投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入105.81亿元，同比增长7.67%，归母净利润9.32亿元，同比增长3.27%，扣非净利润9.19亿元，同比增长12.11% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入54.37亿元，同比增长5.47%，环比增长5.69%，单季度归母净利润4.38亿元，同比增长5.45%，环比下降11.42% [1] - 公司宣布中期分红，拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税），合计派发1.5亿元，支付比例达到16.1% [1] - 公司铅锌资源量超过3200万吨，矿山铅锌精矿完全成本稳定保持在行业前1/4分位，资产注入进行时，青海鸿鑫100%股权已注入公司，正式托管云铜锌业81.12%股权和金鼎锌业100%股权，资源禀赋和金属产量有望进一步提升 [3] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润18.62亿元、20.17亿元、23.63亿元，EPS分别为0.37元/股、0.40元/股、0.47元/股，以2025年8月27日收盘价计算，2025-2027年PE为16倍、15倍、12倍 [3][5] 财务表现 - 2025年上半年公司销售费用0.32亿元，同比增长44.10%，管理费用5.54亿元，同比增长23.91%，研发费用0.63亿元，同比增长41.06%，主要系薪酬计提同比增加 [3] - 截至2025年上半年公司资产负债率26.44%，较2024年末下降2.33个百分点，经营性现金流量净额21.58亿元，同比增长34.73% [3] - 预计2025年营业收入235.85亿元，同比增长25.43%，2026年营业收入247.70亿元，同比增长5.03%，2027年营业收入256.83亿元，同比增长3.69% [5][8] - 预计2025年毛利率16.40%，2026年毛利率16.56%，2027年毛利率17.58%，净利润率从2025年7.89%提升至2027年9.20% [8] - 预计2025年ROE为10.93%，2026年ROE为10.67%，2027年ROE为11.20%，每股收益从2025年0.37元增长至2027年0.47元 [8] 业务运营 - 2025年上半年铅锌精矿金属产量15.16万吨，同比增加0.34万吨，其中铅产量同比增长13.8%，锌产量同比下降1.3% [2] - 会泽矿业深部安全系统优化工程建设和荣达矿业怡盛元矿区整改工作正在有序推进中，对公司2025年矿山产能的释放产生阶段性影响 [2] - 2024年上半年国内铅价16827元/吨，同比下降0.38%，锌价23328元/吨，同比增长5.18%，铅锌价格整体保持稳定，国内锗锭及二氧化锗价格大幅上涨，分别同比上涨61.92%和57.68% [2] - 2025年上半年铅锌精炼产品产量32.92万吨，同比下降6.98%，其中锌合金产品产量10.95万吨，同比增长17.23%，锗产品含锗产量32.58吨，同比下降4.99%，银产品产量87.32吨，同比增长16.44%，黄金产量116.26千克，同比下降25.13% [3] - 2025年上半年国内锌精矿加工费趋势性回升明显，主要是海外矿山陆续复产提产，全球锌精矿供应显著增加，国内原料供应逐步转向宽松，冶炼厂利润得到修复，铅精矿加工费维持在低位 [3]

财务业绩 - 上半年实现营业收入445.59亿元，归属于上市公司股东的净利润4.33亿元 [1] 生产运营 - 采选系统产出精矿铜铅锌钼金属量13.05万吨，冶炼系统生产铜锌铅金属产品总量42.62万吨 [2] - 具备年产铜40万吨、铅锌40万吨、金50吨、白银800吨的生产能力 [1] 项目建设 - 绿色选矿药剂技术改造项目黄药一车间1.5万吨生产线已投产，黄药二车间1.5万吨生产线正在建设 [2] - 铜冶炼智能工厂项目已完成28个子项，正在实施IT资源建设、锅炉烟尘自动输送等工程 [2] 科技创新 - 论证备案科技研发项目38项，积极争取承担省级科技计划项目 [2] - 多金属复杂难选矿高效利用关键技术获得甘肃省科技成果转化引导专项支持 [2] - 战略金属矿产浮选机理研究及替代进口药剂合成研发产业化获得甘肃省研产融合科技攻关赋能计划立项批复 [2] - 上半年申请受理专利92件（发明专利19件），授权专利72件（发明专利1件），登记计算机软件著作权1项 [2] 新能源新材料转型 - 成功研发并交付国内首根用于核聚变装置的750米超导电缆，微细电磁线生产能力达到2万吨/年 [3] - 参股企业甘肃德福新材料已形成7万吨产能规模的高档电解铜箔 [3] - 参股企业白银时代瑞象新材料一期2万吨磷酸锰铁锂正极材料项目已建成投产 [3] - 参股公司甘肃银石中科纳米一期5000吨纳米氧化锌生产线于2025年7月建成投入试生产 [3]

