核心观点 - 美股AI行情已从2023-2024年的估值驱动阶段，进入2025年对投资回报率审视更严苛的“换挡期”，市场关注点从估值扩张转向盈利兑现和ROI验证 [2][4] - 2026年AI板块面临的核心矛盾是“硬约束”与“软约束”：硬约束（算力、电力等资源瓶颈）引发季度级别的阶段性调整，而软约束（监管、商业模式、投资回报率等）若显现则可能触发以年为单位的系统性泡沫破裂风险 [2][3] - 当前市场环境与2000年互联网泡沫时期有相似之处，但M7公司盈利能力更强、估值扩张相对克制；2026年需重点关注B端企业AI渗透率提升速度、现金流状况及资本开支指引变化 [3][15][59][62] 2025年美股市场表现总结 - 2025年初至11月10日，标普500指数估值贡献显著减弱，PE涨跌幅仅为4.60%，远低于2023年的22.8%和2024年的16.2%；盈利成为主要驱动力，EPS涨跌幅为7.9%，同时市场波动率升至18.0% [6] - 行业层面赚钱效应扩散，2025年标普500一级和二级行业中上涨数量多于2024年；科技股估值贡献几乎为零（信息技术PE涨0.9%，通信服务PE涨1.8%），公用事业等板块出现补涨（PE涨7.8%） [8][10] - M7公司对标普500涨幅贡献比例从2024年的47.6%降至2025年的52.4%，非M7公司贡献增加；M7内部贡献主要来自英伟达（19.1%）、谷歌（14.5%）和微软（8.3%） [11][13] AI各细分领域市场表现分化 - 2025年市场偏好转向确定性高的AI基础设施领域，算力芯片（年初至今涨63.0%）、存储芯片（涨97.9%）涨幅居前；而To C应用普遍下跌，如AI+教育（跌30.5%）、AI+智能终端（跌68.1%） [14][15] - To B应用出现分化，AI+广告（涨88.0%）和AI+解决方案（涨52.4%）表现强劲，但AI+办公（跌19.4%）表现疲软 [15] - 个股方面，2025年涨幅领先的股票集中于硬件（西部数据涨251.3%）、半导体（美光科技涨194.1%）和公用事业（NRG能源涨85.6%）领域 [14] AI产业投资的硬约束与软约束分析 - **硬约束**：物理资源瓶颈是AI发展的基础限制，包括算力、电力、网络和算法；2023年以来的三次AI板块调整（2023年7-10月、2024年7-8月、2024年12月-2025年4月）均与宏观流动性收紧或算力/电力担忧相关，调整幅度在10%以上，持续时间超过一个月 [2][32][33] - **软约束**：生产力转化边界是价值实现的可持续性关键，涉及监管成本、组织架构调整、数据质量和商业投资回报率；真正的软约束显现可能触发系统性泡沫破裂，类似2000年互联网泡沫因微软反垄断案落地而见顶 [2][3] 宏观与微观层面的ROI审视 - **宏观ROI**：AI推理成本持续下降至低于0.1美元/百万字符，但前沿模型训练成本正以2-3倍/年的速度攀升，已达数千万至上亿美元区间；当前美国企业AI渗透率约10%，信息密集型行业达20%+，预计未来6个月升至30%+ [2] - **投资回报敏感性**：根据特朗普公布的约3.8万亿美元AI投资计划，若GPU折旧年限为6年，ROI需超10%投资才合理；若折旧年限为3年（悲观情景），ROI需超30%；债务融资成本上升对AI回报率构成尾部风险 [2] - **微观债务压力**：2025年Q3 AI硬件相关长期债务缓慢攀升，自由现金流/债务比例从16%降至14%；部分公司如甲骨文和CoreWeave长期债务大于营收，M7中英伟达、META和微软经营压力暂时可控，但META和微软的资本开支增速预计在2026-2027年大幅提升 [3] 金融视角下的泡沫监测指标 - **流动性环境**：历史显示加息周期启动后泡沫破裂风险增大（如1999年中加息后3个季度美股见顶）；当前美联储尚在降息周期，但需警惕未来通胀压力导致流动性收紧 [34][35] - **信用利差**：Baa级企业债利差中枢走扩是风险信号，2000年和2007年利差超过2%后股市均见顶；当前需密切关注利差变化 [39][41] - **市场情绪与产业指标**：最乐观群体态度转冷是见顶信号之一，当前美联储主席于2025年9月表示“美股估值太贵”；产业指标如Token调用量仍在环比上行，尚未见顶 [3][49][50] - **机构持仓动向**：2025年Q3平台型公司受海外基金欢迎（如伯克希尔新建仓谷歌），而上游公司如英伟达遭桥水、文艺复兴基金等减持 [53] 估值与盈利能力的国际比较 - **估值水平**：当前M7公司加权估值PE为56倍，与2000年互联网七大明星股峰值65倍相近；但M7（剔除特斯拉）加权估值为36倍，低于2023年初水平 [3][58][59] - **盈利能力**：当前M7公司盈利增速（2025年Q3）为22.9%，高于2000年Q1互联网七大明星股的17.6%增速，且趋势上仍处于加速上行阶段，稳定性高于互联网泡沫时期 [3][59][62] 2026年情景展望 - **中性情景**：AI软约束风险可控，核心观察B端企业渗透率能否提升，电力对算力的约束将更突出，需关注AI基建资本开支指引下修线索 [3] - **乐观情景**：B端企业渗透率加速提升，AI基建维持高资本开支，云厂利润率高增，更多公司财报显示AI收入贡献，软硬件板块估值与盈利双升 [3] - **悲观情景**：2026年下半年通胀压力卷土重来，约束美联储宽松政策，同时AI应用成本下降有限无法支撑应用扩散，C端应用无爆款出现，市场面临估值回撤风险 [3]

