居民储蓄为增量资金入市奠定基础。截至6月末，国内总储蓄余额从2020年末的93万亿元增至162万亿 元，考虑到居民超额储蓄占比升至高位以及储蓄定期化的积累，未来存款活化、储蓄向投资的转移仍有 较大空间。 相关机构表示，市场交投活跃，"慢牛"行情可期，两融余额维持2.4万亿元高位，证券行业三季度盈利 有望超预期。往后看，A股增量资金仍可期待。 美联储9月降息落地，有利于外资流入A股市场。海外利率下降，人民币资产的吸引力边际增强，叠加A 股表现较强，外资可能会重新审视中国资本市场的投资价值，回流A股市场。以上一轮美联储降息作为 参考，2019年境外投资者净增持境内债券866亿美元，净增持上市股票413亿美元，合计达1280亿美元。 注：数据来源Wind，截至2025.9.29，证券ETF规模为552.08亿，在同类21只产品中排名第一。如提及个 股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市 场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资 建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹配的产品 ...

证券ETF市场表现 - 证券ETF(159841)收盘上涨4.79% 换手率12.89% 成交额12.64亿元 市场交投活跃[3] - 近2周规模增长9.03亿元 近10个交易日有9日资金净流入 合计净流入9.57亿元[3] - 最新融资买入额7473.04万元 融资余额达3.60亿元 杠杆资金持续布局[3] 券商个股表现 - 广发证券(000776)上涨10.02% 华泰证券(601688)上涨10.01% 国盛金控(002670)上涨9.99%[3] - 湘财股份(600095)和东方证券(600958)等个股跟涨[3] 行业政策环境 - 券商板块政策暖风频吹 包括并购重组预期和交易机制优化[3] - 国家发展改革委推出5000亿元新型政策性金融工具 全部用于补充项目资本金[4] - 重要会议指出"增强国内资本市场的吸引力和包容性 巩固资本市场回稳向好势头"[5] 行业经营业绩 - 2025年上半年证券行业创2016年以来最佳经营业绩 营收同比回升23.47% 净利同比回升40.37%[4] - 自营业务收入占比创近十年新高 经纪业务收入占比小幅回升[4] - 经纪和自营业务同比高增带动行业经营业绩增幅扩大[4] 行业前景展望 - 证券行业全年业绩实现增长的确定性较强[5] - 2025年四季度行业经营环境有望保持风偏提升和交易活跃的基本格局[5] - 券商板块平均P/B整体围绕1.55倍的近十年平均估值波动[5]

华谊信资本 | SEC | 纳斯达克上市 | 中概股赴美上市 | OTC买壳上市 | 企业上市指南 一、IPO路径：中企赴美上市的三重困境 上市规定的收紧。纳斯达克2025年9月提交的上市规则修订提案明确要求，主要在中国运营的公司IPO需满足2500万美元最低募资要求，选择净利润上市标 准的新上市公司，最低公众持股量市值从500万美元提升至1500万美元。然而现实是，2025年第一季度赴美中企平均募资额不足2500万美元，超过半数企业 募资低于1000万美元，新规将直接把大量中小企业挡在IPO门外。 时间成本成为另一重枷锁。传统IPO流程平均需12-18个月，其中上半年赴美上市在中国证监会备案环节平均耗时234天（不带VIE），VIE上市平均耗时为 367天。漫长周期中，企业需反复补正财务报告，仅审计和合规成本就可能增加30%-50%。更严峻的是，IPO 不仅成败受制于市场波动，对存在上市缺陷且 证券市值低于500万美元的公司，其停牌、退市流程还被加速推进。 合规门槛持续抬高加剧了不确定性。纳斯达克新规不仅提高初始上市标准，还对存在上市缺陷且上市证券市值低于500万美元的企业启动加速退市机制。对 于技术迭代快 ...

2025 年 09 月 30 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2025 年第 168 期 观点精粹: 最新报告摘要 两条技术路线下的降息预期测算--固定收益专题研究 从三个细节谈起，债券调整到位了吗？--债券研究周报 证券研究报告 1、最新报告摘要 1.1、两条技术路线下的降息预期测算--固定收益专题研究 分析师：颜子琦 S0350525090002 分析师：刘畅 S0350524090005 本篇报告解决了以下核心问题：如何通过利率互换定价与浮息债利差分析两条技术路线，量化当前市场交易中 隐含的降息预期，以弥补传统流动性分析中的不足。以及如何基于当前的市场共识，判断未来若政策宽松落地 可能带来的债市预期差与投资机会。 从资金面到利率定价的核心问题 当前对流动性的分析容易陷入定性臆测、过度聚焦历史、过度关注前瞻的问 题，而有效的利率研判必须结合"纵向预测"与"横向定价"，其中后者是当前研究的核心堵点。为解决这一 问题，本文通过利率互换定价与浮息债利差分析两条技术路线，分析当前市场交易中隐含的 ...

