登康口腔电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：口腔护理、个护行业 [2] * 公司：登康口腔（核心品牌：冷酸灵）[3] 电商战略与表现 * 电商战略聚焦盈利能力，ROI控制标准为1.5左右，低于此标准则缩减流量投放 [2][5] * 平台策略分化：京东平台因盈利能力强而加大投放，2025年双十一增速超50% [2][6]；抖音主要用于新品推广和品牌建设，盈利能力稍弱 [4]；天猫和京东重点推广专业系列盈利单品 [4] * 目标2026年电商增速保持在30%以上 [2][3] * 2025年双十一期间电商业务整体符合预期，保持盈利能力不下滑，实现不低于30%增速的目标 [2][6] * 电商团队独立运营，定期复盘并调整策略，追求稳定增速和盈利能力提升 [14] 线下市场表现与策略 * 线下市场实现正增长，是公司主要盈利来源 [9] * 区域表现：大西南地区增长稳定，华东、华南等经济发达地区增速明显，东北三省及甘肃、青海等人口稀少地区表现稍弱，未来将重点进行消费教育和品牌推广 [2][7] * 线下渠道利润优势：给经销商提供的毛利率比同行业高出5~8个百分点，平均水平在35%以上 [24] * 库存管理：截至11月中旬大部分区域已完成任务，年底库存周期将缩减至30~50天，优于行业平均的90天以上 [25] 产品策略与创新 * 持续推出具有差异化和技术壁垒的硬科技产品，2025年推出15款新品 [4][13] * 明星产品表现：49.9元的角蛋白牙膏线上月产出达2000万元，目标2026年月销量提升至3000万元以上 [4][13]；重组胶原蛋白新品自8月下旬上线后快速突破2000万元销售额，明年目标月销3000万元以上 [19] * 产品结构升级：线下超高端的一言系列占比接近10%，专研系列约30% [11]；通过推新品、调整结构、提升单价实现量价齐升 [2][10] * 线上与线下产品结构差异：线上主推30元以上产品（如抖音平台依颜系列占比70-80%），线下集中在20元左右价格区间 [12] * 未来产品规划：4.0及5.0产品已储备完毕，将根据消费环境适时推出 [18]；计划进入护龈、美白等核心赛道，以提升行业地位 [29] 盈利能力与高质量发展 * 注重高质量发展，要求销售收入与盈利能力协同提升 [2][8] * 当前整体毛利率约为50%，未来两到三年目标提升至60% [21] * 四季度盈利与全年基本持平，电商盈利能力同比提高1~2个百分点，高端产品推广占比提升 [26][27] * 通过提升高端产品占比、优化费用投放（如精准电商投放、提高导购奖励）来改善盈利 [9][26] 海外市场与新业务布局 * 积极布局海外市场，已在全球主要国家注册商标、进行认证和专利布局，成立海外事业部 [4][15] * 预计2026年是拓展海外市场的元年，目标实现几千万的销售规模 [4][15] * 新成立电商事业部、海外事业部、医疗事业部和智能口腔事业部，独立运作并加大研发投入 [16][17] 行业竞争与宏观观察 * 市场竞争：线上新势力品牌抢占外资份额，线下登康口腔抢占外资份额 [10]；竞品存在调整不及时、创新能力不足等问题 [10] * 价格环境：行业线上价格竞争激烈，大品牌线上单支售价已降至十几元，预计2026年态势持续 [22]；登康线上均价略高于行业平均，线下均价略低于行业平均 [22] * 长期展望：3到5年内国家可能出台反内卷措施（如投流税）影响竞争环境 [23] 公司治理与未来规划 * 新控股方机电集团要求高质量发展，并期待实现收入和利润翻番 [8] * 公司愿景是成为国际领先企业，并逐步涉足个护领域，中短期（3~5年）目标从行业第三提升至数一数二 [29] * 上市前已实施员工持股计划，覆盖95%以上核心骨干，未来股权激励视国资审核进度而定 [28]

