中国疫苗行业市场规模与增长 - 2024年中国疫苗行业规模达1762.19亿元，较2015年的306.22亿元实现显著增长，预计2031年将突破3000亿元 [4] - 行业复合增长率显著，政策与技术双轮驱动推动市场扩容 [4] - 肺炎疫苗、乙肝疫苗等细分品类批签发量数据被重点监测，其中智飞生物23价肺炎疫苗获WHO认证后出口量同比增长300% [10][24] 产业链结构分析 - 上游涵盖微载体、人血白蛋白等培养基，以及疫苗玻璃瓶等包装材料，中游以国药中生、科兴生物等为代表的生产商，下游通过疾控中心等渠道触达终端 [7] - 医药包装行业市场规模与竞争格局直接影响疫苗生产成本，消毒灭菌设备等配套产业同步发展 [18][20] - 化学试剂、培养基等原材料供应稳定性对疫苗量产具有关键作用 [20] 市场竞争格局 - 呈现"本土崛起+外资深耕+新势力入局"三元格局：默沙东、辉瑞等外资占据高端市场，国药中生、智飞生物等本土企业通过技术积累抢夺份额 [10] - 康希诺生物凭借吸入式新冠疫苗等创新产品实现差异化突破，万泰生物在mRNA疫苗领域取得进展 [11] - 外资加速本土化布局，如葛兰素史克、赛诺菲等跨国企业加强与国内科研机构合作 [10][26] 产品研发动态 - 治疗性疫苗、癌症疫苗被列为未来研发重点，现有产品升级换代需求迫切 [29] - 狂犬病疫苗批签发量数据被单独披露，市场需求结构与疫情状况深度关联 [24] - 动物疫苗领域形成禽用、猪用、宠物用等细分市场，生物制品兽药批注文号制度影响竞争格局 [25][27] 政策与行业特征 - 行业受《疫苗管理法》等法规严格监管，生产/流通环节均需符合GMP标准 [19] - 具有明显周期性、区域性和季节性特征，如流感疫苗需求随季节波动 [20] - 国家免疫规划扩大导致部分产品利润承压，监管升级推动行业集中度提升 [29] 研究方法与数据来源 - 采用定量分析（批签发量统计）与定性访谈（企业高管调研）相结合的方法 [1][15] - 数据来源包括国家统计局、上市公司年报、海关数据及WHO等国际组织统计 [15] - 预测模型覆盖宏观经济走势、产业政策、技术创新等多维度变量 [1][16]

全球视角 - 中国医药产业具备人口与内需优势、制造与供应链优势，创新能力快速提升，资产出海数量持续增加 [1][2] - 美国在创新与早期研发方面优势明显，拥有高定价内需市场 [2] - 海外市场仍存在较大机会，建议关注国内份额提升及出海机会 [2] 立足于内 - 政策展望：2025年下半年重点关注药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革 [3] - 制药产业链：集采优化、积极创新转型，关注供应链安全 [3] - 器械行业：看好进口替代和并购整合机会，关注AI和脑机接口等新技术方向 [3] - 中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升，长期转型升级 [3] 开拓于外 - 创新药：中国创新在国际舞台持续强化 [4] - 制药上游及生命科学：积极开拓海外市场，寻求第二增长曲线 [4] - 原料药：关税扰动短期有限，关注行业转型机遇 [4] - 器械国际化：坚定看好出海趋势，关注创新器械自主销售和BD机会 [4] - 血制品出海：静丙赋予出海契机，海外注册持续推进 [4] - 疫苗出海：模式多元化，进度有望加速 [4] 2025年下半年投资展望 - 创新主线：创新药及制药企业（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等） [5] - 出海主线：重点关注创新药和器械公司 [5] - 边际变化主线：政策改善（医药流通及医疗设备更新）、供求关系改善（CXO行业、生命科学及生物制药上游） [5] - 整合主线：建议关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企 [5]