文章核心观点 - 文章基于2025年11月18日的基金净值数据，列出了当日开放式基金净值增长排名前10和后10的基金清单 [1][2][3] - 当日市场呈现结构性行情，科技类行业领涨而传统周期及新能源行业领跌，导致聚焦不同行业的基金业绩显著分化 [5] - 领先基金的实际持仓可能已偏离其季报披露的持仓，转向当日领涨的科技方向，而落后基金则受困于其重仓的新能源板块大跌 [6] 基金净值表现排名 - 2025年11月18日，开放式基金净值增长排名前10的基金当日增长率介于2.44%至3.25%之间，其中汇添富竞争优势灵活配置混合以3.25%的增长率位居榜首 [2] - 排名前10的基金中，多只基金聚焦于人工智能、集成电路等科技主题，例如东方人工智能主题混合A/C增长率均为2.98%，银华集成电路混合A/C增长率分别为2.66%和2.65% [2] - 当日开放式基金净值增长排名后10的基金净值下跌幅度介于-5.52%至-6.43%之间，中邮能源革新混合型发起A/C均下跌6.43%，表现垫底 [3] - 排名后10的基金多与能源、新能源行业相关，例如宏利新能源股票C下跌5.52%，中邮低碳配置混合下跌5.74% [3] 市场行情与行业表现 - 上证指数低开后冲高失败收跌，创业板指同样收跌，市场成交额为1.94万亿元，个股涨跌家数比为1278:4106，市场整体表现疲弱 [5] - 互联网、软件服务、广告包装等行业领涨，Sora概念、小红书概念等涨幅超过2% [5] - 化工、钢铁、有色、化纤、煤炭、电气设备等多个传统周期及新能源相关行业领跌，跌幅均超过2% [5] 领先与落后基金持仓分析 - 领先基金汇添富竞争优势灵活配置混合（规模2.24亿元）截至2025年9月30日的季报显示，其前十大重仓股集中度为59.40%，主要持有阿里巴巴-W（占净值10.32%）、美的集团（9.08%）等大盘股 [6] - 分析指出，该基金当日净值表现与季报持仓表现不符，推测其实际持仓已转向当日领涨的半导体等科技方向，风格转变为成长型 [6] - 落后基金中邮能源革新混合型发起A（规模0.10亿元）季报显示其前十大重仓股集中度为61.92%，风格偏向新能源行业，重仓股包括阳光电源（占净值9.39%）、亿纬锂能（6.16%）等 [6] - 该基金前十大重仓股中，阳光电源当日下跌4.77%，金盘科技下跌6.66%，亿纬锂能下跌5.81%，其重仓板块的大跌导致基金净值大幅跑输市场 [6]

