板块整体表现 - 酒店餐饮板块单日上涨0.91%，领先全聚德涨幅达3.53% [1] - 板块跑赢上证指数（涨0.46%）和深证成指（涨1.05%） [1] 个股价格表现 - 全聚德以14.39元收盘，领涨板块且成交量达34.78万手 [1] - 君亭酒店（涨3.22%）、金陵饭店（涨3.07%）涨幅居前 [1] - 锦江酒店成为唯一下跌个股，跌幅0.82%至23.04元 [1] 成交活跃度 - 西安饮食成交额达8.80亿元，为板块最高 [1] - 首旅酒店成交额4.93亿元，全聚德成交额4.92亿元 [1] - *ST云网成交额最低，为3493.56万元 [1] 资金流向特征 - 主力资金净流出3880.46万元，显示机构资金短期获利了结 [2] - 游资与散户资金分别净流入803.19万元和3077.27万元，反映零售投资者参与度较高 [2]

投资评级 - 报告对同庆楼维持增持评级 [1][4][6] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司2025年H1营业收入13.31亿元，同比增长4.67%，归母净利润0.72亿元，同比下降11.06% [4] - 利润承压主要受新门店扩张、禁酒令等外部因素影响，但营收保持增长，长期业绩有望良好恢复 [4] - 公司以餐饮业务为核心，实现餐饮+宾馆+食品三大业务协同发展，直营门店总数达133家 [9] - 现金流表现良好，H1经营活动现金净流入同比增长59.39% [9] 财务表现 - 2025年H1归母净利润同比下降11.06%，扣非归母净利润同比下降11.21% [4] - Q2单季度营收同比增长10.03%，归母净利润同比增长34.08%，扣非归母净利润同比增长74.14% [9] - 预测2025-2027年EPS分别为0.71元、1.12元、1.58元，对应市盈率29.9倍、18.8倍、13.4倍 [6][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为29.69亿元、34.72亿元、39.77亿元，同比增长17.6%、16.9%、14.5% [8] 业务发展 - 餐饮业务：拥有58家同庆楼餐饮门店，H1净增2家，具备中华老字号品牌影响力和宴会婚庆能力 [9] - 宾馆业务：以"富茂"品牌运营11家酒店，H1净增3家，确立三类细分品牌并持续全国扩张 [9] - 食品业务：2023-2024年营收增速达78%和86%，H1持续投入新品研发和渠道拓展，已开业鲜肉大包门店150家 [9] 经营数据 - 总市值54.86亿元，总股本2.6亿股，流通股2.6亿股 [2] - 3个月日均交易额6339万元 [2] - 主要股东海南普庆投资发展有限公司持股37.55% [9]

消费活动概况 - 新民大街限定步行街举办"2025金秋消费季"活动 单日吸引超过10,000名市民参与[1] - 活动设置8个特色专区 包括老字号精品市集和吉林特色产品区等沉浸式体验区[3] - 巡游队伍与主舞台演艺活动显著提升现场氛围 观众围拢舞台形成多层围观场面[11][17][19] 企业参与情况 - 新兴园食品采用博物馆模式进行产品展示[5] - 中之杰食品推出中秋礼盒系列产品[5] - 金士百纯生啤酒发布新听装产品"经典1985"[5] - 宇泰金银珠宝推出金玉满堂等新品系列[5] - 榆树钱酒业展示榆树钱榆小钱六福酒产品[5] - 吉林敖东推广玫瑰人参酵素饮等健康饮品[5] - 延吉咖啡协会带领4家咖啡企业参展 苹果梨咖啡上架2小时即售罄[5] - 香格里拉 凯悦 乐府 春谊 长白山等高端酒店集体入驻美食区 提供星级水准熟食点心冰淇淋[7] 产品表现与消费反馈 - 吉林本地农特产品 出口转内销商品及人参制品以"吉林宝藏盲盒"形式呈现[5] - 消费者对星级酒店熟食产品反响热烈 出现提前排队购买现象[9] - 县咖之王咖啡区受到高度关注 游客持续咨询补货时间[5] - 消费者认可活动多元化价值 同时获得食品 健康产品及珠宝购物体验[5] - 学生群体对延吉网红咖啡入驻步行街表示惊喜[7] 特色区域设置 - 七夕专题区设置旅拍装置与园艺装饰[11] - 便民 金融 物流区结合实用信息与趣味互动[11] - 巡游环节包含名牌跑车开道 舞龙表演 汉服展示及魔童哪吒IP形象[11][13][15]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为4.32万户，较3月31日减少4279户，减幅达9.0% [1] - 