2026财年第一季度业绩 - 收入同比增长6%至15.23亿美元，超出预期1% [1] - 调整后运营利润约3.36亿美元，运营利润率22%，同比扩张1个百分点 [1] - 调整后归母净利润2.58亿美元，对应净利率17% [1] - 留学相关业务备考/咨询收入同比分别增长1%/2%，好于预期的下降5% [1] - 大学生/成人业务收入同比增长14% [1] - K9新业务收入同比增长15%，学习机表现优于非学科 [1] - 非学科培训季度招生同比增长10%至53万人次 [1] - 智能学习系统及设备付费用户达45.2万，同比增长40% [1] - 教学点数量增至1347个，较上季度增加29个 [1] - 宣布现金派息1.9亿美元及3亿美元回购计划 [1] 业务表现与展望 - 管理层维持2026财年集团收入同比增速5-10%的指引 [2] - 指引第二季度收入增速区间在9-12% [2] - K12业务续班率和产品质量提升有望带动收入恢复稳健增长 [2] - 运营效率提升手段利好运营利润率实现稳定或微增 [2] - 留学业务中青少年语言培训收入预计同比增长超过25% [2] - 非英美地区留学咨询业务正在扩张 [2] - 预计2026/27/28财年公司整体收入增速可超10%，利润率扩张趋势不变 [2] 估值与投资观点 - 看好公司K12教培业务需求及增长前景 [2] - 采用SOTP估值方法，给予K12业务2026财年15倍市盈率，对应利润同比增速+25% [2] - 给予留学业务2026财年8倍市盈率，对应利润同比增速-7% [2] - 考虑东方甄选并表影响，上调目标价至55港元/71美元 [2] - 股东回报体现长期增长确定性及现金流充裕 [2]

核心观点 - 第一上海维持对新东方-S的买入评级 目标价调整为74.5美元/57.9港元 基于FY26E净利润25倍市盈率 [1] - 评级考虑核心业务逐步稳定以及股东回报显着提升 [1] - 公司通过降本增效提升网点利用率 Non-GAAP净利润率预计将持续改善 [1] 业绩概览 - FY26Q1净收入15.2亿美元 同比增长6.1% 超出公司业绩指引区间14.6至15.1亿美元 [1] - FY26Q1经营利润3.10亿美元 同比增长6% Non-GAAP经营利润3.36亿美元 同比增长11.3% [1] - FY26Q1归母净利润2.4亿美元 同比下降1.9% Non-GAAP归母净利润2.58亿美元 同比下降1.6% [1] - 净利润同比下降主因分红预提税及其他收入波动 Non-GAAP经营利润率达22.0% 同比提升1.0个百分点 [1] 教育业务表现 - 海外考试准备和出国咨询业务同比分别增长1.0%及2.0% 海外青少年考试培训增速较快抵消成人考试下滑 [2] - 大学生及成人考试业务同比增长14.4% [2] - 新业务整体营收同比增长15.3% 非学科类辅导业务报名人次53.0万 同比增长9.5% [2] - 智慧学习系统及设备活跃付费用户达45.2万人次 同比增长39.9% [2] 业绩展望 - 公司预计FY26Q2净营收为11.32亿美元至11.63亿美元 同比增长9%到12% [3] - 公司维持FY26净营收总额预期为51.45亿美元至53.9亿美元 同比增长5%-10% [3] 股东回报 - 公司批准三年股东回报计划 从FY26开始将上一财年归母净利润的不少于50%用于股东回报 [4] - FY26股东回报计划为现金分红1.9亿美元加回购3亿美元 综合回报率约5% [4] - 计划执行分红加回购共计4.9亿美元 [4]

