核心观点 - 面对突发关税与稀土事件引发的市场震荡，投资策略应保持稳定，避免情绪化操作，并利用市场波动调整持仓结构以实现攻守平衡 [5][7][12][28] - 当前全市场温度已从30°升至60°，部分科技指数涨幅可观已近高估，需关注不同估值水平下风险暴露的差异 [10][11][23] - 投资的核心在于价值与时间，应坚持既定计划，通过持仓体检和动态再平衡来应对短期冲击，最终目标是让投资服务于生活 [13][18][28][41] 市场环境与估值分析 - 上证指数从今年4月7日的3300点上涨至当前3900点左右，全市场温度由30°一线升至60° [10][11] - 中小科技指数如硬科技、TMT自低点以来涨幅更大，部分已接近高估状态 [11][22] - 不同估值水平在遭遇同样外部冲击时波动幅度差异显著，高估状态下的冲击可能引发风暴 [23] 投资策略与心态管理 - 投资应放平心态，坚持价值投资与时间复利，避免因恐惧与贪婪导致情绪化决策 [12][13][16][19] - 建议进行持仓体检，检查现金流是否充裕、股债比例是否匹配、持仓风格与估值是否均衡合理 [18][36] - 在系统性风险释放时，防守资产也难以完全对冲，需在资产配置中引入全球化视角和不同大类资产 [39] 持仓结构调整建议 - 对于进攻性仓位偏高的投资者，可适度进行高低切换，减仓估值偏高、弹性过大的部分，增配央国企、高股息、红利、低波或核心宽基等防守型资产 [25][26] - 可提高债性资产配比，如中短债、固收+、短融ETF等工具，以提高组合流动性 [27] - 对于过于稳健、缺乏进攻仓位的投资者，可在市场回调时适度增配科技龙头、中概互联、创业板指、科创50等成长指数，建议占整体持仓20%-30% [32][34] - 切入时机应坚持低估定投+动态再平衡思路，等待目标指数进入较高安全边际时再行动 [35]

港股大盘表现 - 恒生指数高开低走，最新价25837.64点，下跌0.20% [1] - 国企指数微幅上涨，最新价9229.08点，涨幅0.07% [1] - 恒生科技指数表现最弱，最新价6065.61点，下跌1.30%，盘中一度跌至2% [1] 大型科技股走势 - 多数大型科技股由早盘高开转跌，其中快手下跌3.6%，百度下跌3%，网易和阿里巴巴下跌近2%，腾讯下跌超1% [1] - 小米集团临近午盘直线拉升，上涨2.5% [1] - 京东集团和美团点评小幅上涨 [1] 半导体及原材料板块 - 半导体芯片股呈现高开低走行情，华虹半导体大跌超10%，中芯国际下跌5.5% [1] - 近期热门的稀土概念股和铜业股同样高开低走，中国有色矿业转跌超5% [1] 医药生物板块 - 药品股普遍走低，科伦博泰生物-B下跌6.91%，石药集团下跌4.97%，朋珠医药下跌4.63% [2] - 其他跌幅较大的医药股包括亚盛医药-B下跌4.01%，信达生物下跌3.56%，先声药业下跌3.51% [2] - 三生制药、康诺亚-B、再鼎医药、中国生物制药及远大医药跌幅在2.86%至3.38%之间 [2] 其他下跌板块 - 脑机接口概念股、乳制品股、苹果概念股、军工股、餐饮股及物管股纷纷走低 [1] 表现活跃的板块 - 影视股表现活跃，欢喜传媒大涨22.5%领涨 [3] - 内银股多数维持上涨，招商银行涨超4%，工农中建交五大行皆涨超1%以上 [3] - 核电股、海运股及煤炭股也多数维持上涨行情 [3]