人工智能作为信息技术的典型代表，是新质生产力形成与发展的重要推动力量，并在各行各业引起了深 度变革。金融行业市场主体类型众多、价值实现过程曲折并容易受到经济周期波动等外部环境变化影 响，因此"防范化解金融风险，特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务"。人工智能 可以通过多种方式赋能金融风险管理。 人工智能提升金融风险管理效率 第一，通过规模经济性与范围经济性降低风险管理成本及提升效率。一般而言，随着业务规模扩大，风 险管理成本也随之上升，包括人力成本、管理成本等。而人工智能可以实现在一组规则体系下风险的识 别和监控，而其成本并不会明显随着业务规模扩大而增加。这一效率提升与规模经济和范围经济相关。 人工智能一般具有较高的训练成本和较低的使用成本，以GPT-4为例，单次训练成本近8000万美元，而 在使用时100万字符文本生成仅需约2美元。风险管理也存在类似的规模经济性，模型需要经过大量训练 才能更好地识别风险，但一经训练完成则可以以较低成本运行。而范围经济性则是随着人工智能使用范 围增加，其能更好地适应不同金融业务场景下的风险管理，提升风险管理效率。 第二，学习曲线变革缩短风险管理人员培养周期、释 ...

金 融 期 货 研 究 2025 年 9 月 30 日 | | | 毛磊 | | | 投资咨询从业资格号：Z0011222 | | maolei@gtht.com | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 【期指期现数据跟踪】 | | | | | | | | | 期指数据 | | | | | | | | | | | 收盘价 | 涨跌幅% | 基 差 | 成交额-亿 | 成交量 | 变 动 | 持仓量 | 变 动 | | 沪深300 | 4620.05 | ↑1.54 | | 6934 | | | | | | IF2510 | 4623.6 | ↑1.49 | 3.55 | 656.5 | 47651 | ↑12556 | 61954 | ↑5672 | | IF2511 | 4609.6 | ↑1.49 | -10.45 | 7 2 | 5231 | ↑1977 | 5660 | ↑1285 | | IF2512 | 4604.6 | ↑1.53 | -15.45 | 1334.7 | 97301 | ↑25853 | 16 ...

证券行业投资机会 - 券商板块年初以来滞涨，当前处于多维共振配置机会，政策引导资本市场投融资协同发展，强调用好证券/基金/保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，机构与居民资金持续入市，交投及两融续攀新高，券商业务线全面回暖，去年"924"后国庆长假港股券商弹性显著，仍存记忆效应，板块估值与仓位均处于2014年来中低位，把握高性价比配置机会 [2] 有色金属行业政策影响 - 工信部等八部门联合发布《有色行业稳增长工作方案（2025-2026）》，旨在解决行业资源保障、高端供给、有效需求不足等问题，推动有色金属行业平稳运行与转型升级，短期正面影响显著的投资机会聚焦在再生金属和铜冶炼行业的反内卷预期，长期利好积极布局国内铜、铝、锂资源的矿企成长，铜、铝、镁合金基材和深加工领域头部企业或将受益大宗材料在汽车、电子等领域应用升级带来的加工费和吨利润提升红利，建议关注稀土、钨、钴等相关公司 [2] 银行业配置机会 - 银行配置性价比有所提升，受资金偏好切换影响，7月中旬以来银行最大回撤约15%，部分优质银行2025年预期股息率回到5%以上，随大盘上涨斜率放缓及经济数据基数扰动，四季度资金或有避险需求，叠加年底日历效应，银行短期胜率有望改善，中期维度政策层面重视稳息差及预防尾部风险，银行核心业务盈利有望持续改善，资产质量担忧缓释，股息持续性增强对长线资金吸引力，关注险资及产业资本增量配置盘，推荐优质区域行南京银行、成都银行、渝农商行AH股，以及股息稳健的上海银行、工商银行H股、建设银行H股 [4] 电力设备与新能源行业景气度 - 鑫椤锂电发布锂电产业链10月预排产数据，样本企业中电池排产135.8GWh，环比+7.9%，正极16.5万吨，环比+0.7%，负极16.3万吨，环比+5.8%，隔膜17.2亿平方米，环比+4.3%，电解液10.0万吨，环比+4.2%，整体环比提升，主要系国内大储市场化需求释放，国内商用车电动化渗透率提升带来需求持续增长，美国储能下半年迎来抢装，锂电产业链景气度持续向上，需求向好叠加供给显著放缓，预计电池及材料供需拐点将近，六氟磷酸锂与磷酸铁锂有望率先迎来拐点，看好锂电产业链材料各环节盈利改善 [5] 固定收益市场动态 - 9月第四周地产方面新房热度上行、二手房热度下降，基数波动较大，后续对读数偏不利，"金九"成色有待观察，但同比中枢维持正数，热度较前月有所改善，政策放松后一线城市二手房修复相对明显，房价有待改善，土地成交与溢价低位运行，生产端工业货运量维持高位，用煤日耗延续下行，水电对火电略有替代，行业开工率分化，高炉、地炼与焦化等明显强于前期，化工与汽车链基本持平，建筑业水泥供需略有修复，结构上需求强于供给，黑色供需偏弱，基数对供给同比扰动较大，库存转为小幅下行，绝对水平超去年同期，沥青开工率明显上行，外需吞吐量同比维持高位，运价整体环比下行但同比有所修复，消费出行热度维持韧性，汽车消费基本持平，国庆出行订单火热，价格方面原油受供给端与地缘扰动明显，黑色系价格整体偏强，铜价在供给预期扰动下上行 [6] - 香港证监会联合香港金管局发布香港《固定收益及货币市场发展路线图》，点心债市场发行与投资有望持续受监管支持，今年首次发行点心债的中资主体截至9月22日规模合计966.69亿元，约占总发债规模20%，以产业债、3年期为主，ESG点心债发行额占比近20%，新增首发点心债票息以1-3%居多，中短端平均票息可达5%以上，境内外对比同主体境外债-境内债券票息溢价可达300BP以上，投资级主体点心债与境内债溢价较窄，政策支持下点心债发行活跃度或将提升，关注1-3年新增供给配置机会 [7] 石油化工行业政策影响 - 工业和信息化部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，明确增强高端化供给、科学调控重大项目建设、做好化肥生产保供等工作举措，对炼油、乙烯、PX、煤制甲醇和现代煤化工等多个细分领域明确新增产能调控要求，将助力供给优化，考虑2025年上半年以来化学原料及制品行业资本开支增速下行拐点已现，叠加反内卷等助力，行业景气有望修复，增强高端化供给引导下电子、新能源、医疗装备等领域高端化工材料，生物化工、绿氨、绿醇、海水提钾等新兴技术有望加快发展，推荐恒力石化、桐昆股份、华鲁恒升、鲁西化工、华谊集团、云天化、兴发集团、皖维高新、光威复材、新和成、东材科技 [9] 策略研究观点 - AH溢价收窄是年内重要交易主线，AH溢价长期或不存在25%下限，近期AH溢价正在逼近10年下限且下行速度超过市场预期，讨论在公司同质情况下如何判断弹性 [10] 日本政治事件影响 - 日本自民党总裁选举定于10月4日举行，民调显示高市早苗和小泉进次郎处于领跑地位，自民党议员票中占优的小泉获胜概率更大但存在不确定性，小泉政策更为自由化和稳健，若小泉当选日元或有所走强，日债收益率或有所下降，日股反应或较为平静 [12] 重点公司分析 - 长飞光纤是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案供应商，自2016年以来市场份额稳居全球第一，AI算力基础设施快速发展背景下业务迎来新一轮成长周期，在AI算力大带宽和低延时需求驱动下空芯光纤、多模光纤、超低损单模光纤等迎来高景气，横向拓展业务领域及纵向做深光通信产业链实现光互联组件、工业激光、海缆等多元化发展，有望向平台型公司跃迁，首次覆盖给予增持评级，目标价115.52人民币/64.12港元，对应2026年市盈率54倍/27倍 [12] - 稳健医疗定位于医疗与消费品双板块协同发展的大健康龙头企业，双主业战略清晰，医疗板块内生提速、并购企业加速融合，消费品板块坚持产品领先、品牌力持续提升，伴随行业舆情事件影响逐步消化，预计下半年消费品板块经营有望重回正常节奏，核心品类有望持续引领增长，医疗板块受益内生及外延双轮驱动，板块有望延续筑底回升态势，维持买入评级 [13] 评级变动汇总 - 长飞光纤A股目标价115.52元，首次覆盖增持评级，2025年预期每股收益1.14元，2026年2.14元，2027年3.16元 [14] - 长飞光纤H股目标价64.12港元，首次覆盖增持评级，2025年预期每股收益1.14元，2026年2.14元，2027年3.16元 [14] - 恒瑞医药A股目标价103.21元，首次覆盖买入评级，2025年预期每股收益1.32元，2026年1.68元，2027年2.04元 [14] - 恒瑞医药H股目标价114.27港元，首次覆盖买入评级，2025年预期每股收益1.32元，2026年1.68元，2027年2.04元 [14] - 玖龙纸业H股目标价6.00港元，评级由买入调整为持有，2025年预期每股收益0.38元，2026年0.53元，2027年0.57元 [14] - 新鸿基地产H股目标价111.51港元，首次覆盖买入评级，2025年预期每股收益6.65元，2026年7.18元，2027年7.55元 [14]

