公司经营与战略 - 公司当前生产经营正常 [2] - 公司将持续围绕自身发展战略与经营目标 贯彻"做强制剂、做优饮片、做精研发、拓展中药+"的经营思路 [2] - 公司聚焦核心业务 坚持质量与效率并行 努力做好生产和发展工作 [2] - 公司以提升内在质量为根本 强化经营管理与核心竞争力 努力推动公司高质量发展与价值提升 [2] 市场与信息披露 - 二级市场股价走势受行业政策、市场流动性、投资者偏好等多重市场因素影响 [2] - 公司停复牌的具体情况及相关事项需关注公司在上海证券交易所披露的相关公告 [2]

公司新药研发进展 - 新光药业在研新药“YHTKL”已完成处方的基础研究 [1] - 该新药目前已进入工艺及质量标准的研究阶段 [1]

证券日报网讯 12月11日，东阿阿胶在互动平台回答投资者提问时表示，公司始终高度重视股东回报， 并保持相对稳定且积极的分红政策。未来，公司将在综合考虑自身经营发展规划、盈利水平、现金流状 况以及股东利益等多方面因素的基础上，有序推进分红政策进一步制度化，以增强回报的稳定性和可预 期性。 （文章来源：证券日报） ...

公司股东结构 - 截至2025年12月10日，益盛药业股东总户数为27,186户 [2]

证券日报网讯 12月11日，东阿阿胶在互动平台回答投资者提问时表示，截至2025年11月10日，公司股 东总数为96750户。 （文章来源：证券日报） ...

公司价格策略 - 公司表示将保持产品销量与价格之间的动态平衡 [1] - 短期内没有调整产品价格的计划 [1] 公司产品与增长策略 - 公司未来新品拓展将紧紧围绕消费者需求 [1] - 公司将积极开发"阿胶+"及"+阿胶"等系列产品以拓展新业务增长点 [1] - 公司推动可持续高质量发展 [1] 投资者关注要点 - 投资者询问2025年核心产品均价是否有调整 [3] - 投资者询问公司在"保销量"与"稳价格"之间更倾向于哪种策略 [3] - 投资者询问公司是否会通过新品类拓展（如健康食品、线上定制产品）进一步打开销量空间 [3]

品牌标识与设计内涵 - 同仁堂“双龙标”是其核心品牌标识与正宗产品的“身份认证”，承载着三百年中医药文化的传承 [1] - 商标设计灵感源于同仁堂经典的蜡封大蜜丸，采用圆形子母线构图，寓意产品饱满质感与和谐配方 [4] - 商标正中“同仁堂”三字由书法家启功亲笔题写，两侧“二龙戏珠”图案灵感源自北宋宋徽宗的泥金题签与宣和之印，龙象征祥瑞并契合中医药“天人合一”理念 [4] 品牌管理与法律地位 - “双龙标”是同仁堂集团唯一合法持有的核心品牌标识，也是“同仁堂”字号的专属承继象征 [4] - 未经集团书面授权，任何单位和个人不得以任何形式使用“同仁堂”相关字样及图案标识 [4] 品牌价值与消费者认知 - 消费者选购正宗同仁堂产品的核心秘诀是认准产品外包装上的“双龙标” [1][5] - 该标志不仅是辨别正宗的直观符号，更是公司对消费者的品质承诺，守护着百年品牌的信誉与口碑 [5] - 标志背后是公司对“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”古训的坚守，以及对生产、品控、研发的全流程严格把控 [4] 历史沿革与市场地位 - 同仁堂“双龙标”诞生于1980年，由集团美术设计师庄书英设计，历经四十余年沉淀，已成为享誉海内外的驰名商标 [4]

投资评级 - 报告首次覆盖白云山(600332)，给予“买入”投资评级 [2][6][57] 核心观点 - 公司治理层在2025年完成调整，新管理层带来新经营理念，2025年第三季度报表端已呈现业绩拐点，标志着新发展起点 [5][14] - 公司2024年分红比例显著提升至46%，而2019-2023年间维持在30%左右，提升了股东回报 [5][14] - 公司正全力确保“十四五”任务圆满收官，并已重点启动“十五五”战略规划和数字化转型，聚焦高质量发展 [5][14] 新治理层与战略周期 - 2025年公司及旗下核心子公司（如广州医药、王老吉大健康、白云山制药总厂）均已完成高管团队调整 [5][16][19] - 2025年1月，李小军先生上任白云山董事长，其此前担任广州公交集团董事长，任期内该集团收入增速明显提升，经营质量改善 [5][21][30] - 新管理层聚焦国际化、数字化、研发创新和治理改善，例如创新抗肿瘤药BYS10片已进入关键注册临床试验 [5][30] - 2025年第三季度单季收入达197.71亿元，同比增长约10%，扣非归母净利润达6.64亿元，同比增长约29%，业绩迎来拐点 [5][31] - 2024年公司A股股息率约2.81%，H股股息率约4.83%，同比分别提升约0.19和1.05个百分点 [5][35] - 广药集团于2025年11月召开专题工作会议，冲刺“十四五”收官，并于2025年8月启动“十五五”战略规划编制工作 [5][37][38] 各业务板块表现 - **大商业板块**：为公司收入基石，2020-2024年收入复合年增长率约6%，2024年收入达545.5亿元，同比增长约3%，2025年上半年收入为290亿元，增速超4% [5][39] - **大南药板块**：短期承压，2020-2024年收入复合年增长率约-1%，其中中药复合年增长率约8%，化药复合年增长率约-11%，2024年收入97.56亿元，同比下降10% [5][41] - **大健康板块**：2020-2024年收入复合年增长率约5%，2024年收入达97.05亿元，同比下降13%，但2025年上半年收入增速超7%，规模达70亿元 [5][45] - 王老吉国际化加速，产品覆盖超100个国家，2025年推出“WALOVI+王老吉”国际罐，并进军新加坡、马来西亚等市场 [47][50] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为790.01亿元、840.61亿元、894.5亿元，同比增速分别约为5.3%、6.4%、6.4% [6][57] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.35亿元、39.63亿元、44.27亿元，同比分别增长约31.7%、6.1%、11.7% [6][57] - 以2025年12月10日股价计算，对应2025-2027年市盈率分别约为11倍、11倍、9倍 [6][57][60] - 报告认为当前估值未完全反映大南药及大健康板块价值，随着经营改善和国际化推进，相关板块估值有望重估 [60]

