业务结构 - 公司控股孙公司辰翔矿业主营钛矿开采、加工及销售业务 [1] - 钛矿是钛白粉生产的主要原材料 [1] - 钛白粉副产品硫酸亚铁为磷酸铁生产的主要原材料之一 [1] 产业定位 - 钛矿不属于稀有金属 [1] - 通过硫酸亚铁与磷酸铁的联系间接成为新能源产业上游 [1] 战略规划 - 孙公司将启动矿山资源开发及运营业务 [1] - 主要目标为实现关键原材料部分自供 [1] - 预计对公司未来经营业绩产生积极影响 [1]

核心观点 - 食品饮料行业8月社零增速环比放缓至3.4%，消费动能仍待提振，但中长期受益于经济政策改善和旺季需求回暖 [3][4] - 银行行业2025H1营收增速转正，净息差或企稳于1.4%，资产反内卷与存款财富化重构竞争版图 [8][9][10] - 化工行业多晶硅价格触底反弹58%，钛白粉供需格局好转，龙头企业受益于反内卷政策 [21][25][26] - 自动驾驶领域Robotaxi进入量产阶段，成本下降70%，全球市场规模预计2035年达3526亿美元 [29][30] 食品饮料行业 - 2025年8月社会消费品零售总额同比增速3.4%，环比下降0.3个百分点，粮油食品类增速5.8%环比下降2.8个百分点，烟酒类增速-2.3%环比下降5.0个百分点 [3][4] - 2025年7-8月餐饮收入同比增速1.5%，限额以上餐饮增速0.5%，相较2025Q2分别下降2.4和2.0个百分点 [5] - 白酒行业动销承压但环比回暖，西麦食品推出药食同源粉剂新品，包括燕窝杏仁、人参石斛等口味 [6] - 推荐标的包括卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料等新消费标的 [3] 银行行业 - 2025H1上市银行净息差收窄放缓，预计全年企稳于1.4%左右，金融投资对营收贡献提升至29.5% [8][9] - 资产端信贷对公强零售弱，国有行减少涉房信贷，股份行按揭恢复正增长，金融投资转向海外债、信用债等收益渠道 [10] - 负债端存款活期化和短期化，2025H2约16.8万亿元高息定存到期，非银存款放大期限错配和LCR下滑 [11] - 不良指标整体平稳但零售风险待修复，国有行拨备提升而中小行拨备覆盖率下降 [12] - 受益标的包括农业银行、招商银行、中信银行等 [13] 公司研究：IFBH(06603.HK) - 公司为椰子水头部品牌，中国内地市场份额33.9%，预计2025-2027年净利润38百万美元(+14.7%)、55百万美元(+44.2%)、71百万美元(+28.4%) [15][16] - 中国椰子水市场2019-2024年CAGR达82.9%，预计2024-2029年增速20.2%，2029年规模达25.5亿美元 [16] - 双品牌协同发展，if定位纯天然高品质，Innococo定位功能饮品，通过明星代言和社交媒体提升影响力 [17] - 泰国产业链优势明显，上游绑定种植产地，中游代工节约成本，下游采用大商模式渗透高线城市 [18] 公司研究：合盛硅业(603260.SH) - 公司为硅产业链龙头，拥有工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，多晶硅产能40万吨/年 [20] - 多晶硅价格从低点反弹58%至4.76万元/吨，工业硅和有机硅价格分别约0.94万元/吨和1.09万元/吨，处于周期底部 [21] - 碳化硅材料6英寸衬底量产良率95%以上，8英寸小批量生产，12英寸研发中，未来贡献业绩增量 [22] - 预计2025-2027年归母净利润6.11亿元、22.86亿元、29.91亿元 [20] 公司研究：龙佰集团(002601.SZ) - 海外Venator关闭65万吨钛白粉产能(全球占比6.6%)，改善全球供需格局 [25] - 国内钛白粉行业开工率60.68%环比下降4.21%，库存下降1.72%，成本压力推动价格企稳反弹 [26] - 公司推进国际化布局和反倾销应对，红格北矿区和徐家沟铁矿项目提升原材料保障 [27] - 预计2025-2027年归母净利润28.38亿元、35.25亿元、43.24亿元 [25] 公司研究：小马智行(PONY.O) - 公司为全球自动驾驶领导者，Robotaxi获北上广深商业化牌照，第七代车成本下降70%，2025年持有200辆新车进入量产 [29] - Robotaxi全球市场规模预计2025年2.9亿美元，2035年3526亿美元，中国2025年1.6亿美元，2035年1794亿美元 [30] - Robotruck进入跨省货运时代，"1+N"编队后车主驾无人测试，具备成本优势 [31][32] - 预计2025-2027年收入0.86亿美元(+14.0%)、1.12亿美元(+31.5%)、1.60亿美元(+41.9%) [29]