核心观点 - 公司2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润9.32亿元 拟实施中期分红每10股派发现金红利0.3元 合计分配1.51亿元 [63][76][77] - 公司持续推进"提质增效重回报"行动 通过资源增储、成本管控和技术创新实现经营业绩稳中有进 [42][48][49] - 公司完成董事会秘书变更 聘任李辉为新任董事会秘书 并计划召开2025年第一次临时股东大会审议相关议案 [14][16][18] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入105.81亿元 归属于上市公司股东的净利润9.32亿元 [49] - 母公司实现净利润16.97亿元 提取法定盈余公积金后 实际可供分配利润为23.22亿元 [76] - 资产负债率为26.44% 较2024年末的28.77%有所下降 [42][49] - 拟实施中期现金分红每10股派0.3元 以总股本50.40亿股计算 合计派发现金红利1.51亿元 [63][76] 生产经营 - 2025年上半年铅锌精矿产量15.16万金属吨 铅锌精炼产品产量32.92万吨 锌合金产量10.95万吨 [49] - 矿山铅锌精矿完全成本保持行业前列 冶炼锌产品完全加工成本实现"六年连降" [49] - 三家矿山企业五项指标创历史最佳 三家铅冶炼企业铅粗炼回收率持续领跑行业 [49] 资源储备 - 2025年上半年实施16项勘查项目 实现铅锌金属增储28万吨 保持资源正增长态势 [48] - 2024年通过"勘探+并购"双轮驱动 铅锌金属资源增储48.27万吨 矿产资源储量持续净增长 [42] 技术创新 - 累计申请专利167件 其中发明专利52件 授权专利106件 其中发明专利12件 [50] - 呼伦贝尔驰宏成功产出丹宁锗渣 实现锗回收"零"突破 驰宏综合利用铅锑合金电解制备精锑扩大试验成功 [50] - 国内铅锌矿山首家实现"远程遥控装矿-无人驾驶运输-无人驾驶卸矿"全流程智能化采矿工艺流程 [44] 公司治理 - 完成董事会秘书变更 原董事会秘书喻梦辞职 聘任财务总监李辉兼任董事会秘书 [14][16] - 修订《独立董事制度》 以适应最新监管要求 修订尚需提交股东大会审议 [41][69] - 计划于2025年9月11日召开第一次临时股东大会 审议中期分红等议案 [18][71] 投资者回报 - 2024年度实施现金分红每10股派1.4元 合计派发现金红利7.13亿元 [47] - 使用2.68亿元回购公司5091.11万股股份并完成注销 直接缩减总股本1% [53] - 间接控股股东中铝集团增持公司股份9998.01万股 增持比例1.96% [47] ESG建设 - 驰宏锗业获评2024年度国家级绿色工厂 启动"无废工厂"创建试点 [52] - 驰宏综合利用的铅锭产品和锌合金产品获得《有色金属行业产品碳标签证书》 [52] - 连续4年编制发布ESG报告 连续14年编制环境报告书 [45]

股价表现 - 截至2025年8月7日收盘，锡业股份股价报18.04元，较前一交易日下跌0.15元，跌幅0.82% [1] - 当日成交量为208182手，成交金额3.75亿元，振幅3.46% [1] 公司业务 - 公司主要从事锡及其他有色金属的采选、冶炼、深加工和销售业务 [1] - 产品包括锡锭、锡材、锡化工产品等，广泛应用于电子、冶金、化工等领域 [1] 财务数据 - 2025年一季度公司实现营业收入97.29亿元，归母净利润4.99亿元 [1] 股份回购 - 8月7日公司通过集中竞价交易方式首次回购股份17万股，占总股本的0.0103% [1] - 回购成交价格区间为17.74元至17.85元，成交金额302万元 [1] - 回购股份将用于注销并减少注册资本 [1]

可转债发行概况 - 公司于2023年6月12日公开发行3,160万张可转债，每张面值100元，募集资金总额316,000万元，扣除发行费用后实际募集资金净额为3,129,967,396.23元 [1] - 可转债于2023年7月7日在深交所挂牌交易，债券简称"恒邦转债"，债券代码"127086" [2] - 转股期为2023年12月18日至2029年6月11日 [3] 转股价格调整 - 2024年6月12日起转股价格由11.46元/股调整为11.33元/股 [4] - 2025年6月12日起转股价格进一步由11.33元/股调整为11.19元/股 [4] 债券持有人变动 - 控股股东江西铜业在2024年5月15日至2025年8月5日期间减持3,176,781张可转债，占发行总量的10.05% [5]