投资评级与目标价 - 报告对浪潮数字企业（596 HK）给予“买入”评级，目标价为12.00港元 [3][5] - 当前股价为8.30港元，目标价隐含约44.6%的上涨空间 [5] 核心观点与业务展望 - 公司核心发展方向为研发升级大模型、AI原生软件和AI智能体 [3] - 管理层预计云服务业务将维持每年20%的收入增长，整体核心业务收入每年增长15% [3] - 公司正进一步拓展海外企业服务市场，计划明年率先向东南亚企业提供SAAS服务，海外业务有望成为第二增长曲线 [3] - 公司与达索系统联合推出面向离散制造业的软件产品浪潮海岳inSuite by DELMIAWorks，该产品构建了以BOM为数字主线的五大核心业务一体化平台，预置了28类制造场景的标准化解决方案，可深度适配10大重点行业 [2] 财务预测与表现 - 盈利预测维持不变：FY25E/FY26E净利润分别为5.22亿/6.24亿元人民币，同比增长35.6%/19.5% [3] - FY25E-27E净利润复合增长率为19.1% [3] - 收入预测：FY25E/FY26E/FY27E收入分别为87.58亿/93.90亿/102.59亿元人民币，增长率分别为6.8%/7.2%/9.3% [4][8] - 盈利能力持续改善：毛利率预计从FY24的26.9%提升至FY27的28.9%；净利润率预计从FY24的4.7%提升至FY27的7.2% [4][8] - 净资产回报率（ROE）预计从FY24的17.2%稳步提升至FY27的19.8% [4][8] 公司近期动态与资本运作 - 公司宣布配售新股6,763.4万股，配售价每股7.30港元，较公告前收盘价折让6.77%，所得款项净额约4.9亿港元 [1] - 配售股份相当于扩大后股本约5.4%，其中70%募集资金将用于补充人工智能、云及工业软件等领域的研发投入和业务扩张，30%用于一般运营 [1] - 此次引入的长期投资者包括源峰基金，该基金承诺投资期至少2年，其投资有助于公司加快大型人工智能体研发并拓展至医疗和消费等领域 [1]

交易概述 - 公司间接全资附属公司广州升辉与好活（重庆）网络科技有限公司就可能注资订立无法律约束力意向协议 [1] - 交易拟于2025年11月18日（交易时段后）进行 [1] - 广州升辉拟通过现金注资认购目标公司新股权，并于可能注资完成后持有目标公司不少于51%的股权 [1] - 广州升辉已同意支付可退还按金人民币900万元 [1] 交易条款与条件 - 倘意向协议终止或双方未能在支付按金后60日内订立正式注资协议，按金将于三个工作日内全数退还 [1] - 目标公司若未能按时退还按金，须按未偿还金额每日0.05%的息率支付违约金 [1] 目标公司业务 - 目标公司好活（重庆）网络科技有限公司于重庆成立 [1] - 公司主要从事提供软件解决方案，帮助中小企业客户在人力资源分配、培训、行政及法律管理等领域运用人工智能及云技术开发软件系统 [1] 战略意图与协同效应 - 董事认为可能注资可为集团提供良机以扩大收入来源、将科技与日常营运整合节省成本及优化企业资源分配 [2] - 此次注资预计将与集团现有清洁及维护业务创造协同效应 [2] - 集团现有业务劳动密集、员工流失率较高，并受工作时间、地理位置、性别、年龄等因素限制 [2] - 采用目标公司开发的AI算法技术，平台可用于新员工培训以及调配全职及兼职员工至需要人手的工作岗位 [2] - 此举可优化集团内部及外部资源，大大节省人力成本，为集团带来AI数字化转型和长远发展 [2]

