市场整体态势 - 国内尿素市场步入传统储备季，价格整体呈现偏强运行特征 [1] - 市场情绪较前期好转，受储备需求集中释放、出口集港稳步推进及复合肥行业负荷回升等多重利好因素支撑 [1] - 尿素企业库存呈现稳步下降态势 [1] 供应端分析 - 国内尿素行业产能利用率维持在83.91%，环比微跌0.17个百分点，但较去年同期上涨2.18个百分点 [2] - 日产量稳定在20.29万吨的高位，供应端整体保持充足 [2] - 未来几周计划检修企业预计有6家，复产企业预计有7~8家，日产量将继续维持高位运行 [2] - 12月后气头企业停车带来的减量预计逐步显现，叠加部分煤头企业冬季环保管控可能收紧，后期日产量或出现阶段性下降 [2] 需求端分析 - 尿素绝对估值已处于相对合理区间，备肥承储等需求逐步释放，为价格提供支撑 [3] - 东北储备需求集中释放，拉动国内尿素交投氛围好转 [3] - 复合肥行业开工率上升至34.61%，环比提升4.29个百分点，同时库存降至65.48万吨，产销率开始提升 [4] - 企业陆续排产冬储肥，预计复合肥产能利用率继续窄幅提升 [4] 出口与库存 - 截至2025年10月，国内尿素累计出口量已超400万吨，其中10月出口约120万吨，远超市场预期的80万～100万吨 [5] - 最新一轮印标东海岸最低CFR价格为418.40美元/吨，折算山东出厂价2620元/吨附近 [5] - 港口库存由7.9万吨回升至10万吨附近，国内尿素企业总库存量周环比下降4.64万吨，至143.72万吨 [5] 企业储备进展 - 山东一生产企业在广西、吉林、甘肃三地自9月开始储备，完成比例达到第2个月完成30%的考核指标；在山东、河南、江西、新疆四地自10月开始，完成比例达到第1个月完成10%的考核指标 [3] - 辉隆股份在山东、江西已完成库存规模达到目标任务的30%左右，高于国家储备考核标准要求的10%阶段性目标 [3] - 九禾股份入库储备的尿素与复合肥已完成储备任务量的约50%，相比去年同期增加10个百分点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前尿素市场成交有所回暖，但秋季肥生产进入尾声，冬储尚未大规模启动，叠加环保等因素，复合肥等行业开工率维持低位；供应端新增产能逐步释放，预计中长期尿素供应趋于宽松；四季度气头装置检修或于12月陆续展开，届时或对供应形成一定支撑；当前市场仍以刚需采购为主，预计短期尿酸期货盘面或继续震荡运行，后市需关注冬储推进情况及环保政策影响 [9] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 当日（20251120）尿素期货主力合约价格震荡上涨，收盘价为1665元/吨，最高达1674元/吨，最低为1648元/吨，成交量20.9万手，较上日增加5.3万手，持仓量24.5万手，较上日减少0.4万手 [2] - 展示了尿素期货不同合约的当日行情，如尿素2512收盘价1651元/吨，涨幅0.06%等 [6] 现货市场 - 国内主要区域尿素现货价格总体维持平稳态势，局部地区因需求原因略有差异，给出了华中、西北、华东、华北代表性工厂报价及对应基差 [6] 影响因素 - 需求方面，复合肥开工率为30.2%，三聚氰胺开工率为53.2%；尿素市场上周新单成交缓慢，企业降价后成交有所改善，目前价格小幅上涨，市场交投氛围持续回暖；当前农业及复合肥的秋季肥生产已进入收尾阶段，冬储肥生产尚未大规模启动，叠加环保因素影响，整体开工率出现小幅回落，三聚氰胺开工率虽有所提升，但采购仍以刚需为主 [7][8] - 供应方面，冬储进程逐步启动，新疆中能尿素已投放市场，随着新增产能逐步释放，中长期来看尿素供应趋于宽松，预计四季度气头装置检修将从12月起陆续展开 [8] 行情展望 - 预计短期尿酸期货盘面或继续震荡运行，后市需关注冬储推进情况及环保政策影响 