私募资管产品备案情况 - 2025年7月证券期货经营机构备案私募资管产品1874只 环比增加33.95% 同比增加113.44% [1] - 当月设立规模1059.72亿元 环比增长93.58% 同比增长95.02% [1] 私募资管产品规模总量 - 截至2025年7月底私募资管产品规模合计12.48万亿元（不含社保基金、企业年金） [1] - 较上月底增加3853.84亿元 环比增长3.19% [1]

李婷的职业发展历程 - 职业生涯始于美国道富环球投资 经历911事件和互联网泡沫破裂 通过开发风控系统和数据库展现适应能力 成为唯一转正实习生[4][5] - 2005年协助中国机构投资者熟悉海外市场规则 推动中国市场国际化 2011年晋升为道富环球投资亚洲区总经理[7] - 2015年转型金融科技领域 加入云锋金融并搭建互联网券商、财富管理和金融科技业务线 完成万通保险公司并购[8] 投资哲学框架 - 投资分为三个层次：公司财务(技术基础)、行业图景(产业链博弈与竞争格局)、未来洞见(定性判断超越历史数据)[11] - 核心反人性理念：基于独立研究框架形成独特视角 敢于与市场主流看法不同[13] - 认知范围理念：投资人只能赚认知范围内的钱 在自身框架内持续盈利[13] 中国经济转型机遇 - 基础设施平权(通路/通水/通电/通网)改善偏远地区生活 提供社会稳定兜底作用 城镇房屋自有率高提供经济缓冲垫[15] - 初老经济机遇：60后/70后成为首批有钱有闲退休人群 消费能力和意愿强 精神与健康需求未满足[16] - 下沉市场连锁化率处于低位 供应链整合推动万店模式机会 案例包括蜜雪冰城/老铺黄金/泡泡玛特/胖东来[16] - 一带一路推动内陆省份出口增速超越沿海 中吉乌铁路/中南半岛经济走廊/图们江出海口形成新贸易通道[16] 人民币与智能化趋势 - 人民币购买力平价被严重低估 锚点转为"中国货" 升值符合中美双方预期但挑战出口企业[17] - 智能化是不可逆趋势 传统企业需作为一把手工程拥抱 否则面临颠覆 AI泡沫是技术发展必经过程[17] - 中国水电站超前建设支撑AI产业爆发 AI竞争本质是电力竞争[18] 全球化与年轻一代机遇 - 出海成为新时代红利 需跨文化沟通能力和适应韧性 中吉乌铁路等基建推动乌兹别克斯坦等地区成为新贸易枢纽[20] - 出海参与全球资源配置和利益再分配 提供远超传统行业的发展路径[21] - 投资需发自内心热爱并建立自洽框架 穿越市场噪音把握长期潜力[21] 宏观投资视角 - 以世纪为单位思考 从大航海时代看地缘政治本质 通过反共识视角寻找被忽视价值[24] - 投资本质是对世界运行规律的理解 体现人生观和世界观[25]

公司里程碑事件 - 米拉博资产管理（欧洲）股份有限公司依托近200年历史积淀 成为兼具可持续基因与全球化视野的标杆企业[1] - 2025年6月19日成功获得中国证监会QFII/RQFII资格[1] 股票投资策略 - 以长期价值创造为核心 聚焦企业资本配置能力 资产负债表健康度与现金创造能力三大关键指标[3] - 资本配置能力分析侧重企业资金投向高潜力领域 例如研发投入具有前瞻性规划的科技企业[3] - 通过资产负债率与现金储备分析筛选抗风险能力强的标的 避免财务脆弱性导致的投资风险[3] - 现金创造能力分析关注主营业务收入稳定且现金流充沛的企业 如需求稳定的消费类企业[3] - 构建高度集中 高主动份额的股票组合 聚焦少数优质企业并通过长期持有分享价值增长[3] 固定收益策略 - 采用无约束策略打破传统投资限制 灵活调整组合应对市场利率波动[5] - 利率上升时减少长期债券持仓 增加短期债券或现金比例 利率下降时加大长期债券配置[5] - 将ESG因素深度融入债券发行人筛选 优先选择环保实践到位与公司治理规范的企业[5] - ESG合规企业能减少政策处罚风险 透明治理降低信用风险 从而控制风险并提升组合收益[5] 私人资产投资布局 - 聚焦房地产 农业 生活方式与消费三大赛道提供另类回报来源[7] - 房地产领域推出大巴黎项目 可持续城市项目及房地产俱乐部交易项目三大特色项目[8] - 农业领域投资现代化种植技术与高效养殖设施 通过提升生产效率获取收益[8] - 生活方式与消费领域投资数字技术与消费升级领域的先锋创新企业[8] 核心策略支撑体系 - 重视独立思考与团队协作机制 投资决策前多角度专业交流以提升准确性[9] - 将ESG理念贯穿投资全流程 通过推动被投企业改善实践实现投资收益与社会责任双赢[9]

