行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 旺季逐步进入尾声 煤价略有下行 港口动力煤现货价环比下跌14元/吨至690元/吨[1] - 供强需弱下库存去化短期或面临一定压力 预计短期煤价维持震荡态势[1] - 关注保险资金增量 预期更青睐于资源股 核心推荐动力煤弹性标的[2][37] 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3,857.93点 较上周下跌25.63点 跌幅0.66% 成交金额6.29万亿元 较上周增加0.98万亿元 涨幅18.54%[10] - 煤炭板块指数报收2,626.05点 较上周下跌113.65点 跌幅4.15% 成交金额582.63亿元 较上周增加81.50亿元 增幅16.26%[10] - 个股涨幅前四为安源煤业(+16.67%) 电投能源(+6.41%) 盘江股份(+2.40%) ST大洲(+0.89%) 跌幅前五为陕西煤业(-7.32%) 晋控煤业(-5.63%) 淮北矿业(-5.53%) 昊华能源(-4.96%) 潞安环能(-4.63%)[12][15] 价格表现 - 产地动力煤价格稳中有跌：大同南郊5500大卡环比下降22元/吨至544元/吨 内蒙古赤峰4000大卡持平于380元/吨 兖州6000大卡环比下降130元/吨至850元/吨[16] - 港口动力煤价格环比下跌：秦皇岛5500大卡环比下降14元/吨至690元/吨[16] - 动力煤价格指数环比持平：环渤海动力煤价格指数报收671元/吨 CCTD秦皇岛5500大卡报收674元/吨[18] - 国际动力煤涨跌互现：澳大利亚纽卡斯尔港下跌0.01美元/吨至110.17美元/吨 南非理查德港上涨0.18美元/吨至95.18美元/吨 欧洲三港持平于102.50美元/吨[18] - 产地炼焦煤价格环比持平：山西古交2号焦煤报收640元/吨 河北唐山焦精煤报收1460元/吨[24] - 国际炼焦煤涨跌互现：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价下跌2.5元/吨至201美元/吨 澳洲主焦煤京唐港库提价上涨70元/吨至1570元/吨[24] 大宗商品表现 - 布伦特原油期货结算价环比上涨0.39美元/桶至68.12美元/桶 涨幅0.58%[27] - 荷兰TTF天然气价格环比下跌0.59美元/百万英热至10.83美元/百万英热 跌幅5.19%[27] 供需与库存 - 环渤海四港区日均调入量182.99万吨 环比增加10.25万吨 增幅5.93%[1][29] - 环渤海四港区日均调出量189.67万吨 环比增加10.76万吨 增幅6.01%[1][29] - 环渤海四港区日均锚地船舶106.00艘 环比增加12.71艘 增幅13.63%[1][32] - 环渤海四港区库存2308.00万吨 环比减少18.40万吨 降幅0.79%[1][32] 运输成本 - 国内主要航线平均海运费环比上涨0.37元/吨至39.61元/吨 涨幅0.93%[34] 投资建议 - 核心推荐动力煤弹性标的 建议关注昊华能源 广汇能源[2][37]

投资评级 - 维持增持评级 [1][3] 核心观点 - 煤价低谷拖累H1业绩 但Q2业绩环比显著提升 归母净利润环比增长46.6%至7485.3万元 [3] - 海则滩煤矿建设加速推进 二期井巷完成65% 预计2026年试产 资源储量11.45亿吨 平均发热量≥6500大卡 [5] - 储能转型取得突破 首座MW级南山光储一体化电站投入运行 电堆能量效率82.09% 获23项专利 [5] - 公司完成5.01亿元股份回购并注销4亿股 占总股本1.80% 体现管理层信心 [5] 财务表现 - 2025H1营业收入106.8亿元 同比下降26.4% 归母净利润1.3亿元 同比下降89.4% [3] - Q2单季度营业收入50.4亿元 环比下降10.7% 但归母净利润环比增长46.6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为4.1/9.0/14.6亿元 同比增速-73.8%/118.9%/63.5% [3] - 2025-2027年EPS预测为0.02/0.04/0.07元 对应PE为78.4/35.8/21.9倍 [3][7] 业务运营 - 煤炭业务：2025H1原煤产量691.3万吨 