与投资支持 - 对新设立规模1亿元人民币以上的股权投资基金机构 符合条件的给予100万元人民币奖励 [1] 政策兑现机制优化 - 政策显著提升“免申即享”比例 推动惠企资金直达快享 [1] - 例如 对新引入的国内首店、西南首店、成都首店 经认定即分别给予10万元、5万元、3万元人民币一次性奖励 企业无需主动申报 [1] - 多项政策的“免申即享”率提升超一倍 其中人力资源服务业等政策达到58% 远超成都市不低于30%的要求 [1] 产业集聚与园区发展导向 - 政策突出“立园满园”导向 鼓励产业集聚 [2] - 对首次集聚10家以上轨道交通企业的产业园 给予运营主体50万元人民币奖励 [2] - 对在产业社区、特色街区建设等方面获得市级肯定的项目 给予最高100万元人民币奖励 [2]

人工智能行业现状与前景 - 君联资本总裁李家庆认为，一级市场和创业领域的人工智能行业泡沫并不大 [2][5] - 其与创业团队交流后对行业中长期发展特别有信心，认为中国没有可能不赢，至少是共赢 [2][5] 市场发展共识与资金效率 - 市场需就面向中长期发展达成共识，这包括一级市场和二级市场 [2][5] - 资金供应端与投资“投早、投小、投硬、投大难长”的群体之间也需达成共识 [2][5] - 若市场参与者追求短线操作、一拥而上，并急于在两三年内见分晓，短平快的模式行不通 [2][5] 对中国科技公司的长期展望 - 李家庆对中国中长期出现千亿、万亿市值规模的科技公司充满信心，并认为必然如此 [2][5] - 在此过程中，市场各方需就资金效率和行业规律达成一致 [2][5]

报告行业投资评级 - 行业信用等级中枢较高，主体信用等级为AAA和AA+的发债主体占比分别为40.00%和32.00% [44] 报告核心观点 - 2025年前三季度股权投资行业募资端和投资端持续回暖，退出端下滑趋势收窄，政策支持为耐心资本壮大和创业投资高质量发展铺就清晰路径 [8] - 随着鼓励政策加码，预计2026年行业募资端和投资端将进一步回升，退出情况有望逐步改善，但行业盈利水平稳定性仍有待观察 [8][45][46] 行业政策与监管环境 - 2025年以来国家层面聚焦培育耐心资本、畅通私募股权"募投管退"全流程、规范政府投资基金运作等方向出台系列举措 [9] - 《"十五五"规划建议》从募资、投资、退出三大维度构建政策闭环，募资方面强调提高资本市场制度包容性，投资方面明确"投早、投小、投长期、投硬科技"重点投向，退出方面提出完善兼并重组和市场退出制度 [14][15][16][17] - 具体政策包括《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》、政府工作报告提出壮大耐心资本、《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》等 [10] 行业运行情况：募资端 - 2025年前三季度完成募集基金数量3501只，同比上升18.3%；募集金额11614.35亿元，同比上升8.0% [18] - 人民币基金主导地位提升，数量占比99.5%，规模占比97.9%；外币基金募资下滑，数量同比减少55.3%，规模同比下降56.9% [20] - 政府投资基金等国有背景出资人支撑力强，10～50亿元基金募集数量及金额分别增长35.2%和32.5% [18] 行业运行情况：投资端 - 2025年前三季度投资案例数8295起，同比上升19.8%；披露投资金额5407.30亿元，同比上升9.0%；估算总投资规模达8300亿元，同比增幅30.0% [22] - IT、半导体及电子设备、生物技术/医疗健康和机械制造为最热门行业，投资额集中度超70% [26] - 清洁技术、能源及矿产领域投资金额分别同比增长151.5%和679.7%；AI、GPU等细分领域受重点关注 [26] - 江苏、上海、浙江、深圳和北京为投资最活跃区域，江苏省投资案例数1497起居首，北京市投资规模1120.13亿元 [27] 行业运行情况：退出端 - 2025年前三季度退出案例2029笔，同比下降29.2%，但降幅较上半年收窄 [30] - IPO退出案例1002笔，同比上升37.8%，其中A股被投企业IPO案例410笔，境外市场592笔 [32] - 并购退出数量强势增长，同比大幅上升84.3%至352笔 [32] - 境内外上市中国企业161家，同比上升25.8%；首发融资额1937.28亿元，同比增长102.4% [33] 行业财务状况 - 2025年上半年样本企业投资收益中值0.80亿元，同比增长22.05%；净利润中值1.24亿元，同比增长136.15%；净资产收益率中值1.24%，提升0.56个百分点 [36] - 亏损企业数量从2024年上半年30家显著下降至11家，头部机构受益于资本市场回暖和退出渠道拓宽盈利提升 [35][37] - 样本企业资产负债率中位数38.54%，全部债务资本化比率中位数25.82%，偿债能力指标表现稳健 [39][42] - 样本企业投资组合规模合计较2024年6月末增长20.44%，资金主要来自权益性资本 [38]

