中国石油数智化转型进展 - 中国石油研发3000亿参数昆仑大模型，成为能源化工领域首个通过国家备案的行业大模型，包含3000亿参数语言、44亿参数视觉、800亿参数多模态大模型 [1] - 已构建勘探行业全领域大模型，在油气勘探开发、炼油化工等领域投产100个数智化应用场景 [1] - 数智技术实现油气生产场站远程智能化监控，改变传统人工巡井、驻站值守模式 [1] 塔里木油田数智化应用 - 西气东输第一站实现数智化平台管理，应急指挥效率显著提升 [2] - 塔里木油田智能运营中心实现"秒级发现"异常，生产运行管控颗粒度更细 [2] - 钻完井远程管控支持中心实现数百口井的远程协同会诊，打造两小时井控应急圈 [2] 数智技术具体应用案例 - 鄂尔多斯盆地长庆油田部署无人机集群与巡检机器人，巡护人员从3人减至1人，数据传至60公里外仅需0.3秒 [3] - 页岩油井下作业智能体实现10秒极速响应，故障识别准确率达90% [5] - 加热炉实现全时段自动监控，参数异常系统自动报警 [4] 自主核心技术突破 - 自主研发GeoEast软件达到国际先进水平，能识别3-5米厚页岩油层，已发现圈闭上万个，提供井位目标近9000口 [6] - HiSim软件可精确模拟地下油、气、水数十年流动变化，实现低品位资源高效开发 [6] - 国产核心工业软件突破国外垄断，实现关键技术自主可控 [5][6] 数智化转型战略意义 - 数智赋能成为保障国家能源安全、推动石油工业高质量发展的核心引擎 [1] - "AI+油气"将带来颠覆式变革，形成石油工业新质生产力 [5][6] - 数智技术使中国有能力将能源饭碗端得更牢更稳 [7]

俄罗斯燃油出口禁令 - 俄罗斯计划在几天内对燃油生产商实施汽油出口禁令 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度布伦特原油均价为68美元/桶，较第一季度的76美元/桶下降10%；欧洲天然气市场TTF均价为11.9美元/百万立方米，较第一季度的14.4美元/百万立方米下降18%；平均LNG价格降至9.1美元/百万英热单位，较第一季度的10美元/百万英热单位下降10% [16] - 第二季度公司调整后净收入为36亿美元，经营活动现金流为66亿美元，得益于有效产量增长；截至6月的12个月股本回报率为14.1% [17] - 2025年上半年净投资总计116亿美元，其中包括22亿美元的净收购；预计全年净投资将在170 - 175亿美元的指导范围内 [9][10] - 6月资产负债率为18%，季度环比上升，主要由于净投资集中在上半年，剔除营运资金季节性影响和投资基础后，正常化资产负债率为15% [11] - 董事会维持较高的股东分配水平，2025年派息率约为55%；批准2025年第二次中期股息为每股0.08欧元，较2024年增长7.6%，较疫情前增长25%；第三季度将继续进行高达20亿美元的股票回购 [12][14] 各条业务线数据和关键指标变化 油气业务 - 2025年上半年产量同比增长超3%，有望实现2025年上游产量较2024年增长超3%的目标；新项目投产使上游每桶现金流增加约1美元/桶 [4][5] - 第二季度上游产量同比增长2.5%，得益于新项目启动和增产；预计第三季度油气产量将比2024年第三季度增长超3% [18] - 2025年第二季度勘探与生产业务调整后净营业收入为20亿美元，现金流为38亿美元 [19] - 综合LNG业务第二季度销量稳定在1060万吨，调整后净营业收入为100万美元，现金流为120万美元 [20] 综合电力业务 - 净发电量同比增长28%至11.6太瓦时，得益于可再生能源增长和2024年收购的1.3吉瓦联合循环燃气轮机项目；调整后净营业收入接近5.8亿美元，同比增长14%，现金流为5.62亿美元；上半年现金流总计12亿美元，有望实现年度现金流指导目标 [20][21] 下游业务 - 第二季度下游业务调整后净营业收入为8亿美元，现金流为15亿美元，受益于营销和服务业务的积极季节性影响 [22] - 炼油业务利用率在第二季度有所提高，但仍面临运营困难和石化利润率疲软的问题；预计2025年第三季度炼油利用率在80% - 85%之间 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度石油市场波动，油价在60 - 70美元/桶之间波动，平均为68美元/桶；伊朗危机期间原油价格最高达到81美元/桶 [3] - 欧洲天然气价格在2026年第一季度和冬季期间预计将维持在12美元/百万立方米左右；公司预计第三季度LNG平均售价为9 - 9.5美元/百万英热单位 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持平衡和一致的战略，通过独特的能源生产增长模式驱动现金流增长和股东回报 [3] - 油气业务方面，继续推进高回报项目，如美国的Balimo油田和巴西的Merufo项目；同时，优化投资组合，剥离非核心高成本项目，如尼日利亚和巴西的部分项目 [4][5] - 综合电力业务持续解锁价值，推进资产出售，如出售葡萄牙600兆瓦可再生资产组合的50%股权；计划下半年出售美国1.5吉瓦、法国250兆瓦和希腊400兆瓦的资产组合 [7][21] - 公司积极开展数字化和人工智能部署，与Emerson合作投资实时数据平台，提升资产价值 [74] - 行业面临地缘政治和宏观经济环境不稳定、市场竞争激烈等挑战；公司通过合理的战略布局和资产优化，提升自身竞争力 [2] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临不稳定的地缘政治和宏观经济环境，石油市场波动，但公司凭借平衡的战略和独特的能源生产增长模式展现出韧性 [2][3] - 管理层对公司实现2025年增长目标充满信心，认为上游和综合电力业务将持续交付良好业绩，同时保持强劲的资产负债表 [14] - 尽管下游业务面临一些挑战，但随着炼油利润率的改善和资产性能的提升，预计下游现金流将有所改善 [52][53] 其他重要信息 - 公司营运资金需求在第二季度增加5亿美元，主要由于价格下降对税收负债和支付的不利影响；预计2025年大部分季节性营运资金增加将在下半年释放 [23][24] - 公司在多个地区开展勘探活动，如在美国海湾、马来西亚、印度尼西亚和阿尔及利亚获取勘探许可证 [6] - 公司与Rio Grande LNG Train 4签署150万吨LNG承购协议，并将成为该列车的股东；还对加拿大太平洋海岸的未来项目持有选择权 [6][7] 问答环节所有提问和回答 问题1：LNG市场何时难以签订新的长期供应合同，美国关税对新建LNG工厂成本的影响 - 2026年LNG市场受新产能影响较小，2027年将有明显影响；公司自去年起采取与布伦特原油挂钩的中长期合同战略并取得成功 [29][30] - 美国关税影响较小，Rio Grande LNG项目的关税通胀低于10%，公司对此感到放心；但电池和美国页岩油业务可能受关税影响较大 [35][36][39] 问题2：营运资金季度变化幅度增加的原因及股票回购未达目标的原因 - 营运资金季度变化幅度增加主要由于公司燃气和电力B2C业务增长带来的季节性影响；股票回购未达目标是由于流动性问题，将根据董事会指导进行追赶 [44][43] 问题3：合理的正常化资产负债率范围以及综合天然气和LNG部门现金流指导的信心 - 公司在70美元/桶油价下，目标资产负债率为14 - 15%，董事会对15%的正常化资产负债率感到满意；对综合天然气和LNG部门的现金流指导有信心，该业务将实现增长 [53][54][56] 问题4：炼油业务近期利润增强的原因、持续时间及消散方式，以及莫桑比克项目的进展 - 炼油业务近期利润增强主要由柴油价格驱动，欧洲柴油供应短缺、原油轻质化以及欧盟相关禁令等因素推动柴油价格上涨；预计这种情况具有一定结构性；莫桑比克项目正在努力确保政府和投资者之间的强力协调 [65][67][70] 问题5：下游业务数字化和人工智能部署的情况及继续进行股票回购的原因 - 公司与Emerson合作投资实时数据平台，在上下游业务开展先进过程控制和基于数据的软件开发，以提升资产价值；股票回购是为了合理管理资金，降低资本成本，同时提高未来股息；公司认为65 - 70%的资产负债率是合理的，将在9月与董事会商讨并提供更清晰的信息 [74][78][81] 问题6：CapEx指导的可见性以及苏里南Block 53项目的情况 - 公司已批准部分资产的出售要约，包括阿根廷非常规石油许可证和其他两个资产，预计将带来10亿美元现金流；关闭尼日利亚陆上资产剥离将带来10亿美元现金流；综合电力资产出售预计带来15亿美元现金流；Grand Mogul预计2028年上半年开始产油；Block 53有5000万桶的小型发现，将为资源回收和产量增长创造价值 [88][92][93] 问题7：外汇对股息支付的影响以及埃克森美孚与赫斯仲裁结果对优先购买权合同的影响 - 外汇对2025年股息影响有限，约为2亿美元；董事会将考虑美元 - 欧元汇率变化对股东回报的影响；公司不太喜欢优先购买权或优先认购权条款，认为仲裁结果对行业有利 [103][104][106] 问题8：资产负债率目标变化的原因及下游业务变化的来源 - 上半年下游业务表现不佳，部分是由于两个资产的不良表现，以及欧洲生物燃料市场供应增加、石化业务产能过剩等因素；预计下半年炼油利润率将改善，但石化业务仍面临挑战 [112][113][119] 问题9：莫桑比克项目协调的情况以及化学品业务Hutchinson资产的表现和是否适合公司投资组合 - 莫桑比克项目正在努力确保各方的强力协调；Hutchinson是制造业务，表现良好，适合公司投资组合，公司暂无出售计划 [123][124][130] 问题10：上游业务投资组合活动是否意味着对石油需求峰值看法的改变，以及上游资产处置是机会性交易还是现金流循环的重要部分 - 公司继续为低盈亏平衡的项目分配资本，以保护股东利益，即使在石油需求下降的情况下仍能盈利；资产处置是为了优化资本配置，专注于更有价值的项目 [140][141][145] 问题11：欧洲生物燃料立法进展缓慢是否存在政治辩论，以及公司的应对措施 - 生物燃料市场受新法规影响，如2024年夏季允许在炼油厂进行共处理；公司因市场变化推迟了第三个生物精炼厂的建设，将增加共处理以提高产量；生物燃料市场受严格监管，公司需谨慎应对法规变化 [148][150][152] 问题12：纳米比亚项目的最新进展以及相邻区块发现对项目的影响 - 纳米比亚项目正在与新政府合作，确保各方的理解和协调；预计2025年底前做出决策，以实现2029年底前产油的目标；相邻区块距离较远，公司将持续关注；公司还计划在南非开展钻井活动 [157][158][162] 问题13：美国总统推文对交易操作的影响，以及是否会完全退出欧洲炼油和化工业务 - 推文增加了市场不确定性，交易员不喜欢这种不可交易的波动性，公司需更注重短期操作；是否退出欧洲炼油和化工业务取决于市场情况，公司将加强优质资产，优化其他资产，确保整体现金状况良好 [166][167][173] 问题14：综合电力业务资产出售能否使资本回报率回到目标范围，以及VSB项目中在建和开发项目的情况 - 2025年综合电力业务资本回报率难以达到12%的目标，目前处于9 - 10%的范围；关于VSB项目的具体拆分情况，公司将核实后回复 [182][183][186] 问题15：美国综合电力业务税收抵免政策变化对发展速度、回报和资产出售的影响 - 税收抵免政策对项目影响不大，资产出售因资产稀缺性受到金融投资者青睐；关税可能影响供应链，公司将多元化供应渠道；海上风电业务已暂停；公司将根据全球框架调整发展速度 [191][192][196] 问题16：为实现有机资本支出目标，活动放缓的领域以及莫桑比克LNG项目是否包含在资本支出预算中 - 乌干达管道项目的项目融资对下半年资本支出有积极影响；莫桑比克LNG项目若推进将进行外部融资，对资本支出预算影响有限 [204][205][201]

财务表现 - 道达尔集团第二季度调整后净利润35.8亿美元，低于预估的36.7亿美元 [1] - 调整后息税折旧及摊销前利润96.9亿美元，低于预估的101.1亿美元 [1]

公司动态 - 雪佛龙在美国休斯顿地区和北达科塔州裁员约650人 [1] - 此次裁员发生在公司完成530亿美元收购Hess Corp交易之后 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油价格短期内或维持区间震荡偏弱，供给端OPEC+减产与美国出口放量的博弈持续，伊拉克等产油国潜在供应增量需关注协议进展；需求端炼厂投产回落及成品油结构性累库表明季节性旺季支撑减弱；尽管地缘政治风险可能引发脉冲式波动，但库存端原油去库趋缓、成品油压力攀升，叠加宏观流动性收紧预期，均限制油价上行空间，SC-WTI价差走弱也反映国内供需宽松预期，需关注美国汽油消费数据能否验证需求韧性 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 2025年7月22日，原油期货价格普遍走弱，SC主力合约下跌1.56%至504.3元/桶，WTI和Brent分别下跌0.5%和0.61%，收于65.45美元/桶和68.67美元/桶，SC相对于布伦特和WTI的价差明显走弱，SC跨期价差大幅回落47.4%至20.3元/桶，显示近端供需压力缓和 [2] - 7月22日，WTI和布伦特成交量分别减少26.8%和30.4%，未平仓合约同步减少，暗示市场活跃度下降及空头部分离场，燃料油期货仓单单日增加26840吨，表明保税交割资源补充压力较大，或与炼厂开工增加有关 [3] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：地缘供应不确定性增加，墨西哥计划发行百亿美元债券支持国家石油公司，可能缓解其财政压力，但长期产能投资仍需观察；伊拉克与土耳其正就扩展能源协议谈判，可能提高中东原油出口潜力；美国首次成为尼日利亚原油净出口国，凸显美国页岩油增产及出口竞争力；但短期OPEC+维持减产框架仍对供应形成约束 [4] - 需求端：炼厂需求边际转弱，美国API数据显示，至7月18日当周炼厂投产原油量下降32.8万桶/日，且成品油消费分化，汽油库存下降122.8万桶，但精炼油库存大增348万桶，反映工业需求疲软，英国林登炼油厂关停进一步压制区域需求，全球LNG供应增量预期或替代部分燃料油需求，但中国与阿尔及利亚天然气合作对原油替代效应有限 [5] - 库存端：美国商业原油库存下降57.7万桶，库欣库存增加31.4万桶，连续三周累库显示交割地压力，然而成品油库存结构性分化，精炼油累库超预期叠加取暖油库存降幅收窄，暗示终端消费动能不足，燃料油仓单骤增进一步凸显亚洲市场隐性库存压力 [6] 产业链价格监测 - 原油：期货价格方面，SC、WTI、Brent均下跌，OPEC一揽子价格持平；现货价格多数下跌；价差方面，SC-Brent、SC-WTI、Brent-WTI均收窄，SC连续-连3大幅回落；其他资产方面，美元指数下跌，标普500微涨，DAX指数下跌，人民币汇率持平；库存方面，美国商业原油库存、战略储备库存下降，库欣库存增加，API库存增加；开工方面，美国炼厂周度开工率、原油加工量下降 [9] - 燃料油：期货价格方面，FU持平，LU、NYMEX燃油下跌；现货价格多数下跌；价差方面，新加坡高低硫价差未变，中国高低硫价差、LU-新加坡FOB、FU-新加坡380CST收窄；库存方面，美国馏分部分数据下降 [10] 产业动态及解读 - 供给：7月23日，墨西哥财政部宣布采取措施加强墨西哥国家石油公司的财务状况，科威特外国石油勘探公司的子公司宣布与壳牌埃及公司就开发埃及米纳西部油田的天然气勘探项目做出最终投资决定，美国能源信息署表示美国首次成为尼日利亚原油的净出口国；7月22日，墨西哥计划发行70亿至100亿美元的债券支持墨西哥国家石油公司，国际能源署表示明年全球液化天然气供应将出现2019年以来的最大增幅，中曼石油公告与阿尔及利亚国家石油公司签署阿尔及利亚ZerafaII天然气区块的勘探开发合同，伊拉克石油部表示正在审议土耳其提出的续签能源协议的建议并计划扩大合作范围，尼日利亚统计局公布第一季度石油产量为160万桶/日，英国能源大臣宣布英国林赛炼油厂将逐步停止运营 [11][12][13] - 需求：截至7月21日，国内92汽油均价7963元/吨，较月初上涨48元/吨 [14] - 库存：美国至7月18日当周API多项数据有变动，低硫燃料油仓库期货仓单持平，中质含硫原油期货仓单持平，燃料油期货仓单增加26840吨 [15] - 市场信息：7月23日收盘，纽约商品交易所8月交货的轻质原油期货价格、9月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌，沪金主力合约收涨，沪银主力合约收涨，SC原油主力合约收跌；截至北京时间20:30，WTI原油期货、美国天然气期货下跌；WTI原油期货成交量、未平仓合约减少，布伦特原油期货成交量、未平仓合约减少，天然气期货成交量增加、未平仓合约减少；近期原油价格持续震荡，市场多空交织，卓创资讯预计关注美国石油库存变化情况；SC原油主力合约、原油系期货主力合约下跌；埃利奥特管理公司发言人表示英国石油公司存在不足；批发业者和供船市场情况 [16][17] 产业链数据图表 报告展示了WTI、Brent首行合约价格及价差、SC与WTI价差统计、美国原油周度产量等多幅图表，反映原油产业链相关数据变化 [18][20][22]

