（原标题：终审判决！拉夫劳伦的八年"POLO"之争落幕） 21世纪经济报道记者 高江虹 实习生 陈晓冉 9月26日，拉夫劳伦公司宣布在中国知识产权维权领域取得里程碑式胜利。 北京高院此次作出的终审判决延续了2021年广州知识产权法院对"RalphLauren"商标进行"驰名商标"认 定，就已经体现出的对于拉夫劳伦旗下商标知名度的认可及保护倾向。 此前，北京知识产权法院已就此案作出一审判决，先行认定"POLO"商标依法构成"驰名商标"，判决拉 夫劳伦胜诉。被告国家知识产权局及第三人广州爱驰公司均不服一审判决，上诉至北京高院。在终审判 决中，北京高院维持了北京知识产权法院所作认定，重申了"POLO"商标已构成驰名商标之事实，并认 定诉争商标的存在与使用可能将误导相关公众，减弱、淡化"POLO"商标的显著性，损害拉夫劳伦公司 的利益。 去年12月，该案曾在社交媒体上引起广泛讨论，核心争议在于"POLO"当前已成为服装品类，且可以作 为英文实词进行日常使用。 对此，西交利物浦大学教授郭剑光曾指出，POLO一词翻译本为马球，是个字典里查到的普通英文名 词，但是其如何应用是重点。如果只是用于普通书写，就不包括在知识产权法 ...

股价表现与交易数据 - 公司股价跌停 全天换手率17.24% 成交额10.35亿元 振幅18.76% [2] - 因日振幅值达18.76%和日跌幅偏离值达-8.46%登上龙虎榜 [2] - 主力资金净流出1.70亿元 其中特大单净流出9815.77万元 大单净流出7163.84万元 近5日主力资金净流出1.04亿元 [2] 龙虎榜交易明细 - 前五大买卖营业部合计成交2.06亿元 买入成交5661.85万元 卖出成交1.50亿元 合计净卖出9320.49万元 [2] - 最大买入营业部为东方财富证券拉萨东环路第一证券营业部 买入1025.21万元 [2] - 最大卖出营业部为开源证券西安西大街证券营业部 卖出4156.35万元 [2][3] - 卖出前五席位包括国泰君安上海江苏路营业部卖出3081.49万元 华鑫证券上海云锦路营业部卖出1973.25万元等 [3][4] 融资融券情况 - 最新两融余额2.47亿元 其中融资余额2.47亿元 融券余额935元 [3] - 近5日融资余额减少6757.75万元 降幅21.49% [3] - 融券余额增加212元 增幅29.32% [3]

公司战略规划 - 公司计划发行H股并在香港联交所主板上市 深化全球化战略布局并加快海外业务发展[1] - 上市目的包括提升国际化品牌形象 打造多元化资本运作平台并增强资本实力[1] - 公司已召开第九届董事会第十六次会议审议通过相关议案 此前于9月8日已授权管理层启动筹备工作[1] 上市进展状态 - 目前正与中介机构商讨发行上市工作 具体细节包括发行股份比例等尚未确定[1] - 方案尚需提交股东会审议 并需获得中国证监会及香港监管机构的批准[1] - 上市计划能否最终实施存在不确定性[1]

公司战略与资本运作 - 海澜之家拟发行H股股票并在香港联交所主板上市以深化全球化战略布局和加快海外业务发展 [1] - 公司旨在通过H股上市打造多元化资本运作平台并提升国际化品牌形象 [1] - 董事会于2025年9月25日审议通过相关发行H股及上市方案议案 [1] 上市安排与股东考量 - 公司将在股东会决议有效期内（通过之日起24个月或同意延长的其他期限）选择适当时机和发行窗口完成发行上市 [1] - 上市计划将充分考虑现有股东利益和境内外资本市场情况 [1]

公司战略与资本运作 - 深化全球化战略布局并加快海外业务发展 [1] - 提升国际化品牌形象并打造多元化资本运作平台 [1] - 通过发行H股进一步增强资本实力助力高质量发展 [1] 上市计划与执行安排 - 拟发行H股股票于香港联交所主板挂牌上市 [1] - 第九届董事会第十六次会议于2025年9月25日审议通过相关上市议案 [1] - 将在股东会决议有效期内（24个月或经延长的期限）选择适当时机完成发行上市 [1]

