主板维持近期的横盘整理走势，双创表现强势。在经历了周二的大幅震荡后，前期领涨的科技分类指数如科创 50 和创业板指继续延续震荡上行的趋 势，但主板上证指数却进入了横盘整理的格局。双创指数之所以表现较好，原因还是在于 AI 和算力需求的推动之下，科技硬件的基本面处于上行通道 中。预计主板横盘，双创上行的趋势在未来一段时间还会继续维持。A 股在 9 月经历了一次短暂休整，但休整过程并非是单边下跌，上证指数横盘震荡， 双创指数却依然维持震荡上行的趋势。 风险提示： 全球地缘格局出现超预期局面，关税预期的反复摇摆，关税冲击的后续影响，美联储降息延后，海外经济衰退超预期，国内经济复苏不 及预期，政策执行不及预期等。 后市展望： 减速对 A 股中期趋势更为有利。在指数接近 3900 点整数关前，市场出现一定分歧。一方面是累积的涨幅较大，市场可能存在一定兑现压 力，此外不同板块中报业绩分化也较大，市场可能需要一次重新定位主线的过程。主线重新定位并非是行情方向的逆转，而是行情节奏的变化，这是市场 震荡上行过程中的正常现象，对中期趋势不会产生影响。A 股自 2016 年以来至 2025 年 8月 15 日，上证指数最高点位为 ...

