财政收支整体态势 - 10月全国一般公共预算收入2.26万亿元，同比增长3.2%，中央和地方收入分别增长2.3%和4% [1] - 前10个月全国一般公共预算收入累计18.65万亿元，增长0.8%，增幅较前9个月提高0.3个百分点 [1] - 前10个月全国一般公共预算支出22.58万亿元，同比增长2% [2] 税收收入表现 - 10月全国税收收入2.07万亿元，增长8.6%，增幅与上月基本持平 [1] - 前10个月全国税收收入累计15.34万亿元，增长1.7%，增幅较前9个月提高1个百分点 [1] - 前10个月国内增值税、国内消费税、企业所得税、个人所得税分别增长4%、2.4%、1.9%、11.5% [1] - 前10个月印花税收入3781亿元，同比增长29.5%，其中证券交易印花税1629亿元，同比增长88.1% [2] 重点行业税收增长 - 前10个月计算机通信设备制造业税收收入增长12.7% [2] - 前10个月电气机械器材制造业税收收入增长7.9% [2] - 前10个月科学研究技术服务业税收收入增长14.8% [2] - 前10个月文化体育娱乐业税收收入增长5.7% [2] 财政支出结构 - 前10个月社会保障和就业支出增长9.3% [2] - 前10个月教育支出增长4.7%，科学技术支出增长5.7% [2] - 前10个月节能环保支出增长7% [2] - 前10个月卫生健康支出增长2.4%，文化旅游体育与传媒支出增长2.5% [2] 政府性基金预算 - 前10个月全国政府性基金预算收入3.45万亿元，同比下降2.8% [3] - 前10个月全国政府性基金预算支出8.09万亿元，增长15.4% [3] - 地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.54万亿元 [3]

国民经济总体态势 - 10月国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，生产供给基本平稳，就业总体稳定，物价有所改善，新动能培育壮大[1] - 前10个月消费复苏跑出加速度，新质生产力加速转化为现实产能，对经济高质量运行带动作用明显[1] 生产供给表现 - 农业方面，秋粮面积稳中有增，单产持续提高，全年粮食丰收在望[1] - 工业方面，10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，保持总体稳定[1] - 装备制造业增加值增长8%，明显快于规模以上工业增长，对规模以上工业增长支撑作用明显[1] 固定资产投资与结构 - 1至10月份全国固定资产投资同比下降1.7%，但扣除价格因素后保持小幅增长，实物工作量仍在增加[1] - 尽管增速放缓，但投资结构优化，前10个月制造业投资同比增长2.7%[1] - 新型政策性金融工具加大对经济大省支持力度，并支持重要行业、重点领域民间投资项目，有望改善建安工程弱势情况，广义基建有望边际修复[2] 进出口贸易 - 10月货物进出口总额同比增长0.1%，增速较上月回落，主要受上年同期基数较高影响[2] - 9月、10月合并来看，进出口保持总体稳定[2] - 四季度随着对非洲、拉美地区投资承诺落地，ODI带来的出口增速效应可能成为重要缓冲[2] 政策支持与未来展望 - 近期推出5000亿元新型政策性金融工具，盘活地方债结存限额用于补充财力及扩大有效投资，并出台措施激发民间投资活力[2] - 存量与增量政策协同发力，将有助于增强经济上行动力[2] - “十五五”规划建议重点加强产业智能化、绿色化改造及新产能、新产业培育，将进一步提升经济科技含量[3]

