公司定位与核心优势 - 公司是全国领先的社区餐饮零售企业 2015年切入火锅和烧烤食材赛道 2024年上半年战略调整定位从火锅食材超市升级到国民社区央厨[1] - 公司核心优势包括供应链打通生产和物流环节保证产品性价比 外采通过规模优势压低成本 自建7家参控股工厂覆盖核心品类 并收购华鼎冷链进一步打通全流程[1] - 渠道网络依托加盟模式构筑规模壁垒 门店标准化程度高且前期资金投入低 回本周期约一年半 截至2025年上半年门店数量达10386家 深入下沉市场[1] - 运营机制善于捕捉趋势并动态调整策略 积极迎合热点保持与消费者高频互动[1] 商业模式与行业分析 - 行业属于广义预制菜领域 空间接近4000亿元 高度分散分为生产型和渠道型企业 后者在零售调改浪潮中趋势更优[2] - 公司从火锅食材切入 通过加盟模式撬动外部杠杆形成规模优势 逐步渗透一日三餐全场景[2] - 对比零食量贩低毛利高周转的硬折扣模式 公司目前中毛利低周转 主要解决居民需求痛点 优势在于下沉渠道及品牌心智[2] - 后续发展路径包括聚焦下沉市场开店 优化单店模型通过拓品类提复购实现高周转 以及提升自产比例压缩价值链[2] 经营表现与战略规划 - 2024年下半年单店同比恢复转正 开店回归净增 盈利端受益供应链优化和规模效应利润水平平稳抬升 2025年上半年经营景气延续[1][3] - 短期重点提升单店效率 通过会员体系、创新门店渠道和线上爆品策略等抓手持续提振单店[3] - 中期加速冲击20000家门店 2025年计划新增1000家 乡镇店型已有约2000家主打BC一体化运营稳健 未来构成开店核心支撑[3] - 远期盈利水平进阶通过规模效应增强采购议价、费用摊薄 供应链效率深挖以及管理能力精进实现持续提升[3] 财务表现与估值预测 - 营收有望保持双位数以上增长 利润在规模效应和效率精进下释放弹性[4] - 预测2025-2027年营收增速分别为14%、14%、13% 每股收益分别为0.15元、0.19元、0.22元[4] - 当前对应市盈率为21倍、17倍、14倍 给予2025年25倍市盈率对应目标价4.1港元[4]

市场整体表现 - A股三大指数集体大幅下挫 创业板指领跌4.25% 科创50指数大跌6.08% [1][2] - 全市场近3000只个股下跌 跌停家数达48家 主力资金净流出676.80亿元 [1][2] - 港股恒生指数跌1.12%报25058.51点 恒生科技指数跌1.85% 南向资金净卖出7.06亿港元 [1][2] 行业板块表现 - 大消费板块逆势走强 商贸零售指数涨1.63% 美容护理板块涨1.19% 乳业指数大涨3.34% [3] - 银行板块凸显防御价值 指数上涨0.79% 港股银行板块同步涨0.82% [2][3] - 科技成长板块遭遇系统性回调 通信板块暴跌8.48% 光模块指数重挫11.04% [4] - 半导体板块全线重挫 电子板块跌5.08% 港股资讯科技器材板块跌6.76% [2][4] 资金流向特征 - 沪深京三市成交额放量至25819亿元 较前日增加1862亿元 呈现恐慌性抛压与防御调仓交织 [1] - 算力硬件与服务器板块遭集中抛售 军工板块净流出3.30% 有色金属板块净流出3.65% [2][4] - 消费防御矩阵获资金逆势配置 冰雪旅游指数大涨3.99% 预制菜等刚需赛道受追捧 [3] 驱动因素分析 - 工信部"破除内卷式竞争"表述引发半导体行业产能过剩担忧 [4] - 消费复苏政策预期强化推动零售旅游板块多股涨停 [3] - 国际金价获利了结导致黄金股回调 资源品价格波动压制有色板块情绪 [4] - 商务部对美光纤反规避措施利好国内光通信产业链 [6] 市场趋势判断 - 历史数据显示牛市阶段连续下跌周期通常为3-4天 本次调整已持续3天接近周期下限 [1] - 市场呈现"高景气退潮、防御崛起"切换特征 创业板技术面破位加剧短期调整压力 [5] - 港股恒生指数25000点关口面临考验 需警惕情绪面进一步恶化 [5]