公司财务表现 * 2025年上半年营收236亿元 同比增长10.19% 归母净利润15.68亿元 同比增长7.38%[2] * 第二季度营收138.40亿元 环比增长41.90% 归母净利润9.40亿元 环比增长19.79%[9] * 销售毛利率15.07% 同比减少1.6个百分点 销售净利率6.70% 同比减少0.12个百分点[9] * 研发费用9.65亿元 占营收比例4.06%[9] 业务板块表现 * 能源网络领域在手订单306亿元 其中海洋系列133亿元 电网建设155亿元[2] * 海洋板块营收28.96亿元 同比增长37.19%[5] * 电网业务营收99.75亿元 同比增长11.97%[5] * 新能源业务营收26.30亿元 同比增长13.69%[5] 光通信技术布局 * 实现全系列400G光模块规模量产交付 采用VXL/EML/硅光三条技术路线[3] * 布局1.6T/3.2T光互联技术 研发薄膜铌酸锂单波长200G/400G速率调制技术[3][15] * 空心光纤研发取得突破 累计获得4件核心专利 发表5篇学术论文[12] * 首创网状带状光纤 纤芯密度达传统工艺200%[13] 海洋能源与电缆业务 * 掌握超高压直流动态海缆核心技术[4] * 中标南方电网阳江三山岛500千伏直流海缆等标志性项目[19] * 全球海上风电项目预计安装超14万公里海底电缆[16] * 中国未来十年新增160GW海上风电装机容量[17] 国际化布局 * 在江苏/广东/山东/浙江布局5个海缆研发制造基地[18] * 推进德国/中东运维中心建设 沙特生产基地建设[4][18] * 中标越南110千伏交流海缆项目（当地首条中国供应高压海缆）[21] * 参与欧洲清洁能源城市升级项目[21] 新兴技术突破 * 高速铜缆满足AI数据中心需求 预计2025年市场达30亿美元[8] * 液冷技术通过泰尔实验室认证 解决高功率散热问题[14] * 构建海底光电传输系统 研发脐带缆/水密连接器等核心组件[22] * 布局海上施工领域 打造"中天31"自升式平台和"中天39"浮式启动船[23] 产业布局与发展战略 * 起家于1992年光纤通信 现专注通信与能源两大领域[6] * 产品出口160多个国家地区 承担多项重点研发项目[6] * 2025年上半年承接142台新建风机及49台风机运维工程[24] * 进入油气领域 完成山东东营油气平台安装工程[24]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为**中国新型电力系统、新能源（光伏、风电、锂电池储能）及关联产业（电动车、AI算力）**[1][2][3] * 提及的公司包括**宁德时代**（鄂尔多斯项目）[15]、**三一重工**与**东方电气**（风电领域）[34]、**蓝思科技**（AI业务）[37]、**四方股份**（调控系统）[38][39]、**南瑞集团**、**国能日新**与**东方电子**（虚拟电厂领域）[40] 核心观点与论据 电力需求增长与驱动力 * 中国电气化率达27.4% 高于部分欧美国家 电力增长具备强逻辑 即替代进口能源的需求[2] * 预计中国年用电量增长约6% 2025年下半年增速将回升 未来十年长期增长依赖新能源 到2030年新增用电量达3万亿度 年均新增约5,000亿度[1][2][3] * 光伏不再是主要增长动力 但锂电池、电动车和AI算力将持续拉动用电增长 AI算力预计贡献0.5%至1%的用电量增长[1][2] 新能源系统评价的挑战 * 传统LCOE（平准化度电成本）方法不适用于新能源系统评价 因其利用小时数低却需高稳定性 导致初始投资巨大 例如 满足同等需求 光伏装机容量需达火电的五倍[4] * 高利率环境加剧企业投资压力 新能源的随机性、间歇性和季节性波动（如连续阴雨天）增加了储能配置的复杂性和成本[4] 储能配置的关键作用 * 储能配置对光伏平台效益至关重要 其最佳配置比例需综合考虑新能源渗透率和度电成本[7] * 新能源成本随渗透率增加呈非线性增长 数据显示 渗透率从40%到80% 度电成本上涨5分钱 从80%到95%再涨5分钱 而从95%到100%则上涨0.25元[7] * 通过引入12个月曲线并进行随机分布模拟（光伏正态分布、风电三角分布） 可较准确评估储能需求 测算结果与实际项目数据相符[5] * 储能系统循环次数影响成本 光伏项目通常每日充放电1次 风电可增至1.5次 极端情况年循环超500次 一般情况300-400次 优化循环次数可有效控制成本[19] * 新能源发电成本低与用户用电价格高的差距由储能弥补 加强新能源与储能的耦合调度可提升运营效率 降低整体用电成本[20] 系统构建与政策支持 * 中国需并行发展传统能源与新能源 构建双轨制能源系统 传统能源作备用 新能源为主力 以确保安全充裕并逐步实现能源转型[6] * 政策支持及创新商业模式对吸引企业参与至关重要 例如 电力市场政策鼓励新能源加储能一体化模式参与交易 有助于解决调度权和利润分配问题[25] * 容量电价政策显著提升投资回报率 以甘肃和内蒙古为例 不计容量电价时投资回报率在2.5%至3.5%之间 计算后可达10%左右[26] * 独立储能市场需求强劲 推动因素包括系统调峰压力、容量电价政策以及能源公司优先配置储能的转向[17] 技术发展与成本趋势 * 引入风电可显著降低新能源系统成本 在光伏评价中 含风电比例的系统通常已实现平价 70%风光储组合在光伏达70%平价时也必然平价[8][9] * 季节性因素影响显著 需考虑超配（如淡季发电量仅为平均的80%） 超配是必需品 模型中需综合考虑风光比例、超配程度和绿电脚线利用率以决定最终成本[10] * 预计2027年上半年中国实现70%绿电脚线复合率下的光伏平价 海外市场因降息或提前至2026年爆发 到2030年全球光伏发电竞争力将全面提升[12] * 2026年降息周期将对新能源行业产生显著加速作用 利率下降50个基点能带来约1%的投资回报提升 促使更多资金流入[32] 市场前景与产业规模 * 预计到2030年 中国光伏装机容量达1,000吉瓦 对应储能配比约1,600吉瓦（保守估计1,500吉瓦） 2025至2030年行业增长率预计达44%[23] * 储能产业链预计到2030年达1,500GWh规模 市场空间约16,000亿元 电芯增速高于PCS（变流系统） 行业毛利率反弹 龙头企业利润集中度提升[33] * 数据中心对绿色直连用电需求大 需80%绿色用量 碳排放测算要求数据中心、电解铝等出海行业考虑绿色用电影响[28] 其他重要内容 项目案例与具体数据 * 宁德时代鄂尔多斯项目案例：包括670兆瓦风电、330兆瓦光伏和170兆瓦储能 目标95%利用率（8,000小时利润） 实际结果6,000-6,500小时 最终成本约4.5元/千瓦时 目标点为3.6元/千瓦时[15] * 欧洲碳排放法规要求中国园区至少引入70%零碳电力 长远需将整个园区视作整体实现此比例[16] * 调控系统在百兆瓦级项目中每套价格约2,000万元人民币[38][39] * 中国2024年平均储能循环次数约246次 山东省公开数据显示每年约100天价格低于两毛钱导致调整困难[18] * 用电侧评价线计算示例：变压器100%备用申报时评价线为0.39元/千瓦时 只申报50%则为0.48元/千瓦时[14] * 备用电源造价较低 约每瓦1.1元 短期内开发具有经济优势[35] * 燃料电池降本是关键 若成本从每千瓦4,000元降至1,000元将显著提升经济性[36] 技术方向与商业模式 * 构网型新能源是未来方向但目前技术不够成熟 单独组网存在难度[13] * 确保能源系统稳定需三种机制：瞬时稳定性、日间灵活性和跨季节备用 目前主要解决日间调峰 备用和灵活性平衡仍待解决 国内通过并网输配电价和自我开发财务模型控制备用成本[11] * 一体化模式因成本可控更受青睐 独立储能面临商业模式持续性问题 虚拟电厂是长期发展方向但目前盈利困难[27][29][40] * 新能源产业需高质量发展 从单纯发电转向为用户提供绿色、稳定、符合用电习惯的完整电力服务[24]