同比增长15.6% 销量689.0万吨 同比增长16.3% [4] - Q2原煤产销量环比大幅增长37.5%和37.2% 分别达400.2万吨和398.6万吨 [4] - 价格方面：H1原煤吨价368.3元/吨 同比下降13.3% Q2吨价345.2元/吨 环比下降13.5% [4] - 电力业务：2025H1发电量178.9亿度 同比下降7.6% 但度电毛利0.097元/千瓦时 同比上升30.4% [4] 成长潜力 - 海则滩煤矿投产后有望驱动煤炭板块规模与效益倍增 [5] - 煤下铝资源勘查发现中型矿床 可能形成"煤铝共采"新产业格局 [5] - 储能业务与现有煤电场景协同 可提升调峰收益并降低弃电风险 [5] - 预计2025-2027年营业收入将逐步恢复增长 增速分别为-26.8%/12.7%/17.7% [7]

文章核心观点 - 险资通过私募基金形式加大A股市场布局，重点配置高股息、强现金流的红利资产，以匹配保险资金长期稳定的投资需求，鸿鹄基金作为试点标杆已取得显著收益并持续扩容 [1][3][12][13] 鸿鹄基金一期投资表现 - 截至2025年二季度末总资产571.12亿元，净资产556.84亿元，综合收益56.84亿元，实际盈利可能更高因部分浮盈未兑现 [1][3][4] - 500亿元资金于2025年3月初全部投资落地，风险低于基准且收益高于基准 [3] - 新华保险按50%持股比例享有278.42亿元净资产份额，基金当期营业收入12.03亿元，净利润9.68亿元 [3][4] 鸿鹄基金一期持仓详情 - 重仓伊利股份（持股1.53亿股，比例升至2.42%）、陕西煤业（持股1.16亿股，比例升至1.2%）、中国电信（持股7.62亿股，比例0.83%），二季度末持股市值合计120.4亿元 [1][5][6] - 标的均具备中长期盈利能力和稳定股息，伊利股份、陕西煤业、中国电信过去10年平均股息率分别为2.69%、5.03%、4.84% [6][7] 鸿鹄基金二期与三期布局 - 二期新进中国石油（持股2.17亿股，比例0.12%）和中国神华（持股5220.61万股，比例0.26%），二季度末持股市值分别为18.68亿元和18.86亿元 [9][10] - 三期1号于2025年7月入股中国石化（持股3.05亿股，比例0.25%），持仓市值16.24亿元 [10][11] - 投资逻辑为长期持有获取稳健股息收益，二期已基本完成建仓，三期进展顺利 [8][11] 险资私募配置逻辑与行业趋势 - 能源板块龙头股（如中国神华）因资源稀缺和高股息受青睐，2016-2022年现金净额6140亿元中仅26%用于资本开支，2023-2024年分红比例超75%，当前股息率8.6% [12] - 私募基金可享受风险因子折扣，降低资本占用和偿付能力消耗，成为险资加仓重要渠道 [2][14] - 长期股票投资试点规模从500亿元扩至2220亿元，鸿鹄基金1-3期规模达925亿元，接近千亿目标 [13][14] 行业试点与机构参与 - 第一批试点500亿元由国寿和新华保险通过鸿鹄基金一期实施，投资上市公司股票及现金管理类品种 [14] - 第二批试点520亿元涉及泰康、太保、阳光人寿等，策略聚焦高股息资产和新质生产力板块 [14] - 第三批试点600亿元由国寿资产、新华资产等主导，继续投资中证A500成分股中符合条件的大型公司 [14]

核心管理层变动 - 副董事长李炜因年龄退休辞去董事、副董事长及战略委员会主任委员职务 [1] - 副董事长崔建友因年龄退休辞去董事、副董事长及提名委员会委员职务 [1] - 副总经理吴长伟因工作变动辞去副总经理等职务 [1] - 辞职不会导致董事会人数低于法定最低人数且不影响正常运作 [1] 公司经营与财务概况 - 2025年上半年营业收入构成为有色业务占比69.42%、采掘业占比14.13%、电解铝深加工占比10.85% [1] - 贸易业务收入占比3.82%，其他行业收入占比1.72% [1] - 公司当前市值为434亿元 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [5][6] 核心观点 - 公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，分红率较高，内增外延下仍有成长空间 [5] - 