报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 布局底仓与灵活进攻一样重要，一篮子“高分红 × 低波动”的红利资产能在收益与回撤间保持优势，为组合提供“减震垫”，用稳定现金流和低 β 压住波动，再用剩余仓位捕捉景气错配 [3] - 在红利池里放大收益，需叠加低波、盈利质量或机构持仓等第二道过滤，剔除隐患，放大泛红利资产收益 [3] - 在红利底仓之上，把握产业周期从左侧到右侧带来的系统性超额机遇，优先关注“利润受压但现金流仍稳”的企业，结合供需两端筛选赛道，初期建观察仓，盈利拐点确认后加仓，以盈利走弱或毛利倒挂作退出信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 底仓配置必要性：“纯左侧”与“纯右侧”不可取 - 极端左侧抄底或右侧追涨长期收益低且回撤深，红利组合能稳定提供两位数年化收益，回撤可控，应增加“高分红 + 低 β”敞口作底仓，待机遇时加仓景气行业 [7] - 红利指数跌幅浅，充当止损垫，Sharpe 曲线稳，以更低尾部风险守住本金，提供持续 β，是优质底仓选择 [10] - 红利资产自带“低买高卖”自我纠偏，能控制回撤，保持正的风险 - 收益效率，无需择时 [12] - 红利资产在不同持有窗口取得正收益概率高，叠加低波筛选优势放大，以红利低波或质量低波作底仓，辅以适度股息率单因子筛选的红利 ETF，可实现胜率、收益和回撤控制 [21] 股息率单因子陷阱 - 纯股息因子不完全可取，只按“高股息”挑股票收益抬不动、回撤大，需叠加低波或盈利质量筛选，规避伪高息等雷区 [29] - 列举工业公司、金融机构、交运公司和材料公司四个案例，说明“高股息”可能是假象，需满足相关条件避免陷阱 [37][40][44][50] 高股息 Smart - Beta 的失真风险 - 以“红利质量”与“红利潜力”为代表的改良指数防御失效，波动更大、回撤更深，原因是风格漂移与风险敞口失控 [60] - 三大红利指数选股与权重规则不同，红利质量与潜力指数因估值、集中度高，β 偏高且频繁换仓追高，回撤高于中证红利 [64] - 中证红利、红利质量和红利潜力指数行业暴露与漂移明显，不设行业上限与低波约束，难以担当稳健底仓 [67][71][75] 红利低波增强的潜在打开方式 - 红利 + 定价权思路，对全 A 上市公司打分排序，选取综合得分前二十股票等权纳入组合，十年回测显示该组合收益领先、回撤小 [83][84] - 考虑机构参与率，机构深度参与的标的风险 - 收益曲线更顺，应叠加机构参与率视角构建红利组合 [89] 底仓不止红利：质量低波与现金奶牛 - 质量低波攻守兼备，用 ROE 等指标筛选，波动率倒数加权，五年滚动净值约翻 1.6 倍，年化回报稳在低两位数，波动与回撤削减近三成 [94] - 红利资产长期收益主要来自稳健派息和利润，非估值抬升 [98] - 现金奶牛增强框架从六大维度对高股息组合暗雷体检，针对缺陷给出增强手段，实现“先排雷、再增效” [108] 产业周期反转：从左侧到右侧 - 产业周期存在一致性规律，产业拐点时多维指标同向拐点，行业维度和细分行业与公司维度均有一致性监测思路 [111][112][114] - 产业周期反转与底仓轮动思路，以“三盏灯”判定产业拐点，三灯同亮可大举进攻，否则持有红利底仓 [115]