公司投资动态 - 津荣天宇确认其参与设立的嘉兴上河古宗股权投资合伙企业（有限合伙）与大洋电机参与的合伙企业为同一主体 [1] - 该合伙企业的投资标的为本末动力（北京）科技有限公司 [1] - 本末动力的主营业务包含机器人等业务 [1]

科技创新债券市场反响与发行概况 - 自5月7日推出以来，科技创新债券市场反响热烈，科技型企业与股权投资机构发行踊跃 [1] - 基石资本、同创伟业、盛景嘉成、道禾长期4家民营股权投资机构科创债顺利完成发行并上市，发行规模合计9.3亿元 [1] - 银行间市场已支持近300家企业发行科创债，包括近250家科技型企业和近50家股权投资机构 [2] 产品核心创新与机制设计 - 风险分担工具的应用是此次科创债发行的核心创新之一，它消除了发行人与投资人的顾虑，补齐了科创融资链条的关键一环 [1] - 风险分担工具不仅提供增信，还以基石投资人的身份积极参与发行，吸引各类投资者，释放“政策性+市场化”、“增信+投资”协同发力的驱动效应 [1] - 科创债通过增信担保扩大规模、降低成本，有效破解了规模小、期限短、增信难等困局，为创投行业注入了稳定、长期且具备足够耐心的关键资本 [2] - 产品采用“5+5”的长期限结构设计，与多数地方政府引导基金在创业投资领域的期限要求相匹配 [3] - 发行实现无形资产担保创新，采用基金管理人全资子公司的股权作为抵押物，替代以往需实物资产担保的模式，精准切中了创投机构轻资产运营的特质 [3] 发行机构反馈与战略意义 - 基石资本此次科创债注册规模为15亿元，分两期发行，第一期先发行4亿元 [2] - 盛景嘉成作为此前从未接触过债券市场的机构，因科创债在期限、风险分担工具等方面的突破而深入研究并迅速找到落地路径，旨在汇聚政策引导与市场化运作的双重资源 [2] - 长期限结构与地方政府引导基金、社会化有限合伙人（LP）共同构建了一个风险可控、退出可期的稳健闭环，显著增强了社会化LP的参与意愿 [3] - 股权抵押担保模式表明了市场及专业机构对优质基金管理人商业模式及其可持续盈利能力的充分认可，为行业开辟了全新的融资路径 [3] 市场认购与投资者结构 - 本批科创债投资者类型包括风险分担工具、银行、理财子公司、券商等，投资人结构丰富，认购倍数较高 [2] - 政策工具作用不断显现，未来预计将有更多民营股权投资机构在政策支持下通过银行间债券市场融资 [1] - 这批项目的落地将进一步拓宽民营股权投资机构的长期资本来源，助力“硬科技”企业发展 [1]