投资评级与目标价 - 第一上海维持对新东方-S的买入评级，并基于FY26E净利润给予25倍PE估值，调整目标价为74.5美元或57.9港元 [1] - 看好公司核心业务逐步稳定以及股东回报计划显着提升 [1] 财务业绩概览 (FY26Q1) - FY26Q1净收入为15.2亿美元，同比增长6.1%，略超公司业绩指引上限 [2] - 经营利润为3.10亿美元，同比增长6%；Non-GAAP经营利润为3.36亿美元，同比增长11.3% [2] - 归母净利润为2.4亿美元，同比下滑1.9%；Non-GAAP归母净利润为2.58亿美元，同比下滑1.6% [2] - Non-GAAP经营利润率达到22.0%，同比提升1.0个百分点 [2] 分业务表现 - 海外考试准备和出国咨询业务收入同比分别增长1.0%和2.0%，海外青少年考试培训增长较快，部分抵消了成人考试业务的下滑 [3] - 大学生及成人考试业务收入同比增长14.4% [3] - 新业务整体营收同比增长15.3%，其中非学科类辅导业务报名人次达53.0万，同比增长9.5% [3] - 智慧学习系统及设备在Q4活跃付费用户达45.2万人次，同比增长39.9% [3] 业绩展望 - 公司预计FY26Q2净营收在11.32亿美元至11.63亿美元之间，同比增长9%到12% [4] - 公司维持FY26全年净营收展望，预计总额在51.45亿美元至53.9亿美元之间，同比增长5%至10% [4] 股东回报计划 - 公司批准了三年股东回报计划，自2026财年起，将把上一财年归母净利润的不少于50%用于股东回报 [5] - 2026财年股东回报计划总额为4.9亿美元，包括现金分红1.9亿美元和未来12个月内回购3亿美元 [5] - 综合回报率约为5% [5]

监管执法行动 - 北京市海淀区“双减”工作专班查处两起涉嫌违规组织线下学科培训的案例 [1] - 涉事公司为北京爱迪搭科技有限公司与北京阅悦坊国际文化传媒有限公司 [1] - 两家公司均涉嫌违规开展面向中小学生的学科类培训 [1] 违规行为细节 - 北京爱迪搭科技有限公司违规培训地点位于海淀区北洼西里颐安嘉园18号C座颐安商务楼二楼 [1] - 北京阅悦坊国际文化传媒有限公司违规培训地点位于海淀区中关村南大街2号B座三层商业F3Z07 [1] 处置措施与后续 - 海淀区“双减”工作专班已现场叫停相关违规培训活动 [1] - 涉事公司被责令立即退费、拆除教学设施、妥善处理后续事宜 [1] - 海淀区市场监管局将根据区教委移交的案件线索对上述公司作进一步查处 [1]

目标价与评级调整 - 交银国际上调新东方-S港股目标价19.6%至55港元，同时上调其美股目标价，并维持"买入"评级 [1] 财务业绩表现 (2026财年第一季度) - 公司第一季度收入同比增长6%至15.23亿美元，超出预期1% [1] - 经调整营运利润约为3.36亿美元，营运利润率为22%，较去年同期扩张1个百分点 [1] - 经调整归母净利润为2.58亿美元，对应净利率为17% [1] - 留学相关备考/咨询收入分别同比增长1%和2%，优于此前预期减少5% [1] - 大学生/成人业务收入同比增长14% [1] - K9新业务收入同比增长15% [1] 业务前景与增长动力 - 管理层维持2026财年集团收入年增速5-10%的指引 [2] - 公司指引第二季度营收增长区间为9-12% [2] - K12业务续班率和产品品质提升有望带动收入恢复稳健增长 [2] - 青少年相关语言培训收入预计同比增长超过25% [2] - 非英美地区留学顾问业务正在扩张 [2] - 预计2026至2028财年公司整体营收增长率可超过10%，利润率保持扩张趋势 [2] 股东回报与现金流 - 公司宣布现金派息1.9亿美元，并推出3亿美元回购计划 [1] - 股东回报体现长期增长确定性及现金流充裕 [1] 业务运营与效率 - K12教培相关业务需求及成长前景被看好，年龄覆盖相对分散，收入稳健增长 [1] - 持续的提效手段将利好营运利润率实现稳定或微增目标 [2] - 公司利润率仍有优化空间 [1]