铅的历史应用与工业影响 - 铅从古埃及化妆品到罗马水管再到20世纪汽油添加剂四乙基铅被广泛应用因其便宜稳定且能提升发动机性能[6][7] - 工业革命后铅通过尾气油漆等途径污染环境并沉积于人体尤其是儿童大脑前额叶导致不可逆神经损伤[10][11][12] - 美国冶炼和精炼公司(ASARCO)在塔科马的铜冶炼厂自1888年运营排放大量铅砷污染覆盖1000平方英里区域[17][37] 铅污染与犯罪率关联 - 华盛顿州1970年代犯罪率上涨29.2%谋杀率涨30.6%远超全美平均水平与当地铅污染高度相关[35] - 铅犯罪理论指出儿童期铅暴露会损害前额叶发育导致成年后暴力倾向该理论与美国去铅化后犯罪率下降趋势吻合[38][40] - 塔科马两名连环杀手泰德·邦迪和加里·里奇韦均生长于冶炼厂附近表现出铅中毒典型症状如颅缝未闭尿床等[23][37] 工业企业的责任规避 - ASARCO在1974年测算显示放任铅污染导致儿童中毒的赔偿成本低于增产利润最终选择继续排放[47] - 铅工业协会长期否认毒性并通过公关手段转移焦点如将工人肺癌归因于肺炎而非污染[42][48] - 含铅产品广告曾宣称安全性1938年白铅油漆广告被工业协会用作掩盖真相的工具[46] 污染治理与社会影响 - 塔科马政府推出土壤更换计划以降低居民铅暴露风险但工业污染遗留问题持续至今[49] - 1996年美国全面禁用含铅汽油后连环杀手数量从1990年代669人降至2010年代117人[40] - 环保署1970年代开始限制铅排放但此前企业通过政治施压延缓监管进程[43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锡主力震荡偏弱，周线涨跌幅为 -0.60%，振幅 2.08%，截止本周主力合约收盘报价 267250 元/吨；宏观面美国 6 月非农新增就业超预期，失业率意外下降，美联储降息预期大降；基本面缅甸佤邦锡矿复产进度不确定，泰国禁止缅甸借道运输锡矿限制进口供应，刚果矿山计划恢复生产，锡矿加工费维持低位，冶炼端原料短缺与成本压力交织，需求端光伏和电子行业进入淡季，近日锡价回调，现货升水下调，成交冷清，国内库存小幅回升，但海外延续去库，LME 锡强势带动国内价格；技术面持仓持稳多空谨慎，关注 27 万关口调整，日均线 M10 支撑；操作上建议暂时观望，参考 26.6 - 27.2 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锡主力震荡偏弱，周线涨跌幅 -0.60%，振幅 2.08%，收盘报价 267250 元/吨 [4] - 行情展望：宏观上美国 6 月非农就业数据好，失业率降，美联储降息预期降；基本面缅甸锡矿复产不确定、泰国限制运输，刚果矿山计划复产，加工费低，冶炼端有压力，需求端进入淡季，国内库存升、海外去库，LME 锡带动国内价格；技术面持仓稳，关注 27 万关口和 M10 支撑 [4] - 策略建议：操作上暂时观望，参考 26.6 - 27.2 [4] 期现市场情况 - 价格走势：本周期货价格震荡，现货升水下调，截至 2025 年 7 月 4 日，沪锡收盘价 266990 元/吨，较 6 月 27 日跌 1560 元/吨，跌幅 0.58%；截至 7 月 3 日，伦锡收盘价 33805 美元/吨，较 6 月 27 日跌 5 美元/吨，跌幅 0.01% [6][7] - 比值情况：本周锡镍比值上涨，沪伦比值下降，截至 2025 年 7 月 4 日，上期所锡镍价格当前比值 2.19，较 6 月 27 日增加 0.05；截至 7 月 3 日，锡沪伦比值 7.94，较 6 月 26 日上涨 0.03 [14] - 持仓情况：沪锡持仓量低位，前 20 名净持仓下降，截至 2025 年 7 月 4 日，沪锡持仓量 55224 手，较 6 月 27 日减少 4270 手，降幅 7.18%；截至 6 月 27 日，沪锡前 20 名净持仓 -1309 手，较 6 月 23 日减少 5196 手 [15][16] 产业链情况 供应端 - 进口与产量：2025 年 5 月，当月进口锡矿砂及精矿 13448.80 吨，环比增 36.4%，同比增 60.66%，1 - 5 月进口 50220.48 吨，同比减 36.41%；2025 年 4 月，精炼锡产量 -0.01 万吨，环比 -0.01%，1 - 4 月累计产量 5.98 万吨，同比增 1.7% [21][22] - 加工费：2025 年 7 月 4 日，锡精矿(60%)加工费 6500 元/吨，较 6 月 27 日跌 1000 元/吨，跌幅 13.33%；锡精矿(40%)加工费 10500 元/吨，较 6 月 27 日跌 1000 元/吨，跌幅 8.7% [25] - 进口盈亏与数量：截至 2025 年 7 月 4 日，锡进口盈亏 -6588 元/吨，较 6 月 27 日跌 5725.45 元/吨；2025 年 5 月精炼锡进口量 2076.34 万吨，环比增 84.07%，同比增 226.14%，1 - 5 月累计进口 10869.42 万吨，同比增 27.52%；5 月出口量 1769.65 万吨，环比增 8.12%，同比增 18.01%，1 - 5 月累计出口 9739.35 万吨，同比增 39.71% [31][32] - 库存情况：截至 2025 年 7 月 3 日，LME 锡总库存 2165 吨，较 6 月 26 日增 50 吨，增幅 2.36%；截至 7 月 4 日，锡库存小计 7198 吨，较上周增 243 吨，增幅 3.49%，库存期货 6807 吨，较 6 月 27 日增 256 吨，增幅 3.91% [38] 需求端 - 电子行业：2025 年 1 - 5 月，集成电路产量 19346000 万块，较去年同期增 2318000 万块，增幅 13.61%，费城半导体指数上升 [41] - 镀锡板：截至 2025 年 5 月，镀锡板产量 10 万吨，较 4 月持平；出口数量 173578.75 吨，较 4 月增 27066.23 吨，增幅 18.47% [46]

