公司运营动态 - 徐州钛白锐钛产品生产装置已于2025年9月9日完成检修并正式复工复产 [2] - 金红石产品生产装置复产计划将根据市场行情另行决定 [2] - 生产线自6月13日起因设备运行周期安排进入临时停产检修状态 [2] 财务表现 - 上半年营业收入为9.21亿元 同比减少18.5% [2] - 归母净利润亏损1.86亿元 同比降幅达829.71% [2] - 扣非净利润亏损1.87亿元 同比降幅达727.36% [2] 停产影响评估 - 徐州钛白作为重要子公司目前处于持续亏损状态 [2] - 停产措施旨在避免继续生产导致更大规模亏损和资金投入 [2] - 预计停产将对2025年钛白粉产量及公司年度经营业绩产生不利影响 [2] 设备维护状况 - 停产期间对核心生产设备实施全面检修及维护保养 [2] - 检修目的为确保生产装置后期安全有效运行 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 基础化工行业处于需求旺季 粘胶短纤景气度有望向好[6][12] - 细分行业粘胶短纤开工率处于较高水平 库存快速下降 价差（盈利水平）有所提升[6][12] - 中期建议关注供给端受配额约束的制冷剂行业、"反内卷"受益行业及内需驱动对冲关税冲击的行业[8][25] 基础化工行业市场概况 - 2025年9月1日至9月5日基础化工行业周度下跌1.36% 在申万一级行业涨跌幅中排名第20位[5][10] - 周度涨幅前五股票分别为大东南、鹿山新材、泰和科技、领湃科技、键邦股份[5][10] - 周度跌幅前五股票分别为同益中、美联新材、建业股份、*ST亚太、阿科力[5][10] 细分行业粘胶短纤 - 粘胶短纤是政策限制新建类产品 近期开工率处于较高水平[6][12] - 库存快速下降 价差（盈利水平）有所提升[6][12] - "金九银十"传统需求旺季到来 粘胶短纤需求有望提升[6][12] 投资建议 - 短期关注粘胶短纤景气度提升机会[8][25] - 中期关注三大方向：供给端受配额约束的制冷剂行业（巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团）[8][25] - "反内卷"受益行业如钛白粉（龙佰集团）[8][25] - 内需驱动对冲关税冲击的行业如磷肥（云天化）、民爆（广东宏大）[8][25]

项目布局与产能建设 - 贵州开阳新建年产30万吨磷酸铁锂项目一期工程 年产15万吨磷酸铁锂 占地12.96万平方米 由贵州磷化与中核钛白合资公司建设[2] - 中核钛白2021年曾规划年产50万吨磷酸铁项目 但于今年6月终止该募投项目 此前定增募资52.88亿元中25.24亿元原计划用于此项目[3] - 公司当前磷酸铁产能为10万吨/年 钛白粉产能近55万吨/年 磷矿石50万吨/年 黄磷12万吨/年[5] 财务表现与业务结构 - 2025年上半年营业收入37.7亿元 同比增长19.66% 净利润2.59亿元同比下降14.83% 毛利率13.21%同比下降5.3个百分点[4] - 钛白粉销售收入占总收入80.17% 新能源材料营收占比3.40% 但新能源类收入同比增长3029.26%[4][6][7] - 分产品中黄磷收入同比增长83% 磷矿石收入同比下降42.76% 国外收入占比37.99%[6] 战略转型与行业动态 - 中核钛白依托副产品硫酸亚铁作为原料生产磷酸铁 计划向新能源材料供应商转型[2][3] - 锂电行业面临产能扩张周期延长 资源成本下移 需求增速受限等挑战 磷酸铁锂存在结构性产能过剩[3] - 此次30万吨磷酸铁锂项目被视为公司再度重押锂电材料的信号 若顺利推进可能进一步打开市场[3][7]