全球宏观经济风险 - 全球经济面临三重风险：美国巨额关税威胁、政府债务问题、科技股泡沫风险 [1] - 世界贸易组织预测2026年全球货物贸易量增速将骤降至0.5%，远低于今年2.4%的预期增幅 [2] - 国际货币基金组织预测今年全球GDP增长率为3%，较2024年有所放缓 [4] 关税冲击与贸易前景 - 全球经济迄今顶住了自20世纪30年代以来美国发起的最大规模关税冲击，但韧性被认为不可持续，将导致全球经济放缓 [2] - 未来关税冲击增大可能导致美国消费和进口需求进一步疲软 [2] - 美国政府的关税威胁重创市场，加剧了世界贸易体之间的紧张局势 [1][3] 科技股与人工智能投资 - 在人工智能及云计算等创纪录数据中心投资支撑下，标普500指数较4月份低点上涨32% [3] - 国际社会对科技股潜在泡沫保持警觉，美股估值正接近25年前互联网泡沫时期的水平 [3] - 英国央行预警“市场大幅回调”风险，欧洲央行和澳大利亚储备银行也指出市场存在脆弱性 [3] 政府债务问题 - 全球债务在今年上半年增加逾21万亿美元，达到近338万亿美元的历史新高 [3] - 陷入困境的多国政府正削减医疗和教育支出，顶尖经济学家紧急呼吁采取债务减免行动 [3] - 不断膨胀的公共债务是此次国际货币基金组织和世界银行年会关注的焦点 [3]

中美贸易争端态势 - 美方宣布计划于11月1日对中国商品加征100%关税 [1] - 中方明确表示愿意谈判但前提是美方需展现诚意 [3] - 中方采取一系列反制措施包括扩大稀土出口管制和对涉及美国的船舶加征特别港务费 [5] 中方反制措施 - 将五种关键稀土及相关炼油技术纳入出口管制范围 [5] - 宣布自10月14日起对涉及美国的船舶加征特别港务费 [5] - 稀土材料对电动汽车和军事技术至关重要难以找到可靠替代来源 [7] 美国国内经济与财政压力 - 10月1日美国联邦政府因两党意见不合陷入停摆影响机构正常运转 [9] - 政府停摆持续至10月10日白宫预算办公室启动裁员程序导致失业率急剧上升 [10] - 政府停摆影响军队军饷发放存在严重风险特朗普曾提议投入1.01万亿美元用于国家安全支出 [10] 美国市场与消费者影响 - 特朗普宣布加税当天纳斯达克指数暴跌3.56%标普500指数下跌2.71%总市值蒸发超过1.65万亿美元 [14] - 七大科技巨头的市值缩水了5.5万亿元人民币 [14] - 皮尤民调显示超过52%美国人认为关税对美国不利53%的人担心影响个人生活 [10] - 额外的100%关税将增加美国进口商品成本加剧通胀 [16] 美国行业与企业影响 - 对中国实施的软件出口管制使美国科技企业失去中国市场损失巨大 [16] - 去除AI领域投资后美国实际经济增速几乎为零企业投资意愿降温 [16]