行业概况 - 疫苗是用于预防和控制传染病的生物制品，分为免疫规划疫苗（一类疫苗）和非免疫规划疫苗（二类疫苗）[1] - 2024年中国疫苗行业规模达1762.19亿元，较2015年的306.22亿元增长显著，预计2031年将突破3000亿元[1][5] 产业链结构 - 上游包括微载体、人血白蛋白等培养基，化学试剂及包装材料[3] - 中游代表企业有国药中生、科兴生物、康希诺生物、智飞生物、沃森生物等[3] - 下游通过卫生服务中心、医疗机构等渠道到达终端消费者[3] 产业现状 - 2024年疫苗批签发总量5.43亿剂，其中免疫规划疫苗2.22亿剂（同比+4%），非免疫规划疫苗3.21亿剂（同比-11.2%）[7] - 流感疫苗（8305.1万剂）和狂犬病疫苗（8165.7万剂）领跑第一梯队，占非免疫规划疫苗总量的51%[9] - HPV疫苗批签发量同比降幅达56.7%，而狂犬病疫苗同比增长22.4%[9] 企业格局 - 市场呈现本土企业崛起（如智飞生物、沃森生物）、外资企业深耕（如默沙东、辉瑞）、新兴企业入局（如康希诺、万泰生物）的多元化竞争[11] - 智飞生物2024年代理默沙东HPV疫苗，自主23价肺炎疫苗出口量同比+300%[11][13] - 沃森生物2024年营收28.21亿元（同比-31.41%），自主疫苗收入25.42亿元（同比-37.66%）[15] 未来趋势 - 技术创新：mRNA疫苗、基因工程疫苗等新技术平台加速发展，AI和大数据提升研发效率[17] - 市场需求：成人疫苗市场崛起，2024年HPV疫苗接种量+45%，宠物和水产疫苗年增19%[18] - 国际化：中国新冠疫苗海外供应超25亿剂，非洲、东南亚为重点市场，企业加速进入欧美市场[19]

宏观动态 - 2025年1—5月全国实际使用外资金额3581.9亿元人民币，同比下降13.2%，其中制造业实际使用外资915.2亿元人民币，服务业实际使用外资2596.4亿元人民币 [1] - 高技术产业实际使用外资1090.4亿元人民币，电子商务服务业、航空航天器及设备制造业、化学药品制造业、医疗仪器设备及器械制造业实际使用外资分别增长146%、74.9%、59.2%、20% [1] - 东盟地区实际对华投资增长20.5%，日本、英国、韩国、德国实际对华投资分别增长70.2%、60.9%、10.3%、7.1% [1] - 1—5月证券交易印花税668亿元，同比增长52.4% [2] - 消费品以旧换新政策持续，中央资金将分批下达，今年已下达两批共计1620亿元中央资金，7月和10月将分别下达第三季度和第四季度支持资金 [3] - 5月份全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，其中第三产业用电量同比增长9.4%，城乡居民生活用电量同比增长9.6% [5] - 1—5月全社会用电量累计39665亿千瓦时，同比增长3.4%，其中第一产业用电量同比增长9.6% [5] 金融机构 - 中国工商银行云南分行原行长许海涉嫌严重违纪违法，主动投案，目前正接受审查调查 [8] 市场数据 - 6月20日A股三大指数集体调整，上证指数跌0.07%，深证成指跌0.47%，创业板指跌0.84%，两市成交额约10677.38亿元 [9] - 6月20日港股收盘，恒生指数涨1.26%，恒生科技指数涨0.88% [10] 公司动态 - 饿了么物流主管韩鎏涉嫌职务犯罪，已移送公安机关 [11] - 汇元银通因支付接口管理不规范等违法行为被罚没2431万元 [12][13] - 康希诺获得13价肺炎球菌多糖结合疫苗《药品注册证书》 [14] - 张小泉控股股东张小泉集团进入重整程序 [15] - 抖音启动涉企侵权治理专项行动，5月份累计受理涉企侵权举报近2.5万件，处置账号2621个 [16] - 海南华铁公告称公司不涉及稳定币业务，未与蚂蚁数科就RWA达成正式合作协议 [17][18] 行业动态 - 中国光伏行业协会否认召开"限产保价"会议，称相关消息为"小作文" [6] - 铁路部门扩大高铁宠物托运服务试点范围，覆盖8条高铁的25座车站、38趟动车组列车 [7]

股价表现与交易数据 - 2025年6月17日收盘价10.88元，单日上涨7.19% [1] - 换手率6.96%，成交量108.61万手，成交金额11.84亿元 [1] - 主力资金净流入1.22亿元，占成交额10.33%，其中超大单净流入6262.94万元(占比5.29%)，大单净流入5968.64万元(占比5.04%) [1] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业总收入4.62亿元，同比减少22.93% [1] - 归属净利润264.62万元，同比减少81.27% [1] - 扣非净利润1149.02万元，同比减少113.67% [1] - 流动比率3.274，速动比率2.929，资产负债率20.02% [1] 公司基本情况 - 云南沃森生物技术股份有限公司成立于2001年，位于昆明市，从事研究和试验发展 [1] - 注册资本159934.8541万人民币，实缴资本31181.7629万人民币 [1] - 法定代表人李云春 [1] 企业投资与知识产权 - 对外投资26家企业，参与招投标项目24次 [2] - 拥有商标信息170条，专利信息97条，行政许可22个 [2]