户均持股数量由2.35万股增至2.58万股，户均持股市值由31.27万元升至36.48万元 [1][2] - 股东户数连续两期下降，2024年12月31日至2025年3月31日期间曾减少11864户（减幅21.76%） [2] 行业对比表现 - 酒店餐饮行业平均股东户数为4.29万户，公司股东户数略高于行业平均水平 [1] - 行业平均户均持股市值为15.98万元，公司户均持股市值36.48万元显著高于行业均值128% [1] 股价与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日期间股价区间涨幅为8.99% [1][2] - 同期主力资金净流出3.21亿元，游资资金净流出2.62亿元，散户资金净流入5.82亿元 [2] - 2024年9月30日至12月31日期间股价下跌0.88%，但户均持股市值逆势增长至38.41万元 [2] 持股集中度趋势 - 股东户数从2024年9月30日的5.45万户持续下降至2025年6月30日的4.32万户，累计减少20.7% [2] - 户均持股数量同期从2.05万股上升至2.58万股，增幅达25.9% [2]

板块整体表现 - 酒店餐饮板块当日上涨0.31% 领涨上证指数0.37%和深证成指0.99%的涨幅 [1] - 板块主力资金净流出6820.21万元 但游资资金净流入1234.81万元 散户资金净流入5585.4万元 [1] 个股价格表现 - 西安饮食以3.88%涨幅领涨板块 收盘价10.43元 成交量74.59万手 成交额7.72亿元 [1] - 同庆楼上涨2.98%至21.10元 君亭酒店上涨1.21%至25.18元 首旅酒店微涨0.59%至15.25元 [1] - 全聚德跌幅最大达4.92%至13.90元 锦江酒店下跌0.51%至23.23元 [1] 资金流向分析 - 西安饮食获得主力资金净流入4226.38万元 占比5.48% 但游资和散户分别净流出74.68万元和4151.70万元 [2] - 同庆楼主力资金净流入1130.89万元 占比5.99% 游资净流入256.74万元 [2] - 首旅酒店遭遇主力资金净流出5930.18万元 占比12.36% 但游资净流入1332.25万元 [2] - 全聚德主力资金净流出4528.62万元 占比7.66% 散户资金净流入6058.41万元 占比10.25% [2] - 锦江酒店主力资金净流出2826.15万元 占比10.20% 但游资资金净流入2506.30万元 [2]

板块整体表现 - 酒店餐饮板块当日上涨1.19%，领先个股为全聚德，涨幅2.45% [1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点 [1] - 板块内9只个股中8只上涨，仅*ST云网(-1.06%)和西安饮食(-1.86%)下跌 [1] 个股价格与成交 - 全聚德收盘价14.62元，成交49.05万手，成交额7.23亿元 [1] - 首旅酒店收盘价15.16元，成交33.95万手，成交额5.13亿元 [1] - 西安饮食收盘价10.04元，成交51.12万手，成交额5.21亿元 [1] - 锦江酒店收盘价23.35元，成交18.88万手，成交额4.42亿元 [1] 资金流向分布 - 板块主力资金净流出3948.71万元，游资资金净流出4257.28万元 [1] - 散户资金净流入8205.99万元，成为唯一净流入资金方 [1] - 锦江酒店获主力资金净流入3421.85万元，占比7.75%，为板块内唯一主力净流入个股 [2] - 君亭酒店主力净流出2391.55万元，占比7.63%；西安饮食主力净流出2705.39万元，占比5.19% [2] 资金结构特征 - *ST云网主力净流出占比最高达14.85%，但游资净流入占比4.65% [2] - 同庆楼游资净流出占比5.51%，但散户净流入占比5.58% [2] - 金陵饭店主力净流出占比4.14%，散户净流入占比3.09% [2] - 全聚德散户净流入1154.59万元，占比1.60% [2]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][16] 核心观点 - 蜜雪冰城下沉能力持续验证，咖啡副牌幸运咖进入放量增长期[1][16] - 2025H1归母净利润同比增长42.9%，收入同比增长39.3%[1][8] - 