目标价与评级调整 - 交银国际上调新东方-S港股目标价19.6%至55港元 同时上调美股目标价并维持买入评级 [1] - 看好公司K12教培相关业务需求及成长前景 考虑年龄覆盖分散及收入稳健增长 [1] - 公司利润率仍有优化空间 股东回报体现长期增长确定性及现金流充裕 [1] 2026财年第一季度业绩 - 公司2026财年第一季度收入同比增6%至15.23亿美元 超出预期1% [1] - 经调整营运利润为3.36亿美元 营运利润率22% 较去年同期扩张1个百分点 [1] - 经调整归母净利润为2.58亿美元 对应净利率17% [1] 各业务板块表现 - 留学相关业务表现优于预期 备考和谘询收入较去年同期分别增长1%和2% 对比先前预期减少5% [1] - 大学生及成人业务收入同比增14% 维持稳健增速 [1] - K9新业务收入同比增15% 学习机表现优于非学科业务 [1] 股东回报与财务指引 - 公司宣布现金派息1.9亿美元 并推出3亿美元回购计划 好于先前预期 [1] - 管理层维持2026财年集团收入年增速5-10%的指引 并指引第二季营收增长9-12% [2] - K12业务续班率和产品品质提升有望带动收入恢复稳健增长 提效手段利好营运利润率稳定或微增 [2] 未来增长前景 - 交银国际预计2026至2028财年公司整体营收增长率仍可超10% 利润率扩张趋势不变 [2] - 留学相关业务虽承压 但受青少年语言培训收入同比增长预计超25%及非英美地区业务扩张支撑 收入影响可控 [2]

投资评级与股价目标 - 报告给予新东方教育科技（9901 HK）“买入”评级 [4] - 目标价为55港元，较当前45.88港元的收盘价存在19.9%的潜在上涨空间 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“K12或加速，股东回报提升信心” [2] - 2026财年第一季度业绩超预期，收入同比增长6%至15.23亿美元，超出预期1% [7] - 调整后运营利润率为22%，同比扩张1个百分点；调整后归母净利润为2.58亿美元，净利率为17% [7] - K12新业务表现强劲，收入同比增长15%，其中学习机表现优于非学科业务 [7] - 非学科培训季度招生同比增长10%至53万人次，智能学习系统及设备付费用户达45.2万，同比增长40% [7] - 公司宣布现金派息1.9亿美元及3亿美元回购计划，好于此前预期 [7] 财务数据与未来展望 - 管理层维持2026财年集团收入指引，预计同比增速为5-10%，并指引第二季度收入增速区间在9-12% [7] - 预计2026至2028财年公司整体收入增速仍可超过10%，利润率扩张趋势不变 [7] - 具体财务预测显示，2026E至2028E财年收入分别为54.13亿、61.36亿和68.75亿美元，同比增长率分别为10.5%、13.4%和12.0% [3] - 同期Non-GAAP净利润预计分别为5.03亿、5.72亿和6.97亿美元 [3] 业务细分与运营亮点 - 留学相关业务表现好于预期，备考和咨询收入同比分别增长1%和2%，对比此前预期的-5%有所改善 [7] - 大学生/成人业务维持稳健增速，收入同比增长14% [7] - 公司持续扩张，截至季度末教学点达1347个，较上季度增加29个，增长2% [7] 估值方法 - 采用SOTP估值方法，分别给予2026财年K12业务15倍市盈率和留学业务8倍市盈率，对应利润同比增速分别为+25%和-7% [7] - 考虑东方甄选并表影响，将目标价从46港元上调至55港元 [7]