印度冶炼和炼油能力建设 - 印度政府文件显示需要重点支持新建4-5万吨/年的冶炼和炼油能力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍价因现实支撑与弱势预期博弈而震荡运行，不锈钢因负反馈传导减产增加，钢价区间震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，沪镍主力收盘价122,200，较T - 1涨630；不锈钢主力收盘价12,680，较T - 1跌10；沪镍主力成交量98,620，较T - 1减3,755；不锈钢主力成交量75,548，较T - 1增6,636 [1] - 产业链相关数据方面，1进口镍价格122,300，较T - 1涨200；8 - 12%高镍生铁出厂价951，较T - 1跌6；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格13,050，较T - 1跌50；电池级硫酸镍价格27,815，较T - 1持平 [1] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或因美国关税威胁，停止向美国出口镍 [1] - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [2] - 印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂恢复生产，印尼青美邦新能源材料有限公司产能恢复至70% - 80% [3][4] - 菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，5月9日市场传菲律宾政府计划6月起实施禁令，真实性及时间待考 [4] - 印尼某冷轧厂6 - 7月停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，5月已减产40 - 50% [4] 趋势强度 镍和不锈钢趋势强度均为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [5]

公司评级与信用状况 - 主体信用等级维持AA+，评级展望稳定，债项"24 锡 KY01"信用等级同样为AA+ [1] - 评级支撑因素包括锡行业龙头地位显著、资源储量领先、规模优势突出、盈利及经营获现能力较好、财务杠杆较优、银行授信充足及融资渠道畅通 [1] - 评级关注因素包括行业周期性波动对盈利影响较大、资源品位下降、冶炼加工费下行压缩利润空间 [1] 行业与市场地位 - 公司为全球锡行业龙头，锡金属国内市场占有率47.98%，全球市场占有率25.03% [13] - 锡、铟资源储量位居全球前列，锡资源储量62.62万吨(2024年)，铟资源储量4,821吨(2024年) [10][11] - 具备锡冶炼产能8万吨/年，产能利用率持续提升并保持高位 [13] 财务表现 - 2024年营业总收入419.73亿元，净利润15.70亿元，营业毛利率9.59% [3][23] - 2024年末总资产366.43亿元，负债合计147.26亿元，资产负债率40.19% [3][23] - 2024年经营活动产生的现金流量净额34.05亿元，投资活动净流出3.00亿元，筹资活动净流出27.74亿元 [24][25] 资源与生产情况 - 2024年新增有色金属资源量5.24万吨，其中锡1.76万吨、铜3.48万吨 [10] - 2024年锡原矿金属产量3.20万吨，铜原矿金属产量3.06万吨，锌原矿金属产量12.26万吨 [13] - 锡精矿自给率31%，铜精矿自给率18%，锌精矿自给率76% [13] 产品与销售 - 2024年锡锭产量7.89万吨，销量7.89万吨；阴极铜产量13.02万吨，销量13.04万吨 [15][17] - 2024年铟锭产量127吨，销量98吨，受出口管制政策影响销量同比下降 [15][17] - 贸易业务收入占比降至27.51%，盈利能力较弱 [18] 债务与融资 - 2024年末总债务105.86亿元，较上年下降，总债务/EBITDA为2.99倍 [26] - 截至2025年3月末获得银行授信额度348.58亿元，未使用额度227.09亿元 [25] - "24 锡 KY01"募集资金10亿元，其中4亿元偿还借款，6亿元补充流动资金 [32]