公司公告核心内容 - 日出东方于12月25日发布公告，宣布变更2025年度财报及内控审计的签字注册会计师 [1] 审计人员变更详情 - 变更原因为容诚会计师事务所内部调整 [1] - 原签字注册会计师为潘坤、邱佳涛 [1] - 变更后签字注册会计师为潘坤、马云峰、李刚 [1] - 公司表示此次变更不影响年度审计工作 [1]

全球贸易圈最近被一则消息搅动：墨西哥敲定了明年起对包括中国在内的多个亚洲国家加征关税的政策，税率最高能到50%。 这波操作明眼人都能看出，是照着美国的贸易保护路子学来的，但想靠这种方式保护本土产业，大概率是竹篮打水。 更值得关注的是，这波关税已经提前引发中国对墨出口的下滑，而早有准备的中国龙头企业，正靠着在海外布局的工厂逆势突围，把贸易壁垒变成了产业升 级的契机。 参议院以76票赞成、5票反对、35票弃权的结果，通过了一项新的进出口关税法案。 按照这个法案，从2026年1月1日开始，墨西哥要对汽车、汽车零件、纺织品、家电、钢铁这些常见商品加征关税，税率从5%到50%不等。 大部分商品的税率都定在了35%，算下来，这次加税涉及大约1400种商品，而没和墨西哥签自由贸易协定的中国，成了主要针对对象之一。 墨西哥政府给出的理由很直白，说是为了支持本土产业发展，但稍微了解全球经济的人都知道，这其实是在照抄美国的加税药方。 近年来，美国一直在给墨西哥施压，要求它堵住其他国家商品通过墨西哥转口进入北美市场的通道。 再加上墨西哥自身经济压力不小，2025年三季度经济增速已经由正转负，央行把全年经济增长预期从0.6%降到了0 ...