财务数据和关键指标变化 - 公司本季度调整后税前营业利润为65亿美元 [5] - 国际财务报告准则（IFRS）净收入为3亿美元，受美国海上风电业务减值影响 [6] - 调整后每股收益为0.64挪威克朗 [7] - 本季度现金流量为92亿美元，支付的总税款为72亿美元，预计下半年挪威大陆架（NCS）税收支付为100亿挪威克朗 [20] - 本季度向股东分配了13亿美元，有机运营成本为34亿美元，净现金流为负6亿美元 [21] - 净债务与资本使用比率本季度增至15.2%，预计年底将维持在当前水平附近 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 勘探与生产（E&P）挪威业务 - 调整后税前营业利润总计57亿美元，税后为12亿美元 [18] 勘探与生产（E&P）国际业务 - 巴西、阿根廷和安哥拉的新井带来了更高的产量，Peregrino及英国IGV旗下资产被归类为待售资产，价值约100亿美元 [18] 勘探与生产（E&P）美国业务 - 陆上天然气产量高驱动了业务结果 [19] 中游营销与加工（MMP）业务 - 实现了稳定的天然气交易，但结果低于指导范围，受Hammerfest LNG维护和原油交易疲软影响 [20] 可再生能源业务 - 产量增长26%，主要受英国Dogger Bank A项目投产推动 [17] - 本季度业务反映出项目活动增加，但业务开发和早期阶段成本显著降低 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 能源市场受地缘政治动荡、冲突以及关税和贸易战的不确定性影响，石油市场波动显著 [7] - 欧洲天然气市场受存储水平降低影响，库存比去年低近20个百分点，也远低于过去五年的平均水平 [7] - 欧洲温暖天气推动了额外的天然气发电需求，同时亚洲的存储填充也推动了需求，运往欧洲的液化天然气减少 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于成本和资本纪律，目标是保持成本平稳发展，资本支出指导保持不变，在价格较低的环境下保持资产负债表稳健 [8] - 公司在挪威大陆架（NCS）的项目取得战略进展，Johan Castberg迅速达到产能高峰，做出了Johan Sverdrup Phase III的最终投资决定，还宣布了向英国和德国供应天然气的两份长期合同 [9] - 国际业务方面，优化投资组合，本季度美国陆上天然气产量增长50%，并获得了近80%的价格提升；宣布出售巴西Peregrino油田，专注于Bacalau和Raya的开发 [10][11] - 可再生能源业务中，为波兰的Baltic two and three海上风电场获得了6亿欧元的项目融资，Empire Wind one项目恢复执行，但本季度计提了9.55亿美元的减值 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 能源市场持续受到地缘政治动荡、冲突以及关税和贸易战不确定性的影响，公司将继续专注于可控的运营和保持韧性 [7][8] - 公司在各业务领域取得进展，与2月资本市场更新（CMU）时的指引一致，对生产增长、投资和资本分配的前景保持乐观 [22] 其他重要信息 - 公司安全表现出色，严重事故频率为0.27，人身伤害率为2.2 [15] - 公司预计今年实现4%的产量增长，本季度产量为209.6万桶/日，较去年增长超2% [15] - 公司董事会批准了本季度每股0.37美元的普通股现金股息，以及高达12.65亿美元的第三轮股票回购，预计全年资本分配约90亿美元 [14] 问答环节所有提问和回答 问题1: Empire Wind减值测试中3%的折现率的合理性 - 该折现率为无杠杆、税后实际折现率，与油气投资5.5%的折现率不同，此项目收入固定25年，所以采用较低折现率合理 [26][27] 问题2: 公司营运资金是否有更结构性的水平 - 本季度营运资金为50亿美元，减少了5.5亿美元，主要受上游业务板块变动影响，交易环境中的营运资金暂时保持稳定，交易波动性降低意味着交易所需资金减少 [28] 问题3: 挪威新税收制度的支付安排及2026年的情况 - 税收支付将在全年均匀分配，今年下半年有五笔分期支付，明年上半年也有五笔，除7月和1月外每月都有税收支付 [34] 问题4: 公司资产负债率达到15%后，是否应调整投资者分配范围 - 资产负债率上升8个百分点是由于去年股票回购计划向国家的年度支付，预计年底维持在当前水平，公司将保持保守的资产负债表和稳健的财务状况，无意改变范围 [36] 问题5: 巴西Peregrino油田出售时间、Vaca Lao项目明年产量预期，以及Bacalau产量能否抵消Peregrino出售影响 - Peregrino油田出售协议已签署，预计年底完成交易，出售是为了专注于Bacalau和Raya的开发；Bacalau进展顺利，预计今年秋季开始产油，将为国际产量做出重要贡献 [43][45] 问题6: 美国陆上天然气业务是否有更多增长机会，是否计划投资下游燃气项目 - 约一年前公司进行了两项收购，增加了在Marcellus地区的资产，天然气价格大幅上涨，对公司现金流和收益贡献良好；公司看好天然气长期前景，但暂无具体投资下游燃气项目计划，会关注天然气和电力市场的联系 [46][48] 问题7: 挪威单位运营成本同比增长约10%的原因及第三季度是否有重大维护或检修 - 挪威大陆架单位生产成本季度环比稳定，公司致力于保持成本平稳，应对通胀，采取了多项举措；Hammerfest LNG在第二季度进行检修，预计7月恢复，8 - 9月复产，第三季度预计有4.5万桶/日的检修影响，第四季度为1.4 - 1.5万桶/日 [52][54] 问题8: Peregrino油田出售所得款项的用途及签署天然气长期合同的好处和定价机制 - Peregrino油田出售所得款项受价格影响，实际到手金额低于3.5亿美元；公司的并购决策基于战略和价值创造，会注重保持资产负债表稳健；天然气合同显示了挪威天然气对欧盟的吸引力，基于现货价格定价，有自由采购权，保持了公司天然气生产系统的灵活性 [58][61] 问题9: Wisting项目的最新进展及其在维持NCS产量平稳中的作用，以及Empire减值测试3%折现率与可再生项目4 - 8%实际回报率的关系 - Wisting是有潜力的项目，正在推进投资决策，时间待定；维持NCS产量平稳有多个项目和前景，Wisting是风险投资组合的一部分；3%折现率反映了相关投资的资本成本，而可再生项目投资决策需要两位数的回报率 [66][67][69] 问题10: 公司预计债务和资产负债率维持当前水平的假设因素，以及外汇汇率变化对资本支出的影响 - 该假设基于当前远期价格和相对稳定的营运资金假设，Peregrino油田出售交易有不确定性；公司资本支出指导维持130亿美元，约30%的投资受挪威克朗影响，公司会努力管理外汇风险，维持指导不变 [73][74][76] 问题11: 公司保持对股东有竞争力的现金回报所参考的指标，以及是否参与Galp在纳米比亚的项目 - 公司致力于保持现金股息增长，将其视为可信赖的资本分配方式，同时使用股票回购使总回报具有竞争力；未对是否参与纳米比亚项目发表具体评论，强调专注于现有业务领域 [80][81][83] 问题12: 公司资本支出占经营现金流比例较高的情况下，如何实现有竞争力的分配，以及股票回购的指引方式 - 挪威税收制度使公司资本支出和经营现金流的比较与同行不同，公司税后现金流与资本支出的比例实际较低；股票回购目前不做讨论，如有变化将在资本市场日等活动中公布 [87][88][89] 问题13: Johan Sverdrup何时脱离产能高峰，以及公司成本通胀情况 - Johan Sverdrup本季度生产规律性高，通过多种措施提高了采收率，脱离产能高峰时间暂无确切数字；公司在组织和投资组合中提高效率，挪威市场因税收政策相关活动结束可能会有所缓解，但整体市场仍较紧张 [94][96][97] 问题14: Johan Castberg快速投产是否符合预期，以及采取了哪些准备措施 - Johan Castberg投产速度比计划更快，达到22万桶/日的产能高峰，将对今年产量增长有重要贡献，得益于良好的设备安装和资产配置 [102][103] 问题15: 成本通胀对公司2026年的影响，以及是否需要放弃机会以维持资本支出指导 - 公司作为美元公司会管理货币风险，计划进一步优化投资组合以维持当前资本支出指导 [106][107] 问题16: MMP业务下半年的交易环境展望，以及业务能否适应现状 - 交易环境仍有价值，如天然气交易中的地理套利机会，但受地缘政治影响的交易部分存在风险，交易员面临挑战 [110][111][112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国重新定义老旧石化装置产能或带来炼油产能优化而非简单削减，类似大连石化产能置换，运行20年以上炼油装置虽占比超40%但大多经技改，未来并非简单产能淘汰 [2] - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所8月交货轻质原油期货价格跌99美分，收于每桶66.21美元，跌幅1.47%；9月交货伦敦布伦特原油期货价格跌62美分，收于每桶68.59美元，跌幅0.90%；SC原油主力合约收跌0.55%，报504元/桶 [1] - 伊朗将与中国和俄罗斯就伊朗核计划问题举行三方会谈，过去一年就“快速恢复制裁”机制磋商跟进核协议执行，批评欧洲国家将该机制用作威胁工具 [1] - 美国财政部长表示下一轮美中会谈可能讨论中国购买俄罗斯和伊朗石油问题，中方希望美方落实两国元首通话共识，发挥经贸磋商机制作用，推动中美关系发展 [1] - 中国海油宣布渤海亿吨级油田垦利10 - 2油田群开发项目（一期）投产，该油田探明地质储量超1亿吨，一期计划投产开发井79口，预计高峰日产油气当量约3000吨 [1] 投资逻辑 - 中国重新定义老旧石化装置产能或带来炼油产能优化，非简单产能削减 [2] 策略 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 风险 - 下行风险为美国放松伊朗石油制裁、宏观黑天鹅事件 [3] - 上行风险为美国加大俄罗斯石油制裁、中东冲突导致大规模断供 [3]

