行业与公司 * 行业为中国宏观经济与金融市场[1] * 公司未明确提及 但报告由野村国际（香港）有限公司（Nomura International (Hong Kong) Ltd）的研究团队撰写[6][67] 核心观点与论据 * 中国经济与金融市场出现显著分化 经济疲弱但股市大涨 上证综指收于十年高位 成交量创下去年政策转向以来的新高[1] * 股市繁荣由多重因素推动 包括政府推动股市复苏 低利率 市场感知中美贸易战休战 以及医药创新等少数行业的快速增长[1] * 股市繁荣引发债市显著抛售 尤其是长端债券 因投资者从债券转向股票 7月境外投资者据报抛售了创纪录数量的中国债券[1] * 预计经济与市场的分化不会持久 关键宏观主题将再次主导市场 维持对下半年经济增长将相对显著放缓的预期 近期的股市繁荣可能延迟稳定增长所需的政策措施的出台[2] * 7月证券投资录得583亿美元流出 为2010年有数据以来最大 债券是流出的主要驱动因素 据《香港经济日报》报道 境外机构7月减持中国债券（主要是国债 政策银行债和同业存单）约3000亿元人民币（约合420亿美元） 为有记录以来最大月度减持量[4] * 境外投资者在中国银行间市场持有的债券规模降至3.9万亿元人民币 其持有量占总未偿债券的比例从6月的2.5%降至2.3%[4] * 尽管跨境资金整体呈净流出 但外汇持有者将外汇兑换为人民币的需求似乎有所上升 7月结汇比率（客户向银行卖出外汇换取人民币的金额与其跨境收入总额的比率）显著升至63.3% 为今年迄今第二高[5] * 售汇比率（客户从银行购买外汇的金额与其跨境支付总额的比率）持稳于62.0% 更高的结汇比率和稳定的售汇比率意味着外汇需求减少 与境内外汇存款显著下降一致 7月外汇存款减少200亿美元 为2023年8月以来最大月度降幅[5] * 中国第二季度经常账户盈余从第一季度的1650亿美元降至1350亿美元 但仍远高于一年前的550亿美元 盈余与GDP之比从第一季度的3.7%降至2.8%[6] * 坚实的经常账户数据受到第二季度出口增长强劲和进口增长乏力的支撑 货物贸易顺差从一年前的2520亿美元增至3140亿美元[6][7] * 然而 下半年经常账户盈余可能因出口增长放缓而回落 金融账户方面 第二季度外商直接投资（FDI）流入从第一季度的150亿美元降至90亿美元 对外直接投资从第一季度的480亿美元和第二季度的710亿美元降至300亿美元[7] * 认为近期推出的两项贴息政策对提振消费的影响可能有限 估算新发放的家庭消费贷款潜在最大补贴额约为100亿元人民币 对服务行业企业贷款的补贴难以精确量化 但对零售销售增长的影响可能相当微不足道[8][9] 其他重要内容 * 8月17日当周 主要港口集装箱吞吐量同比增长率从前一周的7.8%升至8.4%[12] * 8月17日当周 跨境货运航班总量同比增长率从前一周的10.1%升至11.9%[12] * 8月17日当周 主要港口货物吞吐量同比增长率从前一周的7.3%降至2.7%[12] * 8月17日当周 铁路货运量同比增长率从前一周的5.1%微降至4.5%[12] * 8月17日当周 高速公路货车流量同比增长率从前一周的2.7%升至4.8%[12] * 8月17日当周 中国至美国的货运航班数量同比增长率从前一周的3.5%大幅升至13.7%[12] * 8月17日当周 跨境货运航班数量同比增长率从前一周的16.0%降至14.2%[12] * 8月15日当周 中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比下跌0.6% 其中至欧洲下跌0.5% 至美国东海岸下跌4.2%[12] * 8月15日当周 宁波出口集装箱运价指数（NCFI）环比微跌0.1% 其中至美国西海岸和东海岸分别下跌5.9%和5.2%[12] * 8月15日当周 Freightos波罗的海指数（FBX）环比下跌2.6%[12] * 8月迄今 中国进口干散货运价指数（CDFI）同比变化从7月的-15.2%升至-6.2%[12] * 8月1日至10日 乘用车销量同比增长率从7月的6.4%降至-3.8%[14] * 8月17日当周7天移动平均 国内航班数量同比增长率从前一周的0.6%升至1.3% 达到2019年疫情前水平的118.1%[16] * 8月17日当周7天移动平均 跨境航班数量同比增长率从前一周的10.9%微降至10.8% 降至2019年疫情前水平的86.1%[16] * 8月17日当周7天移动平均 20个主要城市新房销售量同比增长率从前一周的-12.9%微降至-13.1%[16] * 分城市层级看 销售增长情况好坏参半 8月17日一线 二线和低线城市销售增长率分别为-25.7% -7.3%和-4.9% 而一周前分别为-35.5% 3.8%和-8.5%[16] * 在14个主要城市样本中 8月17日二手房成交量同比增长率为-3.7% 与前一周的-3.8%基本持平 上海二手房销售增长率从一周前的6.7%微降至6.6% 深圳则从9.4%升至11.4%[16] * 8月15日当周7天移动平均 农产品批发价格指数同比增长率从前一周的-12.4%降至-12.9%（农历年口径） 8月1日至15日同比增长率从7月的-3.1%降至-11.0%（公历年口径）[16] * 8月15日当周7天移动平均 南华工业品价格指数同比增长率从前一周的-4.1%升至-2.3% 8月1日至15日月环比增长率从7月的4.3%放缓至0.6%[16]