技术创新成果 - 公司获得国家知识产权局颁发的2项发明专利 其中一项聚焦印刷油墨用钛白粉及其制备方法 核心在于提升钛白粉在印刷油墨应用中的性能表现 [2] - 今年6月公司还公告了2项发明专利 包括改性金红石型纳米二氧化钛制备方法和应用及高耐候二氧化钛制备方法和应用 均与钛白粉改性技术领域的技术创新有关 [2] - 公司依托省级企业技术中心 工程技术研究中心及广东省博士工作站平台 采取技术引进和自主创新相结合方式 全面加强技术储备和技术研发实力 [2] 知识产权战略 - 公司将自主知识产权视为企业核心竞争力的重要组成部分 通过技术创新和自主知识产权持续优化生产工艺并提升产品性能 [2] - 专利成果从长远角度有助于促进公司技术创新 增强核心竞争力 对公司未来发展产生积极影响 [2] 绿色生产技术 - 公司在连续酸解技术 MVR钛液浓缩技术 硫酸低温余热回收技术 连续结晶技术等绿色低碳技术方面取得重要研发成果 [3] - 绿色生产技术研发提升了生产装置节能环保水平 凸显公司在安全绿色生产等方面的核心优势 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收133.42亿元同比下滑3.35% 归母净利润13.85亿元同比下滑19.53% [1] - 2025年第二季度营收62.82亿元同比下滑3.5%环比下滑11.01% 归母净利润6.99亿元同比下滑9.24%环比增长1.90% [1] - 第二季度扣非归母净利润6.88亿元同比下滑8.27%环比增长4.55% 毛利率24.52% 净利率11.19% [1] 行业状况 - 2025年第二季度钛白粉（金红石型）市场均价1.43万元/吨同比下滑11.6%环比下滑1.2% 当前价格1.28万元/吨处于10年来28.8%价格分位数 [2] - 行业2025年第二季度开工率维持在70%左右 主要受需求淡季影响 [2] - 2025年国内新增钛白粉产能130万吨 2026年新增160万吨 行业供需预计在投产高峰期后修复 [2] 公司运营 - 2025年上半年钛白粉销量61.20万吨同比增长2.08% 其中国内销售占比43.7% 出口占比56.3% [2] - 公司2025年上半年钛白粉开工率达90.36% 显著高于行业平均水平 [2] - 公司持续布局钛矿资源 钒钛磁铁矿资源量预计翻倍 与四川资源集团合作开发红格南矿（铁矿石储量32.5579亿吨 TiO2储量2.8527亿吨） [3] 发展前景 - 公司钛白粉及海绵钛产能规模全球第一 通过上游资源布局形成成本优势 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为28.24/38.21/42.56亿元 同比增长30.2%/35.3%/11.4% [3] - 基于2026年15倍市盈率给予目标价24.00元/股 维持强推评级 [3]

投资评级 - 强推（维持） 目标价24元 当前价18.33元 [1][3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收133.42亿元 同比-3.35% 归母净利润13.85亿元 同比-19.53% [1] - 2025Q2营收62.82亿元 同比-3.5%/环比-11.01% 归母净利润6.99亿元 同比-9.24%/环比+1.90% [1] - 2025Q2毛利率24.52% 净利率11.19% [1] - 预计2025-2027年归母净利润28.24/38.21/42.56亿元 同比增速+30.2%/+35.3%/+11.4% [3][7] 钛白粉业务状况 - 2025Q2钛白粉（金红石型）均价1.43万元/吨 同比-11.6%/环比-1.2% [7] - 当前价格1.28万元/吨 处于10年以来价格分位数28.8%的底部位置 [7] - 2025年上半年钛白粉销量61.20万吨 同比+2.08% 其中国内占比43.7%/出口占比56.3% [7] - 公司2025H1钛白粉开工率90.36% 显著高于行业70%的平均水平 [7] - 2025年国内新增产能130万吨 2026年新增160万吨 [7] 资源布局与成本优势 - 公司控制钒钛磁铁矿资源量将通过两矿整合项目实现翻倍 [7] - 2024年8月与四川资源集团签约合作开发红格南矿（铁矿石储量32.5579亿吨/TiO2储量2.8527亿吨） [7] - 钛矿资源高度集中使价格坚挺 形成扎实业绩底 [7] 估值与预测 - 2025-2027年预测每股收益1.18/1.60/1.78元 [3] - 对应P/E估值15/11/10倍 [3] - 基于2026年15倍P/E给予目标价24元 [7] - 当前总市值437.41亿元 每股净资产9.73元 [4] 行业地位与竞争优势 - 钛白粉及海绵钛产能规模全球第一 [7] - 持续向上游钛矿资源布局 较海外企业具有显著成本优势 [7] - 具备全球定价优势与资源壁垒 [7]