新东方教育科技 (9901 HK) 核心观点 - 报告维持对新东方教育科技的买入评级，并将目标价从46港元上调至55港元，对应潜在涨幅为+19.9% [1] - 公司2026财年第一季度收入同比增长6%至15.23亿美元，超出预期1%，调整后运营利润为3.36亿美元，运营利润率22%，同比扩张1个百分点，调整后归母净利润为2.58亿美元，净利率17% [1] - 公司宣布现金派息1.9亿美元及3亿美元回购计划，股东回报优于此前预期，管理层维持2026财年集团收入增速5-10%的指引，并预计第二季度收入增速区间在9-12% [1] - 预计2026/27/28财年公司整体收入增速仍可超过10%，利润率扩张趋势不变，K12教培业务需求及增长前景被看好，留学相关业务虽近期受影响但仍领先行业 [1][2] 豪威集团 (603501 CH) 核心观点 - 报告维持对豪威集团的买入评级，目标价为人民币180.00元，对应潜在涨幅为+38.9% [3] - 公司第三季度收入为78.3亿元人民币，同比增长14.8%，归母净利润为11.8亿元人民币，同比增长17.3%，两者均创公司单季历史新高，毛利率为30.3%，环比提升0.3个百分点 [3] - 车载CIS（图像传感器）增长是第三季度营收增长的主要驱动因素，随着汽车智能驾驶领域渗透率快速提升，CIS在智驾应用上的需求有望进一步释放 [4] - 全景与运动相机市场规模可观，对光学设备需求大，单机CIS芯片价值量高，预计将成为公司第四季度及2026年之后收入/利润的主要贡献业务之一 [4] - 微调公司2025/26/27年营收预测至304.5/364.8/398.1亿元人民币，相应调整每股收益（EPS）预测至3.85/5.16/5.78元，维持目标价和买入评级，对应35倍2026年市盈率 [4] 全球市场与指数概览 - 恒生指数收盘报25,952点，当日下跌0.79%，年初至今累计上涨29.37%，国企指数收盘报9,173点，当日下跌0.92%，年初至今累计上涨25.83% [5] - 美国主要股指普遍下跌，道琼斯指数下跌0.53%，标普500指数下跌1.17%，纳斯达克指数下跌2.04% [5] - 大宗商品方面，布兰特原油价格报64.83美元/桶，当日下跌5.70%，期金价格报4,000.30美元/盎司，当日上涨18.55%，期铜价格报10,872.50美元/吨，当日上涨12.99% [5] - 外汇市场，日元兑美元报153.40，当日下跌4.01%，美国10年期国债收益率报4.09%，下跌2.69个基点 [5] 近期经济数据与研究报告发布 - 美国本周将公布10月份ISM制造业采购经理人指数（市场预期49.10）和ISM非制造业采购经理人指数（市场预期50.00） [6] - 交银国际近期发布的多份深度报告覆盖消费、新能源、互联网及教育、科技、汽车、医药、金融、房地产及全球宏观等多个行业2025年下半年展望 [6] - 每日报告部分提及多家公司，包括豪威集团、北方华创、中微公司、比亚迪股份、英伟达、荣昌生物、赛力斯、百威亚太、卓胜微、龙源电力、美的集团等的最新业绩或目标价调整 [6]

港股市场开盘表现 - 恒生指数下跌0.04% [1] - 恒生科技指数下跌0.19% [1] 公司股价异动 - 国泰君安国际股价下跌近6% [1] - 药捷安康-B股价下跌近5% [1] - 巨星传奇股价上涨超5% [1] - 粉笔股价上涨3.88% [1]

公司股份回购 - 截至2025年10月30日，公司累计回购股份数量约为302万股，占公司总股本的2.48% [1] - 股份回购最高成交价为54.94元/股，最低成交价为41.03元/股 [1] - 股份回购支付总金额约为1.49亿元 [1] 公司财务与经营状况 - 公司当前收盘价为40.63元，市值约为50亿元 [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：教育培训服务费收入占比96.47%，其他业务占比3.42%，设备租赁占比0.1% [1]