考虑2025年煤价中枢下行幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为512/519/527亿元（前值为536/544/553亿元） [5] 财务表现 - 2025H1公司实现营收1381.1亿元，同比-18.3%，归母净利润246.4亿元，同比-12.0% [1][11] - 2025Q2公司实现营收685.2亿元，同比-15.4%，环比-1.5%，归母净利润126.9亿元，同比-5.6%、环比+6.2% [1][11] 煤炭业务 - 2025Q2商品煤产量83百万吨，同比-2%，环比+0.5%；煤炭销量106百万吨，同比-6.3% [2][12] - 2025Q2自产商品煤销量83百万吨，同比-2.1%，环比+6.2% [2][12] - 2025Q2自产煤、外购煤销售均价分别为472元/吨、511元/吨，分别同比-34/-206元/吨，环比-12/-76元/吨 [2][12] - 2025Q2年度长协/月度长协/现货/坑口直销占比分别为47.5%/45.3%/3.4%/3.8%，其中年度长协同比-11pct，环比-19pct [2][12] - 2025H1自产煤单位成本为177.7元/吨，同比-14.9元/吨 [2][12] - 2025Q2自产煤单位成本为161元/吨，环比大幅下降35元/吨 [2][12] 电力业务 - 2025Q2公司发/售电量为484/454亿千瓦时，分别同比-3.6%/-3.5%，环比-4.1%/-4.3% [3][13] - 2025Q2毛利率16.9%，同比+2.3pct，环比+1.5pct [3][13] - 截至2025年6月末公司控制并运营的发电机组装机容量47632兆瓦，相比一季度末增加127MW [3][18] 运输业务 - 2025H1铁路/港口/航运分部营收分别为214/35/16亿元，分别同比-4.5%/+0.6%/-34% [3][18] - 2025H1铁路/港口/航运毛利率分别同比+2.8pct/+3.0pct/+0.9pct [3][18] - 2025H1铁路/港口/航运实现利润总额为70/13/1亿元，分别同比+1.6%/+9.7%/-49% [3][18] 分红政策 - 公司2025年中期拟派发现金红利0.98元/股，占2025H1中国企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的79.0% [3][19] 资产收购 - 公司拟购买国家能源集团持有的多家公司股权，包括国源电力100%股权、新疆能源100%股权等 [4][19] - 截至2024年底，标的资产合计的总资产为2583.62亿元，合计的归母净资产为938.88亿元 [4][19] - 2024年度标的资产合计实现营业收入1259.96亿元，合计的扣非归母净利润80.05亿元，合计的剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润98.11亿元 [4][19] - 本次收购将大幅提升公司资源储量，增强产业链上下游协同效应 [4][19]

投资评级 - 维持买入评级 公司优质丰富煤炭资源奠定行业龙头地位 成本优势突出 分红稳定 并有望在煤价修复过程中具备较大的业绩弹性 [5][7] 核心观点 - 公司2025H1业绩同比下滑主因行业煤价下行拖累煤炭主业 在国家能源局"查超产"政策支撑下 当前煤炭价格距年内底部已明显回升 下半年公司业绩有望随煤价回升而企稳 [7] - 公司2025H1实现营业收入7798亿元同比-142% 实现归母净利润764亿元同比-312% 其中Q2单季度实现营业收入3782亿元同比-205%环比-58% 实现归母净利润283亿元同比-545%环比-410% [7] - 煤价底部回升或已度过业绩低点 截至2025年8月28日秦皇岛港5500大卡煤炭三季度平均价格6623元/吨 环比二季度增长49% [7] 财务表现 - 2025H1公司煤炭业务实现毛利1945亿元同比-320% 受行业价格下行影响 [7] - 2025H1公司实现自产煤产/销量8740/8016万吨同比+12%/+29% 其中彬黄矿区实现产量2731万吨同比+43% 实现销量2732万吨同比+151% [7] - 2025H1公司实现煤炭售价4397元/吨同比-238% 其中外购煤售价4734元/吨同比-262% 自产煤售价4204元/吨同比-219% [7] - 