行业供需格局 - 海外钛白粉企业Venator因能源成本上涨和市场竞争加剧关闭德国工厂并暂停亚洲生产 其年产能65万吨（全球占比6.6%）关停有望改善全球供需格局 [1] - 国内钛白粉行业开工率60.68%（环比下降4.21%） 生产企业库存环比下降1.72% 市场供应预期下降推动价格走高 [1] - 原料价格高企使钛白粉企业面临成本压力 部分企业生产处于亏损状态 企业转嫁成本意愿强烈 [1] 价格与盈利展望 - 伴随金九银十需求旺季到来 钛白粉价格有望企稳反弹 [1] - 公司2025-2027年归母净利润预测下调至28.38亿元（原预测下调6.82亿）、35.25亿元（下调11.62亿）、43.24亿元（下调9.61亿） [1] - 对应EPS分别为1.19元（下调0.29元）、1.48元（下调0.48元）、1.81元（下调0.40元） 当前股价对应PE为16.4/13.2/10.8倍 [1] 公司战略布局 - 公司积极推进产品和产能境外布局战略 扩大海外市场份额并建立海外生产基地 实现全流程国际化 [2] - 面对欧盟、巴西、印度等地反倾销调查 公司持续推进国际化进程 [2] - 矿山端积极推进红格北矿区两矿联合开发与徐家沟铁矿开发两大核心项目 加强上游原材料保障 [2] 产能与增长潜力 - 公司矿山端作为主要利润来源 未来产能有望持续增长 [2] - 看好公司钛白粉盈利修复与矿山端产能扩张潜力 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入133.42亿元 同比下降3.35% 归母净利润13.85亿元 同比下降19.53% [1] - 第二季度单季营业收入62.82亿元 同比下降3.50% 环比下降11.01% 归母净利润6.99亿元 同比下降9.24% 环比增长1.90% [1] 行业运行与公司产销 - 国内钛白粉行业产量230.50万吨 同比微降0.37% 表观消费量142.81万吨 同比增长2.88% [2] - 公司钛白粉总产量68.22万吨 同比增长5.02% 其中硫酸法46.35万吨（+2.16%）氯化法21.87万吨（+11.64%） [2] - 钛白粉总销量61.20万吨 同比增长2.08% 其中硫酸法42.74万吨（+2.10%）氯化法18.46万吨（+1.99%） [2] 价格与成本分析 - 2025年上半年金红石型钛白粉均价14418元/吨 同比下跌11.03% [2] - 原料硫酸价格大幅上涨 钛白粉平均价差7083元/吨 同比收窄26.58% [2] 产能与产业布局 - 公司拥有钛白粉年产能151万吨 海绵钛年产能8万吨 规模居世界前列 [3] - 持续向上游钛矿领域拓展 完善全产业链布局 [3] 海外战略应对 - 为应对欧美及新兴市场反倾销政策 公司积极推进产能出海 已完成选址及前期背调 [3] - 海外建厂可贴近终端市场 规避高额反倾销税 整合全球资源 [3]