交易概述 - 升辉清洁间接全资附属公司广州升辉与好活（重庆）网络科技有限公司就可能注资订立无法律约束力意向协议 [1] - 交易拟于2025年11月18日交易时段后进行 [1] - 广州升辉拟通过现金注资认购目标公司新股权 注资完成后持股比例将不低于51% [1] - 广州升辉已同意支付可退还按金人民币900万元 [1] 交易条款与条件 - 若意向协议协商终止或双方未能在支付按金后60日内订立正式注资协议 按金将在三个工作日内全数退还 [1] - 目标公司若未能按时退还按金 须按未偿还金额每日0.05%的息率支付违约金 [1] 目标公司业务 - 目标公司好活（重庆）网络科技有限公司于重庆成立 [1] - 公司主要从事为中小企业客户提供软件解决方案 [1] - 解决方案运用人工智能及云技术 专注于人力资源分配、培训、行政及法律管理等领域的软件系统开发 [1] 战略意图与协同效应 - 董事认为可能注资将为集团提供良机以扩大收入来源 [2] - 交易旨在将科技与日常营运整合以节省成本并优化企业资源分配 [2] - 注资预计将与集团现有清洁及维护业务创造协同效应 [2] - 集团现有业务为劳动密集型 存在员工流失率高 受工作时间、地理位置、性别、年龄等因素限制的特点 [2] - 采用目标公司开发的AI算法技术 平台可用于新员工培训以及调配全职兼职员工至所需工作岗位 [2] - 此举可优化集团内部及外部资源 大大节省人力成本 推动AI数字化转型和长远发展 [2]

交易概述 - 公司间接全资附属公司广州升辉与目标公司好活（重庆）网络科技有限公司就可能注资订立无法律约束力意向协议 [1] - 可能注资指通过注资方式认购目标公司不少于51%的股权 [1] - 该意向协议于2025年11月18日公告 [1] 目标公司业务 - 目标公司于重庆成立，主要从事提供软件解决方案 [1] - 业务核心是帮助中小企业客户在人力资源分配、培训、行政及法律管理等领域运用人工智能及云技术开发软件系统 [1] 战略意图与协同效应 - 董事认为可能注资可为集团提供良机以扩大收入来源 [1] - 此举旨在将科技与日常营运整合以节省成本及优化企业资源分配 [1] - 预期将与集团现有业务创造协同效应 [1] 具体应用与效益 - 集团主营业务为提供清洁及维护服务，具有劳动密集、员工流失率较高、受工作时间及地理等因素限制的特点 [1] - 采用目标公司开发的AI算法技术，平台可用于向新员工提供培训以及调配全职和兼职员工至需要人手的工作岗位 [1] - 此举可优化集团内部及外部资源，大大节省人力成本，推动AI数字化转型和长远发展 [1]

可能注资情况 - 2025年11月18日广州升辉与目标公司订立无法律约束力意向协议[3][5][17] - 可能注资完成后广州升辉将持有目标公司不少于51%股权[6][18] - 广州升辉同意支付可退还按金9百万元[8] 目标公司股权结构 - 目标公司由股东A、B、C、D分别拥有31%、30%、20%及19%股权[14] - 股东A、B、C内部还有各自股权分配情况[14] 其他要点 - 可能注资若落实或构成须予公布及关连交易[16] - 公司将适时就进展刊发公告[16] - 注资须待签订正式协议，条款未明确[16]

核心人事变动 - 公司董事、高级副总裁、财务总监林武星因工作调整辞职，辞职后不再担任公司任何职务 [1] - 董事会同意聘任赵开强、张磊为公司高级副总裁，并聘任张磊为公司财务总监 [1] - 董事会提名赵开强为第八届董事会非独立董事 [1] 公司财务与业务概况 - 公司2025年1至6月份营业收入中，电力行业占比96.79%，其他行业占比3.21% [1] - 截至发稿，公司市值为124亿元 [2]