核心财务表现 - 截至2025年6月末公司资产总额达1.68万亿元 较上年末增长2.62% [1] - 负债总额1.46万亿元 较上年末增长2.80% [1] - 归属于股东权益1972.90亿元 较上年末增长1.60% [1] - 上半年实现归属于股东净利润22.81亿元 同比增长5.78% [1] 不良资产业务发展 - 新增投放其他不良资产业务304.15亿元 同比增长88.19% [1] - 能源及基础产业结构调整领域新增投放占比32.7% [1] - 不动产风险化解领域新增投放占比17.8% [1] - 新质生产力转型升级领域新增投放占比21.5% [1] - 央地国企改革提升领域新增投放占比27.8% [1] 金融机构风险化解 - 收购54家地方中小银行不良债权本息近600亿元 同比增长85.4% [2] - 落地房地产风险化解项目19个 投入资金54亿元 [2] - 实现保交房1.4万套 带动货值超757亿元项目复工复产 [2] - 搭建4支房地产纾困基金覆盖非住业态及资产盘活领域 [2] 地方政府债务支持 - 通过市场化法治化原则参与地方债务风险化解 [2] - 为地方政府提供化债智力支持及配套产品服务 [2] - 助力地方城投公司产业转型 支持破解连环欠困局 [2]

黄金价格表现 - 现货黄金在亚洲时段持稳于3410美元/盎司附近[1] - 现货黄金价格触及五周高点 连续第三个交易日走高 尾盘一度站上3420美元关口 最终收涨0.60% 收报3417.07美元/盎司[2] - 黄金价格自8月中旬企稳于3320美元一线后呈现明显上升通道[3] 价格驱动因素 - 美元走软和避险需求支撑金价上涨[2] - 投资者对美国总统特朗普试图解雇美联储理事、挑战美联储独立性持续感到焦虑不安[2] - 美国预算赤字的庞大规模引发货币贬值担忧 提振黄金长期前景[2] 技术指标分析 - K线运行在20日均线上方 显示多头趋势延续[3] - MACD红柱持续放大 动能保持强势[3] - RSI指标在65附近徘徊 尚未进入超买区间 预示现货黄金仍有上行动能[3] - 若现货金有效突破3450美元阻力 则有望直指3500美元历史高点[3] - 若回调 则3380美元与3350美元将成为关键支撑位[3] 机构观点与预期 - 机构分析认为鉴于美国近期很有可能出现滞胀 金价仍有很大上行空间[1][2] - 富达国际基本判断未来几个月美国经济将放缓甚至出现滞胀环境[2] - 利率下降、通胀居高不下和经济增长低迷等因素综合在一起应该会提振金价[2] - 投资黄金的结构性理由充分 外汇储备管理机构仍在买入 全球黄金ETF持有量继续增加[2] 经济数据关注 - 投资者正在等待美国7月个人消费支出(PCE)物价指数[2] - 经济学家预计7月核心PCE物价指数环比上涨0.3% 同比增速从2.8%加速至2.9%[2]