公司投资者关系管理 - 公司重视投资者关系管理工作并注重维护中小投资者合法权益 [1] - 公司通过强化投关团队培训增强信息披露质量和透明度 [1] - 公司持续通过现金分红方式提升投资者获得感 [1] 公司经营战略 - 公司坚持以提高上市公司质量为核心并努力提升经营业绩 [1] - 公司通过价值传递工作增进与投资者的良性互动 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标PE为9倍 假设75%分红比例下FY2026股息率达8% [3][10][12] 核心观点 - 江南布衣作为中国设计师品牌龙头企业 强设计力 粉丝经济与多品牌矩阵构成公司护城河 [3][7][8] - 公司通过设计驱动 粉丝经济与多品牌布局构建三道护城河 实现优于同业中高端女装的韧性增长 [8][10] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润为9.2/9.6/9.9亿元 对应PE保持9倍 [3][10] - 当前估值9.9倍PE低于行业平均12.6倍 存在认知差造成的估值洼地 [7][14] 公司定位与市场地位 - 国内设计师品牌龙头 2016年上市时在设计师品牌和女装设计师品牌赛道份额均排名第一 [6][26] - 2016年在国内设计师品牌市场份额达9.6% 女装设计师品牌份额达10.4% [26][31] - FY2014-FY2025收入CAGR为13% 归母净利润CAGR为18% [26][33] - FY2025收入55.5亿元 归母净利润8.9亿元 分别同比增长6%和5% [26] 品牌矩阵与产品策略 - 多品牌布局覆盖中高端客群 价格带中枢500-2000元 [30] - 成熟品牌JNBY FY2025营收占比54% 成长品牌占比39% 新兴品牌逐步起量 [30][38] - 品牌矩阵涵盖女装 男装 童装 运动 家居及可持续生活品类 客群重叠度较低 [30][36] - 设计风格坚持简约 自然 宽松廓形 不对称剪裁与自然可再生材质 [32][96] 设计力护城河 - 设计团队由创始人李琳领衔 坚持设计先行策略 设计师高自由度创作 [86][87] - 研发设计费用率业内靠前 人均薪酬高于同业 核心设计团队平均任期超行业平均水平 [30][92][93] - 设立面料企划部门 "布尽其用"项目挖掘差异化面料 可持续原材料采购占比从FY2022的6.3%提升至FY2025的30% [100][103] - 产品设计风格顺应当前简约 舒适时尚趋势 与时代共振锚定增长韧性 [96][109] 粉丝经济护城河 - 打造全域零售模式 整合实体门店 腾讯生态私域与三方平台公域 [117] - FY2025会员数740万人 活跃会员56万人 会员零售贡献占比超80% [128][131][132] - 年消费5000元以上的高净值会员33万人 人均年消费额1.47万元 线下零售贡献超六成 [128][133][135] - 推出"BOX+不止盒子"订阅服务 复购频次为纯线下用户的3.5倍 [122][123] 多品牌运营能力 - 多品牌均来自内部培养 副线品牌速写 FY2025营收7.2亿元 jnby by JNBY营收8.3亿元 LESS营收6.2亿元 [36][38] - 多品牌培育过程中利润率维持稳健 周转效率未受显著影响 [52][53] - 品牌品类覆盖相比同业更为多元 品牌互补形成业绩抗风险能力 [8][36] 高ROE驱动因素 - ROE近三年维持35%以上 大幅领先同业 [7][16][51] - 高周转率：全国库存共享分配系统提升存货周转效率 先付款后发货模式使资金回笼速度领先行业 [9][57][58] - 高净利率：设计师品牌溢价带来中等偏上毛利率 经销占比达49%控制开店支出 [9][64][65] - 高权益乘数：产业链上下游占款能力强 经营性负债构成高资产负债率 有息负债率维持0% [9][70][71] 财务预测与估值 - 预计FY2026-FY2028归母净利润9.2/9.6/9.9亿元 对应PE 9/9/9倍 [3][10] - 当前股价18.3港元 对应PE_ttm 9.9倍 低于行业平均12.6倍 [12][14][51] - 高分红政策 分红比例常年维持70%以上 [7][68]

