核心观点 - 富达国际认为中国股市正展现出低调但意义重大的转变，市场表现出比预期更强的韧性，企业盈利趋稳，改革加速，市场信心正逐步恢复 [1] - 中国股市正处于外资机构尚未充分认识到的牛市阶段，风险回报比已明显改善，股市回调反映的是买入机会而非卖出时机 [2] - 中国市场已步入新篇章，转折依靠的是韧性、创新与政策决心，而非期望驱动 [2] 市场表现与韧性 - 中国股市今年的表现正展现出一种低调但意义重大的转变 [1] - 中国股市表现出比预期更强的韧性 [1] - 企业盈利趋稳，改革加速，市场信心正逐步恢复 [1] - 资金流动通常跟随股市表现和盈利走势，而中国市场目前在这两方面均有改善 [1] 投资价值与配置地位 - 对全球投资者而言，分散投资是构建组合的基石，中国市场不仅能提供分散收益，更带来了创新机遇 [1] - 这重新奠定了中国股市在亚洲和新兴市场配置中不可或缺的地位 [1] - 随着中国的市场叙事持续转变，外资机构的资金流入可能随之跟进 [1] 市场前景与上行空间 - 展望2026年，中国市场具备持续反弹的基础 [1] - 宏观环境与企业韧性，以及更具支持性的政策立场，均反映出市场仍有上行空间 [1] A股与H股市场机会 - A股和H股市场均存在机会 [1] - H股股票在科技与人工智能领域权重较高，持续受益于创新主题和内地能源基础设施的相对优势，其估值仍显著低于全球同业 [1] - A股则更受益于内需复苏，如果财政刺激力度超预期，将更加利好中型股 [1] - “反内卷”政策有望推动企业盈利提升，尤其有利于电动汽车等处在全球领先地位的行业 [1]

股价表现与评级调整 - 12月8日特斯拉股价大跌3.39%，收于439.58美元，创一周最大单日跌幅 [1] - 股价波动受摩根士丹利评级调整影响，该行将特斯拉评级从“增持”下调至“中性”，为2023年6月以来首次下调 [1] - 特斯拉今年以来累计涨幅约10%，显著跑输同期上涨16%的标普500指数，结束了2023年、2024年连续两年的高增长态势 [5] 估值与市场预期 - 摩根士丹利新任研究主管指出，特斯拉当前估值过高，市场对其非汽车业务（如人工智能、机器人）的乐观情绪可能已充分反映在股价中 [3] - 特斯拉未来12个月预期市盈率约210倍，在标普500成分股中高居第二，远超帕兰提尔科技的186倍，仅低于华纳兄弟探索公司的220倍 [3] - “大空头”迈克尔·伯里曾炮轰特斯拉估值被“荒谬地高估”，且这种情况已持续相当长时间 [5] - 华尔街对特斯拉共有28个“买入”、19个“持有”和16个“卖出”评级，随着竞争加剧与盈利压力显现，公司估值逻辑正面临新一轮重构 [5] 财务表现与利润压力 - 2025年第三季度特斯拉营收为281亿美元，同比增长12%，创同期历史新高 [3] - 同期净利润为13.73亿美元，同比下降37% [3] - 运营利润率仅为5.8%，创近五年来最低，去年同期超过10% [3] - 经调整净利润为17.7亿美元，同比下滑29% [3] - 公司解释利润下滑主要因销售、一般行政费用、人工智能等研发项目推动的运营费用增加，股票薪酬等费用增加，以及一次性全自动驾驶收入确认同比下降导致 [3] 未来业务布局与展望 - 公司正筹备扩建美国得克萨斯超级工厂，拟新建专用设施用于人形机器人Optimus的量产，目标年产能达1000万台 [4] - 特斯拉CEO透露，公司旗下Robotaxi车队规模预计将于下月翻番，但该业务与人形机器人业务均未明确商业化落地时间表 [4] - 摩根士丹利更新分析，将特斯拉目标价从410美元上调至425美元，调整基于对汽车、机器人出租车、网络服务和人形机器人业务的预期判断 [5] - 摩根士丹利研究主管认为，特斯拉有望成为人形机器人领域领军者，其Optimus项目每股价值可达60美元 [5]