宏观经济整体表现 - 10月份规模以上工业增加值同比增长4.9% [1] - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9% [1] - 国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势 [1] 新动能与高技术产业增长 - 10月份规模以上高技术制造业增加值同比增长7.2% [1] - 1-10月份规模以上装备制造业增加值同比增长9.5%，对规模以上工业增加值增长的贡献率达到58.7% [2] - 1-10月份规模以上数字产业制造业增加值同比增长9.5% [3] 消费与零售结构变化 - 1-10月份实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重达25.2% [2] - 消费新业态、新模式、新场景不断拓展，数字、绿色、智能产品消费快速壮大 [2] 投资与出口结构优化 - 1-10月份航空、航天器及设备制造业投资同比增长19.7% [2] - 1-10月份机电产品出口额占全部出口额比重达60.7% [2] - 高技术领域投资较快增长，新能源、新材料、人工智能等领域投资不断扩大 [2] 新兴产业发展壮大 - 1-10月份智能设备制造行业增加值增长11.1% [3] - 1-10月份电子元器件及设备制造行业增加值增长12.3% [3] - 数字经济、平台经济等新需求不断扩大，新兴产业快速发展，产业升级势头明显 [1]

整体经济表现 - 10月份全省主要经济指标增速加快且持续高于全国平均水平，领先优势扩大，经济运行保持稳中向好持续向好态势 [1] - 经济发展实现质的有效提升、量的合理增长、势的蓄积壮大 [1] 工业生产 - 10月份全省规模以上工业增加值同比增长7.9%，增速比上月加快0.1个百分点，高于全国3.0个百分点 [1] - 1—10月全省规模以上工业增加值同比增长8.4%，高于全国2.3个百分点 [1] - 10月份全省规上工业重点产业链群增加值同比增长9.0%，对全省规上工业增长贡献率达74.9% [1] - 10月份全省电子信息产业增加值同比增长17.9%，高于全省规上工业增速10.0个百分点，比上月加快6.0个百分点 [1] - 10月份全省装备制造业增加值同比增长14.0%，高于全省规上工业增速6.1个百分点，比上月加快1.3个百分点 [1] - 10月份全省电力热力生产和供应业增加值同比增长2.4% [1] 固定资产投资 - 1—10月全省固定资产投资同比增长4.5%，扣除房地产开发投资后同比增长8.2%，高于全国6.5个百分点 [2] - 1—10月全省亿元及以上项目完成投资同比增长8.7%，拉动全省投资增长5.6个百分点 [2] - 1—10月全省重点产业链群完成投资同比增长16.8%，拉动全省投资增长4.3个百分点 [2] - 1—10月全省新能源汽车集群、现代医药集群投资同比分别增长51.6%、32.7% [2] - 1—10月全省民间投资同比增长7.3%，自上年4月份以来持续高于全省投资增速 [2] 消费市场 - 10月份全省社会消费品零售总额2673.23亿元、同比增长4.1%，增速高于全国1.2个百分点 [2] - 1—10月全省社会消费品零售总额23723.16亿元、同比增长6.0%，增速高于全国1.7个百分点 [2] 高质量发展与产业升级 - 10月份全省规模以上高技术制造业、工业战略性新兴产业增加值同比分别增长19.0%、16.5% [3] - 1—10月全省高技术制造业投资同比增长6.7%，高于全省固定资产投资增速2.2个百分点 [3] - 10月份全省规模以上节能环保产业增加值同比增长9.0%，高于规模以上工业增加值增速1.1个百分点 [3] - 10月份全省规模以上工业清洁可再生能源发电量同比增长10.2% [3]