全球长期债券收益率走势 - 全球长期借贷成本飙升 10年期国债收益率维持高位 投资者获得数十年来最高收益率水平之一 [1][3] - 全球央行寻求利率回归历史正常水平 政府支出增加及国防开支承诺推高期限溢价 投资者要求额外补偿 [3] - 日本30年期国债收益率达3.21% 接近30年高点 2年期收益率仅0.85% 央行利率正常化进程缓慢谨慎 [3] 主要国家债券收益率表现 - 美国10年期国债收益率稳定在4.21% 高于法国10年期收益率3.48% 法国因政治危机面临公共财政问题 [4] - 英国10年期国债收益率接近4.70% 预算赤字推升期限溢价 成为典型案例 [4] - 美国2年期与10年期国债利差扩大至60个基点 收益率曲线趋陡 市场预期美联储9月降息 [6] 美联储独立性与市场影响 - 美联储独立性被视为29万亿美元美国国债市场核心支柱 政治压力可能导致收益率曲线趋陡及美元走弱 [3][6] - 特朗普解雇美联储理事举动未引发市场明显反应 但投资者担忧法律可行性及重大破坏性事件风险 [4][6] - 市场对固定收益资产需求上升 7月非农就业数据不及预期 期待预防性降息缓解劳动力市场压力 [6] 投资者策略与市场约束机制 - 更高融资成本成为市场约束政府财政纪律的方式 长期债券预期回报处于长期较高水平 [5] - 高收益率资产在经济动荡时可能变得稀缺 投资者需应对大规模政府债券发行及不确定性 [6] - 通胀居高不下要求更高投资补偿 若美联储因政治因素降息将引发通胀失控担忧 [3]

活动组织架构 - 浦银理财作为协办单位参与活动 [2] - 浦银安盛基金作为协办单位参与活动 [2] - 范发银行作为联合主办方参与活动 [2] - 21世纪资管研究院提供智库支持 [2] - DC熟露空部落SFC前例金融各端提供数据支持 [2] - 公道正版和明华重守作为特别支持单位参与活动 [2]

人民币在国内市场的购买力远强于美元在美国市场的购买力，这也是支撑人民币长期升值的重要因素之 一。在美国，无论是教育、租房还是日常消费，价格普遍高于中国。这种购买力差异的存在，使得人民 币在国际市场上的价值被低估。随着中国经济的进一步发展和全球经济话语权的提升，这种购买力差异 将逐渐缩小，人民币兑美元的汇率也将随之调整。 人民币长期升值预期为中国资管行业带来全球影响力提升的新机遇。 随着中国经济的持续增长和国际地位的不断提高，市场普遍预期人民币将在长期内对美元升值。这一趋 势不仅影响着中国的外贸和金融市场，更为中国的资产管理行业在全球舞台上崭露头角提供了前所未有 的契机。 过去十年间，人民币兑美元汇率大致维持在1比7的水平。这一汇率水平意味着，当中国资管公司管理的 资产规模以人民币计价时，与美元计价的国际同行相比，其实际管理规模显得相对较小。例如，一家管 理500亿元人民币的中国基金公司，在国际市场上仅相当于管理约71亿美元规模的美国同行，这种差距 显然让中国资管从业者感到一定的压力。 然而，考虑到人民币的长期升值趋势，这种差距有望逐渐缩小。从历史经验来看，随着国家在国际舞台 上的崛起，其货币往往也会随之升值。 ...