港交所科技100指数推出 - 香港交易所于12月9日宣布推出首只港股指数——香港交易所科技100指数，旨在追踪香港上市市值最大的100家科技公司表现，为科技投资提供新“坐标” [1][2] - 该指数涵盖人工智能、生物科技与制药、电动汽车与智能驾驶、信息科技、互联网及机器人六大创新主题，依据《上市规则》第18A章或第18C章上市的公司亦符合纳入资格 [2] 指数编制规则与筛选标准 - 成分股筛选设置流动性硬指标与研发成长性软门槛：需满足过去六个月日均成交额不低于2000万港元，且过去两年研发投入占比超3%或营收年增超5% [1][2] - 采用流通市值加权法计算，每只成份股权重上限为12%，成分股每半年调整一次 [2] - 设有快速纳入机制，允许符合资格的新股在常规审核周期外快速加入指数，以及时反映市场动态 [6] - 根据第18A章或第18C章上市的生物科技或特专科技公司可获豁免基本面要求 [2] 成分股构成与特点 - 指数成分股最新总市值合计约为19.43万亿港元，包含腾讯控股（5.53万亿港元）、阿里巴巴-W（2.93万亿港元）、宁德时代（2.31万亿港元）等市值居前的公司，也包含63只市值在500亿港元以下的个股 [7] - 成分股皆为港股通合资格股票，旨在满足国际和中国内地投资者的投资需求 [5] - 与恒生科技指数相比，港交所科技100指数涵盖100家公司，行业分布更广，除互联网外重点纳入生物科技、智能驾驶、机器人等前沿科技企业，而恒生科技指数仅包含30只集中于互联网、金融科技等领域的行业龙头 [7] - 两者成分股有明显区别，例如恒生科技指数包含的网易-S、京东集团-SW、百度集团-SW未纳入港交所科技100，而港交所科技100包含的宁德时代、比亚迪股份、百济神州、药明康德、中芯国际等也未纳入恒生科技指数 [8] 推出背景与市场影响 - 指数推出与近年科技公司赴港上市热潮紧密相关，2024年以来港股IPO公司数量达97家，募集资金净额2319亿港元，比去年同期的687亿港元增长237% [9] - 科技企业是上市主力，以行业分类，生物技术、药品及数码解决方案服务行业的新上市公司数量位居前列 [9] - 港交所于今年5月推出“科企专线”，为特专科技及生物科技公司提供专属上市通道，截至12月9日，正在处理的新股上市申请多达319宗，覆盖多个前沿领域 [11] - 指数推出有利于集中显示科技板块表现，为资金追踪整个板块提供工具，并有望推出相应的ETF产品 [12][13] - 港交所已授权易方达基金在中国内地推出追踪该指数的ETF，以推动港股相关产品在内地市场发展，满足内地投资者的需求 [13] 市场数据与资金流向 - 南向资金（“北水”）是推升港股流动性的核心力量之一，截至三季度末，港股通持仓总市值突破6.3万亿港元，同比增长超90%，约占香港股票整体市值（49.9万亿港元）的12.7% [6] - 指数基本选择港股通合资格股票，有利于吸引南向资金进一步涌入香港科技股 [11]