全球市场表现 - 11月18日外围市场全线大跌，日经225指数下跌1620.93点至48702.98点，跌幅3.22%，韩国综合指数下跌135.63点至3953.62点，跌幅3.32% [9][10] - 港股恒生指数盘中跌超2%失守26000点，纳斯达克100指数期货跌幅一度扩大至1%，标普500指数期货一度跌0.8% [9][10] - 比特币再度跌破9万美元，持续一个月的下跌态势已抹去该加密货币2025年的所有涨幅 [10] A股市场概况 - 11月18日A股三大指数低开震荡调整，沪指下跌32.22点至3939.81点，跌幅0.81%，深证成指下跌121.52点至13080.49点，跌幅0.92%，创业板指下跌35.98点至3069.22点，跌幅1.16% [1][2] - 全市场成交额超1.9万亿元，较昨日放量超150亿元，下跌个股超4100只 [2] - 科创50指数逆势上涨3.89点至1357.93点，涨幅0.29% [2] 板块与概念表现 - AI应用概念逆势走强，榕基软件、浪潮软件、宣亚国际、华胜天成2连板 [1][3] - 互联网电商板块上涨，丽人丽妆涨停，网红经济、厨卫电器、AI语料、半导体等概念涨幅居前 [1][2][3] - 电池、钢铁、能源金属、钛白粉、磷化工、有机硅等板块跌幅居前，煤炭板块大跌，云煤能源、宝泰隆跌停，氟化工概念走弱，立中集团跌超12% [2][3] 新能源汽车行业 - 小鹏汽车港股盘中跌近11%至85.5港元，港股新能源车企同步下跌，零跑汽车、蔚来、长城汽车、理想汽车跟跌 [6] - 小鹏汽车第三季度总交付量为116,007辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%，创单季度交付量历史新高，总营收为203.8亿元，同比上升101.8%，毛利率为20.1%，创历史新高 [8] - 小鹏汽车预期第四季度汽车总交付量将介于125,000辆至132,000辆，同比增加36.6%至44.3%，总营收将介于215亿元至230亿元，按年增加约33.5%至42.8% [8] - 10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，1至10月新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [8] AI行业动态 - 在英伟达财报和关键美国就业报告公布前，市场风险情绪恶化，投资者撤离风险较高的市场领域 [9][10] - 近期海外资管巨头在英伟达上的操作呈现显著分化，围绕人工智能前景的多空博弈激烈进行 [10] - 部分机构认为海外AI概念股估值过高且出现循环融资等风险，已形成明显泡沫，也有观点认为科技企业盈利稳健且资本开支意愿强劲，当前海外AI板块尚未进入典型的泡沫状态 [10]

全球及A股市场表现 - 11月18日A股三大指数集体收跌，沪指跌0.81%，深证成指跌0.92%，创业板指跌1.16% [1] - A股市场成交额超过1.9万亿元，较昨日放量超150亿元，下跌个股数量超过4100只 [1] - AI应用概念和互联网电商板块逆势走强，网红经济、厨卫电器、AI语料、半导体等概念涨幅居前 [1] - 电池、钢铁、能源金属、钛白粉、磷化工、有机硅等板块跌幅居前，煤炭板块大跌，氟化工概念走弱 [1] - 外围市场全线大跌，日经225指数和韩国综合指数均跌超3%，港股恒指盘中跌超2%失守26000点 [4] - 纳斯达克100指数期货跌幅一度扩大至1%，标普500指数期货一度跌0.8% [4] 新能源汽车行业 - 小鹏汽车第三季度总交付量为116,007辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%，创历史新高 [2] - 小鹏汽车第三季度总营收为203.8亿元，同比上升101.8%，环比上升11.5%，创历史新高 [2] - 小鹏汽车第三季度毛利率为20.1%，创历史新高，同比增长4.8个百分点，汽车毛利率为13.1%，同比增长4.5个百分点 [2] - 小鹏汽车预期第四季度汽车总交付量将介于125,000至132,000辆，同比增加36.6%至44.3%，总营收将介于215亿元至230亿元，按年增加约33.5%至42.8% [2] - 10月中国新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20% [3] - 1至10月中国新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [3] - 10月新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的50%以上 [3] 科技与AI行业动态 - 比特币再度跌破9万美元，持续一个月的下跌态势已抹去该加密货币2025年的所有涨幅 [4] - 海外资管巨头在英伟达上的操作呈现显著分化，围绕人工智能前景的多空博弈激烈 [4] - 市场对AI泡沫存在分歧，部分机构认为海外AI概念股估值过高且出现循环融资等风险，已形成明显泡沫，也有观点认为当前海外AI板块尚未进入典型的泡沫状态 [4]