财务表现 - 2025上半年营业总收入811.06亿元，同比增长5.1% [1] - 归属母公司股东净利润14.46亿元，同比增长19.7% [1] - 基本每股收益0.29元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入811.06亿元 同比增长5.10% [1] - 归母净利润14.46亿元 同比增长19.70% [1] - 医药分销收入稳健增长6.04% [1] - 医药工业收入同比增长10.77% [1][7] - 数字物流业务收入同比增长24.66% [1][8] - 医美业务销售收入5.83亿元 同比增长48.64% [8] 三新两化战略进展 - 新产品战略新增引进药品新品61个 [2] - 总代品牌推广业务销售收入达95.91亿元 [2] - 新零售业务销售收入14.93亿元 同比增长2.52% [2] - 好药师门店总数达31,535家 预计年末超33,500家 [3] - 向加盟药店销售收入34.18亿元 同比增长41.30% [3] - 九医诊所会员店超2,400家 计划三年实现万家联盟 [3] - 诊所新品引入超260个 [4] - 九医SaaS诊所管家系统覆盖1,500余家会员店 [4] - AI辅助诊断平台覆盖3,000种疾病 月均使用5.1万次 [4] - 医药仓储物流公募REITs募集资金11.58亿元 [5] - REITs公众认购倍数达1,192倍 创历史新高 [6] 新兴业务发展 - 医药工业销售收入15.93亿元 [7] - 京丰制药实现营业收入2.87亿元 [7] - 九信中药自产饮片销售收入12.22亿元 同比增长13.16% [7] - 数字物流业务收入5.87亿元 [8] - 物流网络覆盖全国96%区域 [8] - 医美合作服务机构11,072家 覆盖率近60% [8] 企业治理与社会责任 - 2024年度现金分红金额9.97亿元 [9] - 上市以来累计现金分红及回购金额68.61亿元 [9] - 上半年捐赠善款和物资合计1,137.81万元 [9] - 主体信用等级获评AAA 为行业唯一民营AAA企业 [9]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入811.06亿元，同比增长5.10% [3] - 归属于上市公司股东的净利润14.46亿元，同比增长19.70% [3] - 经营活动产生的现金流量净额-28.21亿元，同比改善11.87% [3] - 医药分销核心业务实现销售收入676.34亿元，同比增长6.04% [6] 业务板块表现 - 医药工业自产及OEM业务实现销售收入15.93亿元，同比增长10.77% [6] - 数字物流业务收入5.87亿元，同比增长24.66% [6] - 总代品牌推广业务(CSO)销售规模达95.91亿元 [6] - 药九九B2B电商平台及零售电商服务平台收入106.36亿元，同比增长21.08% [6] - 医疗器械业务销售收入195.29亿元，同比增长18.34% [37] - 中药板块销售收入28.30亿元，同比增长19.05% [41] 战略实施成果 - 好药师"万店加盟"门店总数达31,535家，覆盖全国31个省市自治区 [15] - 好药师B2C电商总代总销业务销售收入5.65亿元，同比增长13.96% [19] - 公募REITs成功发行募集资金11.58亿元，公众认购倍数达1,192倍 [32] - Pre-REITs首期募集资金16.45亿元，涉及三处医药仓储物流资产 [33] 研发与数字化投入 - 上半年研发投入1.46亿元，研发技术人员达1,200余人 [28] - 开发AI智能体应用于智慧物流、中西医诊疗、医疗器械等场景 [29] - 建立"三码合一库"平台，扫码准确率达99.81% [31] - 拥有370万行业商品库和309万行业终端库数据资源 [30] 行业地位与荣誉 - 公司主体信用评级跃升至AAA级，为医药流通领域唯一民营AAA企业 [5] - 入选《财富》"中国企业500强"第165位 [4] - 好药师大药房蝉联"2024年度中国药品零售企业销售总额十强" [19] - 荣获"2025年度ESG典范企业"称号 [5] 人才战略 - 上半年引进"三花"人员87人、星九管理培训生150人及星辰校招生316人 [7] - 在药九九B2B、好药师零售、京丰制药等战略主体投入人工成本2.45亿元，同比增长21.62% [4] - "三花"人才引进成本投入5,520万元，同比增长110% [4]