本报讯 记者张弛报道 为落实中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局关于进一步支持境外机 构投资者在中国债券市场开展债券回购业务的公告，9月29日起，中国外汇交易中心暨全国银行间同业 拆借中心（以下简称"交易中心"）扩大境外机构投资者债券回购交易服务渠道及范围，在结算代理渠道 下支持全部类型境外机构投资者开展债券回购交易，并通过与彭博等境外第三方平台的互联，支持债券 通下境外机构投资者参与债券回购交易。 交易中心表示，下一步，将在中国人民银行的指导下，持续构建高质量服务体系，加强与境内外金 融基础设施及境外电子交易平台合作，不断完善面向境外机构的交易工具和交易机制，助力中国金融市 场高质量发展和高水平开放。 当日，18家境外机构投资者与工商银行、农业银行、交通银行、浦发银行、中国银行、建设银行、 招商银行、中信银行、上海银行、中信证券、兴业银行和中金公司等回购做市商达成"债券通"北向通买 断式回购交易共计44笔、39.5亿元；12家境外机构投资者与工商银行、交通银行、汇丰银行和中信证券 等境内对手方达成结算代理渠道下买断式回购交易共计12笔、18.7亿元，相关结算代理行包括工商银 行、交通银行、汇丰银行和渣打 ...

"我想买基金，但该去银行还是用手机APP？""听说基金能赚钱，可万一亏了怎么办？"在基金投资热度持续升温的当下，这类问题每天被重复提问。基金作 为门槛低、选择多的理财工具，确实为普通人打开了财富增值的大门，但渠道选错可能多交手续费，风险忽视则可能血本无归。 本文将用"场景化语言+数据支撑"，拆解基金购买的四大核心渠道与三大关键风险，帮你找到最适合自己的投资路径。 基金销售渠道已从单一的银行柜台，发展为银行、证券公司、基金公司直销、第三方平台"四足鼎立"的格局。不同渠道在手续费、产品丰富度、服务专业性 上差异显著，投资者需根据自身需求匹配。 1. 银行：中老年投资者的"安全牌" 银行是基金销售的传统主力军，2023年数据显示，国有大行代销基金规模占全市场35%。其核心优势在于： 适用场景：追求安全、需要人工指导的中老年投资者，或购买银行定制的专属理财基金（如某银行与基金公司合作的"养老目标基金"）。 案例：2023年AI行情爆发时，某投资者通过证券公司APP买入科创50ETF，3个月收益达25%，而同期主动管理型科技基金平均收益仅18%（因ETF紧密跟踪 指数，费用更低）。 3. 基金公司直销："省钱+专属"的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告汇总2025年9月30日隔夜夜盘市场走势、重要资讯，涵盖宏观、能化、金属、黑色系、农产品期货等领域，还涉及金融市场各板块表现及未来事件、数据预告，为投资者提供全面市场信息和趋势参考 [3][9][36] 分组总结 隔夜夜盘市场走势 - 国内期货主力合约跌多涨少，沪金、沪银等上涨，SC原油、低硫燃料油等下跌 [3] - 国际农产品期货多数下跌，美大豆、美玉米等多数品种价格下降，美豆粕上涨 [4] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金、白银期货价格上升 [5] - 国际油价全线下跌，美油、布伦特原油主力合约价格降低 [6] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期锡、期铜等品种价格上扬 [8] 重要资讯 宏观资讯 - 中共中央政治局研究“十五五”规划问题，二十届四中全会10月20 - 23日召开，强调高质量发展 [10] - 国家发改委推进5000亿元新型政策性金融工具工作，将持续发力宏观政策 [10] - 六部门印发机械行业稳增长方案，2025 - 2026年力争营收年均增速3.5%，突破10万亿元 [11] - 上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）较上期跌10.7% [12] - 美国参议院共和党就避免政府停摆法案投票，劳工统计局将在关门时暂停运作 [13] - 