根据海关周一公布的数据，中国出口货物总额11月同比增长5.9%，今年前11个月，中国以美元计价的贸易顺差为1.076万亿美元。经济学家普遍分析， 尽 管特朗普今年发起的关税战带来了不确定性，但中国大力推进出口市场和供应链多元化，使得贸易顺差达到历史新高。 《华尔街日报》引用摩根士丹利经济学家的话说，"尽管贸易紧张局势加剧，保护主义抬头，中国在制造业出口领域的领先优势将进一步扩大。"他们预 测，到2030年，中国在全球商品出口中所占的份额将从目前的约15%增长到约16.5%。 分析师写道："鉴于中国在电动汽车、电池和机器人等高增长新兴领域的主导地位，我们相信中国将继续加强其在全球制造业和贸易中的地位。" 不过彭博社认为，"这可能会引发美国市场的强烈反弹，因为来自世界最大制造业国家的商品已经充斥市场"。 彭博社的说法可能是在呼应美国最新发布 的《国家安全战略》报告，该报告主张美国"将专注与中国的经济竞争"，对华政策的首要目标是"与北京建立互惠公平的经济关系"。 这一创纪录的贸易顺差数据也让越来越多的人接受了美国和世界对中国制造业存在难以取代的刚需这一事实。即使一些西方政治精英想通过"去风险"的说 辞动员与中国"脱 ...

德企在华投资模式升级 - 德国企业对中国的投资模式正持续“升级” 德中经济商贸合作仍有进一步提升空间[1] - 单纯依赖德国出口已无法满足性价比与快速本地服务的需求 德国企业需持续升级本地化生产与运营模式以保持在中国市场的竞争力[1] 中国市场的核心吸引力 - 中国市场需求强劲 供应链完备配套力强 工业用电成本较低 能源供应稳定 高技能劳动力储备丰富 这些优势都是中国对德国企业的吸引力所在[1] - 随着中国企业不断融入国际市场 推动市场进步 其产品竞争力日益增强 中国竞争格局已经发生变化[1] 德企本地化战略深化 - 许多德国企业发现 中国团队在理解和适应当地供应链和消费者市场方面相较于德国总部更具优势[2] - 很多企业选择战略性升级本地运营 还将部分研发从德国转移至中国或允许其中国子公司开展独立研发[2] - 知名的阀门、测量及控制系统制造商盖米集团在中国深耕27年 建立起完善的仓储、加工、销售及售后服务体系 布局覆盖生物制药、食品饮料、通用设备、化工冶金等多个行业[2] - 盖米集团在中国的生产基地已成为其全球最大工厂 基于德国企业在华的良好基础和持续投资意愿 盖米集团还在持续加大对华投资 拓展在华布局[2] 绿色发展为合作新突破口 - 绿色发展实践是德中未来长远合作的重要突破口 中国在过去十年间坚持绿色低碳发展 通过绿色技术推动工业升级取得了巨大进步[2] - 几乎每一批访华的德国代表团都惊叹于中国的绿色社会发展进程 认为中国在光伏、风能和可持续出行领域飞速进步[3] 合作平台与桥梁作用 - 上海德国中心隶属于德国巴伐利亚州立银行 是为德国中小企业提供在中国的办公用房、配套服务以及商贸交流合作的专业平台[2] - 2016年 德国中心布局网络从上海扩展到被誉为“德企之乡”的江苏太仓 开创了德国中心落户县级市的先例[2] - 上海德国中心和太仓德国中心作为德企在华发展投资的重要桥梁和纽带 通过其广泛的资源和网络帮助德国企业破除偏见、增进对华了解[3]

评级与目标价调整 - 摩根士丹利将特斯拉评级从“增持”下调至“持有”级别 这是自2023年6月以来的首次降级 [1] - 摩根士丹利分析师Andrew Percoco给出的新目标价格为425美元 接替了此前给予“增持”评级的Adam Jonas [4] - 目前华尔街对特斯拉有28个“买入”评级 19个“持有”评级和16个“卖出”评级 平均目标价为388美元 [4] 估值与市场表现 - 特斯拉当前市盈率约为未来12个月预期收益的210倍 是标普500指数中市值第二高的公司 [1] - 其市盈率仅次于华纳兄弟探索的220倍 远高于排名第三的Palantir的186倍市盈率 [1] - 知名做空者Michael Burry抨击特斯拉被“荒谬地高估” 并指出公司每年通过发行新股稀释股份3.6%且不进行股票回购 [5] - 特斯拉股价在消息公布后的周一跌幅达3% 交易价格约为441美元 [4] - 公司股价今年以来累计上涨约10% 此前在2024年上涨63% 2023年上涨102% 而标普500指数今年上涨超过16% [4] 业务前景与风险 - 摩根士丹利认为特斯拉股价已充分反映其向机器人及人工智能企业转型的预期 市值已达到“全估值水平” [1] - 分析师预计特斯拉有望成为仿人机器人领域的领军企业 其Optimus项目被估值为每股60美元 [4] - 但分析师同时预计 由于整个行业陷入低迷 特斯拉在北美地区的电动汽车销量明年将下降12% [4] - 公司面临利润下滑局面 但管理层着重强调自动驾驶汽车和仿人机器人等人工智能方面的努力 [4]

