2025.07. 28 本文字数：979，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财 经 栾立 7月28日，外界关注已久的国家《育儿补贴制度实施方案》正式公布。方案规定，自2025年1月1日 起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放育儿补贴，每个婴幼儿最多可领取为期三年、 总额1.08万元的补贴。 方案显示，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放至婴幼儿年满3周 岁。对于2025年1月1日之前出生且不满3周岁的婴幼儿，将按其可享受补贴的月数折算计发。 根据规定，发放的育儿补贴免征个人所得税。在认定最低生活保障对象、特困人员等救助对象时，育 儿补贴不计入家庭或个人收入。补贴由婴幼儿的父母一方或其他监护人按规定向婴幼儿户籍所在地申 领，主要通过育儿补贴信息管理系统线上申请，也可线下申请。 国家育儿补贴政策也是当前母婴、乳业等行业关注的重点。 本报记者任玉明摄 生育率持续下滑是困扰乳制品和母婴行业的一大难题。自2020年起，伴随出生人口数量变化，国内 婴幼儿配方奶粉市场规模逐年以两位数幅度萎缩，进而波及母婴等相关行业。2024年生育率的回 升，则带动了相关行业市场回暖。 2025年的政府工 ...

国家育儿补贴政策 - 自2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放育儿补贴 每个婴幼儿最多可领取为期三年、总额1.08万元的补贴 [1] - 育儿补贴按年发放 现阶段国家基础标准为每孩每年3600元 发放至婴幼儿年满3周岁 [1] - 2025年1月1日之前出生且不满3周岁的婴幼儿 按其可享受补贴的月数折算计发 [1] - 育儿补贴免征个人所得税 不计入家庭或个人收入认定 [1] - 补贴由父母或监护人通过线上或线下方式向户籍所在地申领 [1] 地方育儿补贴政策 - 国内已有约70个省市、县推出地方育儿补贴政策 多个省市二孩补贴总额超过5万元 [5] - 呼和浩特市生育补贴力度最大 一孩一次性补贴10000元 二孩每年10000元至5周岁共50000元 三孩及以上每年10000元至10周岁共100000元 [5] 行业影响 - 生育率持续下滑导致婴幼儿配方奶粉市场规模自2020年起以两位数幅度萎缩 波及母婴等相关行业 [4] - 2024年生育率回升带动母婴和乳业市场回暖 [4] - 国家育儿补贴政策对刺激生育起到推动作用 有助于提升社会生育信心 利好母婴和乳业等行业 [5] - 乳业专家指出人口问题是复杂的社会问题 期待更多系统性解决方案 [5] 政策背景 - 2025年政府工作报告提出制定促进生育政策 发放育儿补贴 发展托幼一体服务 增加普惠托育供给 [5] - 多家机构研报认为育儿补贴是破解低生育率问题的关键措施之一 [5]

母婴消费品业务现状 - 公司母婴消费品业务持续收缩 线下渠道优势逐渐消解 面临行业竞争白热化与消费者偏好快速迭代的挑战 [1] - 新生儿数量走低导致市场总量收窄 行业陷入存量搏杀 公司尝试通过产品延伸与互联网营销破局但效果有限 [1] - 婴童服饰等核心品类同质化竞争严重 差异化突围难见实效 主营业绩持续低迷 [1] 医美赛道跨界尝试 - 公司提出"母婴+医美"协同愿景 但并购的医美机构(如珠海韩妃、耀美科技)营收贡献被会计准则压缩 难以支撑整体收入规模 [2] - 医美子公司整合难题暴露 部分出现亏损 需母公司计提资产减值和投资损失 拖累经营质量 [2] - 战略协同存在断层 业务资源互通理想与落地存在差距 [2] 财务与治理隐忧 - 财务表现频临退市风险警示边界 对并购企业并表时间的设计反映对营收规模"临界达标"的迫切需求 [2] - 子公司业绩承压时提出的"年度扭亏信心"被部分投资者视为风险缓释的被动回应 消耗企业稳健性形象 [2] - 治理透明度受质疑 投资者对相关操作产生疑虑 [2] 未来发展建议 - 需深耕主业精细化复苏 压缩低效产品线 聚焦高潜力品类重塑差异化壁垒 [3] - 应打通母婴与医美客群资源实质协同 避免业务孤岛化 [3] - 需重建市场信任 用可验证的主业改善替代财务技巧修饰 [3]