报告行业投资评级 - 原油由偏强调整为中性震荡 [1] 报告的核心观点 - 各行业受多种因素影响呈现不同走势，部分行业受地缘政治、关税政策、供需关系、宏观情绪等因素影响，价格有波动和不确定性，投资者需关注各行业关键因素变化并谨慎决策 [1][2][3] 各行业情况总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价回落，强现实因素对油价支撑减弱，美国关税上调有不确定性且利空风险大，油价或承压震荡，8月底9月初地缘博弈加剧时原油市场有望获支撑 [1] - 燃料油&低硫燃料油：燃油系期货承压但FU抗跌明显，高低硫价差走缩，欧盟制裁使高硫资源供应风险升温支撑FU，LU跟随原油但波动小，SC下行使LU裂解走强 [19] - 沥青：8月地炼排产环比下降，需求恢复延缓，炼厂出货量小幅增长，厂库去库、社会库累库，整体商业库存环比下滑，低库存格局下BU裂解受支撑 [20] - 液化石油气：海外市场弱势，国内PDH复产化工需求坚挺，炼厂外放量下滑，供需双弱国产气趋稳，现货宽松强化交割折价压力，原油支撑松动盘面弱势运行 [21] - 甲醇：受煤炭核查消息影响偏强运行，但持续性待察，主产区企业秋季检修或推迟，下游刚需采购，企业库存变动不大，沿海进口供应充足，港口累库压制市场 [23] - 纯苯：盘面一度偏强但现货跟涨乏力，夜盘随油价回落，“老旧产能”标准调整有一定利多，国产小幅增加，港口库存下降短期提振市场，三季度中后期供需或好转，四季度承压 [24] - 苯乙烯：受宏观利多提振期货主力合约偏强，壳牌恢复生产预计产量增加，主港到货预计增加，提货或小于到货，库存预计小增，供需均增但矛盾难改 [25] - 聚丙烯&塑料：受宏观带动化工品交投活跃，聚烯烃市场情绪改善但基本面疲软，聚乙烯需求弱、产量增加，聚丙烯下游需求弱、成本松动，现货价格平稳或窄幅调整 [25] - PVC&烧碱：PVC受淘汰落后产能和煤炭消息影响偏强，厂家去库、社会库存累加，新装置投产供应增加，国内需求疲软、出口减少，短期随情绪波动，长期需求不佳或难持续上涨；烧碱受宏观影响偏强，利润改善装置开工回升，氧化铝需求支撑尚可，非铝下游需求一般，关注去产能落实 [26] - PX&PTA：夜盘重心抬升后受油价拖累回落，“老旧装置”标准调整影响小，PTA累库，长丝减产拖累PX，加工差有修复空间但供需驱动不足，等待下游需求恢复 [27] - 乙二醇：受煤炭市场及海外装置问题提振短期偏强，下游需求弱势震荡，港口小幅累库，装置重启供应恢复，短期偏多配，国内装置重启后供应利多减弱 [28] 金属 - 铜：隔夜铜价上涨，市场情绪谨慎，等待美国232行业关税落地，国内现铜报价及升贴水情况，倾向铜价上方整数关阻力强，前期期权组合即将到期 [3] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，社库小幅增加，需求环比回落未超季节性，短期高位震荡，上方21000元附近有阻力；铸造铝合金跟随沪铝偏强，需求弱但废铝货源紧，行业利润为负更具支撑；氧化铝维持高位，北方现货成交接近3300元，上期所仓单库存低，期货升水吸引仓单流入，行业产能偏过剩，警惕回调风险 [4][5][6] - 锌：沪锌回补缺口后多头入场谨慎，炼厂原料充足，进口矿TC上升，新产能投放供应压力增加，期限结构走平，社库下降，消费淡季，市场计价“反内卷”支撑锌价，但下游对高价接受度低，警惕高位套保盘下行压力，倾向2.3万上方空配 [7] - 锡：隔夜沪锡冲高阻力区，伦锡库存下降、现货升水支持，国内受工业品气氛波及，现锡价格下调，6月国内锡精矿进口量环降但部分进口环增，上半年进口金属吨增长约7%，倾向26.8 - 27.2万为高位区，持有或增持远月合约空单 [9] - 多晶硅：盘面涨停封板，受焦煤带动，“反内卷”情绪发酵，N型复投料价格持稳，硅片报价上调传导成本，关注电池片、组件跟涨节奏，盘面升水建议观望 [10] - 