行业活动与区域经济融合 - 2025广东乡村歌手大赛云浮-江门赛区在新兴县举办 通过"音乐+美食"模式展示地方特色文化 [6][7][8] - 活动成为展示新兴土特产及美食文化的窗口 推动美食与文旅产业融合发展 [10][11][72][73] 农牧食品龙头企业 - 温氏食品集团为赛事总赞助单位 作为全国黄羽肉鸡出栏量第一及生猪出栏量第二的现代农牧企业 [20][21] - 公司生态养殖基地生产天露黑猪和供港三黄鸡 黑猪采用纯天然谷物饲养 三黄鸡经过120天生态养殖 [13][14][15] 地方特色农产品与加工产业 - 新兴江流域孕育河虾 坑螺等河鲜 采用传统农家烹饪手法保持原味 [23][24][25] - 预制菜产业发展迅速 明基水产等企业开发冻黑鱼片 藤椒脆鱼片等即烹食品 [28][29][30] - 凉果产业年产值突破70亿元 新兴县被誉为"中国果品加工之乡" [68][69] 传统食品工艺与地理标志产品 - 稔村镇保持传统濑粉制作工艺 采用优质大米经过浸泡 磨浆 蒸制等多道工序 [34][35][36] - 新兴排米粉以"细如银丝 久煮不烂"为特色 使用山泉水和本地稻米 远销港澳及东南亚 [39][40][41][42][43][44] - 天堂镇清水扣肉搭配唐朝传承至今的天堂腐竹 采用石磨磨浆和手工挑皮工艺 [48][49][50] - 新兴话梅为国家地理标志产品 经传统工艺腌制 具有粒大肉厚特点 [67][68] - 象窝茶获国家地理标志认证 产自海拔较高茶场 具有茶多酚含量低 氨基酸含量高特点 [57][58][59][60][61][62][63][64] 餐饮文化与产业融合 - 禅意素斋文化独具特色 罗汉斋采用香菇 银杏 冬笋 云耳 腐竹等十八种原料烹制 [53][54][55] - 水台镇葛粉饮品选用优质葛根研磨制成 具有清甜消暑特性 [57] - 通过美食农文旅融合模式提升区域知名度 为乡村振兴注入新活力 [72][73][74]

市场表现 - A股三大指数集体回调 沪指跌1.25%收报3765.88点 深证成指跌2.83%收报12118.70点 创业板指跌4.25%收报2776.25点 [1] - 沪深京三市成交额达25819亿元 较昨日增量1862亿元 [1] - 行业板块涨少跌多 消费板块涨幅居前 包括零售、饮料制造、食品加工制造、旅游及酒店、美容护理等 [3] 消费板块 - 消费板块表现活跃 零售、饮料制造、食品加工制造、旅游及酒店、美容护理、乳业、免税店、预制菜等相关板块集体上涨 [4] - 2025年暑期国内旅游人次达14.3亿 恢复至2019年同期的112%水平 旅行服务进出口规模首次突破万亿元大关 [4] - 中秋国庆假期出境游咨询量同比增长230% 国内长线游预订量超疫情前30% [4] - 商务部拟于9月推出扩大服务消费政策措施 宴席补贴、消费券等直接刺激措施将提升餐饮消费额 婚宴、团餐等场景受益明显 [4] - 餐供行业处于周期底部逐步修复阶段 政策端持续加码推动行业终端需求恢复 [4] - 品牌零售、AI及服务消费享受多重红利 呈现高速增长态势 [5] 光伏设备板块 - 光伏设备板块表现活跃 [6] - 工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》 提出破除光伏等领域"内卷式"竞争 依法治理产品低价竞争 [6] - 政策引导地方有序布局光伏、锂电池产业 实施光伏组件、锂电池产品质量管理 强化与投资、金融、安全等政策联动 [6] - 加快研究以强制性国家标准为基础的储能电池产品安全推荐目录 支持协会商会建立行业自律机制 [6] - 光伏玻璃企业集体挺价拉涨 2.0mm单层镀膜玻璃9月新单价格较8月初上调2元/平方米 促进光伏玻璃龙头盈利修复 [6] - 光伏产业链有望迎来价格合理回升和盈利修复 技术创新是走出同质化竞争的根本路径 [6]

