政策支持与行业趋势 - 国家卫生健康委等四部门联合印发《关于推进耳与听力健康工作的指导意见》，提出到2030年实现耳科医疗服务能力提升、听力检测服务覆盖90%以上地级市等目标，预计加速耳与听力健康领域发展 [1] - 医疗器械行业受益于政策支持，AI+影像/手术方向前景广阔，国产设备替代空间大 [1] - 医疗耗材板块集采影响逐步减弱，高值耗材有望迎来修复 [1] - 创新药板块在政策面和资金面驱动下表现向好，海外BD预期和临床数据催化行业升级 [1] - 中药板块库存出清接近尾声，创新驱动和集采政策受益标的值得关注 [1] - CXO板块基本面改善，订单逐季回升，行业进入上行周期 [1] 创新药发展前景 - 目前我国创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化较多，且不受贸易摩擦影响，望持续作为2025年医药板块投资主线 [1] - 科创创新药ETF国泰（589720）聚焦科创板创新药企业，跟踪汇聚30家代表性优质公司的上证科创板创新药指数，以高成长biotech为主，产品20%涨跌幅限制使其更贴合板块波动 [1] 市场表现比较 - 2024年9月24日至2025年6月30日市场反弹期间，科创新药指数涨幅为75%，港股创新药指数涨幅为70%，恒生港股通创新药指数涨幅为70% [2] - 科创新药指数跑赢主要港股创新药指数，或有助于在市场风险偏好回升时更好地分享科创板的弹性 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价76.82元人民币[4][6] 财务表现 - 1H25收入212.6亿元(同比+4%) 归母净利36.3亿元(同比+14%) 扣非归母净利34.6亿元(同比+10%)[1] - 2Q25收入104.2亿元(同比+8%) 归母净利17.0亿元(同比+14%) 扣非归母净利15.7亿元(同比+9%)[1] - 预计2025-27年归母净利分别为52.7/58.3/64.4亿元(同比+11%/+11%/+10%)[4] - 经营性现金流净额39.61亿元 高于同期净利润[2] - 货币资金余额113亿元 资产负债率25.91% 资产结构健康[2] 业务板块分析 - 工业收入85.0亿元(同比+11%) 毛利率67.9%(同比+0.6个百分点)[1] - 药品BG收入47.5亿元(同比+11%) 白药系列表现强劲[1] - 气雾剂收入同比增21%至15亿元[1] - 气血康收入同比翻一倍至2亿元[1] - 健康品BG收入34.4亿元(同比+9%) 云南白药牙膏市占率维持国内第一[1] - 养元青收入同比增长11%至2.2亿元[1] - 中药资源BG收入9.14亿元(同比+6.3%)[1] 研发进展 - 短期:云南白药 气血康 宫血宁二次开发进行中 舒列安胶囊已完成前列腺炎临床总结[3] - 中期:全三七片已完成II期 附枸固本膏III期已启动 氟比洛芬完成一致性评价[3] - 长期:INR101(诊断核药)已启动III期临床 INR102(治疗核药)启动I期临床 INR301(单抗)处于PRE IND阶段[3] 分红方案 - 特别分红方案每10股派现10.19元(含税) 占1H25归母净利50.05%[1] 估值比较 - 给予2025年26倍PE估值 较可比公司2025年24倍均值有所溢价[4] - 当前市值1058亿元 收盘价59.29元(截至9月1日)[7][11] - 2025年预测PE 20.07倍 PB 2.62倍[9]