财务表现 - 上半年营业收入8.35亿元 同比增长5.18% [1] - 归母净利润509.84万元 同比下降73.17% [1] - 净利率为0.61% 较上年同期下降1.78个百分点 [1] 经营状况 - 产品市场覆盖率不断提升 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为1.13亿元 同比由负转正 [1] - 在市场需求波动下积极拓展市场渠道实现营收增长 [1] 成本控制 - 净利润减少主要源于原材料价格波动导致成本上升 [1] - 通过加强供应链管理和降低原材料采购成本缓解成本压力 [1] - 成本控制措施一定程度上缓解了成本上升带来的压力 [1]

**行业与公司** * 行业覆盖周期制造（建筑地产链 化学品 焦炭 纺织化学品 玻璃玻纤 氟化工 建材 普钢 水泥 钛白粉 有机硅） 制造（逆变器 硅料 硅片 锂电 光伏电池组件） 消费品（化学制药 服装家纺 中药） TMT（电子化学品 集成电路制造 安防设备）[1][6] * 研究基于全A股非金融企业数据 由兴业证券策略分析师团队完成[1][3][4] **核心观点与论据** * 当前供给侧改革核心不同在于产能压降速度较慢 需结合需求侧变化共同调整供给结构[1][3] * 全A非金融企业二季度产能周期和库存周期仍处底部 复苏需时间与政策累积[1][3] * 评估框架包含三个维度：供给能力（产能利用率 库存） 未来供给变化趋势（扩张性资本开支） 行业盈利表现（毛利率 亏损企业占比）[4][5] * 周期制造中“三低”行业（产能利用率低 存货低 扩张性资本开支低）生产意愿低 未来生产能力受限 加速产能出清[1][6] * 需求改善的周期品（如纺织化学品 玻璃玻纤 氟化工）利润增厚 氟化工尤为明显[1][6] * 盈利恶化的周期品（如建筑地产链建材 普钢 水泥 钛白粉 有机硅）面临极度困境[1][6] * 制造业中逆变器 硅料及硅片表现较好 锂电及光伏电池组件位于左侧底部[1][6] * 消费品中化学制药及服装家纺表现较好 中药位于左侧中后段[1][6] * TMT领域无左侧底部行业 电子化学品 集成电路制造及安防设备处于相对良好位置[2][6] **其他重要内容** * 产能利用率通过固定资产周转率近十年分位数衡量[4] * 库存通过存货累计同比近十年分位数刻画[4] * 扩张性资本开支指标包含扩张性资本开支累计同比增速和资本开支结构（资本开支/维持性资本开支）的近十年分位数[4] * 行业盈利通过毛利率和亏损企业数量占比的近十年分位数评估[5]

公司知识产权进展 - 公司近日获得国家知识产权局颁发的2项发明专利证书 [1]

公司股份回购 - 截至2025年8月31日通过集中竞价交易方式累计回购股份5711.55万股 [1] - 回购股份数量占公司总股本比例达1.5004% [1] - 回购成交总金额为2.45亿元（不含交易费用） [1]