报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内尿素基本面压力偏大，但政策调控减缓向下驱动强度，11月政策保供和利润修复使尿素预计维持高日产，高产量供应施压价格，但出口政策调节为基本面泄压 - 四季度国内为“买方市场”，01合约上方1680 - 1700元/吨有基本面压力，突破或使内蒙工厂库存释放冲击东北市场；下方政策底和成本底共振，预计支撑在1550 - 1560元/吨 - 单边策略在政策调节下，基本面与政策估值区间内震荡，短期震荡有支撑，中期预计回调；跨期策略为1 - 5逢高反套，5 - 9逢低正套；暂无跨品种策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值端：价格及价差 - 展示尿素基差、月差、仓单、国内现货价格、国际现货价格等历史数据图表，涉及正元、晋开、博大、东平基差，5 - 9、1 - 5、9 - 1月差，正元、河北、东光小颗粒尿素出厂价和市场价，以及国际多地尿素价格等 [5][9][15][19] 国内供应 - 产能方面，2025年尿素产能扩张格局延续，2024年新增产能392万吨，2025年预计新增716万吨，列举多家企业新增、淘汰产能及投产情况 [23] - 产量上，生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产仍维持高位，展示产量、产能利用率、煤头和气头尿素产量等历史数据图表 [26][27] - 成本端，原料价格企稳，工厂现金流成本线抬升，给出山西地区固定床工厂完全成本及现金流成本测算数据，展示尿素气流床、固定床、天然气完全成本历史数据图表 [29][30] - 利润方面，尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态，展示尿素固定床装置现金流利润、气流床完全成本生产利润等历史数据图表 [34][35] - 净进口（出口）方面，储备期间出口政策收紧，给出2018 - 2025年各月净进口（出口）数据及合计、折纯氮数据，展示小颗粒主流出口利润、出口数量历史数据图表 [40][41] 国内需求 - 农业刚需上，农业需求季节性走强，不同地区、不同作物不同月份用肥需求有差异；高标准农田建设使玉米对尿素需求有增量，给出建设规模、改造提升、粮食产能提升、上图入库覆盖率等目标数据 [46][47][49] - 工业刚需方面，复合肥基本面展示产能利用率、生产成本、厂内库存、生产毛利等历史数据图表；三聚氰胺基本面展示生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率等历史数据图表；房地产对板材需求支撑有限，板材出口有韧性，展示胶合板、刨花板出口数量及房地产竣工、施工面积等历史数据图表 [55][56][59] 库存 - 港口库存方面，截止2025年11月20日（第47周），中国尿素港口样本库存量10万吨，环比增加1.8万吨，环比涨幅21.95%，虽有集港预期但发运慢，多数港口库存低位，整体波动不大 [64] - 上游库存上，2025年11月19日，中国尿素企业总库存量143.72万吨，较上周减少4.64万吨，环比减少3.13%，部分企业因东北储备需求去库明显，主产销区企业库存变化不一，展示库存历史数据图表 [65] 国际尿素 - 展示中国大颗粒、波罗的海大颗粒、中东大颗粒尿素FOB价格及巴西大颗粒尿素CFR价格等历史数据图表 [69][70][71]