纽约联储等多位主席对货币政策表态不一，有支持降息、谨慎降息和维持紧缩等观点 [13] - 特朗普宣布加沙和平计划，以色列接受，哈马斯将审查 [13] - 伊朗外交部回应欧美对伊制裁，称其无正当性且非法 [14] 能化期货 - 氮肥行业需求淡、价格降，协会将召开市场形势分析会 [16] - 江苏纯苯港口库存较上期降0.93%，较去年同期升35.90% [16] - 沙特预计提高11月对亚洲买家原油售价，涨幅受供应限制 [18] 金属期货 - PT Mitra Murni Perkasa镍冶炼厂预计2026年初全面投产 [20] - 全国锌锭现货社会库存较9月25日减0.70万吨 [20] - 印尼总统下令关闭邦加 - 勿里洞省1000座非法锡矿 [21] - 美国银行上调2026 - 2027年铜价预测 [22] - 巴西9月第4周铜、铝矿石及精矿装出量同比减少 [22] - 黄金突破3830美元，美国黄金储备价值超1万亿美元 [24] 黑色系期货 - 9月22 - 28日中国47港等铁矿石到港量环比减少 [26] - 同期全球铁矿石发运总量环比增加，澳洲发往中国量增加 [26] - 临汾乡宁三座煤矿10月1日起停产3 - 7天，影响原煤约20.6万吨 [26] - 9月焦煤长协煤钢联动浮动值较8月涨0.7%，较二季度涨7.2% [27] - 唐山调坯型钢厂10月底前调控，价格稳中趋强，成交偏弱 [27] - 巴西9月第4周铁矿石装出量日均较去年9月减7.49% [29] 农产品期货 - 预计马来西亚棕榈油年底库存降至170万吨左右 [31] - 截至9月26日当周国内大豆压榨量环比降，节前预计降至180万吨 [31] - 巴西2025/26年度大豆种植进度达3.2%，高于去年同期 [32] - 美国出口商报告对墨西哥等出售玉米 [32] - 截至9月25日当周美国大豆出口检验量符合预期 [32] - 截至9月27日巴西大豆播种率为3.5%，高于去年同期 [33] - 巴西9月第4周大豆日均装运量较去年9月增11.96% [35] - 截至9月28日当周美国大豆、玉米优良率等数据公布 [35] 金融市场 金融 - A股震荡攀升，指数上涨，成交2.18万亿元，私募对节后市场乐观 [37] - 香港恒生指数等上涨，中资券商股爆发，南向资金有买卖操作 [37] - 超六成私募计划重仓过节，看好科技成长板块 [37] - 资本市场严打财务造假等违法违规行为 [38] - 股债恒定ETF有望年内落地 [38] 产业 - 六部门印发机械行业稳增长方案，明确营收目标和发展方向 [39] - 北京房企9月加快推盘，住建委核发25张预售许可证 [39] - 中国家用电器协会倡议反对不正当竞争 [39] 海外 - 特朗普加沙和平计划获以色列接受，将推动和平进程 [41] - 特朗普威胁对境外电影、家具征关税 [41] - 美国黄金储备价值超1万亿美元，重估可释放资金 [41] - 美联储官员对货币政策和通胀看法不一 [42] - 美国8月成屋签约销售指数超预期上涨 [43] - 日本央行鸽派委员转向，强调调整政策利率 [43] 国际股市 - 美国三大股指、欧洲三大股指小幅收涨 [45] - SEC主席承诺推行最低限度监管，推进取消企业季度收益报告提案 [45] - 高盛上调美股评级至增持 [46] - 游戏开发商艺电将以550亿美元被私有化 [46] - 阿斯利康计划在纽交所上市股票 [47] 商品 - 国际贵金属期货收涨，黄金因避险需求创新高 [49] - 美油、布伦特原油主力合约收跌，受供应增长预期影响 [49] - 伦敦基本金属多数上涨，国内政策支撑基本金属需求 [49] 债券 - 国内债市走弱，超长端国债更明显，央行开展逆回购操作 [50] - 8月全国发行地方政府债券9801亿元 [50] - 上海推进自贸离岸债高质量发展 [50] - 美债收益率集体下跌，受通胀担忧和关税计划影响 [52] 外汇 - 在岸人民币对美元收盘和夜盘上涨，中间价调升 [53] - 6月末我国银行业对外金融资产、负债等数据公布 [53] - 9月26日当周人民币汇率指数环比上涨 [53] - 瑞士和美国就宏观经济与外汇发表联合声明 [54] - 纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨 [54] 未来事件和数据预告 - 多个国家和地区将公布经济数据，如中国9月PMI等 [57] - 多家央行官员将发表讲话，澳洲联储公布利率决议等 [59] - 部分交易所国庆节前夕无夜盘交易 [61]