行业与公司 * 纪要主要涉及中国宏观经济、行业表现及政策影响分析[1][3][5] * 重点讨论的行业包括装备制造业、生产性服务业（信息业、租赁及商务服务）、高技术制造业以及房地产和建筑等旧经济行业[5][9] * 出口市场分析聚焦美国、欧盟等主要贸易伙伴[3][16][17] 核心观点与论据 **宏观经济与物价** * 10月CPI同比转正至0.2%，超预期0.3个百分点，主要受食品和黄金价格影响，但持续性有限[1][3] * 对未来中期物价均衡持合理预期，因生产性投资合理回落是重要前置条件，企业中长期贷款连续4个月同比减少验证此判断[1][3][10] * 年底翘尾效应可能影响明年CPI读数，若未来两月环比不大幅下跌，明年CPI将维持较高水平[3][4] * 2026年PPI及物价上涨弹性是高度关注点，大部分行业PPI与整体走势一致，仅少部分（如仪器仪表、服装、医药制造等约10%行业）具备独立性[20][21] **消费与服务业** * 广义消费逐步恢复，服务业零售额累计增速为5.3%，必选消费品增速稳定在4.2%[1][4] * 消费数据受政策影响显著，扣除补贴相关耐用品和波动商品后，占社零80%的部分增速稳定在4%-4.2%，低于GDP增速[1][6] * 补贴政策节奏至关重要，上半年补贴发放顺利时社零曾达6%高点，维持或加码补贴有望提升商品与服务消费[6][7] **投资与融资** * 装备制造业表现突出，近几个月保持约8%增长率，生产性服务业中信息业和租赁及商务服务分别增长13%和8.2%[1][5] * 企业债券融资和非金融企业境内股票融资持续同比多增，有利于高科技创新型企业现金流及投资行为改善[2][14] * 企业中长期贷款减少反映生产性投资回落，是供给层面正常回落，有助于加速供需改善[10][11] **出口与外部环境** * 10月出口同比降至-1.1%，但两年复合增速达5.5%[3][16] * 对美国出口环比连续两月处季节性高位，对欧盟出口环比处历史同期低点[3][16] * 美国301关税调降10%于11月生效，可能拉动11月和12月对美出口[17] * 预计2026年上半年全球贸易量温和回升，中国出口以价换量策略将继续稳定整体份额[19] **居民部门与金融数据** * 10月居民贷款表现不佳，经营性个人贷款同比少增显著，前三季度仅增1万亿，比去年同期少8500亿，表明居民弱势与经营行为更相关[1][12] * 非银存款同比多增预示权益市场成交金额有保障，M1同比回落存在季节性因素[15] **AI对美国经济影响** * 今年上半年剔除进口后的实际AI相关投资对GDP拉动约为0.2%，远低于部分报告预期[3][22] * 展望2026年，AI相关投资对年度GDP拉动可能在0.5个百分点左右，但高比例进口可能降低该拉动至0.1-0.3个百分点[22] 其他重要内容 **2026年宏观展望关键关注点** * 未来几个月数据演变及补贴接续必要性[8] * 财政扩张政策取向（12月政治局会议、中央经济工作会议、明年3月两会）[8] * 供给侧出清与需求侧政策配合效果[8] **经济增速分档与政策刺激方向** * 经济增速分为三档，中间档较能代表整体经济状况[9] * 若扣除补贴后消费增速低于5%，表明经济需进一步刺激，优先方向应集中在第三档[9] * 若明年物价压力大，生产性投资可能非优先方向，应倾向基建、服务消费和耐用品消费[9] **政策工具效果** * 10月委托存款和委托贷款同比大幅增加与政策性金融工具投放有关，但本轮政策银行仅资产端结构调整，未带动整体扩表行为[13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 10月经济短期回落，政策发力下全年经济发展目标可期 [1][7] - 新旧动能转换中虽有阵痛，但不乏结构性亮点 [6] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [8] 根据相关目录总结 事件 - 国家统计局公布2025年10月经济数据，规上工增当月同比增长4.9%（前值为+6.5%），环比增长0.17%（+0.64%）；社零当月同比增长2.9%（+3.0%），固投累计同比减少1.7%（-0.5%） [4] 10月生产消费短期回落的可能原因 - 生产端：受双节假期前部分需求提前释放、企业提前备货、中美关系紧张对制造业出口的扰动及工作日数量减少影响，规模以上工业增加值同比环比均下滑，10月制造业生产指数落入收缩区间，出口自2025年3月以来首次负增长 [5] - 消费端：社零同比下降或因以旧换新政策力度减弱，前期投放前置需求，10月金融数据中居民中短期和长期贷款均减少，反应需求端偏弱；双节假期推动餐饮收入回升，餐饮收入当月同比增长3.8%，较前值提升2.9pct [5] 房地产市场情况 - 1 - 10月份，房地产开发投资同比下降14.7%，降幅较1 - 9月扩大0.8pct，国房景气指数进一步下滑至92.43，连续七个月下滑 [6] - 房地产市场处于新旧模式转换期，相关表述在二十届四中全会公报中放于加大保障和改善民生力度部分，或已对后续行业发展定调 [6] 新旧动能转换亮点 - 投资结构优化，制造业投资同比增长2.7%，占全部投资比重为25.6%，较2024年同期提高1.1pct，部分高端行业投资力度加大 [6] - 新质生产力行业发展壮大，10月规模以上高技术制造业、数字产品制造业增加值同比分别增长7.2%、6.7%，分别高于规上工增2.3pct、1.8pct [6] 装备制造业情况 - 10月规模以上装备制造业增加值同比增长8.0%，累计增加值占全部规模以上工业比重达36.1%，较2024年全年提高1.5pct，且已连续32个月超过30% [7] 全年经济预期 - 前三季度GDP同比增长5.2%已为实现全年目标打下基础，国家统计局表示积极因素继续累积，支撑经济向好发展的有利因素较多 [7] - 10月中下旬开始地方政府密集提出全力冲刺，5000亿新型政策性金融工具已于10月底投放完毕，政策持续发力下全年经济发展预期目标实现难度不大 [7] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [8] 相关研究报告观点 - 2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横） [9] - 物价等结构性问题，有望趋势性好转 [9] - 股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行 [9]

文章核心观点 - 文章通过“三个温度”的框架分析10月经济数据，指出不同经济领域的体感与宏观数据存在差异[2] - 生产性服务业与装备制造业体感好于经济整体，必选消费与服务消费体感接近经济，而建筑链、生产性投资和补贴类消费体感弱于经济[2][3] - 政策导向可能倾向于支持体感好的科技创新领域，并根据物价和增长目标灵活调整对体感弱环节的支持[3] 体感好于经济：生产性服务业与装备制造业 - 生产性服务业（信息业与租赁和商务服务业）占GDP比重约9.3%，信息业生产指数10月增速为13%，连续8个月回升，租赁和商务服务业增速为8.2%，高于前值7.8%[2][5] - 信息业投资增速较高，1-9月整体投资增速为11.5%，互联网和相关服务业投资增速达20.6%，1-10月保持20%增长[5] - 装备制造业10月增加值增速为8%，其中汽车制造业增速16.8%，电子行业增速8.9%，两者对规上工业增长贡献率合计达42.1%[2][6][15] 体感接近经济：必选消费与服务消费 - 必选消费（剔除补贴类耐用品和价格敏感商品）10月增速为4.2%，高于前值3.4%，1-10月累计增速为4.4%，高于去年全年的4.0%[2][7][21] - 服务消费1-10月累计增速为5.3%，略高于前值5.2%[2][8][21] 体感弱于经济：建筑链、生产性投资与补贴类消费 - 生产性投资中，10月制造业投资当月同比降至-6.7%，1-10月累计增速为2.7%，前值为4.0%，中游投资累计增速为1.43%，低于制造业整体[3][10][25] - 补贴类消费（6类耐用品）10月整体增速降至-2.6%，前值为3.9%，其中汽车增速-6.6%，家电增速-14.6%[3][10][25] - 建筑链方面，10月基建与房地产投资进一步回落，粗钢产量同比-12.1%，水泥产量同比-15.8%，地方主导的道路运输业、公共设施管理业等行业1-10月累计增速为负[3][11][26] 