文章核心观点 - 创业黑马收购标的公司版信通因高比例第三方回款引发监管问询 公司解释该现象主要源于接入微信、支付宝等支付平台且因平台信息保密无法验证付款方身份所致 若剔除此类支付 实际第三方回款占比显著降低[1] - 公司已采取关闭微信支付、开通支付宝白名单等整改措施以规范回款流程 交易作价2.8亿元 版信通承诺2025至2027年累计净利润不低于9000万元[1] 业务模式与财务合规性 - 版信通主营业务为软件著作权电子版权认证服务 订单特征为低单价、高订单量、终端客户高度分散[1] - 为提升支付便捷性 公司接入了微信、支付宝等第三方支付平台 客户通过扫描订单二维码自主付款[1] - 因第三方平台信息保密机制限制无法直接验证付款方身份 基于谨慎性原则将此类收入全部认定为第三方回款 导致近两年第三方回款占营业收入比重分别高达36.67%和43.10%[1] - 若剔除微信、支付宝支付通道 实际第三方回款占比仅为11.25%和8.21% 代付主体多为代理商关联方或终端客户经办人员[1] 行业比较与整改措施 - 参照央行2023年数据 非银行支付机构处理网络支付业务平均单笔金额为276元 版信通单笔订单均价约400元 符合小额支付特征[1] - 类比拟IPO企业嘉立创 其2023年第三方回款占比亦达到44.18%[1] - 为规范回款流程 公司已关闭微信支付渠道 并在代理商系统中开通支付宝白名单功能 要求代理商提前申报付款关联账号并经审核授权[1]

文章核心观点 - 江松科技IPO进程因财务数据过期而中止，其能否重新申请取决于利润真实性与第三方回款等核心问题的解决[1] - 公司报告期内三项费用率显著低于同行，引发对其是否通过少计费用来虚增利润的质疑[1][4][5] - 公司第三方回款金额巨大且持续发生，不符合IPO企业的内控规范，存在财务舞弊风险[7][8] 利润真实性分析 - 2024年销售费用率低至0.52%（金额1039.68万元），仅为同行平均水平2.40%的约四分之一，其中销售佣金缺失在高度内卷的光伏市场不可思议[4] - 2024年管理费用率同比下降2.16个百分点至2.66%，降幅44.81%，而同期同行均值微升至4.64%，公司在收入增长63.20%的情况下管理费用反降9.91%违背常理[4][5] - 2024年研发费用率同比下降2.4个百分点至2.86%，降幅45.63%，研发费用绝对额同比下降11.35%至5767.57万元，与收入增长趋势相悖[5] - 公司报告期毛利率（26.11%、24.08%、25.11%）持续低于同行均值（28.70%、28.41%、29.55），差距扩大至4.44个百分点，反映研发投入不足导致产品竞争力弱[6] 第三方回款问题 - 报告期第三方回款金额分别为6568.78万元、21259.13万元和11556.22万元，占营业收入比例达8.14%、17.19%和5.73%，持续高于5%[7] - 回款形式包括客户关联方代付、融资租赁公司代付及客户指定融资方代付，其中2023年通过建发（成都）有限公司代付金额占比最高[8] - 第三方回款在IPO报告期持续发生而非逐步规范至零，不符合上市企业严格的内部控制制度要求[1][8]

北交所审核问询函关注要点 - 北交所对孕婴世界公开发行股票申请文件发出审核问询函 要求公司就10个问题进行说明 包括股权清晰稳定情况 业务独立性 业务模式创新性及可持续性 生产经营合规性 加盟模式及收入真实性核查 第三方回款金额较高的真实合理性 存货跌价准备计提是否充分 收入确认依据充足有效性等 [1] - 问询函中特别指出业务模式创新性及可持续性 加盟模式及收入真实性核查 第三方回款金额较高的真实合理性 募投项目必要性及募集资金规模合理性涉及重大事项提示及风险揭示 [1] 业务模式与加盟体系 - 孕婴世界是一家数智化创新型母婴连锁企业 主营业务为母婴商品销售以及为上游品牌供应商 下游加盟商提供服务 公司从飞鹤 伊利金领冠 合生元等知名品牌获取具有竞争力的价格 通过广泛下沉的销售渠道向连锁门店供货 [2] - 报告期内公司通过加盟模式实现的商品销售收入和对加盟商提供的服务收入合计占整体收入比例超过80% 加盟门店数量从2022年初的1300余家增长至2024年末的2200余家 2024年门店终端销售规模超30亿元 [2] - 北交所要求公司说明加盟商 下属加盟主体 分销商的具体区别 结合业务实质说明是否均属于买断式经销 即是否通过预付货款买断产品所有权实现特定区域内自主定价销售的商业模式 [2] - 北交所进一步要求说明加盟体系与层级 下属加盟主体是否为多层授权或转授权 是否属于多级加盟商 并与同行业公司加盟模式比较差异及合理性 [3] 收入增长与行业趋势对比 - 在人口出生率从2016年13.57‰下降至2024年6.77‰的背景下 孕婴世界报告期内主营业务收入实现逆势增长 分别为6亿元 6.93亿元和9.99亿元 同比增长15.51%和44.16% [4] - 同期孩子王营业收入从2021年90.49亿元下降至2023年87.53亿元 归属母公司股东净利润从2.02亿元下降至1.05亿元 连续三年负增长 [3] - 北交所要求公司说明在出生率下滑背景下收入快速增长的原因及合理性 与同行业可比公司业绩变动比较是否存在明显差异 并结合最新行业数据说明收入增长与行业发展趋势 下游市场需求是否一致 [5] 第三方回款情况 - 报告期内公司第三方回款金额分别为2.5亿元 2.33亿元和2.83亿元 占当期销售商品 提供劳务收到的现金比例分别为38.71% 29.67%和25.36% 占当期营业收入比例分别为41.37% 33.44%和28.21% [6] - 公司解释第三方回款主要因下游加盟商客户经营方式以家庭管理模式为主 经营规模较小 部分客户基于交易习惯 家庭内部约定及单次大额转账限制等原因 通过经营者亲属或合伙经营者等账户进行货款支付 [6] - 北交所要求说明各类回款方与签订合同方的关系 各期回款金额及占收入比例 通过第三方付款的主要客户名称 付款方 合同金额及付款金额 次数 并说明第三方回款的原因 必要性及合理性 是否符合行业经营特点 [7] 存货管理情况 - 报告期各期末公司库存商品账面价值分别为9322.18万元 11285.31万元和11545.88万元 占流动资产比例分别为17.66% 20.46%和16.40% 其中以奶粉为主的食品类存货占比约90% [7] - 公司存货跌价准备计提比例较低且低于可比公司平均水平 北交所要求说明各期末存货金额变动与业务发展是否匹配 存货结构及占流动资产比例与同行业公司比较是否存在较大差异 [7] - 考虑到公司曾存在采购会计核算不规范 未严格执行货物入库制度 出入库单据及物流单据归档不规范等问题 北交所要求列示各期末库存商品的明细构成及库龄情况 分析不同库存商品余额变动与其收入变动是否匹配 [8]