项目获批与荣誉 - 陕西国际商贸学院与陕西步长制药联合申报的全国老药工传承工作室建设项目成功获批[1] - 步长制药科技管理中心总经理刘峰教授荣获全国老药工称号[1] 工作室定位与目标 - 工作室致力于保护与传承老药工特色技艺 探索中药传统技术传承与推广的有效路径[28] - 未来将以构建标准化传承体系为核心 打造既懂理论又精技艺的中医药新生力量[29] - 目标成为中医药活态传承的高水平人才培育示范性基地[29] 人才培养模式 - 采用师承教育+学术研讨+技能实训三位一体培养模式[29][33] - 搭建老药工-青年教师-优秀学生三级传承梯队[4] - 创新采用双导师制与企业工程师+高校教师和老药工带徒制相结合[21] 产教融合机制 - 构建校企联动产教一体协同育人体系 实现学校与企业在人力资源及科研体系的深度共享[21] - 形成企业命题-师生解题-成果转化-市场验证的产教融合闭环生态系统[21] - 依托步长制药的中药材种植基地和科研平台 打造教学-实训-生产一体化实践基地[4] 科研与产业转化 - 聚焦秦药种植栽培炮制加工等卡脖子问题开展定向研究[21] - 成功打通基础研究中试放大产业化应用的全链条转化路径[21] - 推动传统中药炮制技艺的标准化与现代化研究[4] 资源与成果建设 - 建设传统技艺数据库和数字资源库为传承提供信息支撑[4] - 在数字化课程建设特色教材编撰及产业化应用方面形成标志性成果[4] - 师生共建陕西中医药健康数据管理应用平台[6] 战略意义 - 项目是践行中医药传承创新发展及陕西省中医药传统技艺保护的重要成果[1] - 响应国家中医药振兴战略 深化产教融合协同育人的重要里程碑[32] - 为区域中医药事业发展注入强劲动能[32]

行业景气度与业绩展望 - 2025年上半年部分左侧板块如眼科、齿科、药店等景气度有所改善 2024年业绩基数前高后低 基数压力逐季度下降 [1] - 中药公司院外库存持续消化 中成药集采多地已公布执行时间 中选产品院内有望逐步进入放量期 整体业绩表现有望向好 [1] - 2025年下半年左侧板块业绩端呈改善趋势 景气度有望上行 [1] 中药行业表现 - 2025年上半年总体表现为收入、扣非归母净利润均承压 上半年流感发病率整体同比更低 [2] - 抗病毒/呼吸/消化类中成药相关公司短期业绩受去库存或消化基数影响较大 药品零售环境相对疲软 院外OTC产品销售有所波动 [2] - 全国中成药集采及首批扩围接续中选结果实际执行进展较慢 中选产品院内放量有限 [2] - 展望下半年院外库存持续消化 基数压力相对较小 中成药集采多地已公布执行时间 整体业绩有望呈现环比改善 [2] 药店行业表现 - 2025年上半年总体表现为收入同比略承压、利润同比有所回暖 收入承压因同店增长偏弱及扩张节奏放缓 2024年下半年以来关闭较多门店 [3] - 利润表现好于收入 降本增效成果逐步体现 部分公司通过降租、提高人效等手段优化职工薪酬+房租费用占比 [3] - 中西成药展现刚需属性波动不大 非药品类有所下滑 政策端对非药销售有望逐步放开 部分公司积极尝试非药品类拓展 [3] - 政策端推行药品追溯码 医保资质授予趋严 行业向更合规发展 不合规门店有望被淘汰 行业处于出清阶段 龙头公司市占率有望提升 [3] 医药流通与医疗服务 - 医药流通业绩有所承压 收入端整体表现平稳 利润略有下滑 应收账款回款周期有所提升 未来随着政策推进回款情况有望好转 [3] - 2025年上半年医疗服务板块在消费需求回暖与技术升级驱动下逐步走出低迷 利润增速超过收入增速 但细分领域业绩呈现分化 [4] - 消费属性较强的眼科和口腔领域出现复苏 眼科屈光新术式上市推动行业屈光ASP企稳并小幅增长 视光业务需求韧性提供支撑 [4] - 口腔正畸业务在终端以价换量策略下实现高速增长 严肃医疗领域受DRG支付改革和医保控费政策影响仍面临压力 [4] - 企业普遍降低杠杆增强资产负债表稳定性 通过降本增效应对市场不确定性 AI技术应用提升运营效率加快业务周转 [4] - 建议关注AI、脑机接口等创新医疗技术为传统医疗服务带来的赋能机会 [4] 重点标的 - 重点标的包括爱尔眼科(300015 SZ)、上海医药(601607 SH/02607)、华润三九(000999 SZ)、东阿阿胶(000423 SZ) [1] - 补充重点标的包括益丰药房、通策医疗、羚锐制药、太极集团、固生堂、美年健康、时代天使、昆药集团、大参林 [4]