展会概况 - 第24届CBME国际孕婴童展于2025年7月16日在上海国家会展中心开幕，展会规模创新高，吸引超过4500个品牌参展，专业观众人数突破10万人次 [1] - 公司连续第三年参展，以“巅峰营养 成长领先”为主题打造沉浸式展台，成为全场焦点 [3] 核心学术活动 - 展会首日，公司主办“临床实证：跨时代科学补钙”学术会议，开创业内临床实证先河，受到央视重点报道 [1][3] - 会议汇聚上海交通大学附属新华医院、中国福利会国际和平妇幼保健院、中国医科大学附属第四医院等多位权威专家及学者 [5] - 会议上首次披露公司的全球临床验证体系，公布与多家权威三甲医院合作的临床研究成果 [5] 产品与科研亮点 - 公司展示全系升级产品，明星钙系列包括针对6岁以下儿童的“小金条钙镁锌”和针对6-18岁青少年的“竹节钙” [4] - “竹节钙”添加独家专利成分Kidtal，相关促进骨骼生长的研究发表于国际顶级期刊《Nutrients》 [4][6] - 临床验证有效的分龄护眼产品包括“蓝光盾护眼软糖”和“视立棒护眼饮”，公司与南京同仁医院的临床研究显示产品有助于视网膜健康并延缓眼轴增长 [4] 品牌营销与消费者互动 - 公司展台设置“科学扭蛋机”、“珠峰登顶见证人”等趣味互动装置，吸引众多亲子家庭参与 [7] - 多位知名头部达人通过直播间介绍公司产品，实现“云逛展”，使科学营养理念更深入人心 [7] - 公司青少年篮球队亮相展台进行表演，展现产品对儿童体能的支持 [7] - 抖音头部育儿达人作为明星体验官分享使用体验，多位家长现场反馈产品效果积极，认可公司产品的临床研究数据和透明度 [8] 行业影响与品牌定位 - 通过学术会议，公司为消费者树立科学选钙标杆，引领儿童营养行业从“经验主导”走向“临床实证”的跨时代进化 [1][6] - 公司以科研为导向，依托新揭牌的inne营养健康研究院，致力于打造更科学、有效、透明的儿童营养解决方案 [6][9] - 品牌精神以“巅峰精神”为驱动，象征其对科研新高度的执着追求，并通过支持17岁少年登顶珠穆朗玛峰的事件得到体现 [3][9]

上市备案与发行计划 - 中国证监会国际合作司披露不同集团已通过境外发行上市备案 拟发行不超过1618 86万股境外上市普通股并在香港联交所主板上市 [1] - 备案文号为国色@[2025]1082号 发文日期为2025年6月26日 [2] 公司业务与品牌发展 - 公司定位为家庭生活产品科技公司 通过材料工艺技术创新为多场景创造差异化产品 2019年创立高端育儿品牌BeBeBus [3] - BeBeBus产品线从婴儿推车 安全座椅等四大核心品类扩展至亲子出行 睡眠 喂养及卫生护理四大场景 [3] - 按2023年GMV统计 BeBeBus是中国最畅销的耐用型高端育儿产品品牌 与好孩子 Babycare同属行业第一梯队 [6] 财务表现 - 2022-2024年前三季度营业收入从5 07亿元增至8 84亿元 净利润从亏损2122 9万元转为盈利4642 1万元 [5] - 毛利率稳定在50%左右 2024年前三季度销售成本占比50 2% 经营溢利率达12 4% [6] - 研发开支占比从2022年3 2%降至2024年1 8% 销售及分销开支占比从37 2%优化至30 6% [6] 行业前景 - 中国高端育儿产品市场规模从2019年254亿元增至2023年310亿元 预计2028年达458亿元 [6] 资本运作 - 公司已完成三轮融资 天图投资为最大机构股东 高榕 经纬等持续加持 [7] - 港股IPO募集资金将用于产能提升 海外市场拓展 品牌营销 销售网络扩建 新品研发及营运资金 [7]