中国技术引领与产业成就 - 中国在“十四五”时期已成为电动汽车、无人机、太阳能、风能、消费互联网、人工智能等一系列重要行业和领域的技术引领者 [1] - 这些行业对当下至关重要，且是未来经济增长的关键领域，全球向可再生能源和可持续交通的转型将持续数十年 [1] - 中国生产其他供应国无法替代的关键基础设施产品和部件，在世界经济中处于更加重要的地位 [1] 研发投入与成果转化 - 中国从技术追随者转变为技术引领者的首要原因是向科技领域投入了巨大资源，并重视科技与生产一体化 [5] - 2023年中国研发支出占国内生产总值比重为2.58%，约为排名第二的发展中国家土耳其的两倍，并超过了七国集团(G7)中法国、意大利和加拿大三个发达经济体 [5] - 中国在新能源等领域的研发与创新成果能够更快地转化为实际产品，在绿色能源和电动汽车领域表现尤为显著 [5] 新能源产业的全球领导地位 - 中国已成为全球能源革命的引领者，太阳能发电和风力发电等新能源装机规模连续多年居全球第一，并形成全球最大、最完整的新能源产业链 [6] - 中国推动科技与生产融合，不断降低能源价格和成本，其大力发展可再生能源、扩大产能并利用规模优势，推动了全球风电和光伏发电成本大幅下降 [6] - 美国曾在太阳能等可再生能源领域拥有技术领先优势，但现已将领先地位拱手让予中国 [3] 经济发展模式与制度优势 - 中国的优势在于既发挥政府作用，也发挥市场作用，既用“看得见的手”，也用“看不见的手” [3] - 社会主义生产方式是将科学技术与直接生产深度融合的大规模生产形式，能够确保不同生产部门实现有效的一体化发展 [2] - 先进的生产是涉及数十万乃至数百万人的复杂协作过程，习近平经济思想指引下，各种先进生产要素得以实现有机整合 [4] 经济发展阶段与目标 - 中国已实现从人均国内生产总值全球最低到跻身中等偏上收入经济体行列的伟大跨越 [2] - 中国明确提出到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标 [2] - 实现向高收入国家的历史性跨越需要较长时间，需对整个发展阶段进行系统性把握 [2]

俄罗斯电动汽车市场月度销售表现 - 2025年11月俄罗斯新电动汽车销量同比增长57%，达到1602辆 [1] 俄罗斯电动汽车市场竞争格局 - 2025年11月销量前五品牌包括本土品牌AmberAuto、Evolute以及中国品牌极氪、小米、比亚迪 [1] 俄罗斯电动汽车市场累计销售趋势 - 2025年前11个月俄罗斯新电动汽车累计销量为1.12万辆，较2024年同期下降31% [1]