2025H1公司实现原选煤单位完全成本280元/吨同比-049% 主因相关税费减少 [7] - 电力业务2025H1实现发/售电量1177/1162亿千瓦时同比分别-118%/-114% 实现电价4076元/兆瓦时同比+019% 实现度电完全成本3426元/兆瓦时同比+001% [7] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1645/1723/1791亿元 同比增速分别为-264%/+47%/+40% [5][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为151745/157696/164462百万元 同比增速分别为-1759%/+392%/+429% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为120/115/110倍 [6][7] - 预计2025-2027年ROE分别为1693%/1655%/1610% [6] 估值指标 - 当前收盘价2038元 总市值19758410百万元 流通市值19758410百万元 总股本969500万股 [3] - 每股净资产918元/股 资产负债率4288% [3] - 2024年每股收益231元/股 市盈率884倍 [6]

科创50指数调整 - 科创50指数更换1只样本 调出奇安信 调入生益电子 调整后总市值达3.1万亿元 市场覆盖率为38.9% [1] - 调整于2025年9月12日收市后生效 [1] - 上证180 科创50指数及境内外同时上市公司需披露2025年可持续发展报告 [1] 上市公司可持续信息披露 - A股上市公司2024年度可持续发展信息披露率达46.09% 其中2090家自愿披露主体披露率为42.04% 391家强制披露主体披露率达94.90% [2] - 金融业披露率最高达91.94% 电力热力燃气及水生产和供应业为75.69% 交通运输仓储和邮政业为72.32% [2] - 教育业披露率最低 2024年度仅三分之一 [2] 碳信用交易创新 - 云锋金融与澳碳所联合启动"碳链"计划 完成碳信用资产交易数据全面上链 [3] - 平台累计成交超100万吨碳信用 20万张绿证 客户包括巴西林业集团 国泰海通证券 三菱电机 中建材绿色能源等企业 [3] - 该计划为Web3碳基础设施 旨在解决碳信用市场质量信任危机 通过全流程上链实现透明可追溯 [3] ESG主题基金表现 - 融通中证诚通央企ESG ETF联接基金首发规模9.6亿元 创国内同类产品首发规模新高 [4] - 全市场另有17只ESG主题ETF及联接基金 规模合计12.08亿元 [4] - 截至8月26日 这些产品年内平均收益为14.17% 最高收益达31.78% [4] 公司治理变动 - 新疆新鑫矿业委任非执行董事陈寅为ESG委员会主席 执行董事李江平为委员会委员 任期至2026年10月13日 [5] 安全生产事故 - 山西焦煤所属水峪煤业发生安全生产事故 造成一人遇难 目前矿井已停产 [6][7] - 水峪煤业年核定产能400万吨 占公司总产能8.18% 停产对经营数据影响以审计财务报告为准 [7]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 煤价下行拖累业绩表现 2025年上半年营收同比下滑14.2%至779.8亿元 归母净利润同比下滑31.2%至76.4亿元[1][7] - 二季度业绩承压明显 单季度营收同比降20.5%至378.2亿元 归母净利润同比降54.6%至28.3亿元[1][7] - 朱雀新材料产业清算退出对利润产生一定影响[1][7] - 公司积极推进煤电一体化战略 产能增长空间可期[1][3] - 维持优于大市评级基于优质煤矿资源、产能增长潜力和丰厚股息回报[3] 财务表现 - 2025年上半年营收779.8亿元（同比-14.2%） 归母净利润76.4亿元（同比-31.2%）[1][7] - 2025年二季度营收378.2亿元（同比-20.5% 环比-5.8%） 归母净利润28.3亿元（同比-54.6% 环比-41.0%）[1][7] - 盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润分别为158/162/167亿元（原预测187/190/194亿元）[3] - 2025年预测每股收益1.63元 