文章核心观点 - 当前中国正像素级复刻美国“咆哮20年代”，在经历类似1920年代初期的通缩与产能出清阵痛后，有望迎来由供给侧技术革命驱动的超级繁荣周期 [6] - 真正的风险并非萧条本身，而是繁荣期建立的高成本供应在收缩周期中被出清，这与当前中国部分行业面临的漫长出清过程本质相似 [10][12] - 技术变革的真实影响往往被低估，其生产力红利具有滞后性，泡沫破裂后技术本身将留存并持续改变经济与社会结构，当前对AI等新兴技术的批评与百年前对无线电的质疑如出一辙 [25][26] 历史映射：1920年代美国与当前中国的相似性 - **战后繁荣与需求骤降**：一战后，美国联邦政府支出从1916年的约7亿美元飙升至1919年峰值185亿美元，增长近26倍，战后订单瞬间蒸发，1920财年联邦支出暴跌75%至65亿美元 [8][10] - **剧烈的通缩与产能出清**：1920-1921年，美国批发价格指数累计下跌约36.8%–45%，消费者价格指数下跌约15.8%，全国失业率接近12%，造船订单暴跌90%以上，钢铁厂开工率跌至30-40% [10] - **农业与工业的破产潮**：战后美国牧场主破产率是战前的3-4倍，每年有十万级别的农场破产，通用汽车创始人因库存积压而破产 [10] 供给侧技术爆发的驱动力 - **电力普及是核心**：1920年代美国制造业电气化率从55%跃升至90%，电力驱动生产线重组，福特工厂单车组装时间从12小时降至1.5小时以内，年产量升至200万辆 [13] - **生产率与工资同步提升**：电气化推动制造业工人实际工资在10年内提升50%，形成“福特效应”，即工人工资上涨、产品价格下降，创造了庞大的蓝领消费市场 [13][15] - **催生全国性消费与金融**：生产率提升带来家电销量狂飙，到1929年超过1000万家庭拥有收音机，拥有吸尘器的家庭翻倍，电冰箱等小家电普及率从0升至30%以上，分期付款和消费金融随之崛起 [15] 技术普及的叠加效应与新模式诞生 - **收音机塑造全国性市场**：到1930年，40%的美国家庭拥有收音机，创造了“全国性实时文化”，并成为最早的“全国性广告平台” [16] - **广告业正式登上历史舞台**：广播让赞助节目、直播广告、广告歌迅速浮现，推动如可口可乐等全国性消费品牌崛起，广告在1929年收入从零暴增，奠定了美国消费主义文化的基础 [16] - **映射当今新渠道**：当今的Temu、TikTok以及直播电商（如李佳琦）与百年前收音机引领的消费主义变革构成映射，都是高效供应侧对需求侧的牵引 [16][17] 技术革命奠定工业霸权与财富机遇 - **美国工业全球地位跃升**：通过1920年代的供给侧技术革命，美国工业占全球比例从30%提升至50%，奠定了二战前的全球工业霸主地位 [19] - **基础建设与地产狂潮**：汽车普及叠加铁路、公路建设狂飙，引发佛罗里达州地产开发热潮，出现“binder boys”炒卖楼花现象，许多人在1924–1925年高峰期短期内变成百万富翁 [19][20] - **萧条中崛起的冒险家**：如约瑟夫·肯尼迪在萧条中成为股票经纪人积累财富，霍华德·休斯打破飞行记录并打造油服公司，映射今天中国敢于全球扩张和技术变革的创业者 [20][22] 科技股映射：RCA与当今AI浪潮 - **RCA作为1920年代的“英伟达”**：生产收音机的RCA在1920–1929年市值飙升数百倍，拥有核心专利并受益于收音机销量暴增及催生的广告新商业模式 [24] - **无线电的真实生产力提升被低估**：无线电技术使信息瞬间传递，贡献了美国当年5%以上的生产率增长，并使全国性品牌规模化成为可能，但其大部分红利在1930年代后才完全显现 [25] - **当今AI投资的相似性**：当前中国AI领域投资既有如阿里巴巴般All in的参与者，也有如寒武纪等上游芯片公司市值大幅波动，投资者对高估值与潜在泡沫的担忧，与当年对无线电的质疑心态相似 [25] 对当前中国的启示与潜在机遇领域 - **众多技术“元年”涌现**：文章列举了2026年预期的多个技术元年，包括自动驾驶、液冷、国产HBM、端侧AI、固态电池、人工智能应用、量子计算、存算一体芯片、类脑计算、低空经济、商业航天、人型机器人、硅光、可控核聚变等，这标志着技术创新进入集中涌现期 [9] - **聚焦供给侧生产力提升**：真正的增长根本动力源于更高效率的供应和更强的生产率变革，而非单纯的需求侧刺激 [17][19] - **在泡沫中识别留存的技术**：如同1929年股灾让RCA股价崩跌98%但无线电技术永存，当前需要思考在AI等高估值领域，哪些技术泡沫破裂后会留下确定的生产力影响，并可能造就新的财富传奇 [26]

来源：郑经 简单说,美元最近像是个过气的明星,有点黯淡。 今年美联储降了三次息,美元指数跌破了90,年内 跌了超过8%。大家对他的热情,肉眼可见地降 温。 1. 经济基本盘在好转:咱们前三季度GDP增速稳在 5%以上,出口连续正增长,尤其像新能源汽车、 锂电池这些"新东西"出口很猛。这是支撑汇率的 底气。 2. 年底"结汇潮"汹涌:每年四季度,外贸企业都 要把赚的美元换成人民币(结汇)。今年大家预期 人民币升值,更急着换,形成"越涨越换,越换越 涨"的循环。市场里等着换回人民币的美元,是个 不小的数字。 3. 中美经济周期"错位"了:用个简单比喻,美国 经济在"踩刹车",而我们在艰难"爬坡过 坎"后,开始"轻踩油门"了。一边在挤泡沫,另 一边在攒后劲。货币强弱,说到底就是国力强弱的 镜子。 为啥会这样? 几个原因: 1. 美国经济有点"虚":最直观的是就业,失业率 升到了4.6%,新增就业人数断崖式下跌。这说明企 业收缩,消费乏力,经济在减速。 2. 政治开始"指挥"央行:特朗普放话要找个听话 的美联储主席。一旦央行失去独立性,印钞就变成 了政治工具,大家对美元的信任自然会打折扣。一 个信用基石松动了的货币, ...