美股牛市表现与历史对比 - 标普500指数自2022年10月12日开启当前牛市以来累计上涨83%，市值增加约28万亿美元，在近期回调前涨幅一度达到88% [1] - 过去12个月标普500指数上涨13%，是牛市第三年平均涨幅的两倍 [1] - 自二战以来的13轮牛市中有7轮延续至第四年，平均累计涨幅为88%，当前牛市仅用三年时间便几乎实现这一水平 [1] - 当前标普500指数的过去市盈率达到25倍，为历次牛市第三年中的最高水平 [1] 市场广度与集中度风险 - 本轮牛市上涨主要由科技巨头推动，例如英伟达股价三年飙升近1500%，Meta Platforms上涨逾450% [4] - 大量股票表现落后，标普500等权重指数自2022年10月以来表现落后于标普500指数达21个百分点，为自上世纪90年代以来牛市开启阶段的最大幅度相对落后 [4] - 在过去的三次牛市中，等权重指数到第三年时平均超越主指数24个百分点，与当前情况形成鲜明对比 [4] - 美股"七巨头"在标普500指数中的权重创下历史新高，占比约三分之一 [7] 影响市场的关键因素与机构观点 - 市场面临高企的估值倍数、关税和经济担忧，以及2026年中期选举年可能带来的政策不确定性 [2] - 美联储在2022年加息抑制通胀导致市场集中度显著提升，与通常牛市早期因降息而出现广泛参与的情况相反 [7] - 专业投资者中几乎无人预期熊市到来，因市场预期一旦局势恶化美联储可能出手干预 [7] - 有观点预计市场广度将逐渐扩散至等权重股票和小盘股，但过程可能伴随波折 [7] 未来展望与投资策略 - 自二战以来牛市平均持续4.6年，标普500指数平均累计回报约157%，当前牛市仅三年回报83%，理论上仍有上涨空间 [8] - 有投资组合经理选择减持科技板块并买入估值较低的医疗保健类股，认为从大型科技股转向将从降息中受益的板块是合理的 [8] - 目前没有迹象表明股市已进入危险区，但更大的风险在于若收益率重新升向5%可能导致估值重置，人工智能热潮若演变成泡沫将引发重大抛售 [8] - 市场参与面的扩大对未来走势至关重要 [8]

美股市场暴跌原因分析 - 隔夜美股三大股指出现暴跌，纳指大跌近4% [1] - 主要原因是特朗普威胁大幅提高关税，以反制中国实施更严格的稀土矿物出口管制措施 [1] - 投资者担心大国之间贸易关系继续恶化，而美国政府停摆10天还没有恢复开门的迹象 [1] - 美股科技股因前期大涨累积大量获利盘，在多重利空消息影响下出现大幅下挫 [1] - 美国参议院连续第7次未能通过旨在结束停摆的预算提案，两党尚未展现出谈判取得实际性进展的迹象 [1] 经济政策与市场预期 - 美国政府停摆时隔7年再次发生，对美国就业、经济增长都形成了影响 [1] - 市场预期美联储在10月份降息的概率提高到98% [1] - 对于美联储来说，当前提振就业相比控制通胀是更重要的任务，预计12月份美联储还会继续降息 [1] - 在利空消息影响下，黄金价格在避险资金的推动下继续上涨，而比特币等风险资产出现暴跌 [1] A股与港股市场影响 - 美股大跌对A股和港股下周走势形成负面影响，下周一市场开盘可能会形成比较大冲击 [2] - 特朗普大幅提高关税不利于全球贸易，对贸易谈判形成较大影响，增加谈判达成一致难度 [2] - A股和港股市场已形成牛市走势，国庆节后首个交易日大盘一度突破3900点大关，逼近4000点 [2] - 周五市场已开始出现调整，前期涨幅较大的科技股调整幅度较大，在美股暴跌影响下下周科技股可能继续调整 [2] 投资策略与市场展望 - 短期避险操作可适当减仓，布局中长期机会可继续持有，短期市场冲击难以避免 [3] - 中长期表现更取决于科技股能否兑现业绩、实现投资者预期 [3] - 这轮慢牛长牛行情背后有深刻逻辑，在居民储蓄大转移背景下，牛市仍有望延续较长时间 [3] - 建议对前期涨幅较大的科技股适当获利了结，降低仓位，对中长期走势保持信心和耐心 [3] - 十五五规划政策支持的科技领域未来有望继续表现，能实现技术突破的好公司仍有望走出向上走势 [3] - 目前美股处于历史高位，而A股和港股虽然涨了一波，但估值仍处于历史平均估值之下，市场整体泡沫程度相对可控 [3]

事件影响 - 美国科技巨头总市值在周五单日蒸发7700亿美元（约合5.5万亿元人民币）[1] - 纳斯达克综合指数下跌3.6%，标普500指数下跌2.7%，均创下自今年4月以来最大单日跌幅[1] - 股价下跌由特朗普发出的关税威胁引发[1] 主要公司市值变动 - 英伟达股价下跌约5%，单日市值下滑近2290亿美元[1][1] - 亚马逊股价下跌约5%，单日市值蒸发1210亿美元[1][1] - 特斯拉股价下跌约5%，单日市值蒸发710亿美元[1][1] - 微软市值蒸发850亿美元[1] - 谷歌母公司Alphabet股价下滑2%[1] - 脸书母公司Meta股价下滑近4%[1] 盘后交易情况 - 亚马逊、英伟达和特斯拉在周五盘后交易中又下跌了大约2%[1]