核心观点 - 2025年上半年交通运输行业整体盈利呈现修复态势，营业收入达17329亿元同比增长1.28%，归母净利润950亿元同比增长2.39%，快递行业价格战有望通过"反内卷"政策缓解 [2] - 多家企业通过战略合作或产能扩张推动转型，包括中国石油与中国移动的股份划转合作、耐普矿机海外基地投产、中国通号低空经济布局等 [3][5][6] - 部分企业受行业周期或成本因素影响短期业绩承压，但长期增长潜力仍被看好，如太阳能光伏装机增量、上汽集团合资板块修复等 [4][8] 行业表现 - 交运行业2025H1营收17329亿元（同比+1.28%），归母净利润950亿元（同比+2.39%），油运板块下半年景气度有望回升 [2] - 快递行业单票收入持续下滑，"反内卷"政策可能缓解价格竞争 [2] - 医药零售行业增速放缓，同仁堂子公司业绩出现分化 [10] 企业战略合作与转型 - 中国石油控股股东划转5.4亿股A股（占总股本0.30%）至中国移动集团，预计推动数智化转型合作 [3] - 中国通号铁路与城轨新签合同快速增长，同时布局低空经济领域，预计25-27年归母净利润37.8/41.1/45.0亿元 [6] - 上汽集团与华为合作推出尚界品牌，开启新增长曲线，上调25-27年归母净利润预测至126.4/145.6/168.2亿元 [8] 财务业绩表现 - 太阳能2025H1营收26.97亿元（同比-16.84%），归母净利润6.77亿元（同比-16.89%），预计25-27年净利润11.24/11.84/12.42亿元 [4] - 耐普矿机25H1营收4.1亿元（同比-34%），归母净利润0.17亿元（同比-80%），剔除EPC项目后营收仅降3.0% [5] - 味知香25H1营收3.42亿元（同比+4.70%），归母净利润0.32亿元（同比-24.46%），成本上升压制利润表现 [11] - 键凯科技25H1营收1.30亿元（同比+0.89%），扣非归母净利润0.17亿元（同比-21.50%），海外收入实现大幅增长 [9] - 同仁堂25H1营收97.69亿元（同比+0.06%），归母净利润9.45亿元（同比-7.39%），经营性净现金流19.53亿元同比大幅增长 [10] 产能与业务拓展 - 耐普矿机海外生产基地逐步投产，产能与订单增长可期，预计25-27年归母净利润0.9/1.4/1.8亿元 [5] - 中国通号铁路与城轨新签合同快速增长，业务结构持续优化 [6] - 太阳能光伏装机具备持续增量，行业地位进一步夯实 [4] 市场数据概览 - A股主要指数普遍下跌，上证综指收3813.56点（-1.16%），创业板指逆势上涨0.95% [7] - 商品市场中SHFE黄金上涨1.31%至814.88元/克，铜上涨0.56%至80110元/吨 [7] - 海外市场多数下跌，德国DAX指数跌幅达2.29%，韩国综合指数逆势上涨0.38% [7]

中国石油股份划转与数智化转型 - 控股股东中国石油集团将5.4亿股A股股份（占总股本0.30%）划转给中国移动集团 [5] - 股份划转有望推动公司受益于数智化转型合作 [5] 太阳能业务表现与行业地位 - 2025年上半年营收26.97亿元同比下降16.84% 归母净利润6.77亿元同比下降16.89% [6] - Q2单季度营收13.97亿元同比下降23.80% 归母净利润3.88亿元同比下降16.34% [6] - 光伏装机增量夯实公司行业地位 [6] 耐普矿机业绩与产能调整 - 2025年H1营收4.1亿元同比下降34.0% 归母净利润0.17亿元同比下降79.9% [7] - Q2营收2.2亿元同比下降42.0%环比增长13.2% 归母净利润0.11亿元同比下降74.9%环比增长100.3% [7] - 公司持续提升海外产能 [7] 中国通号业务增长与领域拓展 - 25H1营业收入146.65亿元同比增长2.91% 归母净利润16.21亿元同比增长1.34% [8] - 铁路、城轨新签合同快速增长 整体业务结构优化 [8] - 低空领域持续拓展 [8] 拓普集团业绩与热管理业务 - 1H25总营业收入129.4亿元同比增长5.8% 归母净利润13.0亿元同比下降11.1% [9] - 2Q25营业收入71.7亿元同比增长9.7%环比增长24.3% 归母净利润7.3亿元同比下降10.0%环比增长29.0% [9] - 热管理能力全面提升开拓液冷新增长点 [9] 味知香营收增长与利润压力 - 25H1营业收入3.43亿元同比增长4.70% 归母净利润0.32亿元同比下降24.46% [9] - 25Q2营业收入1.70亿元同比增长5.17% 归母净利润0.12亿元同比下降46.79% [9] - 成本上行影响利润 [9] 同仁堂经营表现与现金流 - 25H1营收97.69亿元同比增长0.06% 归母净利润9.45亿元同比下降7.39% [10] - 经营性净现金流19.53亿元同比大幅增长 [10] - 母公司经营稳健 子公司业绩分化 [10]