工业硅：受多晶硅带动涨停，价格抬升、库存下降，下游排产增加需求支撑增强，供应虽丰水期开工释放但仍处低位，大厂停产产能未恢复，基本面修复，预计走势震荡偏强 [11] - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，淡季螺纹需求弱、产量降、库存累积，热卷需求有韧性、产量降、库存回落，铁水产量上升，低库存负反馈压力小，下游行业内需弱、出口高，“反内卷”发酵及煤矿停产刺激市场乐观，盘面有望维持强势，关注政策变化 [12] - 铁矿：隔夜盘面震荡，供应发运增加、到港量回落、港口库存小增，需求端钢厂盈利好、减产动力不足，铁水产量回升，宏观预期改善，预计短期走势偏强，注意波动风险 [13] - 焦炭：价格上涨，第二轮提涨已提，焦化利润微薄，日产小幅抬升，库存下降，贸易商采购意愿增加，碳元素供应充裕，“反内卷”影响有限，关注政策落地，盘面升水短期维持涨势 [14] - 焦煤：价格涨停，受政策影响盘面上行，煤矿产量微降，现货竞拍好转、价格上涨，终端库存抬升，总库存下降，产端库存大幅下降，碳元素供应充裕，“反内卷”影响有限，关注政策落地，盘面升水短期维持涨势 [15] - 锰硅：价格震荡上行，前期减产库存下降，周度产量回升慢，期现需求改善，库存去化，中长期锰矿库存累增压制价格，短期库存低、矿山挺价，价格跟随螺纹但涨幅小 [16] - 硅铁：价格震荡上行，铁水产量上行，出口需求稳定，金属镁产量环比下行，需求尚可，供应小幅回升，成交一般，库存下行，跟随螺纹走势但跟涨乏力 [17] 农产品 - 大豆&豆粕：美豆优良率下降，未来两周产区降雨略低、部分地区高温，中美关税暂缓到期，国内油厂压榨率稳定、豆粕库存增加，进入天气交易窗口，8月为生长关键期，关税及天气明朗前豆粕震荡 [33] - 豆油&棕榈油：主力合约减仓、价格震荡，工业品强势时棕榈油未跟随，美豆产区天气风险低，马来西亚7 - 20日产量增、出口减，供需偏弱，美国和印尼生柴发展及棕榈油四季度减产，维持逢低多配，关注天气和政策 [34] - 菜籽&菜油：加拿大菜籽下跌，产区天气有利，菜籽进口不确定，中美、中加经贸关系有变数，国内开机率难提升，短期观望，关注产区天气与经贸谈判 [35] - 豆一：震荡偏强反弹，现货平稳，竞价采购成交为零，东北等地降雨利于土壤但防内涝，美豆产区天气风险低，关注天气和政策 [36] - 玉米：中储粮进口玉米拍卖成交27%，美玉米优良率与预期相符、长势良好，国内玉米市场矛盾不大，关注流通供应，美玉米价格下行，大连玉米期货底部震荡 [37] - 生猪：期货市场1月合约领涨，远月强于近月，与股票共振，上涨驱动来自政策预期，关注去产能措施落地，现货市场偏弱下行，中长期供应充足，关注政策指引 [38] - 鸡蛋：期货增仓小跌，现货部分稳定部分上涨，进入季节性反弹阶段，警惕冷库蛋出库压力，小蛋价格弱、新开产压力增加，旺季合约有支撑，淡季合约受老鸡淘汰和产能影响偏弱，长周期蛋价未见底 [39] - 棉花：美棉、郑棉小幅上涨，美棉优良率回升，郑棉回调、9 - 1价差回落，7月上半月库存去化放缓，下游采购谨慎，国内增产预期强，棉纱市场交投一般、价格偏强，关注中美贸易细节，操作观望或日内操作 [40] - 白糖：美糖震荡，巴西产量预期偏空有压力，关注生产数据；国内进口量低、国产糖份额增加、销售快、库存压力轻，三季度降雨预期低，25/26榨季广西产量不确定，关注天气和甘蔗长势，预计糖价震荡 [41] - 苹果：期价震荡，新季早熟苹果上市、价格同比增加，关注后期价格，市场交易重心转向新季度估产，西部产区受寒潮和大风影响，花量足但产量预估有分歧，操作观望 [42] - 木材：期价震荡，现货报价持稳，基本面变化不大，期价反弹因现货价低易涨难跌、港口到货和库存低有上涨预期，但国内需求淡季，反弹动力不足，操作观望 [43] - 纸浆：价格上涨，现货报价持稳，港口库存同比偏高，6月进口同比高，供给宽松，需求淡季，下游压价采购，估值偏低，关注工信部稳增长方案，操作观望或逢低轻仓买入 [44] 金融 - 股指：A股增量上行，期指各合约收涨，IC领涨，IH合约升水，外资净增持境内股票基金，预计继续增配人民币资产，外盘涨跌不一，美债收益率走低、美元指数收跌，贸易协议达成市场风险偏好震荡偏强，关注政策信号，配置红利资产基础上增配科技成长 [45] - 国债：期货收盘下跌，经济生产强需求弱、资金面平稳，货币需求有支撑，关注“反内卷”措施及效果，短期震荡，收益率曲线陡峭化概率增加 [46]

贝莱德增持中国石油股份 - 贝莱德在中国石油股份的持股比例从6 66%增至7 15% [1] - 持股比例变动发生在07月16日 [1]