投资评级 - 报告对龙佰集团给出"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年中报显示营业收入133.42亿元 同比减少3.35% 归母净利润13.85亿元 同比减少19.53% [7] - 第二季度单季度营业收入62.82亿元 同比减少3.50% 环比减少11.01% 归母净利润6.99亿元 同比减少9.24% 环比增长1.90% [7] - 公司积极布局海外产能以应对贸易环境恶化 基本完成出海选址等前期背调工作 [7] - 公司钛白粉龙头地位稳固 具有钛白粉产能151万吨/年 海绵钛产能8万吨/年 规模居世界前列 [7] 财务表现 - 2024年营收275.13亿元 同比增长2.8% 预计2025-2027年营收分别为283.36亿元/310.21亿元/334.46亿元 增速分别为3.0%/9.5%/7.8% [6] - 2024年归母净利润21.68亿元 同比减少32.8% 预计2025-2027年归母净利润分别为28.37亿元/35.32亿元/43.07亿元 增速分别为30.9%/24.4%/21.9% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.19元/1.48元/1.81元 对应PE分别为16倍/13倍/11倍 [6] - 2025年上半年公司生产钛白粉68.22万吨 同比增长5.02% 销售钛白粉61.20万吨 同比增长2.08% [7] 行业与市场 - 2025年上半年国内钛白粉行业稳定运行 产量230.50万吨 同比小幅减少0.37% [7] - 钛白粉进口量3.97万吨 同比减少16.69% 出口量91.66万吨 同比减少5.81% 国内表观消费量142.81万吨 同比小幅增长2.88% [7] - 2025年上半年金红石型钛白粉均价14418元/吨 同比下跌11.03% 钛白粉平均价差为7083元/吨 同比大幅收窄26.58% [7] 公司基本情况 - 最新收盘价19.55元 一年内最高价22.05元 最低价15.02元 [3] - 当前市盈率25.46倍 市净率2.01倍 [3] - 总股本23.86亿股 总市值466.52亿元 [3]

现阶段，钛白粉主要原料钛精矿价格呈僵持态势，但硫酸价格坚挺，生产商仍面临较大成本压力，部分 企业甚至处于亏损运行状态；氯化法生产商经营情况相对较好，因此硫酸法与氯化法钛白粉的价格差距 逐渐收窄，整体现货供应较为充足。 中化新网讯 9月15日，钛白粉市场进入传统旺季，新签订单普遍提价，涨幅多在100～300元(吨价，下 同)，少数生产商报价全额上调500元。 杨逊认为，当前市场形势有逐渐向好趋势，此前减产、停产的生产商开工率有所提升，市场综合供应能 力随之增强。但旺季初始订单多被提前透支，面对当下刚需询价，供应端竞争仍较为激烈。 颜钛钛行业分析师杨逊指出，用户端集中下单，备货也已完成，市场进入交付阶段。受前期涨价刺激， 生产商交货压力增大，部分交付排单已延至10月，现货价格保持坚挺。 价格方面，国内硫酸法金红石型钛白粉报价为1.35万～1.45万元，硫酸法锐钛型钛白粉报价为1.3万～ 1.35万元；国产氯化法金红石型钛白粉价格为1.7万～1.9万元，进口氯化法金红石型钛白粉价格为3.1万 ～3.5万元。 涂多多产业大数据部钛分析师齐宇表示，当前钛白粉生产企业在手订单数量增加，部分企业排单已至9 月底或10月中旬 ...

中化新网讯 9月13日，泛能拓宣布，鉴于目前商业环境，泛能拓亚洲工厂将暂停生产。公告称，这一决 定是在仔细考虑当前商业环境及其对公司运营的影响后做出的，所有正在进行和即将进行的合同、采购 订单、项目、交付和服务均会暂停，直至另行通知。鉴于此，公司恳请客户停止与公司相关的任何进一 步工作、供应或交付。并表示，在未来几周内，公司将为客户提供更多最新消息。 泛能拓亚洲工厂位于马来西亚Teluk Kalung，钛白粉产能为6万吨/年。泛能拓原为亨斯迈集团子公司， 主要业务为原亨斯迈钛白粉和性能添加剂业务。近年来泛能拓的经营发展遇到了较大波折。泛能拓目前 正在出售其在英国经营的3家公司，本次出售将涉及到公司在英国东北部的520名员工。 ...