行业定义与产业链 - 预制菜是指预先经过清洗、切割、调味或部分烹饪处理的半成品菜肴，消费者购买后只需简单加热或加工即可食用 [1] - 行业产业链上游为种植业、养殖业、食品初加工及包装企业，中游为预制菜加工企业，下游为经销商和线上电商等消费端口 [1] - 行业参与者包括专业制造商（味知香、安井食品）、农牧跨界企业（双汇发展、国联水产）、餐饮延伸企业（海底捞）及区域集群（湖南湘菜系、广东特色食材IP） [3] 企业规模与竞争格局 - 双汇发展、光明肉业、益客食品和安井食品年收入超百亿元，其中双汇发展营收达595.61亿元，市值近千亿元 [3][4] - 安井食品和三全食品市值超百亿元，分别为236.45亿元和107.0亿元 [4] - 2024年行业营收普遍下滑，增长企业增速均不超过10%，安井食品逆势增长7.84% [3][4] 预制菜业务表现 - 双汇发展预制菜业务规模最大，2024年营收551.22亿元，占比92.31% [7] - 安井食品2024年上半年速冻调制食品及菜肴业务营收60.41亿元，同比增长13.04%，占比80.08% [7] - 春雪食品预制菜业务占比最高，2023年达79.75%，营收22.3亿元 [7] 海外市场布局 - 三全食品海外业务规模领先，2024年营收94.23亿元，占比42.86% [8] - 国联水产和双塔食品海外营收分别为11.27亿元和4.98亿元，占比均超50% [8] - 惠发食品2024年海外营收约700万元，同比增长118.98% [8] 区域市场分析 - 行业区域市场受经济环境、需求偏好等因素影响，华东、华中、华南、华北、东北、西南、西北地区均存在差异化规模与增长潜力 [23][24] - 2025-2032年行业市场规模区域分布将随经济环境和消费习惯变化调整 [24] 行业发展趋势 - 行业未来聚焦市场规模增长、供需结构优化及技术创新，2025-2032年规模与产值增速将受宏观环境和消费升级驱动 [30] - 企业竞争策略涵盖产品创新、品牌营销及区域市场拓展，以适应行业动态 [31]

广东省未来社区建设试点 - 印发《广东省未来社区（完整社区）建设试点工作方案》 重点打造党建引领未来社区全流程建设及治理、未来公共空间、未来建筑空间、未来社区服务、未来休闲消费、未来市政服务、未来绿色出行、未来社区运营等八大场景 [16][19][20][21] - 配套发布《广东省未来社区（完整社区）建设技术指引（试行）》 对水电气信、养老设施、托育、卫生医疗、适老化、无障碍、停车、充电等群众关注的重点内容提出可量化建设要求 推广智能建造、光伏、BIM、5G、无人机、人工智能、区块链、物联网、云计算、大数据等前沿技术应用 [23][24][25][26] - 建立可评价的建设指标体系 基于超大特大城市、珠三角地区其他城市和粤东西北地区城市差异化情况 考虑规划新建类和更新改造类两种建设方式不同特点 因地制宜提出差异化建设指标要求 [27][28][29] 省属企业高质量发展 - 广东省国资委召开省属企业高质量发展座谈会 要求省属企业在提质增效稳增长上狠下功夫 积极扩大有效投资 纵深推进广东省"百千万工程" [30][32][35] - 狠抓低空经济、人工智能、海洋牧场、新型储能、新材料、生物医药、商业航天、数据产业、船舶制造等重点产业关键领域布局 着力建设现代化产业体系 [36][37] - 进一步完善国有企业现代公司治理 持续深化市场化经营机制改革 推动国有企业改革深化提升行动高质量收官 [38] 科技支撑"百千万工程"专项 - 省科技厅征集2026年科技支撑"百千万工程"专项项目 面向汕头、韶关、河源、梅州、惠州、汕尾、江门、阳江、湛江、茂名、肇庆、清远、潮州、揭阳、云浮等15个地市征集一批技术攻关、成果转化、平台建设等类型科技项目 [39][40][41][42] - 推动本地区科技助力"百千万工程"重点工作落地 