北交所审核问询函关注要点 - 北交所对孕婴世界公开发行股票申请文件发出审核问询函 要求公司就10个问题进行说明 包括股权清晰稳定情况 业务独立性 业务模式创新性及可持续性 生产经营合规性 加盟模式及收入真实性核查 第三方回款金额较高的真实合理性 存货跌价准备计提是否充分 收入确认依据充足有效性等 [1] - 问询函中特别指出业务模式创新性及可持续性 加盟模式及收入真实性核查 第三方回款金额较高的真实合理性 募投项目必要性及募集资金规模合理性涉及重大事项提示及风险揭示 [1] 业务模式与加盟体系 - 孕婴世界是一家数智化创新型母婴连锁企业 主营业务为母婴商品销售以及为上游品牌供应商 下游加盟商提供服务 公司从飞鹤 伊利金领冠 合生元等知名品牌获取具有竞争力的价格 通过广泛下沉的销售渠道向连锁门店供货 [2] - 报告期内公司通过加盟模式实现的商品销售收入和对加盟商提供的服务收入合计占整体收入比例超过80% 加盟门店数量从2022年初的1300余家增长至2024年末的2200余家 2024年门店终端销售规模超30亿元 [2] - 北交所要求公司说明加盟商 下属加盟主体 分销商的具体区别 结合业务实质说明是否均属于买断式经销 即是否通过预付货款买断产品所有权实现特定区域内自主定价销售的商业模式 [2] - 北交所进一步要求说明加盟体系与层级 下属加盟主体是否为多层授权或转授权 是否属于多级加盟商 并与同行业公司加盟模式比较差异及合理性 [3] 收入增长与行业趋势对比 - 在人口出生率从2016年13.57‰下降至2024年6.77‰的背景下 孕婴世界报告期内主营业务收入实现逆势增长 分别为6亿元 6.93亿元和9.99亿元 同比增长15.51%和44.16% [4] - 同期孩子王营业收入从2021年90.49亿元下降至2023年87.53亿元 归属母公司股东净利润从2.02亿元下降至1.05亿元 连续三年负增长 [3] - 北交所要求公司说明在出生率下滑背景下收入快速增长的原因及合理性 与同行业可比公司业绩变动比较是否存在明显差异 并结合最新行业数据说明收入增长与行业发展趋势 下游市场需求是否一致 [5] 第三方回款情况 - 报告期内公司第三方回款金额分别为2.5亿元 2.33亿元和2.83亿元 占当期销售商品 提供劳务收到的现金比例分别为38.71% 29.67%和25.36% 占当期营业收入比例分别为41.37% 33.44%和28.21% [6] - 公司解释第三方回款主要因下游加盟商客户经营方式以家庭管理模式为主 经营规模较小 部分客户基于交易习惯 家庭内部约定及单次大额转账限制等原因 通过经营者亲属或合伙经营者等账户进行货款支付 [6] - 北交所要求说明各类回款方与签订合同方的关系 各期回款金额及占收入比例 通过第三方付款的主要客户名称 付款方 合同金额及付款金额 次数 并说明第三方回款的原因 必要性及合理性 是否符合行业经营特点 [7] 存货管理情况 - 报告期各期末公司库存商品账面价值分别为9322.18万元 11285.31万元和11545.88万元 占流动资产比例分别为17.66% 20.46%和16.40% 其中以奶粉为主的食品类存货占比约90% [7] - 公司存货跌价准备计提比例较低且低于可比公司平均水平 北交所要求说明各期末存货金额变动与业务发展是否匹配 存货结构及占流动资产比例与同行业公司比较是否存在较大差异 [7] - 考虑到公司曾存在采购会计核算不规范 未严格执行货物入库制度 出入库单据及物流单据归档不规范等问题 北交所要求列示各期末库存商品的明细构成及库龄情况 分析不同库存商品余额变动与其收入变动是否匹配 [8]