文章核心观点 - 中国正通过构建多元化接力式的科技金融体制来支持科技创新 满足不同生命周期科技企业的融资需求 [1] - 政策框架持续完善 旨在破解科技创新“融资难、融资贵、融资慢”难题 金融支持科技创新的强度和水平持续增强 [2] - 货币政策保持支持性立场 着力“调结构、重供给” 优化信贷投放以加大对科技创新等重点领域的支持 [3] 政策框架与导向 - 中国人民银行不断完善金融支持科技创新的政策框架 从信贷、债券、股权等多方面推动构建全方位多层次科技金融体系 [2] - 货币政策执行报告保留“适度宽松”表述 释放出降低信贷数量诉求、更多关注金融总量并优化信贷结构的信号 [3] - 截至6月末 科技创新和技术改造贷款累计签约金额超2.2万亿元 发放贷款超8500亿元 [2] - 科技型中小企业本外币贷款余额达3.5万亿元 同比增长22.9% 增速较全部贷款高16.1个百分点 [2] - 债券市场共有288家主体发行科技创新债券约6000亿元 其中银行间市场发行超4000亿元 [2] 信贷支持成效 - 信贷资源投入在支持科技创新中发挥重要作用 推动科技贷款服务量增、价降、面扩 [4] - 科技创新和技术改造再贷款额度增至8000亿元 以激励银行加大对科技型企业和产业升级的信贷支持 [4] - 截至6月末 科技贷款余额达44.1万亿元 同比增长12.5% 增速较全部贷款高5.8个百分点 [4] - 科技型中小企业贷款增速保持在20%以上 [4] - 6月份新发放科技贷款加权平均利率为2.90% 较全部新发放企业贷款利率低0.36个百分点 较年初和上年同期分别低0.21和0.44个百分点 [4] - 银行服务科技企业达108.5万家 科技型企业平均获贷率为51.9% 较年初和上年同期分别高1.3和2.3个百分点 [5] - 国家技术创新示范企业、制造业单项冠军企业、专精特新“小巨人”企业获贷率均超80% [5] 债券市场创新 - 中国人民银行联合证监会创新推出债券市场的“科技板” 支持三类主体发行科技创新债券 丰富了支持渠道和机制 [6][7] - 债券市场“科技板”落地后市场参与踊跃 截至6月末银行间债券市场共有94家科技型企业发行1663.7亿元科技创新债券 最长发债期限20年 [7] - 创设科技创新债券风险分担工具 为股权投资机构发债融资提供增信支持 并设置多样化期限以匹配其资金需求 [7] - 截至6月末 银行间债券市场共有23家金融机构发行2206亿元科技创新债券 资金专项用于支持科技型企业 [8] 未来发展方向 - 下一步将不断完善金融支持科技创新的政策框架 加大对科技型中小企业的信贷支持 [8] - 发挥中央和地方合力共同推动科技创新债券市场发展 培育支持科技创新的金融市场生态 [8]