创新药板块估值提升 - 创新药板块系统性估值提升是医药生物行业配置回归的最大催化剂 核心在于中国创新药企的商业模式获得市场广泛认可 [1] - 龙头公司已进入盈利阶段 研发管线通过BD转化为常态化收入 推动创新管线进入系统性拔估值阶段 [1] - 出海趋势显著 2025年国内对外合作与许可交易首付款已超25亿美金 总金额超500亿美金 达到去年全年水平 [1] 全球专利悬崖与BD机会 - 全球销售超50亿美金的大药中 2030年前专利到期或临近到期的产品销售额接近2000亿美金 巨大的专利悬崖缺口推动MNC的BD热情 [1] - 行业已到拐点 龙头biotech开始盈利 正式跨入商业模式验证的新阶段 [1] 技术创新与研发领先领域 - 技术创新驱动行业向上及出海BD 中国在ADC 双抗多抗 二代IO GLP1等领域的创新药研发领先 [1] - 众多创新产品开始读出数据 早期创新管线价值将被进一步发现并定价 [1] 疫苗ETF与生物科技指数 - 疫苗ETF（代码：159643）跟踪的是疫苗生科指数（代码：980015） 该指数由中证指数有限公司编制 [1] - 指数从A股市场中选取涉及疫苗研发 生产及相关生物科技业务的上市公司证券作为指数样本 聚焦生物医药行业中的疫苗及生物科技领域 [1] 无股票账户投资选择 - 没有股票账户的投资者可关注国泰国证疫苗与生物科技ETF发起联接A（017185） 国泰国证疫苗与生物科技ETF发起联接C（017186） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周医药生物板块收涨1.4%，跑赢Wind全A和沪深300，板块乐观情绪延续 [2][7] - 药品耗材集采有望优化，加强政策评估，推动集采工作规范化常态化，头部药企有望受益 [2] - 6月21 - 24日ADA会议将召开，建议关注减肥药方向进展，关注先行者礼来Bimagrumab临床数据及催化 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 上周（6月8 - 13日）医药生物板块收涨1.4%，跑赢Wind全A（-0.27%）和沪深300（-0.25%） [2][7] - 医疗研发外包（4.76%）、化学制剂（4.04%）和其他生物制品（2.99%）涨幅居前，疫苗（-3.34%）、线下药店（-2.53%）和医院（-1.04%）跌幅居前 [2][7] - 易明医药（38.5%）、赛升药业（36.4%）和澳洋健康（35%）涨幅居前，人民同泰（-16.7%）、万邦德（-12.2%）和万泰生物（-10.2%）跌幅居前 [2][7] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 未提及 行业要闻 - 6月13日石药集团与AstraZeneca订立战略研发合作协议，石药用AI平台为其发现开发候选药物，石药将收1.1亿美元预付款及潜在付款和销售提成 [11][13] - 6月13日国务院常务会议研究优化药品和耗材集采举措，加强政策评估，推动集采规范化常态化，促进“三医”协同，加强质量监管 [2][12] - 6月9日两办意见提到推进优质医疗卫生资源共享，扩容下沉和均衡布局，完善医保目录调整机制 [12] - 6月12日中国生物制药称对外授权交易成重要战略目标，将有重磅对外授权交易 [13] - 6月11日康诺亚先旧后新配股，所得净额约8.54亿港元用于研发等 [13] - 6月10日和誉医药自主研发的匹米替尼新药上市申请获受理 [13] - 6月9日先健科技拟斥资1.5亿元入股剑虎医疗，获相关产品优先合作权和海外经销权 [13] 公司公告 - 6月13日荣昌生物核心药品专利获期限补偿 [14] - 6月13日君实生物委任独家配售代理配售股份 [14] - 截至6月12日药明康德实施H股股票购买，累计用15亿港元买股 [14] - 6月12日迪哲医药披露药物研究进展 [14] - 6月12日新华制药获沙库巴曲缬沙坦钠原料药上市批准 [14] - 6月12日君实生物JT118获药物临床试验申请受理 [14] - 6月10日科伦药业子公司产品获突破性疗法认定 [15] - 6月9日派林生物控股股东拟转让股份，控制权或变更 [15] - 6月9日新诺威控股子公司抗体偶联药物获美国临床试验批准 [15]

美国卫生部长RFK Jr.：我将迅速宣布新版疫苗顾问委员会。 ...