市盈率12.5倍[3][4] - 中期分红每股0.039元 分红率5%[3][16] 煤炭业务 - 2025年上半年煤炭产量8740万吨（同比+1%） 销量12599万吨（同比+1%）[2][8] - 自产煤销量8087万吨（同比+1.4%）[2][8] - 自产煤售价420元/吨（同比-118元/吨）[2][8] - 原选煤单位完全成本280元/吨（同比-1.39元/吨）[2][8] - 自产煤业务营收435亿元（同比-14%） 毛利191亿元（同比-32%）[2][8] - 袁大滩煤矿产能核增200万吨至1000万吨[2][8] - 积极推进榆神三期、四期矿区规划及小壕兔一号井田批复[2][8] 电力业务 - 2025年上半年总发电量178亿千瓦时（同比-12%） 总售电量166亿千瓦时（同比-11%）[3][14] - 二季度发电量90亿千瓦时（同比+2% 环比+3%） 售电量85亿千瓦时（同比+3% 环比+4%）[3][14] - 电力售价408元/兆瓦时（同比+0.79元/兆瓦时）[3][14] - 发电完全成本343元/兆瓦时（同比基本持平）[3][14] - 益阳电厂三期提前2个月投运 节约投资近10亿元[3][14] 财务指标预测 - 2025年预测营收1505.03亿元（同比-18.3%）[4] - 2025年预测净利润158.17亿元（同比-29.3%）[4] - 毛利率预计从2024年33%降至2025年30%[4][17] - 净资产收益率预计从2024年24.7%降至2025年16.3%[4] - 每股净资产从2024年9.34元升至2025年10.00元[4][17]

板块表现 - 煤炭开采板块9月1日上涨0.66%，领先个股为新大洲A（涨幅4.85%）[1] - 上证指数上涨0.46%至3875.53点，深证成指上涨1.05%至12828.95点[1] - 板块内10只个股上涨，涨幅最高为新大洲A（4.85%）、安源煤业（3.10%）和物产环能（2.79%）[1] 个股涨跌 - 上涨个股包括新大洲A（收盘价4.76元，成交量39.62万手）、安源煤业（收盘价8.66元，成交量80.25万手）等10只[1] - 下跌个股包括淮北矿业（跌幅1.36%）、淮河能源（跌幅1.14%）等10只，陕西煤业跌幅最小（0.25%）[2] - 中国神华收盘价37.90元（涨幅1.15%），成交额17.85亿元；兖矿能源收盘价13.07元（涨幅0.93%），成交额4.21亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.65亿元，游资资金净流出1.24亿元，散户资金净流入2.89亿元[2] - 永泰能源主力净流出4362.15万元（占比6.18%），兖矿能源主力净流入3126.86万元（占比7.42%）[3] - 中国神华主力净流入1535.86万元（占比0.86%），游资净流出1.28亿元（占比7.16%）[3]

股价表现与资金流向 - 9月1日盘中股价上涨2.07%至1.48元/股 成交额5.00亿元 换手率1.57% 总市值322.90亿元 [1] - 主力资金净流入1495.09万元 特大单买入占比36.17% 卖出占比32.75% 大单买入占比21.00% 卖出占比21.43% [1] - 年内股价下跌13.45% 近5日跌1.33% 近20日涨3.50% 近60日涨8.82% [1] 公司基本情况 - 公司位于山西省太原市 主营业务为电力与煤炭业务 属焦煤开采行业 [1] - 概念板块涵盖超超临界发电 低价股 破净股 油气存储及生物质能 [1] - A股上市后累计派现17.41亿元 近三年累计分红1.22亿元 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数56.16万户 较上期减少3.76% 人均流通股39,563股 较上期增加3.91% [1] - 南方中证500ETF增持4437.01万股至3.30亿股 位列第三大流通股东 [2] - 香港中央结算减持391.07万股至1.95亿股 广发电力ETF新进持股9377.79万股 国泰煤炭ETF退出十大股东 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入106.76亿元 同比减少26.44% [1] - 归母净利润1.26亿元 同比大幅下降89.41% [1]