在这样的市场环境中，海尔智家引入本土资本作为战略股东的操作堪称精妙。Bharti集团作为印度本土 综合性巨头，手握深厚的本地资源与对政策理解的精准到位;华平投资则是全球知名私募股权机构，兼 具资本运作经验与全球资源。两大股东的加持，既呼应了TikTok引入甲骨文、银湖资本、阿联酋MGX 等投资者实现美国市场合规的成功路径，更让海尔印度的运营风险实现实质性分流。 三重利好：这波操作的明智之处 具体来看海尔智家腾挪印度股权的"这波操作"，将为其带来三重实质性利好。 首先，是可以有效回收历史资金，实现资金回笼，落袋为安。海尔深耕印度市场超20年，累计投资超3 亿美元，过去七年更是实现了25%的年复合增长率，稳居行业前列。此次股权出让，恰逢企业价值高 位，不仅能全额回收前期建厂等投入，更能将多年积累的利润转化为实实在在的现金流，为母公司财务 报表注入强心剂。尽管官方未披露交易金额，但多方消息证实，此次估值已远超历史投资规模，收益相 当可观。 史诗级的外资逃亡在印度发生了!路透社近期报道指出，自2025年初以来，印度股市/股权市场有将近 170亿美元的资金撤离印度，这一速度为几十年从未有过。 而近期海尔智家（60069 ...

人民币汇率突破7.0的核心驱动因素 - 外部环境提供契机：美元指数自高位回落，带动包括人民币在内的主要货币相对升值 [1] - 季节性市场行为驱动：临近年底，外贸企业集中将海外美元收入结汇为人民币，增加了人民币的市场需求，推高汇率 [1] - 国际资本流入助推：国际投资机构基于人民币升值预期及对中国股市、债市资产的看好，通过“沪股通”、“深股通”等渠道流入资金，同时买入人民币 [2] 直接受益于人民币升值的行业 - 航空运输业：因持有大量美元债务，人民币升值将显著降低其偿债成本，直接转化为利润 [4] - 进口依赖型制造业：如造纸、化工、有色金属等行业，人民币升值降低了进口原材料（如纸浆、石油、铜矿石）的成本，利润空间扩大 [4] - 中国核心资产：业绩稳定的大蓝筹股及金融消费领域的龙头公司，因外资可同时赚取资产增值和汇率收益，吸引力提升 [4] 面临压力的行业 - 出口导向型制造业：如家电、服装、机械设备制造商，人民币升值导致其产品美元标价上涨，可能影响海外订单并压缩利润 [5] 对个人投资理财的潜在影响 - 持有美元资产的个人：若将美元存款或理财产品换回人民币，本金可能因汇率变动而遭受损失，利息收入或难以弥补 [9] - 股票及基金投资策略：投资逻辑需转向关注行业结构性机会，青睐成本下降的受益行业（如航空、原材料进口型行业），规避出口业务占比较高的公司 [9]