新品表现 - 公司于第三季度重磅推出医研抗敏系列新品重组蛋白源生修护牙膏 [1] - 新品创新性融合重组角蛋白与生物活性玻璃，构建OPTIGUARD口腔组织仿生技术，实现齿龈双效修护功能 [1] - 新品上市以来表现亮眼，据第三方数据平台抖音渠道销售GMV已达2500-5000万元 [1] 第三季度财务业绩 - 25Q3公司收入为3.86亿元，同比增长10.49% [2] - 25Q3归母净利润为0.51亿元，同比增长11.4%，扣非归母净利润为0.41亿元，同比增长11.03% [2] - 25Q3毛利率为45.9%，同比下降8个百分点，主因线上投流放缓及高毛利医研大单品占比回落 [2] - 25Q3销售费率为25.5%，同比下降8个百分点，主因线上投流实现稳健管控 [2] - 25Q3归母净利率为13.13%，同比提升0.1个百分点，扣非归母净利率为10.69%，同比提升0.1个百分点 [2] 渠道与增长 - 预估25Q3线下渠道实现个位数增长，线上渠道实现小双位数增长 [2] - 公司在Q3线下表现优异背景下，线上同步优化投放策略，整体成长韧性凸显 [2] 未来展望 - 新品医研抗敏重组蛋白牙膏表现优异，有望复刻专效修护牙膏成功路径成为下一个大单品 [3] - 后续4.0升级产品有望逐步落地，公司在今年夯实基础后，后期走势被看好 [3] - 预计公司25/26年归母净利润分别为1.9亿元/2.4亿元 [3]

文章核心观点 - 上海静安区在进博会期间展示了从“采购大户”向“国际枢纽+产业创新+营商服务”立体形象的转型，致力于成为全球企业的战略合作伙伴[1][13] - 区域发展重点从吸引外资的物理集聚，升级为通过深度绑定、共担风险来激活产业生态，将功能优势转化为企业核心竞争力[4][12] - 通过精准的营商服务和全球服务商计划，构建连接国内与国际市场的“双向快车道”，支持企业从“来中国”到“走世界”[5][8] 跨国公司总部与功能升级 - 欧莱雅在进博会官宣与华山医院共创皮肤科学实验室，显示其不仅寻找商机更旨在获取中国本土的创新灵感[2] - 嘉吉、淡水河谷等企业以其区域总部或亚太研发中心身份，在进博会上发布亚洲战略、签署全球订单、搭建跨界合作平台[4] - 静安区已集聚142家跨国公司总部和6100多家外资企业，总部经济密度、全球品牌集中度和外向型经济比重稳居上海第一[4] - 区域从“总部经济”物理集聚地升级为跨国企业战略决策与创新策源的功能性高地，通过搭建政医企协同实验室等平台破解研发到商业化的难题[4] 营商服务与双向投资促进 - 新西兰口腔护理品牌格润安通过静安的孵化培育服务在国内市场站稳脚跟，并在进博会期间与上海嘉会医疗等签署战略合作备忘录[5] - 德国珠宝品牌杰作借助进博会与张园保税仓联动机制，价值不菲的展品一天内从欧洲运抵会场，实现“展品变商品”的高效流转[5] - 静安推出全球服务商计划，集聚法律、会计、咨询等专业服务机构，为国内企业提供对接国际规则和市场的“基础设施”[8] - 服务从准入许可、跨境数据流动到研发合作、市场拓展，精准解决企业痛点，将外资的“全球战略”转化为“本土动能”[8] 产业生态与区域发展战略 - 进博会设置三大特色展位：全球服务商联合展区、“美创静界”展区、张园展区，构建“产业+文化+消费”立体展示矩阵[9][11] - 张园展区以“首发+保税”模式，构建“国际品牌首秀场+本土品牌出海港”双向赋能的新生态[9] - 区域产业逻辑为高端服务为基底、消费科技为引擎，依托欧莱雅等头部企业推动高端消费品贸易增长与“消费+科技”融合创新[12] - 官方宣布将从三方面助力企业发展：打造制度型开放新高地、推动高端服务与科技创新“双轮驱动”、持续优化营商环境[12]

展会规模与创新 - 第八届中国国际进口博览会展览规模再创新高，展区设置与内容呈现更加丰富多元 [1] - 本届进博会设置医疗器械及医药保健、汽车及智慧出行、技术装备、消费品、农食产品、服务贸易六大展区和创新孵化专区 [7] - 创新打造进博体育公园、国际汽车文化展示区等亮点板块，积极呼应冰雪经济、银发经济等消费理念 [7] 对最不发达国家的支持 - 本届进博会首次为最不发达国家产品打造专区，来自最不发达国家的企业达163家，同比增长23.5% [2] - 为来自最不发达国家的展商提供部分免费展位和展品留购税收优惠等全方位支持 [2] - 埃塞俄比亚咖啡通过进博会平台，从最初每年进口一至两个货柜，发展到如今每年货柜超100个、重量超2000吨 [3] - 孟加拉国企业达达公司通过连续参展，从10人小微企业发展为拥有2000多名员工的企业，订单年增量超20% [3] 国际参与与城市合作 - 第八届进博会国家展共有67个国家和国际组织参加 [5] - 创新打造国际友城联展，新增"魅力友城"专区，加拿大萨斯喀彻温省、哈萨克斯坦阿拉木图市等首次入驻 [5] - 