重要市场新闻 - 美股三大指数收盘涨跌不一，道指基本平收，纳指涨0 31%，标普500指数涨0 09%，纳指和标普500指数均续创2月底以来收盘新高 [1] - 大型科技股多数上涨，特斯拉涨超4%，英特尔涨超2%，谷歌、亚马逊涨逾1%，微软小幅上涨，苹果、奈飞跌超1%，Meta小幅下跌，波音涨超3%，创2024年1月以来新高 [1] - 纳斯达克中国金龙指数涨超2%，中概股多数收涨，金山云涨近10%，爱奇艺涨超4%，哔哩哔哩、小鹏汽车、百度均涨超3%，京东、网易涨超2% [1] - 现货黄金涨0 48%，报3325 02美元/盎司，COMEX黄金期货持平，报3346 70美元/盎司，COMEX白银期货涨2 12%，报36 91美元/盎司 [1] - 国际油价走强，美油主力合约收涨1 24%，报65 38美元/桶，布伦特原油主力合约涨0 96%，报67 11美元/桶 [1] - 欧洲三大股指收盘小幅下跌，德国DAX指数跌0 54%报24174 32点，法国CAC40指数跌0 17%报7791 47点，英国富时100指数跌0 06%报8832 28点 [1] 民生政策 - 中办、国办联合印发《关于进一步保障和改善民生 着力解决群众急难愁盼的意见》，支持引导有条件的地方将生育保险生育津贴按程序直接发放给参保人、合理提高最低工资标准、稳步推进灵活就业人员参加住房公积金制度、加大保障性住房供给、新建改扩建1000所以上优质普通高中等多项举措 [2] 智能养老服务机器人 - 工信部、民政部发布开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点工作的通知，试点期为2025—2027年，鼓励产品研制单位和应用试点单位联合开展智能养老服务机器人标准研究 [3] - 中国60岁及以上人口占比达22%，机构预计2025年中国智慧养老市场规模预计达7 21万亿元，到2030年市场规模有望突破12万亿元，养老机器人等细分赛道贡献显著 [3] - 概念股包括汉宇集团、汉威科技、东土科技等 [3] AI应用发展 - 2025年火山引擎FORCE原动力大会将于6月11-12日举行，主要内容包括豆包大模型商用加速、AI云原生架构升级、AloT硬件及应用创新等 [4] - 豆包每日万亿级tokens持续打磨，覆盖50+内部真实业务场景，与30+外部企业深度共创 [4] - AI agent有望在工业、教育、金融、零售、司法等行业率先落地，概念股包括东土科技、汉得信息、鼎捷数智等 [4] HPV疫苗市场 - 中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生 着力解决群众急难愁盼的意见》，鼓励有条件的地方为适龄女孩接种人乳头瘤病毒疫苗 [5][6] - 中国HPV疫苗市场规模从2017年的9 4亿元增长至2020年的135 6亿元，年均复合增长率达143 43%，2020年女性HPV接种率为3 61%，未来目标为60%-80% [6] - 概念股包括万泰生物、沃森生物、智飞生物等 [6] 股东减持 - 天德钰股东Corich LP拟减持不超过572 19万股，占公司总股本的比例不超过1 4% [7] - 来伊份控股股东爱屋企管拟减持不超过1003 27万股，不超过公司总股本的3% [7] - 宏柏新材股东新余市宝隆企业管理中心拟减持不超过1890万股，不超过公司总股本的2 98% [7] - 芳源股份股东广东中科白云新兴产业创业投资基金拟减持不超过510万股，不超过公司总股本的1% [7] - 江山股份股东四川省乐山市福华作物保护科技投资有限公司拟减持不超过1291 95万股，不超过公司总股本的3% [7] - 鸿远电子控股股东、实控人拟合计减持不超过公司总股本的1% [8]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 近期跨国药企围绕前沿靶点的超大规模授权合作持续验证双抗/多抗平台的临床与商业价值，叠加 2025ASCO 大会中双抗药物在实体瘤领域的积极数据，行业创新趋势进一步明确 [8] - 建议关注双抗/多抗技术平台型企业、临床需求未满足的适应症领域、License-out 潜力标的三个方向 [9] 行情回顾 - 本报告期医药生物行业指数涨幅为 3.36%，在申万 31 个一级行业中位居第 6，跑赢沪深 300 指数（-0.21%） [5][17] - 从子行业来看，化学制剂、其他生物制品涨幅居前，涨幅分别为 5.77%、4.68%；线下药店跌幅居前，跌幅为 1.15% [5][17] - 截至 2025 年 6 月 6 日，医药生物行业 PE（TTM 整体法，剔除负值）为 28.24x（上期末为 27.60x），估值上行，低于均值 [5][23] - 医药生物申万三级行业 PE（TTM 