核心观点 - 群益证券给予三花智控“买进”建议 预计公司未来几年业绩将保持20-30%的增长 主要得益于业务拓展、产能扩张及股份回购等因素 [1] 财务业绩与预测 - 公司发布2025年业绩预告 预计归母净利润为38.74亿元至46.49亿元 同比增长25%至50% 预告中值为42.6亿元 同比增长37.5% 业绩符合预期 [2][3] - 预计2025年扣非后净利润为36.79亿元至46.15亿元 同比增长18%至48% 预告中值为41.47亿元 同比增长33% [3] - 分季度看 2025年第四季度归母净利润预计为6.32亿元至14.07亿元 同比变动-20.7%至+76.5% 中值为10.2亿元 同比增长27.9% [3] - 群益证券预测公司2025/2026/2027年净利润分别为42.08亿元/50.55亿元/59.47亿元 同比增速分别为+35.8%/+20.1%/+17.6% [1] - 对应每股收益(EPS)分别为1元/1.2元/1.41元 H股股价对应市盈率(PE)分别为30倍/25倍/21倍 [1] 业务增长驱动因素 - 商用空调业务预计增速超20% 使得公司空调业务表现优于行业增速 [4] - 公司积极拓展新的优质车企客户 单一大客户占比下降 汽车业务保持稳健增长 [4] - 公司通过降本增效和精细化管理 进一步改善了盈利能力 [4] - 公司已切入储能和液冷头部厂商供应链 供应零部件 2025年开始贡献小规模营收 随着下游需求爆发 新兴业务有望成为新的增长点 [4] 新业务布局与资本运作 - 公司积极布局机器人业务 成立了机器人事业部并加大研发投入 借助与大客户的紧密合作关系切入机器人执行器赛道 [5] - 根据港股招股书 公司将把募集资金的10%（即7亿元）投入机器人业务 未来3年计划扩招200名研发人才 [5] - 公司目前正配合大客户进行机器人产品的研发与试制 市场预计大客户机器人产品将于2026年实现量产落地 公司相关业务有望迎来突破性进展 [5] - 公司此前公告将投入3至6亿元进行股份回购 截至11月底已回购1.06亿元 预计公司仍将择机进行回购 对股价有积极影响 [1]

文章核心观点 - 广发基金投顾团队对2026年A股市场保持相对乐观态度 预计在流动性相对宽松的背景下 市场将呈现更多结构性投资机会 重点关注科技 制造 周期 消费四大主线 [1][3] 2025年市场回顾与结构性特征 - 2025年A股和美股均呈现明显的结构性行情 科技是共同主线 截至12月24日 创业板指上涨超50% 科创50上涨超36% 全A上涨超26% 中证红利指数下跌1.96% [1] - 自2020年以来 A股“结构市”特征明显 例如2020年和2021年的电力设备与新能源及“茅”行情 2022年至2024年的红利行情 [1] - 部分行业因基本面变化成为主线 如2023年受益于ChatGPT的通信和传媒 2024年受益于国补和出海的家电 消费者服务和房地产等行业表现相对一般 [1] 市场规律总结 - 市场主线并非偶然 反映了经济周期和产业周期的势头 [2] - 市场惯性大于反转 年与年之间反转效应不强 去年垫底的行业今年较难领跑 去年领跑的行业也未必会垫底 [2] 2026年市场展望视角 - 从政策视角看 12月的政治局会议和经济工作会议指明了扩大内需 科技创新 反内卷等重要方向 [2] - 从市场视角看 内资机构基于盈利回升和居民存款搬家的正面预期 认为A股仍有结构性机会 [2] - 外资对A股的看法较上一年存在显著的边际好转 普遍较为乐观 [2] 2026年重点关注板块 - 科技主线：AI链产业升级与创新驱动主线较强 [3] - 制造主线：多个子行业属于政策重点关注的新兴产业 如人形机器人 商业航天 核聚变 固态电池等 [3] - 周期主线：一方面受益于全球供需结构变化 另一方面有反内卷政策的推动 [3] - 消费主线：当前政策定调积极且市场关注度高 但落地信号是关键 需持续关注后续政策效果及内需企稳数据 [3] 内外资关注的结构性方向 - 内外资均聚焦于AI和出海的制造业方向 [2] - 外资更看好消费复苏和反内卷 对医药也有一定关注 [2] 投资策略与公司服务 - 在投资上 部分投顾组合会根据市场估值和组合定位 做好资产优选和结构优化 [3] - 广发基金具备多资产 多市场 多策略的全能资管能力 提供全面产品体系以适应不同周期和环境 [3] - 公司投顾团队的研究覆盖A股 A债 美股 美债 黄金等大类资产 提供“从投到顾”的全方位服务 [3]