公司获奖情况 - 以岭药业荣膺全景投资者关系金奖"杰出ESG价值传播奖" [1] - 公司董秘吴瑞荣获"杰出董秘"奖项 [1] - 公司投资者关系团队荣获"杰出IR团队"奖项 [1] 评选背景与权威性 - 第六届全景投资者关系金奖经过严格筛选和综合评估 [5] - 评选旨在表彰投资者关系管理、价值传播和公司治理方面表现卓越的上市公司 [5] - 专家委员会由沪深北交易所、中证投服中心等监管单位代表及上市公司资深董秘、高校学者、经济学家和第三方专业机构代表组成 [6] ESG战略实践 - 公司将ESG理念深度融入企业战略和日常经营 [6] - 积极履行环境责任，推行绿色制造，降低能耗排放 [6] - 恪守社会责任，在中药现代化、乡村振兴、公益慈善等领域持续贡献 [6] - 不断完善公司治理结构，保障股东权益，追求高质量发展 [6] 价值传播成效 - 公司通过多渠道、多形式向市场传播ESG价值和实践成果 [6] - 积极有效的ESG价值传播提升了企业透明度和对长期价值投资者的吸引力 [6] - 公司在投资者关系管理和ESG价值传播方面形成良好示范效应 [6]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入212.57亿元 同比增长3.92% [2] - 归母净利润36.33亿元 同比增长13.93%创同期历史新高 [2] - 扣非归母净利润34.61亿元 同比增长10.40%创同期历史新高 [2] 工业板块表现 - 工业收入占比提升至40.01% 同比上升2.6个百分点创9年新高 [3] - 工业收入增速达11.13% [3] - 药品事业群主营业务收入47.51亿元 同比增长10.8% [3] - 云南白药气雾剂销售收入突破14.53亿元 同比增长20.9% [3] - 健康品事业群营业收入34.42亿元 同比增长9.46% [4] - 牙膏业务稳居国内全渠道市场份额第一 [4] - 养元青洗护防脱品牌销售收入2.17亿元 同比增长11% [4] 核心产品增长亮点 - 参苓健脾胃颗粒收入超1亿元 蒲地蓝消炎片销售收入近1亿元 [3] - 气血康口服液销售收入2.02亿元 同口径下同比增长116.2% [3] - 药品线上销售引流访客4845万人次 带来消费者354万人 [3] 商业板块发展 - 云南省医药公司主营业务收入121.64亿元 净利润3.51亿元同比增长17.75% [4] - 医疗器械/药妆/特医食品等非药业务销售收入同比增长10.6% [4] - 新特药专业药房业务销售同比增长57% [4] 中药资源布局 - 中药资源事业群对外收入9.14亿元 同口径下同比增长6.3% [5] - 实施"六统一"运营模式构建中药材产业集群 [5] - 新增GAP基地管理7000余亩 [6] - 品牌药材发货数量同比增长38.3% [6] - 中药材跨境业务完成磨憨/勐康口岸首单通关 [6] 创新业务进展 - 数智云药平台交易额突破10亿元 入驻种植户达1.8万户 [6] - 建设7个产地仓投入运营 [6] - 药事服务新开发客户54家 中医馆接诊17771人次 煎药中心处方量达29.35万张 [6] 战略发展方向 - 采用"1品种+1专家团队+3至5个合作基地"的种业创新模式 [6] - 授牌14家种源基地实现十大云药创新种源全覆盖 [6] - 通过"内涵+外延"双轮驱动方式推动高质量发展 [7]