整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（53.47x）、医院（37.48x）、医疗设备（33.47x），中位数为 28.50x，医药流通（15.43x）估值最低 [5][23] - 本报告期，两市医药生物行业共有 38 家上市公司的股东净减持 11.28 亿元，其中 4 家增持 0.14 亿元，34 家减持 11.42 亿元 [5] 行业重要资讯 国家政策 - NMPA 发布《医疗器械网络销售质量管理规范》，自 2025 年 10 月 1 日起正式施行，各级药品监管部门应从强化宣传引导、加强人员培训、压实企业责任、完善监测手段、靠前指导服务五个方面推进贯彻实施工作 [27] - CDE 发布《儿童抗肿瘤药物研发鼓励试点计划（星光计划）》，旨在提高儿童抗肿瘤药物的研发效率，及早上市满足患者需求 [32] - NMPA 再次公开征求《关于加强药品受托生产监督管理工作的公告（征求意见稿）》意见，征求意见截至 2025 年 6 月 30 日 [34] - NMPA 发布《麻醉药品和精神药品实验研究管理规定》，自发布之日起施行，对麻醉药品和精神药品实验研究的立项申请、审批及监督管理活动作出规定 [35] - 国家卫健委发布关于全面推进分娩镇痛工作的通知，到 2025 年底，开展产科医疗服务的三级医疗机构全部能够提供分娩镇痛服务；到 2027 年，开展产科医疗服务的二级以上医疗机构全部能够提供分娩镇痛服务 [37] 注册上市 - 爱尔康干眼病药物 "Tryptyr（Acoltremon 滴眼液）" 获美国 FDA 批准上市，为全球首款，预计 2025 年第三季度在美国推出，并计划未来推向其他市场 [39] - 万泰生物九价 HPV 疫苗获 NMPA 批准上市，该疫苗还在开展多项 III 期临床试验 [40][42] - 翰森制药第三代 EGFR-TKI"阿美替尼"在英国获批上市，用于一线治疗 NSCLC，为首款在海外获批上市的国产 EGFR-TKI [42] - BMS"罗特西普"获 NMPA 批准上市，用于治疗较低危骨髓增生异常综合征，为 20 年来首款获批用于治疗较低危 MDS 贫血的创新药物 [44] - 艾伯维 "乌帕替尼" 获 NMPA 批准用于治疗巨细胞动脉炎，为国内首款获批治疗 GCA 的 JAK 抑制剂 [47] 其他 - 石药集团有望达成三项潜在交易，合计达 50 亿美元，其中一项目前已处于后期阶段，预计 2025 年 6 月完成 [49][50] - BMS/BioNTech 针对 PD-L1/VEGF"BNT327（收购自普米斯）"双抗达成合作，首付款 15 亿美元，里程碑付款 76 亿美元 [51] - 赛诺菲 95 亿美元收购 Blueprint，强化免疫学布局，收购包括一款已获批药物和一个研发管线 [53][55] - 泰德医药手握 9 个 GLP-1 项目，全球第三大多肽 CRDMO 过聆讯，即将港股上市，计划募资用于扩大产能和业务 [57][59] - 英矽智能 Nature 子刊发表首个 "AI 药物" 临床概念验证结果，Rentosertib IIa 期临床试验取得积极数据 [60][63] 公司动态 重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测 - 华东医药预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 40.28/45.59/51.20 亿元，维持 "买入" 评级 [66] - 普蕊斯下调 2025 - 2027 年归母净利润，下调至 "增持" 投资评级 [66] - 贝达药业预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.34/6.04/7.39 亿元，维持 "买入" 评级 [66] - 诺诚健华 - U 预计 2025 - 2027 年收入分别为 14.11/17.02/20.58 亿元，维持 "买入" 评级 [66] - 泓博医药预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 40.42/48.88/54.37 百万元，维持 "增持" 评级 [66] - 艾力斯预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 17.77/20.32/26.50 亿元，维持 "买入" 评级 [66] 医药生物行业上市公司重点公告（本报告期） - 多家公司药品注册获批，包括汇宇制药、华森制药、博雅生物等公司的不同药品 [68] - 多家公司医疗器械注册获批，包括新华医疗、三鑫医疗、惠泰医疗等公司的不同器械 [70] - 珍宝岛、哈药股份、智翔金泰等公司有资产收购、技术转让、授权许可等公告 [71]