核心业绩表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长45.27%至8505万元[1] - 销售费用率和管理费用率合计下降2.1个百分点[1] - 可比口径线上销售同比增长21%至2.68亿元[5] 成本控制与运营效率 - 通过流程优化和预算控制实现降本增效[1] - 营销活动强调品效合一降低销售费用率[1] - 管理流程优化提升效率降低管理费用率[1] AI技术应用 - 设计环节使用蝶讯AI、Look AI、ChatGPT提升效率与精准度[2] - 供应链与商品管理通过第七在线等AI服务商搭建智能解决方案[2] - AI制作产品素材节省拍摄成本并提升效率[2] - AI智能洞察工具支持门店销售诊断分析[2] 库存与折扣管理 - 存货周转率从0.8次提升至1.1次[2] - 通过奥莱渠道拓展优化库存结构[2] - 严格折扣政策维护高端品牌形象[2] 多品牌业绩表现 - Self-Portrait品牌营收同比增长21%[3] - IRO品牌中国区增长16%[3] - Laurèl品牌营收同比增长10%[3] 线上渠道发展 - 线上销售占比提升2.83个百分点至20%[5] - IRO品牌抖音跻身618奢侈品行业前十 线上增长超60%[5] - Self-Portrait抖音和天猫增长推动线上收入增幅超40%[5] - Laurèl线上收入增长14%[5] - ELLASSAY线上收入同比增长13%[5] 海外业务调整 - IRO海外业务通过关闭低效门店和预算控制实现利润改善[3] - 下半年加速淘汰低效门店并保留良性门店[3] 战略方向 - 坚持多品牌多平台电商发展战略[6] - 聚焦高端市场满足K型分化消费需求[7] - 通过精细化运营保持行业领先地位[7] 投资与子公司 - 百秋尚美经营性收入和利润稳健增长[4] - 政府补贴增加带来可观投资收益[4] - 支持百秋尚美通过上市等途径发展壮大[4]

公司战略与资本运作 - 公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市以深化全球化战略布局并加快海外业务发展 [1] - 公司已通过相关议案并将考虑现有股东利益和资本市场情况选择适当时机和发行窗口完成发行并上市 [1] - 本次发行需提交股东会审议并取得相关监管机构的批准、核准或备案且过程存在不确定性 [1] 执行进展与信息披露 - 公司正与中介机构商讨相关工作但具体细节尚未确定 [1] - 公司将及时履行信息披露义务 [1]

广东制造业转型背景 - 广东承载全国近五分之一外贸出口份额 但全球经济格局调整使中小企业需开拓国内市场作为新增长路径 [1] - 内销面临挑战包括缺乏国内消费者需求洞察 不熟悉电商运营逻辑 缺少渠道资源和品牌影响力 [1] 京喜平台赋能模式 - 京喜自营提供全链路解决方案 包括下沉市场理解 供应链能力和全链路帮扶体系 帮助外贸企业无痛转内销 [1][3] - 平台通过渠道搭建 趋势洞察和品牌塑造三大核心价值 助力企业从代工思维转向主动创品牌 [4][6] 企业转型案例成效 - 东莞宝玺服装从外销占比八九成转向内外双循环 京喜协助优化产品和运营 企业专注研发工艺 [1][3] - 广州布兰婷外贸占比70% 在京喜上线后首战成交数千单 缓解关税冲击导致的库存积压问题 [3] - 睿森生物通过京喜类自营模式补足渠道短板 平台指导产品季节策略 使库存压力减小且回款加快 [4][6] - 东莞信咏泰外贸占比65% 2025年发力京喜后内销GMV破百万 订单近10万单 合作品类从电吹风扩展至美容仪器等 [8] 平台规模化影响 - 京喜自营已吸纳广东产业带超4000家内外贸商家 2025年订单量超1.5亿单 [8] - 平台推进京东2000亿出口转内销扶持计划 与义乌 福建等多地产业带展开深度合作 [11] 行业生态重塑 - 京喜作为转型枢纽 链接政策导向与制造实力 帮助企业跳过试错成本并实现从代工到创牌的路径 [11] - 推动中国制造业从规模优势转向品质品牌优势 为制造大国到品质强国跨越注入动力 [11]