公司上调2025-2027年归母净利润预测至60.3/74.5/92.2亿元，调整幅度为+9%/+12%/+18%[16] 财务表现 - 2025H1收入148.7亿元（+39.3%），归母净利润26.9亿元（+42.9%）[1][8] - 分业务收入：商品销售138.4亿元（+39.5%，占比93.1%），设备销售6.5亿元（+42.3%，占比4.4%），加盟服务3.8亿元（+29.8%，占比2.6%）[1][8] - 毛利率31.6%（-0.2pct），归母净利润率18.1%（+0.5pct）[12][13] - 期间费用控制良好：销售/管理/研发费率分别+0.0/+0.3/-0.1pct[12][13] - 所得税率同比下降3.0pct，带动盈利改善[12][13] 门店扩张与区域分布 - 2025年中期末门店总数53,014家，其中加盟店52,996家，直营店18家[1][10] - 期内加盟店净增6,534家（新开7,721家，关店1,187家），直营店净关店3家[1][10] - 分品牌净增：蜜雪冰城约5,000家，幸运咖约1,500家[1][10] - 内地门店48,281家（占比91.1%），净增6,697家；内地以外门店4,733家（占比8.9%），净关店162家[2][10] - 东南亚市场聚焦经营质量提升，印尼、越南门店减少，马来西亚、泰国稳步增长[2][10] - 内地下沉市场占比提升：三线及以下城市门店27,804家（占比57.6%，+0.4pct）[2][10] 单店表现与新品推动 - 预计加盟单店GMV同比增长约16%，门店增长贡献收入增长约23.2%[2] - 幸运咖门店数突破7,800家，年初至今净增约3,300家[16] - 上半年推新32款产品，椰椰拿铁销售额突破2亿元[16] 盈利预测与估值 - 2025-2027年预测归母净利润60.3/74.5/92.2亿元，对应PE 26.5/21.4/17.3x[16][17] - 2025-2027年预测营业收入341.23/411.16/497.47亿元，增速37.4%/20.5%/21.0%[4] - 关键财务指标：ROE 28.7%/26.2%/24.5%，EBIT Margin 21.1%/21.6%/21.8%[4]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025H1收入同比增长41.2%至56.63亿元 归母净利润同比增长121.5%至16.25亿元 经调整净利润同比增长42.4%至10.86亿元 [7] - 规模效应带动盈利能力提升 经调整净利率提升0.16pct至19.2% [7] - 门店总数达11,179家 同比增长17.5% 下沉市场门店占比达81% 乡镇门店占比提升至43% [7] - 2025H1推出52款新品 咖啡品类覆盖超8,000家门店 GMV总额达140.94亿元 同比增长34.43% 单店GMV达137.05万元 同比增长20.56% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.32/26.51/30.52亿元 同比增长50.93%/18.78%/15.13% [7] 财务数据 - 2025年预测营业收入109.53亿元 同比增长24.59% 归母净利润22.32亿元 同比增长50.93% [6] - 2025年预测每股收益0.94元 市盈率22.98倍 ROE 55.85% [6] - 当前收盘价23.48港元 总市值558.40亿港元 资产负债率40.36% [3] 经营表现 - 2025H1毛利率31.5% 销售费用率5.5% 管理费用率3.3% 研发费用率2.0% 均同比优化 [7] - 货币资金预计从2024年18.65亿元增长至2027年51.91亿元 [8] - 净资产收益率从2024年71.55%逐步降至2027年44.57% [8]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025H1收入148.75亿元，同比增长39.3%，净利润27.18亿元，同比增长44.1% [7] - 国内门店净增6697家达48281家，海外门店净减少162家至4733家，侧重存量优化 [7] - 毛利率31.64%（同比-0.2pct），净利率18.27%（同比+0.6pct） [7] - 预计2025-2027年归母净利润54.25/65.86/76.70亿元，同比增长22.28%/21.40%/16.46% [6][7] - 