财务表现 - 上半年营业收入811.06亿元 同比增长5.1% [1] - 归母净利润14.46亿元 同比增长19.7% [1] - 基本每股收益0.29元 [1] 业务板块增长 - 医药工业收入实现10.77%较快增长 [1] - 数字物流业务收入实现24.66%较快增长 [1] - 医药分销收入保持稳健增长 [1] 重大资本运作 - 完成医药仓储物流基础设施公募REITs发行上市 [1] - REITs发行增加公司净利润4.38亿元 [1]

板块整体表现 - 医药商业板块当日上涨0.12%，领涨个股为塞力医疗（涨幅4.99%）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点，深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块内10只个股上涨，9只个股下跌，1只个股持平[1][2] 个股涨跌情况 - 塞力医疗收盘价36.40元，成交量70.75万手，成交额25.92亿元[1] - 百洋医药涨幅2.14%至25.78元，成交额2.47亿元[1] - 人民同泰涨幅1.68%至8.47元，成交额1.79亿元[1] - 国发股份跌幅最大达1.19%至6.62元，成交额1.30亿元[2] - 润达医疗下跌0.74%至18.76元，成交额4.66亿元[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出5.02亿元，游资净流入4890.91万元，散户净流入4.53亿元[2] - 人民同泰主力净流入2493.10万元，占比13.96%，居板块首位[3] - 百洋医药主力净流入1619.45万元，占比6.55%[3] - 瑞康医药主力净流入1479.86万元，占比13.32%[3] - 国药股份主力净流入1170.45万元，占比7.04%[3] - 第一医药主力净流入878.61万元，占比8.11%[3]

行业前景 - 行业长期发展前景积极 但短期面临地区医保基金压力与带量采购扩张带来的挑战 [1] - 预期今年下半年起可能出现转折点 主要驱动因素包括创新药品及医疗器械销售快速增长 专业服务带动市场份额提升 以及去年下半年基数相对较低 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年收入预测分别下调8% 9%及11% [1] - 2025至2027年净利润预测下调12% 11%及11% [1] 投资评级 - 目标价由23.8港元微降至22.7港元 [1] - 维持买入评级 [1]

财务表现 - 上半年总收入同比下降2.9%至2860亿元人民币 [1] - 上半年归属股东净利润同比下降6.4%至35亿元人民币 [1] - 第二季度总收入同比下降2.1% 环比上升1.9%至1444亿元人民币 [1] - 第二季度归属股东净利润同比下降12%至20亿元人民币 [1] - 上半年毛利率由去年同期7.4%下降至7.1% [1] 业绩预测调整 - 2025至2027年收入预测下调1.6%至1.7% [1] - 2025至2027年盈利预测分别下调3.1% 2.9%及2.8% [1] 投资评级与目标价 - 目标价由22.2港元上调至23港元 [1] - 重申买入评级 [1] 行业影响因素 - 带量采购政策扩张对药品及医疗器械业务产生持续影响 [1]

财务表现 - 上半年总收入同比下降2.9%至2860亿元人民币 [1] - 上半年毛利率由去年同期7.4%下降至7.1% [1] - 上半年归属股东净利润同比下降6.4%至35亿元人民币 [1] - 第二季度总收入同比下降2.1%但环比上升1.9%至1444亿元人民币 [1] - 第二季度归属股东净利润同比下降12%至20亿元人民币 [1] 业绩预测调整 - 2025至2027年收入预测下调1.6%至1.7% [1] - 2025年盈利预测下调3.1% [1] - 2026年盈利预测下调2.9% [1] - 2027年盈利预测下调2.8% [1] 评级与目标价 - 目标价由22.2港元上调至23港元 [1] - 重申"买入"评级 [1] 影响因素 - 带量采购扩张对药品及医疗器械业务产生负面影响 [1]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收益约1318.67亿元 同比增长2.5% [1] - 公司权益股东应占溢利约20.77亿元 同比减少20.3% [1] - 每股盈利0.33元 派中期股息每股0.072元 [1] 盈利能力 - 期内集团实现毛利约215.1亿元 同比增长2.8% [1] - 整体毛利率为16.3% 与2024年上半年的毛利率持平 [1]