10月经济数据详细概览 - 供给侧：10月工业增加值增速4.9%，服务业生产指数增速4.6%，信息业（13%）、租赁和商务服务业（8.2%）、金融业（5.6%）表现突出[34] - 需求侧：社零增速2.9%，出口增速-1.1%，地产销售面积增速-18.8%，固投当月同比-12.2%[34] - 物价与金融：CPI同比0.2%，PPI同比-2.1%，社融存量增速8.5%，M1增速6.2%[34][35] 消费结构特征 - 补贴类商品增速回落，家电同比-14.6%，汽车同比-6.6%，限额以上耐用品整体增速-1.0%[41] - 餐饮链商品增速回升，餐饮增速3.8%，烟酒类增速4.1%，饮料类增速7.1%[41] - 金银珠宝类增速较高，10月达37.6%，贡献社零0.22%[42] - 建筑装潢材料类增速走弱，10月为-8.3%[43] 地产与投资表现 - 地产景气指数回落至92.43，销售面积同比-18.8%，投资同比-22.97%，新开工面积同比-29.5%[46][47] - 固投整体偏弱，制造业投资当月同比-6.7%，基建投资（不含电力）1-10月累计增速-0.1%[59] - 分行业看，汽车制造业投资增速17.5%，铁路船舶等行业增速20.1%，公共设施管理业增速-4.4%，教育行业增速-6.9%[60]

工业整体增长与结构变化 - 10月份全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17% [1] - 其中装备制造业增加值同比增长8.0%，显著高于整体工业增速 [1] - 装备制造业在规模以上工业中的占比已连续多月保持在30%以上 [1] 装备制造业的驱动因素 - 政策推动提升了企业更新产线、上新装备的积极性 [1] - 企业主动调整结构，带动装备制造环节保持较高景气度 [1] - 汽车、通用设备、专用设备、电气机械等行业表现相对突出 [1] 下游应用领域（汽摩配）的升级动向 - 汽摩配企业在设备更新和技改上的投入整体呈上升趋势，在规模以上企业和上市公司中尤为明显 [1] - 新能源汽车订单对产能和一致性的硬性要求，加速企业改造原有生产线及扩产增效 [2] - 通过智能自动化来降低长期运营成本成为重要考量 [2] - 企业从过去的按需升级，转变为成批量上设备、成套改造生产线 [2] 设备升级的具体特点 - 软件方面：加速软件智能化投入，包括大模型、数字服务等 [3] - 硬件方面：购置大型精密注塑机、高端压铸机等专精特新设备 [3] - 机器人自动装配、自动化焊接、传送带系统等成为新生产线的“标准配置” [3] - 核心目标是替代重复性人工岗位，实现全流程无人化生产 [3] - 升级路径是从“自动化”到“智能化”，追求整个生产流程的透明化和可优化 [3] 装备制造业高增速的宏观意义 - 对工业增长的支撑更稳，依靠一批向中高端发展的行业，而非一两个短期拉动因素 [3] - 对产业链安全的作用更突出，通过提升关键环节装备水平，增强了产业链供应链的韧性 [3] - 对未来新动能的培育有带动效应，装备升级为后续的工艺、产品及市场空间打开奠定基础 [3] 企业升级决策与挑战 - 企业决策应基于自身整个质量管理体系，选择体系稳定、运行可靠的设备 [3] - 一些中小企业在技术储备、资金实力、人才队伍等方面存在短板，存在想升级但不敢大动、不会规划的情况 [4] - 政府部门正推出一系列举措，旨在帮助企业完成从“能不能上”到“上得稳不稳”的跨越 [4] 未来展望 - 装备制造业的增速反映了结构调整及企业未来发展的方向 [4] - 若相关政策继续稳定发力、企业端将结构升级做扎实，装备制造业有条件在高位上持续发展 [4] - 装备制造业将为工业和整个经济的高质量发展提供更坚实的“硬支撑” [4]