当前股价对应PE为31.24/25.73/22.09倍 [6][7] 财务表现 - 2025H1商品设备销售收入144.95亿元（同比+39.6%），加盟服务收入3.80亿元（同比+29.8%） [7] - 商品设备销售毛利率30.3%（同比-0.2pct），加盟服务毛利率82.7%（同比+1.0pct） [7] - 销售费用率6.14%（同比持平），管理费用率2.94%（同比+0.3pct） [7] - 预测2025年营业收入304.43亿元（同比+22.61%），2026年366.91亿元（同比+20.52%） [6] 业务发展 - 总门店数53014家，其中加盟店52996家 [7] - 国内聚焦下沉市场渗透与经营质量提升，海外深耕东南亚并优化印尼、越南门店 [7] - 幸运咖品牌依托供应链优势加速扩张 [7] - 预测2027年货币资金达249.49亿元，2025年流动资产194.98亿元 [8] 盈利能力指标 - 预测2025年ROE 23.03%，2027年降至20.29% [6][8] - 每股收益2025E 14.29元，2027E 20.21元 [6][8] - 每股经营现金流2025E 14.85元，2027E 23.75元 [8]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司凭借持续升级的产品力与会员运营，在行业逆风环境下实现酒店扩张与零售双业务高增长，展现出领先行业表现 [1][6] - 双主业协同发展驱动业绩，公司上调全年收入指引：零售收入增速从50%上调至60%，总收入增速从25-30%上调至30% [3][12] - 公司定位中高端用户并提升差异化产品力，酒店与零售均处于品牌高势能成长阶段，三年分红率不低于50%+4亿美元回购上限策略增强吸引力 [3][12] 财务表现 - 2025Q2收入24.69亿元，同比增长37.4%；归母净利润4.25亿元，同比增长39.8%；调整后净利润4.27亿元，同比增长30.2%；调整后EBITDA 6.1亿元，同比增长37.7% [1][6] - 2025Q2酒店收入14.49亿元，同比增长20.0%，其中加盟收入12.99亿元（+26.5%），自营酒店收入1.50亿元（-17.0%）；酒店毛利率从2024Q2的35.7%提升至38.3% [1][6] - 2025Q2零售业务GMV 11.44亿元（+84.6%），收入9.65亿元（+79.8%），占总收入39%；零售毛利率从2024Q2的50.6%提升至53.3% [3][12] - 盈利预测显示持续增长趋势：2025E-2027E营业收入预计为94.88/118.85/143.44亿元，同比增长30.9%/25.3%/20.7%；调整后归母净利润预计为16.80/20.86/25.43亿元 [4] 酒店业务运营 - 2025Q2新开业酒店118家，关闭21家，净增97家；季末在营酒店达1824家，同比增长29%；储备店816家，环比增加61家，支撑年底2000家目标 [2][11] - 多品牌协同发展：亚朵3.6版本签约势头向好；亚朵4.0首店于2024年6月开业，截至Q2末已开业超30家、储备超60家；萨和品牌深圳首店首月RevPAR超800元；轻居品牌RevPAR恢复度领先公司整体 [2][11] - 2025Q2酒店整体RevPAR为343元（-4.3%），其中入住率76%（-2.0pct），平均房价433元（-1.8%）；成熟门店同店RevPAR为351元（-5.6%），环比Q1（-7.2%）有所改善 [2][11] - 中央预订系统（CRS）占比61.5%，私域会员贡献稳定；管理层预计Q3 RevPAR降幅进一步收窄，聚焦入住率与平均房价均衡策略 [2][11] 零售业务表现 - 618大促期间零售GMV达5.78亿元（+86%），创历史新高，首次在主流第三方平台实现床上用品品类第一 [3][12] - 公司预计全年税前利润率保持稳定，但出境资金税率可能影响净利率水平 [3][12] 盈利预测与估值 - 2025E-2027E每股收益预计为12.16/15.10/18.40元，对应PE为22/18/15倍 [4] - 关键财务指标显示稳健增长：EBIT Margin从2025E的21.7%提升至2027E的22.5%，ROE维持在41-44%水平 [4] - 估值指标吸引力显著：EV/EBITDA从2025E的9.8倍下降至2027E的6.6倍，市净率从2025E的29.57倍下降至2027E的18.46倍 [4]