山东德州与友好城市匈牙利皇宫堡市携手在进博会上打造沉浸式文化体验空间 [6] 首发产品与创新技术 - 本届进博会密集登场全球首发的新产品、新技术、新服务，包括家庭陪伴机器人、小直径可控扩张血管支架、新款制药专用X光机、人工智能助听器等 [7] - 格润安在首届进博会举办的2018年才进入中国市场，凭借持续创新站稳中国市场 [7] - 依托专用型保税仓库运营服务平台，可将进博会展厅内的部分珠宝展品进行延展，让更多消费者品鉴全球精品 [8] 跨境电商与市场对接 - 今年首次设立"跨境电商优选平台"及"跨境电商服务区"，为电商平台、新零售渠道商等打造专场活动 [9] - 湖南雨非产业投资有限公司与13家非洲中小企业带来140余款非洲特色商品亮相进博会 [9] - 天猫国际针对中小规模优质新品牌推出共享保证金措施，为品牌旗舰店保证金减免50% [10] - 中国有4亿以上中等收入群体，消费升级趋势明显，为全球优质商品和服务提供巨大市场 [10]

展览规模与结构创新 - 第八届进博会展览规模再创新高，展区设置与内容呈现更加丰富多元 [2] - 首次设立"展商变投资商"专区、创新推出数字进博平台，助力全球企业精准对接中国市场 [2] - 设置医疗器械及医药保健、汽车及智慧出行、技术装备、消费品、农食产品、服务贸易六大展区和创新孵化专区 [7] 对最不发达国家的开放支持 - 首次为最不发达国家产品打造专区，来自最不发达国家的企业达163家，同比增长23.5% [3] - 提供部分免费展位和展品留购税收优惠，为来自最不发达国家的展商提供全方位支持 [3] - 埃塞俄比亚咖啡从最初每年进口一至两个货柜，增长至每年货柜超100个、重量超2000吨 [4] - 孟加拉国企业达达公司从10人小微企业发展为拥有2000多名员工的企业，订单年增量超20% [4] 国际友城合作与文化交流 - 创新打造国际友城联展，新增"魅力友城"专区，国家展共有67个国家和国际组织参加 [5] - 扩大与国外省州市的合作，加拿大萨斯喀彻温省、哈萨克斯坦阿拉木图市等首次入驻 [5] - 集中展现"中华老字号"、非物质文化遗产以及多地人文经贸、产业发展、风土人情 [5] 新产品与新技术首发 - 全球首发的家庭陪伴机器人、小直径可控扩张血管支架、新款制药专用X光机、人工智能助听器等新产品亮相 [7] - 积极呼应冰雪经济、银发经济等消费理念，创新打造进博体育公园、国际汽车文化展示区等亮点板块 [7] - 格润安在首届进博会举办的2018年进入中国市场，凭借持续创新站稳中国市场 [7] 跨境电商与市场准入创新 - 首次设立"跨境电商优选平台"及"跨境电商服务区"，为电商平台、新零售渠道商等打造专场活动 [9] - 天猫国际推出共享保证金措施，为优质新品牌旗舰店保证金减免50%，降低入驻门槛和运营成本 [10] - 通过制度型开放和商业模式创新，打破跨境贸易壁垒，为全球中小企业营造市场化、法治化、国际化营商环境 [10] 消费市场拓展与本土化 - 依托专用型保税仓库运营服务平台，将进博会展厅内部分珠宝展品延展至上海张园进行展示 [8] - 北京举办全球首发节推出国潮产品和智能科技，重庆国际时尚周首发数十种桑蚕丝产品 [8] - 国内采购商带来覆盖产品设计、品牌定位、营销策略的全套本土化方案，帮助海外品牌扎根中国 [10]

投资评级 - 报告对登康口腔的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度收入12.28亿元，同比增长16.66%，归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [7] - 冷酸灵品牌资产积淀深厚，国民品牌形象深入人心，抗敏功效成功占领消费者心智 [7][10] - 公司立足口腔大健康积极进行品类拓展，新业务快速放量，线下经分销体系壁垒深厚，并积极发力电商渠道 [10] - 考虑电商快速放量、线下稳健及产品结构升级顺利，报告上调2025-2026年归母净利润预测至1.92亿元、2.37亿元，新增2027年预测为2.86亿元 [10] 财务业绩与预测 - **2025年第三季度业绩**：单季度收入3.86亿元，同比增长10.49%，归母净利润0.51亿元，同比增长11.43% [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为18.28亿元、21.57亿元、25.26亿元，对应同比增长率分别为17.2%、18.0%、17.1% [5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.92亿元、2.37亿元、2.86亿元，同比增长率分别为19.2%、23.4%、20.7% [5][10] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为50.50%，同比提升1.25个百分点；预计2025-2027年毛利率将持续改善，分别达到52.0%、53.0%、54.0% [5][7] 运营亮点 - **产品与技术**：公司聚焦抗敏核心技术，构建创新抗敏技术平台，深化生物活性玻璃材料研究 [7]；推出专研抗敏泵式牙膏、清火护龈牙膏等多款中高端新品，中高端牙膏产品占比大幅提升 [7] - **新品与品类拓展**：冷酸灵成人电动牙刷新品开发完成，口腔抑菌膏升级上市，并布局IP联名漱口水、专业护理礼盒等新品类 [7] - **渠道策略**：公司实施“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售策略 [7]；线上积极发力天猫、抖音、京东等平台，线下通过覆盖31个省级区域的经分销商覆盖数十万家零售终端 [7] - **品牌与营销**：公司以专业化、国民化、年轻化为品牌核心，通过数字化内容平台运营和整合营销传播矩阵，刷新品牌年轻化认知 [7] 行业观点 - 牙膏行业有望持续进行产品升级，当前为国产品牌份额提升的良好时机 [10]

IP打造与价值延伸 - 泡泡玛特通过场景化落地将潮玩IP延伸至线下乐园 打造沉浸式IP生活体验 使IP成为穿越周期的核心资产 [2] - 谷元文化通过挖掘在地文化进行内容创作 使城市符号破圈 打造具有持久生命力的文旅IP 例如苏超爆火案例 [3] 产品功能升维与生活方式提案 - 野人先生将冰淇淋从解暑零食升维为健康轻负担的日常选择 坚持当天现做和四鲜守则 凭借低脂低糖配方和融入本土食材的意式工艺实现差异化 上半年逆势新开600家门店 [5] - 高爷家从猫砂除臭细分痛点切入 满足养猫人不想被异味困扰的情绪需求 年销售额突破4亿 复购率超70% 将刚需品转化为养猫仪式感的一部分 [5] - 卡诺通过为仓鼠打造豪宅满足年轻人自我生活美学延伸的需求 将宠物消费转化为主人自我价值的投射 年收入达5亿 [5] 非共识市场机会挖掘 - 银发财经打破银发消费等于低价的共识 聚焦老年社交型消费 某老年舞蹈服饰品牌通过广场舞IP和社群运营实现年销突破6亿 [6] - 参半在口腔护理红海市场采用分层满足策略 针对Z世代推出主打情绪价值的奶茶味漱口水年销破亿 针对下沉市场推高性价比家庭装 线上强调护理仪式感 线下深入300多个县域渠道 [6] 行业趋势与增长逻辑 - 当前消费趋势指向以我为中心 消费者追求花得清醒和花得尽兴 [2] - 消费增长逻辑围绕IP打造 情绪价值 小众增量及非共识机会展开 [2]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现收入3.9亿元，同比增长10.5%，归母净利润0.5亿元，同比增长11.4% [1] - 2025年前三季度公司累计实现收入12.3亿元，同比增长16.7%，累计归母净利润1.4亿元，同比增长15.2% [1] - 第三季度营收及利润增速较前期有所放缓，主要系优化线上运营策略及营销投放所致 [1] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度公司毛利率为45.9%，同比下降8个百分点，但归母净利率为13.1%，同比微增0.1个百分点 [2] - 销售费用率大幅优化至25.5%，同比下降8个百分点，管理费用率为4.8%，同比上升0.4个百分点 [2] - 研发费用率为3.7%，财务费用率为-0.7%，均同比小幅下降0.1个百分点 [2] 产品战略与研发投入 - 公司坚持“营销+研发”双轮驱动，采用“生产一代、研发一代、储备一代”的科技创新研发机制 [3] - 持续的研发投入支撑了医研专效修护牙膏、医研抗敏源生修护牙膏等爆款新品的成功推出 [3] - 医研专效修护牙膏产品在线下渠道按计划稳步推进，助力产品结构持续提升 [3] 未来增长布局 - 公司积极布局产品矩阵高端化升级，未来儿童品类策略将推出更精细化的护理产品和进阶口腔护理产品 [3] - 电动牙刷被定位为重点发展的新品类，公司将加强技术研发投入，以打造第二增长曲线 [3] - 公司计划借鉴医研系列的爆品打造经验，通过线上爆品孵化和品牌心智建设来增强儿童品类的竞争力 [3] 盈利预测调整 - 基于前三季度业绩表现及营销策略调整，公司2025至2027年归母净利润预测调整为1.9亿元、2.4亿元、2.9亿元 [4] - 调整后的净利润预测对应市盈率分别为34倍、27倍和22倍 [4]