股价表现 - 港股收报188.00港元，单日跌幅达10.73%，创上市以来新低 [1] - 当前股价已跌破最终发售价212.80港元 [1][3] 上市基本信息 - 公司于2025年9月16日在香港联合交易所上市 [1] - 全球发售股份总数为19,550,000股，其中香港发售1,955,000股，国际发售17,595,000股 [1] - 最终发售价为212.80港元，最高公开发售价为228.00港元 [3] 募资情况与用途 - 全球发售所得款项总额为4,160.24百万港元，扣除上市开支后净额为4,005.25百万港元 [3] - 募集资金净额约50%计划用于研发投资 [3] - 募集资金净额约35%（约1,297.1百万港元）计划用于投资生产能力 [3] - 募集资金净额约5%计划用于业务发展，10%计划用于营运资金及一般企业用途 [3] 承销团队与基石投资者 - 上市联席保荐人及承销团队包括中国国际金融香港证券有限公司、国泰君安融资有限公司、招银国际融资有限公司等多家机构 [2] - 基石投资者包括HHLRA、泰康人寿、WT Asset Management、Grab Inc.、宏达集团、Commando Global Fund [3][4] - HHLRA为最大基石投资者，投资金额为50.0百万美元，其他基石投资者投资金额在10.0百万美元至30.0百万美元之间 [4]

宏观与流动性环境 - 预期9月至10月中美流动性环境延续共振，美元处于下行周期，对股票、债券、黄金、商品等各类资产形成利好 [1] - 10月可能仍是宏观相对顺风期，建议维持相对较高的风险偏好 [1] - 美联储9月重启降息，美元宽松周期进入新阶段，未来一年美联储宽松是大势所趋，宽松交易是全球市场主线 [4] - 在美联储宽松节奏的快慢切换时点，例如今年年末或2026年年中，可能对全球资产走势形成冲击 [7] 美联储降息路径预测 - 基准预期美联储降息周期分为“快-慢-快”三个阶段：2025年第四季度为第一阶段，降息节奏较快，或连续降息3-4次 [4] - 2026年上半年为第二阶段，随着通胀持续上行，降息节奏放慢，可能用停止“缩表”来安抚金融市场 [4] - 2026年下半年为第三阶段，降息节奏再次加速，因鲍威尔任期届满，特朗普政府大概率提名更鸽派的美联储主席上台 [4] - 美联储政策制定同时受到特朗普政府影响，独立性受到冲击，美国货币政策的可预见性弱化 [7] 美国经济前景与追踪框架 - 美国经济当前仍在走向滞胀或衰退，滞胀可能性高于衰退 [8] - 政策推动之下，美国增长在未来某个时点最终会掉头上行，可能形成过热情景 [8][12] - 复盘1970年代以来11轮降息周期，从降息启动到增长上行拐点之间平均需要12个月 [14] - 增长上行拐点往往遵循“地产->调查->就业->消费->投资->库存->信贷”的先后顺序，消费和就业数据是最值得关注的数据 [15][16] - 地产数据是明确的前瞻指标，但地产拐点与经济拐点的间隔方差较大 [17] 资产配置建议 - 超配中国股票，目前沪深300指数动态市盈率接近历史均值，估值与此前牛市高点比还有扩张空间 [1][28] - A股和港股相对美股的配置性价比更高，更看好估值分位数相对较低且科技含量较高的创业板与恒生科技 [1][28][30] - 维持超配黄金，因宏观流动性趋于宽松且美联储独立性与美元信誉受损，但短期回调风险上升，建议关注长期配置价值 [1][35] - 维持标配美股，因在美元下行周期中美股往往跑输非美市场，且标普500指数股权风险溢价接近0%，估值偏贵 [30][32] - 建议标配中国债券，因利率过去两年下行过快，估值偏贵，但增长与通胀中枢下移，利率中枢难以明显抬升 [37] - 维持标配美债，虽然今年供给压力较小，但通胀风险与美债发行压力或在1-2个季度后上升 [42] 市场表现回顾与展望 - 9月全球大类资产普涨，恒指上涨5%，沪深上涨3%，创业板上涨9%，恒科上涨10%，黄金上涨10% [21] - 往前看，10月可能仍为流动性共振窗口期，但需关注行情持续性与市场波动风险 [25] - 如果没有增量政策，中国政府债券发行节奏可能开始放缓，带动M2与社融增速迎来下行拐点，宏观流动性可能转为收紧 [25][27] - 领先指标显示美国通胀存在上行压力，若通胀上行节奏快于预期，可能导致美联储降息周期提前切换阶段，引发市场波动 [27]