引导创新要素向全省县镇村加速流动 提升各地市科技助力"百千万工程"创新支撑能力 [42][43] - 要求各地市科技部门于9月15日前完成推荐入库材料报送 省科技厅将根据各地市推荐项目情况和往年专项资金拨付情况 择优推荐列入省专项资金预算 [44][45] 佛山市"媒体+"行动方案 - 佛山市委农村工作领导小组办公室、市委宣传部联合印发《佛山市"媒体+"赋能"百千万工程"农产品市场体系建设行动方案》 依托"媒体+市场、品牌、产业、文化和生活"等领域的深度融合 持续推动水产、花卉、预制菜三大百亿产业集群发展 [48][49][50][51] - 整合媒体资源为佛山水产品、花卉和预制菜等农产品推介活动赋能 引入媒体资源开展农产品电商销售培训 举办农产品直播带货大赛 加强与电商平台、社交媒体或本地生活平台合作 对佛山农产品推介活动、线上销售给予流量扶持 支持农产品"出海" [52][53][54][55][56] - 围绕区域公用品牌+企业品牌+产品品牌+个人IP建设 系统策划农业品牌升级方案 形成多元的"媒体+品牌"赋能策略 打响南海"淡水鱼之都"、顺德"预制菜之乡"、三水"中国鳜鱼之乡"、高明三洲黑鹅等国字号品牌 [57][58][59][60][61] - 鼓励立足水产、花卉等特色农业资源 用好桑基鱼塘、香云纱等文化资源 开发认种认养、农事研学等体验基地 充分利用媒体资源为农文旅融合发展业态运营赋能 探索开展"农产品+美食文化""花卉+家居美学文化""花卉+陶瓷文化""水产品+岭南水乡文化"等跨界推广活动 [62][63][64][65] 湛江市"百千万工程"片区现场推进会 - 湛江市召开"百千万工程"麻章、廉江、遂溪片区现场会 推进各县（市、区）在典型镇、典型村建设中的互鉴互学 采取实地调研和集中开会的形式进行 参会人员走进麻章区、廉江市、遂溪县共11个点位实地观摩相关项目建设与镇村风貌提升及治理情况 [66][68][71][72][73] - 会议强调今年是"百千万工程"实现三年初见成效的重要节点 要全面深化思想认识 进一步增强责任感和紧迫感 要集中攻坚重点突破 持续抓严典型镇村建设 持续提升镇村风貌品质 [76][77][78][79] 肇庆封开县"媒体+"家禽类方案 - 肇庆市杏花鸡协会推出全省首个家禽类目"媒体+"方案 《"媒体+"赋能肇庆杏花鸡产业高质量发展行动方案（2025-2027年）》 提出以"媒体+"为纽带 构建"标准引领、品牌赋能、科技支撑、产销贯通"的产业发展新格局 推动肇庆封开杏花鸡产业链、价值链、供应链全面升级 [81][82][83][84][85] - 提出到2027年达成标准体系全面建成、品牌价值显著提升、经营主体综合素质提升行动、喊湾区人民吃杏花鸡行动、推动状元IP农文旅破圈行动五大核心目标 [87] - 肇庆杏花鸡是国家地理标志产品、广东三大名鸡之一 肇庆杏花鸡综合产值超过20亿元 全市杏花鸡养殖量超1700万羽 年产鸡苗4000万羽 带动农户3700多户 养殖户人均可支配收入达2.3万元 全产业链辐射封开全县16个镇街、肇庆怀集、德庆及周边广西贺州、梧州等地 [88][89][90][91] 阳西县"百千万工程"业务提升 - 阳西县举办"百千万工程"业务提升工作培训班 强调典型镇村建设是深入实施"百千万工程"的关键抓手和重要突破口 是发挥示范引领、以点带面带动全县镇村高质量发展的重要支撑 [95][97][99][100] - 要提高政治站位 坚持以人民为中心的发展思想 结合培训找准工作着力点和突破口 高质高效推进典型镇村建设任务 要聚焦工作重点 加大资金统筹力度 抓好典型镇村规划建设 更好统筹镇的特点、村的资源 因地制宜做优做强镇村特色产业 推动农文旅融合发展 [101][102] - 要加强组织领导 树牢"一盘棋"思想 压实镇村主体责任 强化县四套班子领导统筹协调、包片联系指导 以问题为导向对照培育标准补短板、强弱项 要深化集成式改革 充分发挥企业助力作用 继续发动社会力量积极参与"百千万工程" [103][104][105][106] 揭西县专项培训 - 揭西县人力资源和社会保障局联合县乡村振兴人才驿站 联动塔头镇、东园镇、钱坑镇、五经富镇及河婆街道人才驿站 