公司上市进展 - 不同集团已完成港股上市备案 拟发行不超过16188600股境外上市普通股 [1] - 公司于1月2日递交招股书 7月2日招股书失效 需在12个月内完成上市或更新材料 [3] - 募资用途包括提升产能 扩大海外市场 研发新品等 [3] 业务概况 - 旗下品牌BeBeBus产品涵盖亲子出行 亲子睡眠 亲子喂养 卫生护理四大场景 [4] - 核心产品包括婴儿推车 儿童安全座椅 婴儿床 餐椅等 并扩展至睡袋 奶瓶 纸尿裤等 [4][5] - 2022-2024年前三季度 包含核心产品的订单平均交易金额保持在2400元以上 [6] - 线上平台会员数量已增长至逾200万名 [6] 财务表现 - 2022-2024年前三季度收入分别为5.07亿元 8.52亿元 8.84亿元 [11] - 2023年营收增速68% 2024年前三季度增速放缓至57.6% [11] - 出行场景收入占比从64.1%降至47.0% 婴幼儿护理场景占比从8.2%增至30.4% [8][10] - 整体毛利率约47.7%-50.2% 婴幼儿护理场景毛利率38.7%-41.5%低于其他品类 [9] - 2022-2024年前三季度净利润分别为-2122.9万 2722.4万和4642.1万元 [16] 营销与研发 - 2022-2024年前三季度销售费用占总营收37.2%-30.6% 其中超70%用于营销推广 [16] - 同期研发费用分别为1620万 2380万和1590万元 占比较低 [16][17] - 早期All in小红书推广 联合创始人称这是迅速起势的关键 [16] 产品质量与供应链 - 存在消费者投诉产品质量问题 如婴儿车刹车失灵 腰凳纽扣断裂等 [18][21] - 纸尿裤被质疑代工厂"套壳" 前五大供应商采购额占比高达43.8%-52.0% [20] - 计划2026年建成第二家工厂 预计年产能80万件核心产品 [23] 行业与竞争 - 好孩子国际2023年营收79.27亿港元 规模约为不同集团的10倍 [13] - 中国新生人口持续下降 高端育儿市场潜在客户数量减少 [27] - 消费者更注重性价比 "精打细算型"消费者占比从30%上升至39% [28] - 母婴行业迎来上市热潮 包括圣贝拉 纽曼思 海拍客等企业 [32] 公司治理与资本运作 - 创始人汪蔚持股52.95% 曾通过三轮融资套现近5049万元 [24][26] - 2022-2023年汪蔚薪酬从151.7万增至333.6万元 [26] - 获得天图投资 高榕创投 经纬创投等机构投资 [24][25]

展会概况 - 第24届CBME国际孕婴童展于7月16日在上海国家会展中心举办，汇聚全球4500余家品牌参展，超10万名专业观众观展，规模再创新高 [1] - 儿童营养品牌inne连续第三年参展，并成为展会最受瞩目的行业焦点之一 [1] 品牌营销与市场活动 - 展会首日，公司主办“临床实证：跨时代科学补钙”学术会议，开创业内临床实证先河，旨在为消费者建立选钙“金标准”，并引领行业从“经验主导”走向“临床实证” [1][4] - 会议获得央视重点报道，并汇聚了来自上海交通大学附属新华医院、中国福利会国际和平妇幼保健院等机构的权威专家 [1][4] - 公司以“巅峰营养 成长领先”为主题打造沉浸式展台，以雪山和珠穆朗玛峰模型为视觉中心，象征品牌的“巅峰精神” [2] - 展台设置“科学扭蛋机”、“珠峰登顶见证人”等互动装置，并有多位知名头部达人通过直播间介绍产品，吸引线上线下观众关注与互动 [6] - 公司青少年篮球队亮相展台进行篮球表演，展示科学营养对儿童体能的支撑 [6] 产品组合与科研实力 - 公司展出全系升级产品，明星钙系列包括针对6岁以下儿童的“小金条钙镁锌”和针对6-18岁青少年的“竹节钙” [3] - “竹节钙”添加独家专利成分Kidtal，相关研究发表于国际顶级期刊《Nutrients》，证实其在促进骨骼生长与强度方面优于传统复合钙 [3][4] - 临床验证有效的分龄护眼产品包括针对学龄前儿童的“蓝光盾护眼软糖”和针对学龄儿童的“视立棒护眼饮”，核心成分为花青素和叶黄素 [3] - 护眼产品临床研究由公司联合南京同仁医院开展，结果显示产品有助于视网膜和黄斑健康，对眼轴增长有延缓控制作用 [3] - 公司成立inne营养健康研究院，并在会议上揭牌，旨在持续推进临床实证研究 [4][5] 消费者反馈与品牌认可 - 多位家长现场分享使用产品体验，提及孩子身高生长曲线和骨密度数据表现良好，并对公司公开临床研究数据的透明度表示认可 [7] - 抖音头部育儿达人作为明星体验官，认可公司对产品配方的升级、市场精准把握及科研持续投入 [7] - “选择inne就是选择临床验证有效的科学营养”成为现场诸多消费者的共识 [7] 行业影响与未来方向 - 公司通过学术会议打响了行业内临床实证的“第一枪”，为行业迈向更高质量发展树立标杆 [8] - 未来公司将继续以“巅峰精神”为引领，依托inne营养健康研究院推进临床实证研究，打造更科学有效的儿童营养解决方案 [8]