文章核心观点 - 中国在“十四五”时期已从技术追随者转变为多个关键领域的技术引领者 这些领域是未来全球经济增长的核心 这一转变是在习近平经济思想的引领下 通过结合政府与市场作用 并大规模投入科技资源实现的 中国的发展模式为世界提供了新的选择 [1][5][7] 中国技术领先的行业与领域 - 中国已在电动汽车、无人机、太阳能、风能、消费互联网、人工智能等领域取得技术领先优势 [1] - 中国是太阳能发电和风力发电等新能源装机规模连续多年全球第一的国家 并拥有全球最大、最完整的新能源产业链 [6] - 中国在绿色能源和电动汽车领域 能够将研发与创新成果更快地转化为实际产品 [5] 研发投入与科技转化 - 2023年中国研发支出占国内生产总值比重为2.58% 约为排名第二的发展中国家土耳其的两倍 [5] - 中国的研发强度超过了七国集团（G7）中法国、意大利和加拿大三个发达经济体 [5] - 对科技和生产一体化的重视 是中国实现技术引领历史性突破的首要原因 [5] 经济发展模式与指导思想 - 中国的发展优势在于既发挥政府作用 也发挥市场作用 结合“看得见的手”与“看不见的手” [3] - 习近平经济思想深入分析经济发展实践 指引各种先进生产要素实现有机整合 [4] - 社会主义生产方式能够将科学技术与直接生产深度融合 并协调不同生产部门实现有效的一体化发展 [2] 全球影响与地位转变 - 中国生产其他供应国无法替代的关键基础设施产品和部件 在世界经济中处于更加重要的地位 [1] - 中国推动科技与生产融合 不断扩大产能并利用规模优势 推动了全球风电和光伏发电成本大幅下降 [6] - 中国的发展道路为世界上既希望加快发展又希望保持自身独立性的国家和民族提供了全新选择 [7] 发展目标与阶段 - 中国已实现从低收入国家到中等偏上收入经济体的跨越 并明确提出到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标 [2]

特斯拉在印度市场表现 - 公司自2024年7月进入印度市场以来，累计销量仅为157辆，与最初设定的年内销售2500辆目标形成鲜明对比 [1] - 公司销售呈现高开低走态势，初期线上订单一度超过600辆，但至9月中旬实际销量仅100辆出头，此后市场热度几乎消失 [3] - 公司在印度市场仅销售Model Y一款车型，且交付周期过长，限制了消费者的选择并降低了购买意愿 [6] 市场销售遇冷的核心原因 - 整车进口导致售价高昂，Model Y在印度售价高达6.7万美元，远高于其在美国约4万美元的售价，主要因印度政府对整车进口征收70%至100%的关税 [4] - 与本土及国际竞争对手相比，公司产品定位尴尬，印度本土品牌塔塔、马恒达的电动汽车售价低于2万美元，中国品牌比亚迪等销售了约6万辆，奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌电动汽车销量约4000辆，均远超公司 [4] - 充电基础设施严重不足，印度全国目前仅有2座特斯拉超级充电站，另有2座在建，无法满足用户需求 [4] 印度电动汽车行业现状 - 印度电动汽车市场渗透率极低，截至2024年11月，全国电动汽车注册量仅为82万辆，在乘用车市场占比不足3% [10] - 充电基础设施是主要瓶颈，印度全国电动车与公共充电桩的比例为235:1，且充电桩主要服务于两轮和三轮车，加剧了续航焦虑 [10] - 印度政府设定积极目标，计划到2030年实现全国新车销售中30%为电动汽车，并出台了包括购车补贴、充电桩建设援助及对电池关键矿物免征关税等一系列支持政策 [11] 公司与印度政府的互动及战略 - 公司选择缴纳高额关税以整车进口方式进入市场，而非在印度投资设厂，尽管印度政府将符合条件的电动汽车进口关税下调至15%以吸引投资 [7] - 公司目前依然没有在印度投资设厂的明确计划，对于地方邦的建厂邀请未给予肯定答复 [8] - 公司官网承认在印度遭遇挑战，并认为需要进行战略调整，将重心从大规模销售转向基础设施建设和教育培训，同时寄希望于印度政府降低进口关税 [6] 印度市场的宏观背景与挑战 - 印度是全球最大的汽车市场之一，乘用车新车年销量连续数年突破400万辆，人口超过14亿，被视作电动汽车潜力市场 [3] - 严重的空气污染问题凸显了推广电动汽车的紧迫性，例如2024年11月新德里没有一天的空气质量达到“良好”或“中等”水平 [9] - 尽管面临挑战，印度电动汽车市场被认为正在整体加速发展，例如宝马汽车在印度销量的近1/5已来自电动汽车 [11]