浙商证券短期融资券发行结果 - 公司成功发行2025年度第九期短期融资券 发行完毕时间为2025年8月20日 [1] - 本期短期融资券发行相关文件已在中国货币网和上海清算所网站披露 [1]

市场周期与指数表现 - 万得全A指数在年份逢4逢9（如1999年、2004年、2009年、2014年、2019年、2024年）均处于底部区域 [1][2] - 指数底部形成后，通常在两年半至3年内创下新高点 [1][2] - 基于五年周期论推测，2027年之前指数整体保持上行趋势 [2] 当前市场行情与机构观点 - 上证指数于8月21日报收3771.1点，盘中最高触及3787.98点，续创十年新高 [1] - 多家机构认为"慢牛"行情已形成共识，预计持续一至两年，且有望上攻4000点整数关口 [1][2][3] - 东兴证券修正预期，提出3400点为行情新起点，A股将步入中长期慢牛 [3] - 散户情绪分化，部分担忧牛市过早结束或选择回本后离场 [1][3] 牛市驱动因素与逻辑演变 - 本轮牛市进入第二阶段，驱动因素包括制度改革、资金结构优化和经济动能转换 [5] - 企业盈利分配方式转变：从扩大再生产转向红利分配，使股市具备长期持有价值 [5] - 参考美股、印度股市、日股案例，长牛共性为居民持股周期长、企业分红与回购规模高于融资 [6] - 经济增速非唯一驱动因素，企业盈利改善、货币政策、治理改革等均支撑长期上涨 [6] 资金结构与居民资产配置 - 居民存款搬家处于早期阶段，可能形成"资金入市与股市慢涨"的正反馈效应 [6][7] - 房地产收益率转负后，权益市场有望成为居民资产配置迁移的主要方向 [7] - 资本市场制度性红利显现，上市公司质量与新质生产力含量提升，支撑业绩与指数共振 [7]

发行基本信息 - 本期债券为广发证券2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）（品种一）的续发行，发行面值不超过30亿元，债券简称"25广发05"，代码"524393"，期限3年，票面利率1.80% [3] - 续发行债券与存量债券（原发行规模39亿元）合并上市，债券全称、简称、期限及票面利率均保持不变 [3] - 发行对象仅限专业机构投资者（需开立A股证券账户），个人投资者不得参与认购或交易 [4] 财务与信用状况 - 发行人合并净资产1,557.05亿元（2025年3月末），合并口径资产负债率75.92%，母公司口径76.62% [4] - 最近三年年均归母净利润81.81亿元（2022-2024年分别为79.29亿元、69.78亿元、96.37亿元），符合债券利息覆盖要求 [4] - 主体信用等级及债券信用等级均为AAA，评级展望稳定，符合通用质押式回购条件 [4][12] 发行条款与安排 - 发行价格区间98.683元-101.530元（全价，含应计利息），通过簿记建档确定，最低申购单位1,000万元且需为整数倍 [6][14] - 网下询价时间：2025年8月22日15:30-18:00（T-1日），簿记建档截止时间可延至19:00 [5][15] - 缴款截止时间：2025年8月26日17:00前（T+1日），违约需支付每日万分之五违约金 [14][20] 上市与交易 - 计划在深圳证券交易所上市，交易方式包括匹配成交、协商成交、点击成交、询价成交及竞买成交 [5][12] - 上市存在不确定性，若未获批准投资者可回售债券，且债券仅限深交所交易 [5][12] 承销与合规 - 牵头主承销商/簿记管理人为国泰海通证券，联席主承销商包括中信建投证券、东方证券及华泰联合证券 [1][21] - 发行相关方承诺未操纵定价、未利益输送，投资者需承诺合规申购且不参与违规融资行为 [7][8]

