行业与公司 * 纪要主要涉及中国宏观经济、行业表现及政策影响分析[1][3][5] * 重点讨论的行业包括装备制造业、生产性服务业（信息业、租赁及商务服务）、高技术制造业以及房地产和建筑等旧经济行业[5][9] * 出口市场分析聚焦美国、欧盟等主要贸易伙伴[3][16][17] 核心观点与论据 **宏观经济与物价** * 10月CPI同比转正至0.2%，超预期0.3个百分点，主要受食品和黄金价格影响，但持续性有限[1][3] * 对未来中期物价均衡持合理预期，因生产性投资合理回落是重要前置条件，企业中长期贷款连续4个月同比减少验证此判断[1][3][10] * 年底翘尾效应可能影响明年CPI读数，若未来两月环比不大幅下跌，明年CPI将维持较高水平[3][4] * 2026年PPI及物价上涨弹性是高度关注点，大部分行业PPI与整体走势一致，仅少部分（如仪器仪表、服装、医药制造等约10%行业）具备独立性[20][21] **消费与服务业** * 广义消费逐步恢复，服务业零售额累计增速为5.3%，必选消费品增速稳定在4.2%[1][4] * 消费数据受政策影响显著，扣除补贴相关耐用品和波动商品后，占社零80%的部分增速稳定在4%-4.2%，低于GDP增速[1][6] * 补贴政策节奏至关重要，上半年补贴发放顺利时社零曾达6%高点，维持或加码补贴有望提升商品与服务消费[6][7] **投资与融资** * 装备制造业表现突出，近几个月保持约8%增长率，生产性服务业中信息业和租赁及商务服务分别增长13%和8.2%[1][5] * 企业债券融资和非金融企业境内股票融资持续同比多增，有利于高科技创新型企业现金流及投资行为改善[2][14] * 企业中长期贷款减少反映生产性投资回落，是供给层面正常回落，有助于加速供需改善[10][11] **出口与外部环境** * 10月出口同比降至-1.1%，但两年复合增速达5.5%[3][16] * 对美国出口环比连续两月处季节性高位，对欧盟出口环比处历史同期低点[3][16] * 美国301关税调降10%于11月生效，可能拉动11月和12月对美出口[17] * 预计2026年上半年全球贸易量温和回升，中国出口以价换量策略将继续稳定整体份额[19] **居民部门与金融数据** * 10月居民贷款表现不佳，经营性个人贷款同比少增显著，前三季度仅增1万亿，比去年同期少8500亿，表明居民弱势与经营行为更相关[1][12] * 非银存款同比多增预示权益市场成交金额有保障，M1同比回落存在季节性因素[15] **AI对美国经济影响** * 今年上半年剔除进口后的实际AI相关投资对GDP拉动约为0.2%，远低于部分报告预期[3][22] * 展望2026年，AI相关投资对年度GDP拉动可能在0.5个百分点左右，但高比例进口可能降低该拉动至0.1-0.3个百分点[22] 其他重要内容 **2026年宏观展望关键关注点** * 未来几个月数据演变及补贴接续必要性[8] * 财政扩张政策取向（12月政治局会议、中央经济工作会议、明年3月两会）[8] * 供给侧出清与需求侧政策配合效果[8] **经济增速分档与政策刺激方向** * 经济增速分为三档，中间档较能代表整体经济状况[9] * 若扣除补贴后消费增速低于5%，表明经济需进一步刺激，优先方向应集中在第三档[9] * 若明年物价压力大，生产性投资可能非优先方向，应倾向基建、服务消费和耐用品消费[9] **政策工具效果** * 10月委托存款和委托贷款同比大幅增加与政策性金融工具投放有关，但本轮政策银行仅资产端结构调整，未带动整体扩表行为[13]