融资活动概况 - 9月1日融资买入3621.18万元，融资偿还2940.64万元，融资净买入680.54万元，融资余额达3.2亿元 [1] - 近3个交易日连续净买入累计1768.29万元，近20个交易日中有12个交易日出现融资净买入 [1] - 当日无融券交易，融资融券余额3.2亿元，较昨日上涨2.18% [2] 融资余额变动趋势 - 9月1日融资余额3.20亿元（占流通市值7.90%），较前日增加680.54万元 [2] - 8月29日融资余额3.13亿元（占流通市值8.03%），净买入176.14万元 [2] - 8月28日融资余额3.11亿元（占流通市值7.93%），净买入911.61万元 [2] - 8月27日融资余额3.02亿元（占流通市值7.66%），净偿还754.86万元 [2] - 8月26日融资余额3.10亿元（占流通市值7.45%），净买入433.84万元 [2] 两融余额动态 - 9月1日两融余额3.20亿元，单日增加680.54万元，变动幅度+2.18% [3] - 8月29日两融余额3.13亿元，单日增加176.14万元，变动幅度+0.57% [3] - 8月28日两融余额3.11亿元，单日增加911.61万元，变动幅度+3.02% [3] - 8月27日两融余额3.02亿元，单日减少754.86万元，变动幅度-2.44% [3] - 8月26日两融余额3.10亿元，单日增加433.84万元，变动幅度+1.42% [3]

宏观与市场表现 - 上半年上市公司营业收入35.01万亿元同比增长0.16% 净利润3万亿元同比增长2.54% 增速较上年全年提升4.76个百分点 全市场近六成公司营收正增长 超四分之三公司实现盈利 2475家公司净利润正增长 1943家公司营收净利双增长 [3] - 8月制造业PMI为49.4%环比上升0.1个百分点 非制造业商务活动指数50.3%环比上升0.2个百分点 综合PMI产出指数50.5%环比上升0.3个百分点 [3] - 多家银行上半年加大房贷投放力度 建设银行二手房贷款投放同比提升超过20% 新发放房贷利率稳中略降 [4] - 美联储独立性面临挑战 若特朗普政府加强对美联储控制 预计未来将持续降息且节奏幅度可能超预期 [5] - 8月中证转债指数上涨4.32%跑输中证全指10.74%的涨幅 年初至今中证转债指数上涨14.85%仍落后于中证全指20.49%的涨幅 [6] - 高价转债指数8月上涨8.92%显著领先于低价指数3.14%和中价指数3.26% 年初至今累计上涨20.35% [6] - 信息技术转债指数8月上涨6.62%全年累计上涨近20% 领跑所有行业 主要受益于Wind信息技术指数23%的月度涨幅 [7] - 双低策略指数8月仅上涨2.48% 年初至今上涨10.95% 高价低溢价率策略8月上涨7.07% 年初至今上涨20.44% [8][9] 可转债投资策略 - 双低组合8月收益率8.52%跑赢中证转债指数4.2个百分点 6月构建至今累计收益率12.45% [10] - 9月调整双低值筛选标准至后10% 主动剔除退市赎回风险高及正股业绩估值预期弱的标的 最终组合含10只个券 平均转债价格127元 转股价值117元 转股溢价率10% [10] - 建议关注高价低溢价转债的收益弹性 重点布局机器人 AI硬件及应用等成长性产业 以及9月有事件驱动且基本面改善的军工板块 [11] 寿仙谷（中药行业） - 2025H1营业收入3亿元同比下降16.51% 归母净利润6555.86万元同比下降33.99% Q2营收降幅收窄至6.64% 7月单月营收已实现正增长 [14][15] - 期间费用率70.24%同比上升12.04个百分点 主因折旧增加及利息收入减少 [15] - 互联网渠道营收7678.3万元同比增长15.14% 新媒体渠道尤其是达人直播推动线上增长 客户群体向中青年拓展 [16] - 拥有全产业链优势和独家灵芝孢子粉去壁技术 自主选育12个优势品种 2025年上半年新增2个品种 [17][18] - 下调2025-2027年营收预测至6.97/7.78/8.59亿元 归母净利润预测调整至1.38/1.72/2.05亿元 [18] 三生制药（创新药行业） - 2025H1营业收入43.6亿元同比下降0.8% 归母净利润13.6亿元同比增长24.6% 扣非归母净利润11.4亿元同比增长2.1% [20] - 核心创新产品SSGJ-707与辉瑞达成海外授权交易 自研管线SSS59和SPGL008为全球首创靶点 自免管线626和627处于全球领先位置 [21] - 脱发板块销售额6.9亿元同比增长23.8% 特比澳销售额23.7亿元同比下降4.2% 肾科产品销售额4.5亿元同比下降11.7% [22] - 口服紫杉醇进入医保初审名单 三款产品处于上市申报阶段 多款产品进入III期临床 [22] - 预计2025-2027年归母净利润95.3/28.2/32.8亿元 同比增速356%/-70%/16% [23] 瑞迈特（医疗设备行业） - 2025H1营业收入5.44亿元同比增长42.30% 归母净利润1.31亿元同比增长42.19% Q2营收2.79亿元同比增长46.54% [25] - 费用率显著改善 销售费用率同比下降2.24个百分点至10.43% 管理费用率同比下降5.37个百分点至17.74% [26] - 家用呼吸机业务收入3.49亿元同比增长51.49% 耗材收入1.78亿元同比增长30.30% 境外业务收入3.53亿元同比增长61.33% [27] - 公司更名为"瑞迈特" 实现品牌与资本市场标识统一 强化C端患者认知度 [28] - 上调2025-2027年营收预测至10.74/12.95/15.12亿元 归母净利润预测上调至2.20/2.87/3.54亿元 [29]

公司治理与股东回报 - 公司于2025年9月1日召开2025年第五次临时股东会 [2] - 股东会审议通过《关于公司2025年半年度利润分配预案的议案》 [2]

高毅资产持仓变动 - 冯柳管理的高毅邻山1号远望基金合计持有12家A股上市公司市值154.46亿元[4] - 冯柳新进新城控股950万股（市值1.30亿元）和太极集团2000万股（市值4.26亿元）[5] - 冯柳增持龙佰集团800万股至8800万股（市值14.26亿元）、安琪酵母350万股至3500万股（市值12.31亿元）、同仁堂150万股至2500万股（市值9.02亿元）及松井股份75万股至275万股（市值1.10亿元）[5][6] - 冯柳减持海康威视1200万股至3.38亿股（市值93.73亿元）、瑞丰新材450万股至850万股（市值4.91亿元）、国瓷材料250万股至2750万股（市值4.77亿元）、泰坦科技100万股至500万股（市值1.15亿元）及东诚药业400万股至1750万股（市值2.52亿元）[5][6] - 邓晓峰通过两只产品增持紫金矿业790万股至3.66亿股（市值71.44亿元）[6][8] - 邓晓峰增持云铝股份840万股至6360万股（市值10.16亿元）[6][8] - 邓晓峰减持京东方A900万股至3.52亿股（市值14.04亿元）及TCL科技650万股至2.07亿股（市值8.95亿元）[7][8] 睿郡资产持仓动向 - 董承非新进扬杰科技255.33万股（市值1.33亿元）和兔宝宝606.80万股（市值0.59亿元）[10][11] - 董承非通过三只产品持有乐鑫科技559.52万股（市值8.18亿元） 其中睿郡有孚2号增持50.59万股[10][11] - 董承非减持元力股份55万股至412.19万股（市值0.67亿元）及芯朋微42万股至241.58万股（市值1.35亿元）[10][11] 宁泉资产投资布局 - 宁泉资产新进天壕能源1455.68万股（市值0.74亿元）和山东路桥348.32万股（市值0.20亿元）[12][13] - 宁泉资产增持美畅股份35万股至522.32万股（市值1.06亿元）及洲明科技81.60万股至811.34万股（市值0.59亿元）[12][13] - 宁泉资产持有奥佳华1134.92万股（市值0.74亿元）未变动[13] 景林资产与鸿鹄基金操作 - 景林资产增持石基信息919万股至3788.99万股（市值3.28亿元） 其中景林丰收3号持有2288.99万股（市值1.98亿元） 景林景泰丰收新进1500万股（市值1.30亿元）[15][16] - 鸿鹄基金新进中国神华5220.61万股（市值21.16亿元）和中国石油2.17亿股（市值18.57亿元）[16][17]