整合异业传播渠道 - 线上线下融合：传统线下渠道如门店、户外广告与线上渠道如社交媒体、电商平台协同发力 优衣库通过线下展示产品质感与试穿体验 线上推广新品、发布穿搭建议 支持线上下单门店自提 实现无缝对接[2] - 多元线上渠道整合：微博利于信息快速传播与话题讨论 小红书以种草分享吸引年轻消费者 美妆品牌在微博发布新品与明星代言 在小红书邀请博主分享使用心得 精准触达目标群体[2] 整合营销内容 - 保持一致性：产品包装、广告宣传到公关活动需保持风格与核心信息一致 可口可乐围绕"畅爽、分享"理念设计广告与文案 强化品牌认知 避免消费者混淆[5] - 个性化定制：母婴品牌在微信公众号推送育儿知识与产品场景介绍 在抖音制作动画短视频吸引年轻父母 满足不同需求 增强互动[5] 整合目标受众 - 精准细分受众：运动品牌针对户外爱好者推出功能性装备 对城市白领设计时尚轻便服饰 集中投放资源提高效率[7] - 构建受众画像：互联网金融品牌通过大数据分析用户年龄、收入与风险偏好 向年轻用户推荐高收益产品 对保守型中老年用户主打稳健产品 提升满意度[7] 整合营销团队 - 跨部门协作：市场调研、创意策划、广告投放与销售部门需紧密协作 新品上市中各部门分工明确 打破壁垒实现信息共享[10][11] - 外部资源整合：与广告公司合作打造优质广告 与公关公司协作策划活动 咨询机构提供战略建议 弥补内部不足提升效果[11][12]

圣贝拉上市表现及行业背景 - 圣贝拉上市首日大涨33.74%，市值最高达53.66亿港元，但公司近年累计亏损达7.73亿元 [1] - 港交所2025年推出"科企专线"政策，圣贝拉将月子中心与医疗科技结合作为估值支撑点 [1] - 2025年以来已有11家生育相关企业冲刺IPO，包括聚智科技、圣桐特医等，排队企业总数超30家 [2] 生育行业企业上市紧迫性 - 景泽生物递交招股书时现金仅剩6858.6万元，可赎回负债达13.3亿元，资产负债率486% [4] - 纽曼思健康净利润从2021年3.38亿元降至2024上半年0.45亿元，已连续六次递表港交所 [7] - 海拍客累计亏损18.54亿元，负债净额20亿元，交易总额超110亿元仍面临巨大财务压力 [7] 已上市企业业绩困境 - 锦欣生殖2024年营收28.12亿元（+0.8%），净利润2.74亿元（-21.2%），增速首次降至个位数 [9] - 贝康医疗上市四年亏损超7亿元，市值从74亿港元缩水至不足9亿港元 [10] - 爱帝宫2024年上半年营收2.75亿港元（-10.58%），亏损0.39亿港元（-65.68%），现已停牌 [10] 行业核心挑战 - 2024年我国新生人口954万，较2019年减少近500万，市场持续萎缩 [7] - 辅助生殖渗透率仅9.2%，远低于欧美30%水平，技术成功率较海外低10-20个百分点 [11][12] - 月子中心高端定位限制覆盖面，如圣贝拉套餐价格13.8万-50万元 [13] 企业经营痛点 - 海拍客2024年销售费用近7亿元，占总营收60%以上，导致"越卖越亏" [16] - 辅助生殖设备耗材95%依赖进口，涉及40-60个高值耗材品类 [19] - 同质化竞争导致激进扩张，易引发资金链断裂风险 [16] 未来发展路径 - 辅助生殖市场规模预计2029年达1089亿元，CAGR12.9% [18] - 下沉市场策略如锦欣生殖推出"0元试管"计划，县域市场贡献85%新生儿 [18] - 国产替代加速推进，打破外资设备垄断局面 [19] - 出海成效显著，锦欣生殖海外收入6.04亿元（+6%），贝康医疗海外收入占比超30% [20]