Q&A 为什么美国的主动投资基金逐渐走向被动化？ 美国的主动投资基金逐渐走向被动化有几个核心原因。首先，战胜指数的难度 不断提升，导致主动基金的持仓风格逐渐向基准靠拢，收益优势收敛。其次， 美国证券交易委员会（SEC）早在 1993 年发布了类似于 2025 年 5 月 7 日中 国公募新规的文件，要求公共基金选择与其投资风格相匹配的宽基指数作为基 准，并强制将业绩与基准进行定期比较。此外，美国在 2000 年和 2008 年的 两次金融危机，使得投资者意识到赛道投资带来的高波动风险，从而对高波动 性风险产生厌恶。再者，美国大部分基金公司采用团队化作战机制和中长期业 绩考核体系，这使得短期跑赢市场所带来的正向回报激励有限。因此，大量产 品开始采取类似于指数增强或指数配置的策略。 今年表现最好的基金收益率接近 200%，反映了主动投资的优势。资金 端和负债端的低谷期正在走出，主动权益基金的新发规模逐渐回暖，赎 回压力明显好转。 不同类型风格下，各自最优策略如下：均衡型首选沪深 300 等宽基指标； 成长型首选沪深 300 成长等；价值型及红利型首推宽基础性指标；行业 赛道明确则直接匹配所关注领域相关标准。 研究 ...

据悉，业绩增长的背后是晖阳新能源优化成本控制体系，提升企业生产效率，从原来的全部石墨化外委 加工到自有石墨化工序生产比例逐步增加，从而降低生产成本，产生利润。待全部采用自有石墨化工序 比例达 100 %时，生产成本会进一步下降。为支撑公司生产效率提升，完善及细化产业链，晖阳新能源 同步推进产能建设。公司于今年9月在黔西南州安龙县开启"2万吨高端负极材料生产线"的建设，项目达 产后，将显著提升公司供给能力，并有望进一步增厚未来利润。 智通财经APP获悉，晖阳新能源(EPOW.US)周四收涨38.27%，报1.12美元。消息面上，晖阳新能源2025 年7月单月销售 3790万元(人民币，下同)，净利润 297 万元;8月实现销售3455 万元，净利润 116万元。7 月和8月净利润共计413万元。 ...

英大证券研究所证券研究报告 持股过节，还是持币过节？关键在于甄别资产质量 分析师：惠祥凤 执业证书编号：S0990513100001 电话：0755-83007028 邮箱：huixf@ydzq.sgcc.com.cn 观点： 总量视角 【A 股大势研判】 自 9 月 16 日以来，晨报经常提醒，周四晨报又一次提醒，除了依旧看好科 技板块之外，新能源赛道中具备核心技术储备的龙头企业仍可逢低关注。同时提 醒，顺周期板块作为经济复苏的核心受益者，也有机会。 金 点 策 略 晨 报 2025 年 9 月 26 日 市场走势如我们预期，周四沪深三大指数集体低开，盘中沪指维持震荡整理 态势，创业板指与深成指则盘中发力拉升走高，最终两大指数再度刷新年内新高。 盘面上看，科技股内部呈现良性轮动态势，新能源龙头大涨力挺创指，有色金属 等顺周期板块也有表现。 板块方面，首先，虽然我们依旧看好科技板块。不过，连续上涨后，板块内 部的可能出现分化；其次，新能源赛道仍可逢低关注。具备核心技术储备的龙头 企业，有望同时享受估值修复与业绩增长的双重红利；第三，顺周期板块与高端 制造领域，作为经济复苏的核心受益者，也有机会；除此之外，券商 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡；不锈钢短线供需与成本博弈，钢价震荡运行；碳酸锂产量增势不减，震荡运行；工业硅盘面表现较抗跌；多晶硅市场情绪降温 [2][4][11][14][15] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 基本面跟踪方面，沪镍主力收盘价121,450，较T - 1涨720；不锈钢主力收盘价12,895，较T - 1涨5；沪镍主力成交量107,755，较T - 1增54,856；不锈钢主力成交量122,330，较T - 1减16,687等多项数据有不同变化 [4] - 宏观及行业新闻包括印尼计划缩短采矿配额期限、某镍铁冶炼产业园部分产线停产影响产量、能源与矿产资源部要求重提工作计划和预算等 [4][5][6][7] - 趋势强度上，镍和不锈钢趋势强度均为0 [10] 碳酸锂 - 基本面跟踪显示，2511合约收盘价74,040，较T - 1涨1,160；成交量342,719，较T - 1减2,502等多项数据有相应变动 [11] - 宏观及行业新闻提及SMM电池级碳酸锂指数价格下降、本周产量增加且行业库存去库、西藏扎布耶盐湖项目投产 [12][13] - 趋势强度为0 [13] 工业硅和多晶硅 - 基本面跟踪中，Si2511收盘价9,055，较T - 1涨35；PS2511收盘价51,365，较T - 1降15等多项数据有变化，还涉及基差、价格、利润、库存、原料成本等多方面数据 [15] - 宏观及行业新闻指出自2027年1月1日起进入相关地区光伏组件需满足认证标准 [16] - 趋势强度上，工业硅为0，多晶硅为 - 1 [17]