外资机构投资行为 - 多家外资机构包括摩根士丹利、巴克莱银行、瑞银集团、高盛国际等在上市公司筹划重组前精准进场成为新进前十大股东 [1] - 外资机构操作特点包括卡位重组停牌前时间窗口、重点突击中小市值股票、停牌前股价往往异动、利好公布后迅速撤退 [1] - 外资机构偏好中小市值重组股因事件驱动下股价弹性更大、潜在收益更显著 [3] 具体案例：东珠生态 - 东珠生态披露并购预案时摩根士丹利持股154.78万股(0.35%)为第7大股东、瑞银集团持股148.32万股(0.33%)为第8大股东 [3] - 公司停牌前20个交易日股价涨幅超20%远超上证指数 8月26日单日涨幅7.85%报收8.38元/股 [7] - 复牌后连续两日涨停 9月12日报收11.15元/股 提前布局外资浮盈颇丰 [7] 具体案例：金浦钛业 - 金浦钛业6月30日公告筹划重组 7月14日披露预案时巴克莱银行(1.25%)、瑞银集团(0.59%)、摩根大通(0.52%)、摩根士丹利(0.47%)、高盛国际(0.44%)集体现身前十大股东 [4] - 交易涉及置出亏损钛白粉业务 置入实控人控制的利德东方100%股权 构成关联交易 [4] 外资操作模式 - 部分外资擅长见好就收 如中科通达停牌时摩根士丹利新进持股0.82% 但一季报已退出前十大股东 [8] - 类似案例厦门港务停牌前一日涨停 摩根士丹利现身持股0.35% 但3月31日已退出股东名单 [8] 市场现象与监管挑战 - 今年以来类似外资踩点入场案例有十余个 部分案例出现外资扎堆新进现象 [3] - 停牌前股价抢跑现象常见 但内幕交易认定存在主体范围界定、信息认定及取证困难等挑战 [8]

收购交易完成 - 公司完成辰翔矿产70%股权收购并取得工商变更登记 [1] - 辰翔矿产拥有云南广南县3.2697平方公里钛矿采矿权 [1] 战略布局意义 - 收购实现上游钛矿资源储备和稳定供应 有效降低原材料采购成本 [1] - 初步打通"矿产资源—钛白粉生产—客户应用"全产业链 [1] - 形成"上游资源保障—中游高效生产—下游市场拓展"一体化布局 [2] 产业协同效应 - 通过精细化运营协同最大化释放产业整合价值 [2] - 减少对外部矿产供应商依赖 规避原料价格大幅波动风险 [3] - 控股矿产企业实现稳定供应 降低库存周转压力 [3] 资源储备状况 - 辰翔矿产广南县砂斗那莫钛矿矿区自2015年至今未开采 仍保有丰富储量 [2] - 公司将加速推进辰翔矿产开采工作 尽快实现全产业链布局 [2] 行业竞争格局 - 钛白粉产业竞争已从单一生产环节升级为全产业链协同能力较量 [1] - 上游矿产资源获取能力与成本控制水平决定企业盈利空间与抗风险能力 [2] - 此次收购有助于公司在行业竞争中占据更有利地位 [2]

安全事故与停产整顿 - 龙佰集团全资子公司龙佰襄阳因硫酸生产线安全事故被责令暂时停业整顿 [2] - 事故发生于2025年9月2日 应急管理部门于9月5日下发停业整顿决定 [2][4] - 子公司已有序停产并全面排查安全隐患 公司称预计对持续生产经营能力无重大影响 [2][4] 子公司经营与财务贡献 - 龙佰襄阳2024年营业收入38.6亿元 净利润2.69亿元 分别占龙佰集团总营收14%和净利润12% [4] - 2020-2024年累计分红11.65亿元 2025年上半年另派发现金1亿元 [2][5] - 截至2024年底总资产30亿元 净资产13.5亿元 注册资本3亿元 [4] - 2025年上半年龙佰集团为龙佰襄阳提供33笔担保贷款 担保金额合计9亿元 [5] 生产规模与行业地位 - 龙佰襄阳拥有80万吨/年硫磺制酸装置 采用硫酸法钛白粉生产工艺 [3] - 2024年2月投产的年产20万吨金红石型钛白粉后处理项目投资10亿元 实现年产值30亿元 [4] - 中国钛白粉2025年上半年产量约237.23万吨 占全球产量400-420万吨的核心地位 [6] 行业环境与公司业绩 - 2025年上半年龙佰集团营收133.31亿元同比下降3.34% 净利润13.85亿元同比下降19.53% [6] - 钛白粉业务营收86.64亿元同比下降7.68% 毛利率7.68%同比下降6.4个百分点 [6][7] - 上半年中国钛白粉出口量93.2万吨同比下降1.8% 受欧盟印度巴西反倾销税影响 [6] - 硫酸价格持续增长加大成本压力 公司总体毛利率24.27%同比下降4.42个百分点 [7] 产品价格与市场动态 - 2025年一季度钛白粉涨价潮涨幅受限 二季度因需求降低价格持续下行 [6] - 8月中旬企业集体调涨报价 以转移库存和遏制下跌趋势 [7] - 四季度需求预期偏弱 因房地产低迷及出口压力 价格承压下行的可能性大 [8]