自由现金流策略的核心观点与应用 - 自由现金流比净利润更能反映企业为股东创造价值的能力 基金经理田文舟管理的广发龙头优选采用此策略选股 [1] - 强劲的自由现金流通常反映有利投资条件：经营性现金流好于净利润预示盈利能力被低估且安全边际高 资本开支高峰结束预示产能周期向上 表明产业链地位强且商业模式好 [1] - 该策略依据“企业价值等于其未来自由现金流折现”原则进行投资 广发龙头优选遵循企业价值/自由现金流低于15倍的筛选标准 致力于挑选行业优质龙头公司 [1][2] 自由现金流策略的实践表现与市场展望 - 截至12月19日 广发龙头优选产品年内回报达43.20% 超越同期国证自由现金流指数近31个百分点 [1] - 基于自由现金流的选股策略在长期有望获得超额收益 投资风格介于深度价值和高质量价值之间 基金三季报显示持股强化了对企业自由现金流和全球竞争力的要求 [2] - 国内方面 剔除金融与石油板块后 2025年全A三季报显示上市公司盈利显现出企稳复苏态势 海外方面 预计在通胀未实质性反弹前 美联储延续降息周期是大概率事件 [2] 基金经理看好的具体投资方向 - 看好以铜、铝为代表的资源品 相关公司现金流强劲、资产负债表健康 在美联储降息背景下 有望受益于制造业复苏和金融属性双重支撑 叠加供给端瓶颈 2026年商品价格中枢有望上行 [3] - 看好制造业出海 聚焦锂电池、油气装备、客车、家电等行业中估值合理、竞争力突出、自由现金流优异的龙头企业 其盈利表现优于国内同行 海外市场拓展了成长空间 [3] - 在反内卷导向下 关注行业资本开支下行、供需格局自然见底、自由现金流具备吸引力的领域 如化工、造纸、钢铁等 [3] 基金产品的行业配置与选股实践 - 广发龙头优选在有色、机械、家电、汽车、新能源等行业配置比例较高 [2] - 组合严格遵循企业价值/自由现金流低于15倍的筛选标准 并致力于挑选行业内的优质龙头公司 [2]

交易核心信息 - 海尔智家将其印度子公司49%的股权出售给华平投资和Bharti集团 交易完成后 海尔智家仍持有49%股权 剩余2%股权纳入当地管理团队中长期激励计划 [1] 交易背景与动因 - 印度外资环境严峻 2025年8月印度净外国直接投资跌至负值 为-6.16亿美元 显示资本出逃现实 [2] - 印度自2020年起对陆上邻国投资实施严格审批 中国企业在印经营面临政策与地缘政治风险加大 [2] - 引入华平投资和印度本土巨头Bharti集团 可大幅降低公司在印度的运营风险 [2] - 交易模式与TikTok在美国引入甲骨文等投资者以实现合规运营类似 [2] 交易的战略价值 - 有效回收历史资金与利润 海尔印度过去七年年复合增长率高达25% 出售股权可回收前期投入并改善公司现金流与财务报表 [3] - 交易估值据媒体报道远超历史投资金额 [4] - 深度整合本地资源以把握市场增长 2024年印度家电市场规模达777.4亿美元 预计到2034年将增至1353.3亿美元 期间年复合增长率为5.70% [4] - 通过与本土伙伴合作 可利用其网络与资源优势推动产品创新及加速市场渗透 [4] - 有效分摊并规避在印度的政策、法律、税务等地缘政治风险 为资产提供保障 [4] 总体评价 - 此次股权减持被视作战略进阶之举 实现了回收成本、整合本地资源、规避政治风险的一举三得 [4]