评选活动概况 - 第十四届沪上金融家评选于8月20日启动媒体评审 50家主流及专业媒体参与投票 [1] - 设立三大奖项：上海国际金融中心建设年度人物 沪上金融行业领军人物 沪上金融行业创新人物 [1] - 参评者须来自持牌金融机构且全职在上海工作不少于2年 [1] 评选标准与导向 - 强调培育长期耐心资本 推动金融高水平开放 做好五篇大文章（科技金融/绿色金融/普惠金融/养老金融/数字金融） [1] - 鼓励展示中国特色金融文化 体现新时代金融人才担当 [1] - 评选标准与上海国际金融中心建设需求相契合 呼应2024年新修订条例中金融人才环境建设专章要求 [1] 参选人员特征 - 近百名金融英才参选 覆盖银行/证券/保险/信托/期货/公募基金/私募基金/交易所/金融租赁等传统领域 [1] - 新兴业态代表积极参与 包括绿色金融与金融信息等领域 [1] - 候选人具备国际化背景 含外籍专业人士及具境外工作经验者 深耕一带一路/自贸区金融服务/跨境金融基础设施建设等领域 [1] - 候选人创新实践活跃 重点投入长期资本培育与金融开放实践 [1] 评选机制 - 采用自主报名与推举委员会提名双渠道 [2] - 结合媒体评审/网络投票/专家评审三重机制 [2] - 最终结果将于2025年9月公布 [2]

债券付息安排 - 广发证券发行的"23广发C1"次级债券将于2025年8月25日支付利息 覆盖期间为2024年8月25日至2025年8月24日 [1] - 债券票面利率为2.95% 每手面值1000元债券派发利息29.50元（含税） [1] - 税后个人及证券投资基金持有人实际每手获利息23.60元 非居民企业（含QFII、RQFII）每手获利息29.50元 [1]

债券发行概况 - 九江银行股份有限公司成功发行江西省首单科技创新金融债券 规模10亿元 期限5年 票面利率1.79% [1] - 债券由国泰海通证券股份有限公司牵头主承销 认购倍数超2倍 吸引信用增进公司 商业银行 理财子公司 证券公司和基金公司等多元投资者参与 [1] 资金用途与影响 - 募集资金将通过贷款投放和债券投资等途径专项支持科技创新领域业务发展 重点引导金融资源投早 投小 投长期 投硬科技 [1] - 江西省今年以来已有4家主体在银行间债券市场发行5只科技创新债券 金额合计58亿元 实现科技型企业 股权投资机构和金融机构三类发行主体全覆盖 [1]

ETF场内基金佣金结构 - 标准佣金费率通常与股票账户佣金一致但存在差异化定价空间 [1] - 市场最低费率可达万分之0.5 为行业现行最低标准 [1] - 个别券商提供突破性低费率 显示行业竞争加剧 [1] 低佣金账户获取途径 - 通过线上客户经理开户可获取专属低佣金渠道 [3] - 客户经理持有优惠政策权限 可提供无条件低费率 [3] - 资金量提升可直接促成费率下调 存在明确资金门槛机制 [4] - 建议预先协商费率再办理开户 凸显费率可谈判性 [4] 券商费率比较策略 - 不同券商存在显著费率差异 股票与ETF费率结构不完全同步 [5] - 开户前需多维度对比券商佣金水平 [5] - 券商间费率竞争呈现专业化分工特征 部分侧重股票费率 部分侧重ETF费率优化 [5]

评选活动概况 - 第十四届沪上金融家评选于8月20日启动媒体评审环节 吸引近百名金融英才参选 [1][2] - 评选设立上海国际金融中心建设年度人物 沪上金融行业领军人物 沪上金融行业创新人物三类奖项 [1] - 参评者须来自持牌金融机构且全职在上海工作满2年 [1] 评选标准与导向 - 主办方鼓励在培育长期耐心资本 做好五篇大文章 推动金融高水平开放等领域有探索的拔尖人才参选 [1] - 强调培育弘扬中国特色金融文化 展示新时代金融人才担当 [1] 参选人员特征 - 候选人覆盖银行 证券 保险 信托 期货 公募基金 私募基金 交易所 金融租赁等传统领域 [2] - 绿色金融 金融信息等新兴业态代表积极参与 [2] - 外籍金融专业人士及具境外工作经验者占比显著 专注一带一路 自贸区金融服务 跨境金融基础设施建设等领域 [2] - 候选人普遍投身长期耐心资本培育 金融高水平开放等前沿实践 [2] 评选机制与影响 - 采用自主报名 推举委员会提名 结合媒体评审 网络投票 专家评审的多元评选机制 [2] - 评选结果将于2025年9月正式公布 [2] - 过往十三届累计评选超过两百位金融人才 显著增强上海国际金融中心软实力 [2] 政策支持背景 - 2024年新修订的上海市推进国际金融中心建设条例增设金融人才环境建设专章 [1] - 政策强调完善市场化金融人才培养集聚 评价激励 服务保障机制 匹配国际金融中心建设需求 [1]

人事变动 - 光大证券研究所所长、首席经济学家、机构业务总部总经理高瑞东将加盟光大保德信基金 [1] - 高瑞东拟任光大保德信基金党总支部书记 [1] - 后续可能进一步接任光大保德信基金总经理一职 [1]