体感好于经济的领域 - 生产性服务业占GDP比重约9.3%，其中信息业生产指数10月增速为13%，连续8个月回升；租赁和商务服务业增速为8.2%，连续两个月回升[2][4] - 信息业投资增速较高，1-9月整体投资增速为11.5%，其中互联网和相关服务业投资增速达20.6%，1-10月保持20%增长[4] - 装备制造业10月增加值增速为8.0%，汽车和电子行业对规上工业增长贡献率达42.1%，汽车制造业增速为16.8%[2][12] 体感接近经济的领域 - 必选消费10月增速为4.2%，1-10月累计增速为4.4%，均高于去年全年的4.0%[2][4] - 服务消费1-10月累计增速为5.3%，略高于前值的5.2%[2][4] 体感弱于经济的领域 - 制造业投资1-10月累计同比增速为2.7%，较前值4.0%回落；10月当月同比降至-6.7%[3][5] - 制造业中游投资1-10月累计增速为1.43%，低于制造业整体增速，结束连续四年高于整体的趋势[5] - 补贴类消费（6类耐用品）10月整体增速降至-2.6%，其中汽车和家电增速分别为-6.6%和-14.6%[5][7] - 建筑链表现疲弱，10月基建投资（不含电力）同比-8.9%，房地产投资同比-23.0%[5][7]

工业生产 - 10月份规模以上工业增加值同比增长4.9%，1-10月累计增长6.1% [1][6][18] - 装备制造业和高技术制造业增速分别超过8%和7%，3D打印设备、新能源汽车等新产品产量实现两位数高增长 [1][6][18] - 1-9月工业企业利润增长3.2%，与生产增长形成量利协同，但10月制造业PMI仍处于收缩区间 [7][18] - 国有控股企业与股份制企业增速显著高于私营企业，反映私营企业发展活力面临阶段性制约 [7][18] 消费市场 - 10月社会消费品零售总额单月同比增长2.9%，1-10月累计增长4.3% [2][8][23] - 服务零售额增速加快至5.3%，文体休闲、交通出行等体验式服务消费快速增长 [2][8][23] - 乡村市场消费增速显著高于城镇，网上零售额增速近10%，实物商品线上占比稳定在25%以上 [8][23] - 消费品类呈现“基本生活稳、升级类强”格局，通讯器材、文化办公等升级类产品保持高增 [8][23] 固定资产投资 - 1-10月固定资产投资同比下降1.7%，但扣除房地产后投资实现正增长 [3][11][25] - 制造业投资持续增长2.7%，高技术产业投资表现亮眼，信息服务、航空航天设备等领域投资高增 [3][11][25] - 商品住宅市场销售面积与销售额双双下滑，但现房销售占比提升，区域分化加剧，一线城市价格企稳而三四线去化压力大 [11][25] - 基建投资微降0.1%，第三产业投资下滑与地产低迷直接相关 [3][11] 就业市场 - 1-10月城镇调查失业率均值稳定在5.2%，10月环比微降0.1个百分点 [13] - 外来户籍劳动力失业率显著低于本地户籍，反映产业转型中岗位结构重构与劳动力适配性的阶段性错位 [13] - 全国企业就业人员周平均工时高达48.4小时，折射出企业通过延长工时而非新增岗位满足需求的隐性就业压力 [13] 人民币汇率与流动性 - 美联储10月议息会议将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%，并宣布将于12月1日起停止缩表 [16] - 美联储官员释放鹰派信号，12月降息预期降温，但美国经济已显现一定“滞胀”特征 [15][16][17] - 本周央行通过逆回购操作净投放资金6262亿元 [27] 政策与宏观展望 - “十五五”时期被定位为夯实基础、全面发力关键时期，目标体系构建“硬实力与软实力并重、发展与安全协同”的有机体系 [28][29] - 现代化产业体系明确智能化、绿色化、融合化发展方向，传统产业改造与新兴产业培育并举 [30] - 科技建设以“全链条创新生态”破解“自立自强”瓶颈，聚焦集成电路、工业母机等“卡脖子”领域 [31] - 经济体制改革聚焦“有效市场与有为政府结合”，通过落实民营经济促进法、完善要素配置效率激活各类经营主体 [33]