财务数据和关键指标变化 - 集团收入增长3%至54160万澳元 [13] - 集团标准化NPATA为10320万澳元，同比下降4.1% [4][13] - 法定税后净利润为9580万澳元，增长6.4% [13] - 标准化资本回报率提升至63.4% [6][13] - 每股收益为148.2澳分 [13] - 集团EBITDA利润率为31.2% [13] - 下半年标准化NPATA较上半年增长8% [4] - 成本收入比率下半年较上半年改善230个基点 [5] - 股息支付率为标准化NPATA的100%，股息收益率为8.3% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 薪酬服务(GRS)业务 - 收入增长至29340万澳元 [16] - 汽车租赁销售额增长4.1% [4][17] - 客户与全职员工比率下半年增长8.9% [18] - SME和企业客户员工数增长15.8% [20] - SME和企业部门在汽车租赁销售中占比从2023年的22%提升至2025年的29% [20] 资产管理服务(AMS)业务 - 收入增长4.3%至18550万澳元 [22] - 账面价值增长6.4%至38630万澳元 [4][22] - 再营销单位增长6.5% [22] - 每全职员工租赁资产增长7.1% [22] - 收益率仅下降0.6%，表现韧性 [22] 计划和支持服务(PSS)业务 - 收入增长11.5%至5650万澳元 [23] - NPATA增长20.9%至1030万澳元 [23] - 客户数量增长21.5%至超过42600人 [23] - 有机增长10.5%，收购贡献11% [23] - EBITDA增长20.4%至1580万澳元，利润率扩大至27.9% [23] - 每全职员工客户数增长8.3%至234人 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 电动汽车在新型租赁销售中占比从Q3的56%回落至Q4的45% [17][18] - 混合动力车占比从8%上升至13% [84] - 内燃机车占比相应下降 [84] - 通过AMS绿色融资已为620万辆电动汽车提供资金 [15] - NDIS参与者增长11.8% [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 数字化投资取得成效：MyMaxia应用评分4.5星，Olli平台占6月租赁销售的4.7% [5][12] - AI应用减少23%的售后工作时间 [11] - 数字化处理发票数量增加56% [12] - 来自GRS租赁客户的销售半年增长19% [12] - 五大投资领域：数字和服务卓越、数据驱动洞察、AI和自动化、流程简化、生态系统扩展 [7][8][9][10] - Simply Stronger计划已完成并开始交付成果 [13] - 在岸金融规模扩大，应收账款达50300万澳元，增长54.6% [6][21] - 成功执行3亿澳元私募配售，增强投资者多样性并降低融资成本 [6][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 汽车供应和二手车价值预计与2025年下半年基本一致 [33] - 电池电动车FBT豁免持续，联邦政府承诺在2027年中前进行审查 [34] - 现金利率预计随通胀缓和而下降，支持客户信心 [35] - 新客户赢得和强劲的租赁订单支持各板块客户增长 [35] - 战略投资效益将实现，非经常性成本将移除 [35] - 在岸金融标准化于2025财年结束 [36] - 市场定价竞争激烈，不同参与者对残值风险采取不同方法 [59] 其他重要信息 - 投资610万澳元非经常性成本支持增长和生产力，其中440万澳元发生在2025上半年 [5] - 性别薪酬公平比率为102.9 [15] - 维持MSCI ESGAA评级 [15] - 为NDIS提供商和客户提供超过65000小时教育 [15] - 支持376000名澳大利亚人通过薪酬包装最大化收入 [15] - 保留6730万澳元发票用于调查，实现8690万澳元计划节省 [24] - 政府移除设立费用，占PSS收入的7.9% [24][35] 问答环节所有提问和回答 问题: 租赁收益率改善的驱动因素 - 下半年收益率增长约4%，主要由于Q3插电式混合动力车比例较高且价格较高，以及OLE业务中电动车和插电式混合动力车比例较高 [39] - 保险产品特别是残值风险保险增长约5% [40] 问题: Olli业务是否增量 - Olli业务90%以上客户为20-200人员工规模的企业，这是Maxi品牌未覆盖的细分市场，基本为增量业务 [42][43] 问题: 成本收入比率展望 - 排除非经常性成本后CTI约为57%，2026财年预计维持该水平，生产力效益将部分再投资于增长 [45][46] 问题: 在岸金融对NPATA贡献 - 2026财年预计中性贡献，上半年略负，下半年略正，但整体中性 [47][48][52] 问题: PSS利润率展望 - 移除设立费用将导致2026财年利润率下降，随后通过自动化和流程改进逐步恢复 [55][56] - MyPlan收购业务利润率相似但 scalability 较差，迁移至公司平台后将带来边际改善 [56] 问题: 再营销收益率稳定性 - 最近几个月收益率保持稳定，4-5月因选举客户持观望态度，近期流动改善 [57] - 市场竞争激烈，不同参与者对残值风险采取不同方法 [59] 问题: 新客户构成 - 包括政府小组任命、大型非营利组织和大型企业 [68] 问题: 投资支出展望 - Simply Stronger投资结束，将继续投资OLI和客户增长，逐步转向持续运营模式 [69][70] 问题: PSS收入影响 - 设立费用移除直接影响利润，但被MyPlan收购部分抵消 [71] - 监管变化导致咨询量增加，影响服务成本 [72] 问题: NDIS资格变化影响 - 约4-5%客户可能受影响，主要为9岁以下中度自闭症儿童 [74] - 政府已拨款20亿澳元，具体实施需与州政府协商 [74] 问题: 在岸金融利率风险 - 投资组合完全对冲，50300万澳元应收账款已锁定，后续新增也将对冲，保持NIM稳定 [80][81] 问题: 电动车渗透率变化 - 插电式混合动力车从6%降至4%，混合动力车从8%升至13%，电池电动车相应增长 [84] - 消费者偏好从内燃机车转向混合动力车 [84] 问题: GRS合同续约 - 未来18个月约10%合同需续约，管道强劲包括新机会和小组任命 [86][87] 问题: 订单与销售差异 - 交付时间从64天缩短至37天，加快订单转化速度 [92] - 新客户需要教育时间，转化较慢 [93] 问题: 政策变化影响 - 不同车型间存在替代效应，但电动车立法整体带来增量增长 [95][96] 问题: 第四季度销售增长 - Q4较Q3增长9%，创历史最强季度，部分因Q3受飓风影响 [104][105][107] 问题: 订单结转情况 - 结转订单从1550万澳元降至1350万澳元，交付时间缩短减少结转 [110]