结合各地产业特色与发展需求 分别开展农用无人机操作、粤菜师傅技能、智慧农业应用及集体经济发展路径专项培训 [110][111][112][113] - 通过"理论 + 实操""政策解读 + 案例剖析" 等多样化形式 为基层培育实干人才 激活乡村发展新动能 [114] 阳东区国企投融资体制改革 - 阳东区召开区属国企投融资体制改革和重点项目推进会 旨在推动区属国企进一步深化改革、提质增效 为加快阳东区高质量发展注入更多新动能 [115][116] - 要大力盘活存量资产 梳理摸清存量资源资产底数 明确资产权属、价值和运营状况 将更多优质资源资产注入国有企业 区属国企要善于拓宽融资渠道 发挥债券融资功能 灵活运用债券、银行、基金、保险等多种融资方式 优化融资结构 满足差异化融资需求 [117][118][119] - 要积极学习外地先进经验 高效高质搭建区属国企投融资平台 要科学开展项目谋划 梳理项目清单 拓宽项目多元化投资渠道 引领带动各类金融资本、社会资本积极投身城乡建设 [127][128] 源城区政务服务改革 - 源城区深化政务服务"就近好办"改革 通过79项改革任务实现三级服务体系100%覆盖 事项下沉率达92% 审批时效平均压缩65% 群众好评率达99.6% [130][131] - 区政务服务大厅完成升级改造 划分三大功能区 31个部门1137项依申请事项进驻 进驻率达99.29% 镇级便民服务中心整合8个部门 可办事项增至310项 实现"进一扇门办所有事" [133][134] - 承接市级下放的55项行政职权 将310个事项纳入镇（街道）窗口受理 72个事项延伸至村（社区） 1920项"粤系列"服务纳入基层导办清单 建立"三级联办"机制 推出23项高频联办事项 与4个城市13个县区实现"跨域通办" [135][136][137] - 全区"即办件"从385项增至716项 即办率达45.8% 同步推进村级证明标准化、电子化改革 已完成与深圳市福田区1091项事项标准统一 62个高频事项平均压缩时限7.7个工作日 与惠州市博罗县对标中 1009项事项达当地标准 [139][140][141]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 目标价4.1港元 当前价3.21港元 对应25年25倍市盈率 [1][3][10] 核心观点 - 锅圈是中国领先的社区餐饮零售企业 通过加盟模式快速突破万家门店 定位从火锅食材超市升级为国民社区央厨 [6][15] - 核心优势体现在供应链 渠道网络和运营机制三方面 供应链通过规模采购和自建产能保证性价比 渠道依托加盟模式构筑规模壁垒 运营机制灵活善于捕捉消费趋势 [6][7] - 短期单店效率提升 中期加速门店扩张至20000家 远期通过规模效应和供应链优化实现盈利进阶 [6][7] - 预计25-27年营收增速13.7%/13.7%/13.2% 归母净利润增速76.7%/26.2%/19.7% EPS为0.15/0.19/0.22元 [2][9][10] 财务表现 - 2024年营业总收入64.70亿元 同比增长6.1% 归母净利润2.31亿元 [2] - 2025H1营收32.4亿元 同比增长21.6% 归母净利润1.83亿元 同比增长113.2% [23] - 毛利率从2020年11.1%提升至2024年21.9% 费用率随规模效应优化 [21][22] - 截至2025H1门店数量达10386家 其中乡镇店型约2000家 [6][23] 商业模式 - 本质是速冻食材垂类业态集合店 行业空间近4000亿元 当前CR5仅11.1% [6][58] - 从火锅烧烤食材切入 逐步拓展至一日三餐全场景 SKU年增412个 [6][49] - 与零食量贩模式相似但底层逻辑不同 锅圈侧重解决在家吃饭需求而非硬折扣 [6][7][77] - 相较于新零售平台 优势在于下沉市场渠道覆盖和品牌心智 [6][78] 供应链体系 - 外采通过规模优势压低成本 前五大供应商占比23.3% [32] - 自建7家参控股工厂覆盖核心品类 自产比例约20% [32] - 母公司收购华鼎冷链 实现工厂-物流-门店一站式供应链 多数订单次日达 [31] - 拟投资4.9亿元在海南建设食品生产基地 贯彻单品单厂策略 [32] 门店网络 - 加盟模式标准化程度高 初始投资15-20万元 回本周期约18个月 [6][39] - 截至2024年底门店10150家 其中加盟店10135家 覆盖31个省份 [35] - 低线城市门店占比超70% 乡镇店主打BC一体化 面积扩大至100平方米 [35][88] - 25年计划新增1000家门店 未来5年目标冲击20000家 [6][87] 运营创新 - 注册会员4130万 预付金额9.9亿元 储值用户复购频次达普通用户2倍 [49][87] - 抖音"99元毛肚套餐"热销超5亿元 通过线上爆品引流线下 [49][87] - 推出24小时无人零售店 酒饮便利店等新店型 拓展消费场景 [46][87] - 建立300+人研发团队 2024年新增SKU412个 持续丰富产品矩阵 [49] 增长驱动 - 短期通过拓品类 提复购优化单店模型 25H1单店收入已恢复个位数增长 [6][86] - 中期发力乡镇市场 乡镇店租金成本低 兼具零售与批发功能 [88][89] - 远期通过规模效应提升采购议价能力 自产比例增加和费用优化实现盈利进阶 [6][91] - 出海和新店型有望贡献新增长曲线 [6][104]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司在C端预制菜及菜场渠道的市场地位和未来成长空间 [4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入3.43亿元(同比+4.70%) 归母净利润0.32亿元(同比-24.46%) 扣非归母净利润0.25亿元(同比-38.74%) [1] - 2025Q2单季度营业收入1.70亿元(同比+5.17%) 归母净利润0.12亿元(同比-46.79%) 扣非归母净利润0.10亿元(同比-56.81%) [1] - 2025-2027年预测归母净利润0.91/1.07/1.19亿元 对应EPS 0.66/0.78/0.86元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为41x/35x/31x [4] 渠道拓展与改革 - 加盟店渠道25Q2收入0.88亿元(同比+3.44%) 经销店渠道0.16亿元(同比-29.44%) [2] - 商超渠道25Q2收入0.21亿元(同比+198.03%) 批发渠道0.42亿元(同比-6.23%) [2] - 推进门店升级改造 更新装修陈列风格 搭建小程序扩大经营半径 [2] - 从一二线城市向三四线城市延伸 尝试从农贸菜场转向家庭社区场景 在苏州进行新门店测试 [2] 产品品类表现 - 25Q2肉禽类产品收入1.16亿元(同比+4.13%) 水产类产品0.47亿元(同比+10.25%) [2] - 细分品类中牛肉收入同比+3.47% 家禽+4.22% 猪肉+8.16% 羊肉-6.77% 鱼类+8.01% 虾类+12.95% [2] 成本与盈利能力 - 25H1毛利率20.83% 25Q2毛利率18.77%(同比-5.93pcts 环比-4.09pcts) 主要受牛肉原材料价格上涨影响 [3] - 25Q2销售费用率4.60%(同比+0.33pcts 环比+0.32pcts) 管理费用率5.42%(同比-1.08pcts 环比-1.16pcts) [3] - 25Q2研发费用率1.64%(同比+1.18pct) 因满足商超客户定制化需求加大研发投入 [3] - 25H1归母净利率9.33% 25Q2归母净利率7.34%(同比-7.17pcts 环比-3.94pcts) [3] B端市场拓展 - 拓展性价比更高的连锁酒店餐饮业态 重点开拓团餐业务助力上半年业绩增长 [2] - 下半年新中标项目推进有望带来新增量 商超渠道提供定制化产品 [2] 市场数据与估值 - 总股本1.38亿股 总市值37.15亿元 [6] - 近一年股价区间16.14-31.73元 近3月换手率73.14% [6] - 近1月绝对收益6.57% 近3月绝对收益13.39% 近1年绝对收益54.68% [9]