核心观点 - 飞天茅台与片仔癀价格显著下跌，其“只涨不跌”的神话被终结，标志着“老登资产”正从被炒作的神话回归商品本质 [1][4][7][12] 价格与市场表现 - 截至2025年12月9日，53度500ml飞天茅台（散瓶）批发价为1515元/瓶，原箱为1520元/瓶，较12月初分别下跌50元与55元，跌幅超3% [1] - 飞天茅台当前价格较年初约2200元/瓶的高位已累计下滑逾31%，半年内跌去四分之一以上 [1] - 在电商平台，通过促销活动，散瓶飞天茅台最低售价已至1399元/瓶，跌破1499元的官方市场指导价 [1] - 片仔癀市场转售价曾于2021年中飙升至1600元/粒，但目前已降至几百元 [4] - 截至2025年12月9日收盘，片仔癀股价报167.53元/股，较2021年12月历史高点累计跌幅超60%，总市值缩水至1011亿元，较之前高点蒸发1889亿元 [4] 历史背景与信号意义 - 飞天茅台上一次显著跌破指导价发生在2013年前后，受政策与行业危机影响，批发价一度滑落至800元附近并持续低迷近四年 [2] - 本次茅台再度跌破指导价，虽背景不同，但信号意味强烈 [2] 下跌原因分析 - 消费结构转型是主要原因，当Z世代成为消费主力，其偏好健康、轻奢、体验型消费，对传统“面子工程”商品兴趣寡淡 [5] - 市场认知发生变化，人们不再盲目迷信神话 [5] - 监管环境变化，市场监管总局多次发文整治哄抬物价，2023年出台通知明确将茅台、片仔癀等列为重点监测对象 [5] - 价格下跌真正受损的是囤货居奇者与二级市场炒家，而非公司或拥有合理利润的经销商 [8] 公司基本面与核心价值 - 茅台2024年前三季度财报显示，营收同比增长13.2%，净利润增长15.6%，经营性现金流稳健，品牌护城河深厚 [10] - 茅台出厂价仍为1169元/瓶，即便终端售价降至1399元，经销商仍有合理利润空间，公司并未亏损销售 [8] - 片仔癀核心品种毛利率仍维持在85%以上，现金流充沛，被认为具备穿越周期的能力 [11] - 茅台仍是全球利润率最高的消费品公司之一，片仔癀依然是中华老字号的瑰宝，其价值不会因短期价格波动而消失 [12] 投资者观点 - 投资人段永平表示，没有理由不看好茅台，闲钱买茅台比放银行好 [8] - 投资人林园在片仔癀股东大会上表示不会卖出片仔癀股票，并认为其是“好东西” [8] 行业与市场影响 - 茅台和片仔癀曾因供需错配和炒作，演变为兼具消费与投资属性的“硬通货” [5] - 真正的“崩”并非价格下跌，而是脱离基本面的虚妄预期轰然倒塌 [12] - 当“老登资产”回归商品本质，对市场和消费者意味着更理性的选择和更健康的环境 [12]

核心观点 - 安信基金成长投资部副总经理池陈森在“2025中国企业竞争力年会”上指出，从需求与供给两端分析，医药领域蕴藏显著投资机会 [2][5] - 需求端的核心机会在于创新驱动的增量领域，特别是创新药出海与医疗器械全球化 [2][5] - 供给端的机会在于经历出清、竞争格局优化的传统医药细分领域，这些企业有望在行业复苏中释放增长弹性 [3][6] 需求端投资机会 - 国内医药整体需求呈缓慢复苏态势，大的投资机会集中在具备新增增量需求的局部领域 [2][5] - 创新是核心驱动力，既能挖掘国内未被满足的需求，也能助力企业开拓海外市场，创新药方向将持续释放潜力 [2][5] - 医疗器械出海是另一大需求增量亮点，国内优质器械企业海外市场潜力巨大 [2][5] - 部分领先的器械企业海外营收占比已接近50%，但以出海口径计算，其全球市占率仅约3%，显示巨大提升空间 [2][5] - 随着中国企业竞争优势增强和海外运营经验积累，医疗器械全球化将打开广阔的增量空间 [2][5] - 明确看好创新药（含出海）及医疗器械全球化两大需求端主线 [2][5] 供给端投资机会 - 供给端整体投资机会不及需求侧，但存在结构性机遇 [3][6] - 过去几年国内需求增长放缓，推动诸多行业经历供给侧出清与竞争格局优化 [3][6] - 能够在行业低谷中存活的企业具备更强韧性，在下一轮需求复苏周期中有望释放较大的增长弹性 [3][6] - 在传统医药产业中，如中药、药店、第三方诊断等领域，可以挖掘供给侧发生显著变化的企业，这些企业将在行业复苏中率先受益 [3][6]