核心观点 - 必须进行多元资产配置并推进全球化配置 以应对当前市场环境[1] - 关键市场的主动管理能力和多元资产的被动配置策略都需要全面提升[1][4] 全球配置必要性 - 全球正处于百年未有之大变局 各市场投资受全球趋势变化影响日益显著[2] - 2020年2月以来驱动债市因素更加多元 市场博弈属性增强 债券受海外市场影响显著[2] - 海外因素变强原因包括汇率波动变大 美联储举措可预测性变低 欧元区和中国经济贸易互动显著加强[2] - 低利率环境下资管行业面临重要挑战 国内机构对人民币固收资产配置高度集中[2] - 若经济走强引发债市走空 持续七八年的债市牛市或将终结[2] - 资管行业规模很大但资产类别相对单一 大而不深[2] - 财富管理市场发展和居民财富管理习惯养成仍需时间[2] 产品配置需求 - 国内财富管理追求绝对收益或目标收益 但缺乏发达的第三方财富管理层[3] - 理财公司承担投顾功能 需要更多大类资产配置产品特别是全球多元资产配置产品[3] - 投资组合长期收益主要由大类资产配置决定 绝对收益产品中配置大类资产对长期收益影响最显著[3] - 被动投资发达是因为大类配置深入人心且配置被动资产成本较低[3] - 机构应结合大类资产配置和关键市场主动管理能力 未布局领域通过被动投资工具配置[3] 全球配置产品定义与实施 - 全球配置型产品是发达国家资管机构发行产品的主流 用本币做委托并动态配置境内外资产[4] - 单纯投向境外权益的QDII基金不是真正全球配置产品 只是跨境细分资产方向[4] - 当前市场奇缺全球配置型产品 说明其未来前景广阔[4] - 做好全球配置可降低本币债券回撤影响和股市波动影响[4] - 配置目标不是追求alpha佼佼者 而是成为绝对收益常胜将军[4] - 应加大布局权益 跨境 量化等资产及策略 从人才 机制 产品等方面准备[4] - 汇华理财跨境外币资产占比很高 具备个股研究能力并能直接进行个股权益投资[4] - 公司从理财公司 年金 险资引入擅长大类配置和绝对收益的人才[4]