股价与交易表现 - 10月30日公司股价下跌2.20%，成交额为6523.59万元 [1] - 当日融资买入429.38万元，融资偿还835.38万元，融资净买入为-406.00万元 [1] - 截至10月30日，融资融券余额合计4098.97万元，其中融资余额占流通市值的2.55%，超过近一年80%分位水平 [1] - 融券方面，当日融券偿还和卖出均为0股，融券余量为0股，融券余额为0元，低于近一年30%分位水平 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为1.06万户，较上期增加8.38%，人均流通股为4069股，较上期减少7.73% [2] - 十大流通股东中，天弘永利债券A为新进股东，持股145.26万股，位居第一大流通股东 [3] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股73.93万股，较上期减少153.89万股 [3] - 富国消费主题混合A为第三大流通股东，持股127.40万股，较上期增加10.01万股 [3] - 博时汇融回报一年持有期混合A和南方绩优成长混合A退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入12.28亿元，同比增长16.66% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [2] 业务构成与公司信息 - 公司主营业务为口腔护理用品的研发、生产与销售，成人牙膏收入占比80.43%，成人牙刷占比9.90% [1] - 公司成立于2001年12月14日，于2023年4月10日上市 [1] - A股上市后公司累计派现3.44亿元 [3]

投资评级 - 报告对登康口腔的投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入12.28亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长15.21%；实现扣非净利润1.11亿元，同比增长19.78% [2][6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入3.86亿元，同比增长10.49%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长11.43%；实现扣非净利润0.41亿元，同比增长11.03% [2][6] - 单季度归母净利率和扣非净利率同比均提升0.1个百分点，盈利能力保持稳定 [7] 运营与战略亮点 - 单季度收入增速环比放缓，估计与电商投入调整有关，公司主动调整了抖音渠道的费用投入，第三季度销售费用额同比下降15.9% [7] - 公司通过产品结构优化和渠道拓展实现量价齐升，2024年牙膏销量同比增长5%，吨均价同比增长10%，2025年延续此趋势 [7] - 线上渠道方面，公司把握电商机会，在团队组建、投流策略和产品上新方面进行优化；线下渠道则不断渗透深耕 [7] - 公司通过功能迭代升级推广中高端爆品系列“7天修护”，有效带动线上线下均价上行，2024年末该系列在抖音平台销售占比已达70%-80%，百克均价达26.6元，有助于提升品牌定位 [8] - 2025年8月中旬，公司推出重组蛋白医研牙膏新品并开始试销，该产品在抖音平台不含氟牙膏新品排行榜中位列榜首，销售占比逐步提升 [13] 未来展望与估值 - 报告预计公司2025年至2027年将实现归母净利润1.89亿元、2.43亿元、3.05亿元，对应市盈率分别为36倍、28倍、22倍 [13] - 公司兼具高分红特性，2024年分红比例达80% [13]