金秋九月，夜色渐浓，位于河南省东南部的固始科技馆却热闹非凡。智能机器人随着音乐整齐划一 地舞蹈；机器狗在场边与青少年亲密互动，不时做出打招呼、后空翻等动作；不远处的实验秀活动现 场，科普辅导员通过一场场实验，将焰色反应、火石粉特性及电磁感应等科学知识生动呈现，引发观众 阵阵欢呼…… 这场"科学奇妙夜"仅是首个全国科普月的一道缩影。在科普月期间，各类精彩活动遍地开花，为公 众献上一场场科普盛宴。 前沿成果"接地气" 组装"第一代Q型垂直轴风机教具"、体验"骑行发电站"、与"新能源知识问答屏"进行问答互动…… 随着全国科普月的到来，山西省能源互联网研究院设置了新能源科普知识和科技成果两大核心展区，集 中展示南极秦岭站"风—光—氢—储—荷"新能源系统的科学原理和应用成果。山西省能源互联网研究院 相关负责人介绍："在这里，参观者既能看到风电、光伏发电装置的实物展示，还能与科学家交流观点 和感受。这让科普从单一活动变成'多元体验套餐'。" 可触摸的模型、能互动的装置、生动的场景演示让前沿技术变得"接地气""聚人气"。 在地域特色科技展区，煤制甲醇、聚丙烯、平凉红牛养殖智能监测设备、静宁苹果无人机植保系统 等实物与动态模 ...

近年来，辽宁与中东地区合作成效显著。华锦阿美项目进展顺利，已成为中沙合作典范；阿联酋穆 巴达拉资本参与投资的十月稻田集团成长为辽宁首家独角兽企业。辽宁欢迎中东各类资本积极参与先进 装备制造、新能源、新材料等重点产业建设，推动形成"辽宁产能+中东资源"和"中东资本+辽宁项目"的 双向赋能格局。 副省长单义出席活动并致辞。 阿联酋、沙特、斯里兰卡等国嘉宾一致表示看好辽宁发展潜力，愿进一步深化合作。活动现场组织 了多个重点项目路演，并设立基金洽谈区和经贸项目洽谈区，促进双方精准对接。近500名中外嘉宾参 会，活动为辽宁与中东地区深化产业链合作、实现双向投资协同发展搭建了有效平台。 9月25日，"投资辽宁"中东经贸合作交流暨中东基金投资项目对接活动在沈阳举行。本次活动作为 第六届中国辽宁国际投资贸易洽谈会重要组成部分，旨在推动辽宁与中东国家在产业、金融、科技、文 旅等领域的务实合作。 ...

此次活动是第六届中国辽宁国际投资贸易洽谈会的重要主题活动之一，主题为"科技金融与绿色金 融，共塑中日投资与经贸发展未来"。活动邀请146家中日企业现场参加。来自中日双方的政府代表、行 业领袖、企业高层及金融机构负责人等数千位嘉宾共聚一堂，聚焦新能源、人工智能、医疗康养、ESG （环境、社会和治理）经济等九大重点产业领域展开交流。 对接过程中，中国银行辽宁省分行依托"惠如愿·中银e企赢"全球跨境撮合系统，为参会企业提供全 流程、数字化、智能化的跨境合作支持，为促进区域高水平对外开放搭建重要金融桥梁。活动累计开展 87轮次洽谈，达成初步合作意向75项，现场签约合作意向金额累计2.52亿美元。 9月25日，由辽宁省人民政府和中国银行辽宁省分行联合主办的"投资辽宁"日本经贸对接活动在沈 阳举行。 ...