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期尿素偏震荡为主，中期偏弱运行为主 [5] 各目录总结 市场回顾 - 期货市场：尿素期货震荡下跌，报收 1638（-19/-1.15%） [3] - 现货市场：出厂价稳中下探，成交一般，不同地区有不同报价区间 [3] 重要资讯 - 11 月 24 日，尿素行业日产 20.33 万吨，较上一工作日增加 0.18 万吨，较去年同期增加 1.87 万吨；开工率 84.08%，较去年同 81.64%提升 2.44% [4] 逻辑分析 - 主流地区出厂价稳中回落，市场情绪一般，不同地区情况有别 [5] - 检修装置回归，日均产量增加，需求端下滑，库存高位，供应宽松 [5] - 短期国内需求有限，市场情绪低迷，国内外价差大，预计尿素偏震荡 [5] - 中期出口配额影响消退，需求偏弱，基本面宽松，仍偏弱运行 [5] 交易策略 - 单边：高空，不追空 [6] - 套利：观望 [6] 相关图表 - 展示尿素产量、开工率、库存等多方面数据的历年走势 [10][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素检修装置恢复，日均产量提升，各地区秋种基本过半，农业用肥逐渐减弱，复合肥开工提升增加对尿素需求支撑，淡储逢低适量备货，港口库存重新累库，注册仓单增幅明显，高日产及高库存背景下尿素持续上涨动力不足，仍偏震荡格局，01合约区间参考1600 - 1700 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场变化 - 价格：尿素周度价格重心小幅上移，11月21日尿素2601合约收盘价1654元/吨，较上周上调2元/吨，期间最高1675元/吨，最低1641元/吨；尿素现货河南市场日均价1630元/吨，较上周上调36元/吨，涨幅2.26% [3][4] - 基差：尿素主力基差连续走强，11月21日河南市场主力基差 - 24元/吨，周度基差运行区间（ - 68）—（ - 24）元/吨 [3][7] - 价差：尿素1 - 5价差窄幅震荡，11月21日1 - 5价差 - 74元/吨，周度运行区间（ - 75）—（ - 70）元/吨 [3][7] 基本面变化 供应 - 中国尿素开工负荷率85.85%，较上周提升1.92个百分点，其中气头企业开工负荷率72.89%，较上周持平，尿素日均产量20.29万吨，下周山西、河南、云南等部分检修装置计划复产，预计供应量小幅增加 [3][10] 成本 - 无烟煤市场趋稳运行，截至11月20日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价900 - 960元/吨，较上周同期收盘价格重心持平 [3][14] 需求 - 主要尿素生产企业平均预收5.7天，尿素企业周度产销率99.8%，秋收秋播展开，农需适量跟进，淡储逢低适量备货，尿素产销边际好转 [18] - 复合肥企业产能运行率34.61%，较上周提升4.29个百分点，复合肥库存65.48万吨，较上周减少0.15万吨，近期复合肥开工率提升、成品去库速度放缓 [3][22] - 三聚氰胺企业开工负荷率62.1%，较上周提升5.04个百分点，周度产量3.193万吨，预计国内三聚氰胺企业开工负荷率或将维持在六成以上波动，全国建材家居景气指数和规模以上建材家居卖场销售额上调，板材市场需求支撑增强 [26] 库存 - 尿素企业库存124.6万吨，较上周减少3.7万吨，尿素港口库存27.1万吨，较上周增加1万吨，尿素注册仓单7183张，合计14.366万吨，较上周持平 [3][28] 重点关注 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内尿素基本面压力偏大，但政策调控减缓向下驱动强度，11月政策保供和利润修复使尿素预计维持高日产，高产量供应施压价格，但出口政策调节为基本面泄压 - 四季度国内为“买方市场”，01合约上方1680 - 1700元/吨有基本面压力，突破或使内蒙工厂库存释放冲击东北市场；下方政策底和成本底共振，预计支撑在1550 - 1560元/吨 - 单边策略在政策调节下，基本面与政策估值区间内震荡，短期震荡有支撑，中期预计回调；跨期策略为1 - 5逢高反套，5 - 9逢低正套；暂无跨品种策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值端：价格及价差 - 展示尿素基差、月差、仓单、国内现货价格、国际现货价格等历史数据图表，涉及正元、晋开、博大、东平基差，5 - 9、1 - 5、9 - 1月差，正元、河北、东光小颗粒尿素出厂价和市场价，以及国际多地尿素价格等 [5][9][15][19] 国内供应 - 产能方面，2025年尿素产能扩张格局延续，2024年新增产能392万吨，2025年预计新增716万吨，列举多家企业新增、淘汰产能及投产情况 [23] - 产量上，生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产仍维持高位，展示产量、产能利用率、煤头和气头尿素产量等历史数据图表 [26][27] - 成本端，原料价格企稳，工厂现金流成本线抬升，给出山西地区固定床工厂完全成本及现金流成本测算数据，展示尿素气流床、固定床、天然气完全成本历史数据图表 [29][30] - 利润方面，尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态，展示尿素固定床装置现金流利润、气流床完全成本生产利润等历史数据图表 [34][35] - 净进口（出口）方面，储备期间出口政策收紧，给出2018 - 2025年各月净进口（出口）数据及合计、折纯氮数据，展示小颗粒主流出口利润、出口数量历史数据图表 [40][41] 国内需求 - 农业刚需上，农业需求季节性走强，不同地区、不同作物不同月份用肥需求有差异；高标准农田建设使玉米对尿素需求有增量，给出建设规模、改造提升、粮食产能提升、上图入库覆盖率等目标数据 [46][47][49] - 工业刚需方面，复合肥基本面展示产能利用率、生产成本、厂内库存、生产毛利等历史数据图表；三聚氰胺基本面展示生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率等历史数据图表；房地产对板材需求支撑有限，板材出口有韧性，展示胶合板、刨花板出口数量及房地产竣工、施工面积等历史数据图表 [55][56][59] 库存 - 港口库存方面，截止2025年11月20日（第47周），中国尿素港口样本库存量10万吨，环比增加1.8万吨，环比涨幅21.95%，虽有集港预期但发运慢，多数港口库存低位，整体波动不大 [64] - 上游库存上，2025年11月19日，中国尿素企业总库存量143.72万吨，较上周减少4.64万吨，环比减少3.13%，部分企业因东北储备需求去库明显，主产销区企业库存变化不一，展示库存历史数据图表 [65] 国际尿素 - 展示中国大颗粒、波罗的海大颗粒、中东大颗粒尿素FOB价格及巴西大颗粒尿素CFR价格等历史数据图表 [69][70][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着储备需求和出口备货推进，国内尿素需求好转，复合肥开工季节性回升带动需求走高，供应端开工小幅回落，供需小幅好转，盘面价格窄幅运行，现货底部抬升，基差走强 [12] - 企业开工83.91%，环比降0.17%，日产20.15万吨，短期预期高位窄幅波动；复合肥开工34.61%，环比升4.29%，后续继续季节性回升 [12] - 各工艺利润处于低位，出口利润高位，国内相对低估；企业库存143.72万吨，环比降4.64万吨，港口库存10万吨，环比升1.8万吨，后续集港预计增多 [12] - 储备需求叠加出口利好，企业库存高位去化，供需小幅好转，但绝对库存水平仍偏高，价格震荡筑底；尿素价格底部震荡回升，下方有出口政策和成本支撑，向上短期无更多利好驱动，预计震荡筑底 [12] - 后续需求关注出口及淡储需求，供应端关注冬季气头停车及成本支撑；策略上观望或逢低关注多配机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：储备和出口备货带动需求好转，供应开工回落，供需好转，盘面窄幅运行，现货底部抬升，基差走强 [12] - 基本面：供应端企业开工83.91%环比降0.17%，日产20.15万吨高位窄幅波动，预收订单7.12日环比降0.59日；需求端复合肥开工34.61%环比升4.29%，后续季节性回升，各工艺利润低位，基差走强，1 - 5价差震荡回升，出口利润高位，国内相对低估；库存方面企业库存143.72万吨环比降4.64万吨，港口库存10万吨环比升1.8万吨 [12] - 市场逻辑：储备和出口利好使企业库存去化，供需好转，但绝对库存仍高，价格震荡筑底；尿素价格底部回升抗跌，供应利润低开工同比高位，需求有好转，库存边际去化但同比仍高，下方有支撑，向上无驱动 [12] - 小结：预计震荡筑底，后续关注出口和淡储需求，供应关注冬季气头停车和成本支撑 [12] - 策略：观望或逢低关注多配机会 [12] 期现市场 - 盘面合约：09合约最新1734，较一周前降14；01合约最新1654，较一周前升2；05合约最新1728，较一周前升1；9 - 1价差最新80，较一周前降16；1 - 5价差最新 - 74，较一周前升1；5 - 9价差最新 - 6，较一周前升15 [13] - 国内现货市场：山东最新1650，较一周前升60；河南最新1630，较一周前升30；河北最新1650，较一周前升20；内蒙通辽最新1700，较一周前升50；山东基差最新 - 4，较一周前升58；河南基差最新 - 24，较一周前升28；河北基差最新 - 4，较一周前升18 [13] - 下游价格：复合肥（45%S）山东价格最新3000，较一周前升20，山东复合肥利润最新67.8，较一周前降26；湖北价格最新3030，较一周前升50，湖北复合肥利润最新135.4，较一周前升30；三聚氰胺价格最新5134，较一周前升41，三聚氰胺利润最新14，较一周前降79 [13] - 国际价格：FOB阿拉伯海湾最新412.5，较一周前升6；FOB波罗的海最新367.5，较一周前升10；FOB尤日内最新372.5，较一周前升10；FOB中国最新400，较一周前升15；CFR巴西最新400，与一周前持平；尿素出口利润最新1107，较一周前升67 [13] 利润库存 - 生产利润：固定床、水煤浆、气头生产利润均处于低位小幅回升 [30] - 库存：企业库存143.72万吨环比降4.64万吨，港口库存10万吨环比升1.8万吨；库存变化推演显示月末企业库存和港口库存有相应变化，且与出口数量有关 [12][38] 供给端 - 尿素开工：企业开工83.91%，环比降0.17%，重回同比高位 [12][41] - 装置检修：众多企业有检修情况，包括常规性、故障性、政策性、亏损（成本）性检修；还有部分企业有计划检修，如安徽六国化工、海洋石油富岛等 [44][45] - 企业预收订单：主产区企业预收订单天数变化可反映市场需求预期 [46] - 月产量推演：不同年份各月产量有差异和变化趋势 [46] 需求端 - 消费量推演：不同年份各月消费量有变化 [50] - 复合肥：开工率34.61%，环比升4.29%，季节性回升为主，生产利润有变化，与尿素比价关系也有相应表现 [12][53] - 氮源比价：尿素与合成氨、硫酸铵、氯化铵、磷酸一铵的比价有变化 [56] - 三聚氰胺：开工率有变化，利润和出口量也有相应数据表现 [60][61] - 终端：胶合板出口量、房屋开工竣工面积、商品房成交面积等终端数据反映需求情况 [67][71] - 外盘价格：中国FOB等外盘价格有变化，与其他地区价格差值也有相应表现 [75] - 出口：出口利润高位，出口量有变化，中国 - 印度海运费有数据体现，还有硫酸铵、氯化铵等其他含氮肥料出口量情况 [77][78] 期权相关 - 尿素期权：持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率与期货价格有相应数据和变化关系 [89][97] 产业结构图 - 展示尿素产业链、研究框架分析思维导图、产业链特点等内容，体现尿素产业的结构和特点 [100][102][104] - 尿素产业链特点：全球化肥需求大国为中国、印度、美国、巴西；我国3 - 7月为化肥需求旺季，印度6 - 10月，美国旺季提前约一个月，拉美8 - 9月；我国6、7月用肥量大，5月底前备肥基本结束 [107][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周下游低价补货，现货窄幅反弹；本周下游高价抵制，出厂价弱势运行 ，主流地区尿素现货出厂报价弱稳，成交乏力 ，检修装置陆续回归，日均产量增加至20.4万吨附近 ，需求端第四批配额发放，国际价格对国内影响再度升温 ，国内供应宽松，需求呈下滑态势，贸易商谨慎操作 ，短期国内需求量有限，农需结束，复合肥未大规模开工，现货市场情绪低迷，国内外价差大，新配额使国际市场对国内影响增加 ，主流交割区出厂价格1580 - 1600元/吨附近，下游接受度降温，部分复合肥厂低价补货，淡储企业入市采购，东北地区拿货增加，厂家收单好转，尿素企业多限收，待发充裕，短期内预计尿素偏强震荡 ，中期第四批出口配额影响消退，国内秋季肥结束，需求偏弱，出厂价上调使下游接受度降低，大宗商品回调，尿素基本面宽松，仍偏弱运行 ，交易策略为单边高空不追空，套利和场外观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心数据变化 - 供应方面，2025年第46周中国煤制尿素产能利用率87.23%，环比跌0.30%，气制尿素72.55%，环比跌0.21% ，山东尿素产能利用率84.29%，环比跌3.09% [5] - 需求方面，2025年第47周中国三聚氰胺产能利用率周均值62.20%，较上周提升4.72个百分点 ，复合肥产能利用率34.61%，环比提升4.29个百分点 ，截至2025年11月21日，山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量1260吨，较上周减少40吨，环比跌3.08% ，本周东北尿素到货量25万吨，较上周增加14.4万吨 ，截至2025年11月19日，尿素企业预收订单天数7.12日，较上周期减少0.59日，环比减少7.65% [5] - 库存方面，2025年11月19日尿素企业总库存量143.72万吨，较上周减少4.64万吨 ，中国尿素港口样本库存量10万吨，环比增加1.8万吨 [5] - 估值方面，晋城无烟块煤价格坚挺，榆林沫煤窄幅回落，尿素现货价格反弹，固定床亏损90元/吨，水煤浆生产亏损50元/吨，气流床生产利润190元/吨，期货震荡，基差 - 50元/吨，15价差 - 75元/吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素期货高开低走、日内下跌，现货价格上扬且大颗粒涨势强于中小颗粒；上游工厂复产使日产处高位压制盘面反弹，下游储蓄型需求托底、部分需求增加，供需宽松改善；印标未影响国内市场情绪，需关注期货回调后周末收单情况，若下游需求持续性不佳盘面上涨乏力 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 期货方面：尿素主力2601合约1666元/吨开盘，高开低走收于1654元/吨，涨跌幅 -0.42%，持仓量243246手（-2177手）；前二十名主力持仓席位中，多头+519手，空头+2109手，部分期货公司有不同净多单、净空单变化 [2] - 现货方面：价格上扬，大颗粒涨势强于中小颗粒，山东、河南及河北小颗粒尿素出厂价1580 - 1620元/吨，涨幅约10元/吨，高端报价在河北 [1][5] - 仓单数量：2025年11月21日，尿素仓单数量7183张，环比上个交易日持平 [3] 基本面跟踪 - 基差方面：以河南地区为基准，基差环比上个交易日走强，1月合约基差 -4元/吨（+31元/吨） [8] - 供应数据：2025年11月21日，全国尿素日产量20.71万吨，较昨日 +0.59万吨，开工率85.34% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期国内尿素需求有限，农需结束且复合肥未大规模开工，现货市场情绪低迷，但国内外价差大且新配额发放使国际影响增加，预计尿素偏强震荡；中期第四批出口配额影响消退，国内秋季肥结束，需求偏弱，出厂价上调使下游接受度降低，大宗商品回调，尿素基本面宽松，预计偏弱运行 [5] 根据相关目录分别总结 市场回顾 - 期货市场：尿素期货震荡下跌，报收1654（0 - 7 / -0.42%） [3] - 现货市场：出厂价窄幅提涨，成交一般，各地区出厂价不同，如河南1580 - 1600元/吨，山东小颗粒1610 - 1620元/吨等 [3] 重要资讯 - 11月21日，尿素行业日产20.15万吨，较上一工作日减少0.1万吨，较去年同期增加1.34万吨；开工率83.33%，较去年同期提升0.1% [4] 逻辑分析 - 各地区市场情况：山东地区主流出厂报价弱稳，市场情绪降温，工业复合肥开工率下滑，成交清淡；河南地区市场情绪偏弱，出厂报价跟涨，成交一般；交割区周边区域出厂价坚挺，区内市场氛围一般，东北地区需求增加但新单成交乏力 [5] - 供应端：检修装置陆续回归，日均产量增加至20.4万吨附近 [5] - 需求端：第四批配额发放，国际价格对国内影响再度升温；华中、华北地区复合肥基本结束，基层备货收尾，复合肥厂开工率下滑，尿素库存可用天数在半月以上，采购情绪不高 [5] - 库存情况：尿素生产企业库存去库4.6万至143万吨附近，整体高位 [5] 交易策略 - 单边：高空，不追空 [6] - 套利：观望 [6] 相关图表 - 展示尿素日均产量、开工率、煤制开工率、气制开工率、产量、日度产量、煤制产量、气制产量等数据在2022 - 2025年的变化 [9] - 展示尿素企业库存、港口库存、山东企业库存、河南企业库存、复合肥开工率、复合肥厂库、三聚氰胺开工率、东北地区到货量等数据在2022 - 2025年的变化 [13]

全球及A股市场表现 - 隔夜美股及亚太股市集体下挫，A股三大指数大幅下跌，沪指跌2.45%报3834点，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02% [1] - 北证50指数下跌4.71%，全市场成交额1.98万亿元，较前一交易日增量2610亿元，近5100只个股下跌 [1] - 主要指数普遍深度下跌，中证1000指数跌3.72%，中证2000指数跌3.99%，科创50指数跌3.19%，万得全A指数跌3.17% [2] 行业板块表现 - 文化传媒板块逆市上涨0.10%，成为唯一收涨的行业板块，软饮料和酒类板块跌幅相对较小，分别为-0.29%和-0.57% [2] - 农业、家用电器、银行板块跌幅相对较浅，分别下跌0.65%、0.74%和1.01% [2] - 船舶制造板块逆市走高，江龙船艇涨幅超过14% [3] - AI应用板块小幅上涨，Kimi概念和Sora概念方向领涨，易点天下20CM涨停 [3] 领跌板块及个股 - 锂矿概念和锂电池板块掀跌停潮，赣锋锂业、江特电机及天齐锂业等近二十只个股跌停 [3] - 有机硅板块下挫，远翔新材等多股跌幅超过10% [3] - 钛白粉板块走低，国城矿业跌停，电池股普遍下跌，星源材质等多股跌逾10% [3] - 化肥、磷化工板块下挫，澄星股份跌停，光伏设备板块走弱，金辰股份跌停 [3] - 小金属、化学原料、石墨烯及存储芯片等板块跌幅居前 [3]