股东大会基本信息 - 会议名称为上海创兴资源开发股份有限公司2025年第二次临时股东大会 [3] - 会议时间为2025年8月27日14点30分 [4] - 会议地点为浙江省杭州市上城区物产天地中心2幢 [4] - 会议议程包括审议两项议案并安排股东发言及表决环节 [4] 子公司增资议案 - 公司全资子公司联盈建筑及中狮传媒拟以自有资金对九锦建筑进行等比例认缴增资 认缴增资金额共计人民币2368万元 [4] - 联盈建筑认缴增资额为2131.20万元 中狮传媒认缴增资额为236.80万元 [4] - 增资后九锦建筑股权结构保持不变 联盈建筑持股90% 中狮传媒持股10% [9] - 增资目的为满足九锦建筑经营发展需要并促进公司整体良性运营 [4][9] - 九锦建筑2025年6月30日资产总额、负债总额及净资产均为0元 2025年1-6月营业收入、营业利润及净利润均为0元 [7] 子公司股权转让议案 - 公司拟通过公开挂牌方式转让全资子公司喜鼎建设100%股权 [11] - 喜鼎建设股东全部权益账面价值及评估价值均为3084.71万元 转让价格不低于该评估值 [11] - 交易完成后喜鼎建设不再纳入公司合并报表范围 [11] - 董事会表决结果为赞成4票 反对1票 反对理由为建议新投资建筑业务成熟后再出售原子公司股权 [11] - 喜鼎建设2025年6月30日资产总额14276.89万元 负债总额11192.19万元 净资产3084.71万元 [16] - 喜鼎建设2025年1-6月营业收入0元 净利润129.16万元 2024年度营业收入734.46万元 净利润-5648.87万元 [17]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入40.08亿元 同比下降47.81% [1] - 归母净利润1043.34万元 同比增长5.38% [1] - 基本每股收益0.05元 [1] 收入变动原因 - 营业收入下降主要系土建业务收入减少 [1]

核心观点 - 上游资源品行业景气持续改善，有色金属、煤炭、基础化工和石油石化行业表现突出 [4] - 中游制造业景气分化，电力设备、交通运输、建筑装饰行业景气提振，机械设备、轻工制造行业景气下行 [4] - 下游消费行业景气分化，社会服务、家用电器行业景气上行，商贸零售、农林牧渔、食品饮料和纺织服饰行业景气下行 [4] - 支撑性服务行业和金融行业整体景气下行，环保行业景气下行，银行业景气改善，非银金融行业景气上行，TMT行业中计算机行业景气下行 [4] 中观超额收益追踪 - 基础化工行业超额收益与燃料油收盘价同比变化-14.68%（2025年8月上旬）、甲醇期货收盘价同比变化-4.66%、聚氯乙烯期货收盘价同比变化-9.47%、国产氯化钾批发价无更新数据、尿素批发价同比变化-10.89% [174] - 钢铁行业超额收益与铁精粉开工率同比变化3.35%、高炉开工率同比变化6.07%、螺纹钢生产企业库存同比变化-4.92%、钢材预估日均产量同比变化7.30% [174] - 有色金属行业超额收益与上期有色金属指数同比变化3.59%、LME基本金属指数无更新数据、阴极铜/黄金收盘价同比变化3.95% [174] - 建筑材料行业超额收益与水泥价格指数同比变化-9.77%、玻璃结算价同比变化-14.81% [174] - 电力设备行业超额收益与光伏组件现货价同比变化-22.12%、多晶硅现货价同比变化11.89%、太阳能电池现货价同比变化-0.80% [174] - 汽车行业超额收益与汽车轮胎开工率同比变化-5.00%、乘用车日均销量无更新数据 [174] - 机械设备行业超额收益与BPI同比变化-12.28%、机械设备价格指数同比变化-2.09%、机电设备价格指数同比变化3.81% [174] - 交通运输行业超额收益与CDFI同比变化-6.58%、PDCI同比变化10.17% [174] - 电子行业超额收益与中关村电子产品价格指数无具体数据、DXI指数同比变化135.37%、NAND现货平均价同比变化71.55% [175] - 轻工制造行业超额收益与商品房成交面积同比变化21.30%、TDI现货价同比变化11.42% [175] - 建筑装饰行业超额收益与建材综合指数同比变化1.11%、浮法平板玻璃市场价同比变化-10.78%、水泥价格指数同比变化-9.77% [175] - 纺织服饰行业超额收益与柯桥纺织价格指数同比变化0.73%、通州家纺面料价格无更新数据、粘胶短纤市场价同比变化-5.43% [174] - 商贸零售行业超额收益与义乌订单价格指数同比变化-0.79% [174] - 农林牧渔行业超额收益与食用农产品价格指数同比变化-12.93%、蔬菜平均批发价同比变化-20.21%、猪料比价同比变化-18.47% [174] - 食品饮料行业超额收益与菜篮子199指数同比变化-12.16%、白砂糖零售价同比变化0.29%、农产品199指数同比变化-10.75%、玉米酒精现货价同比变化-21.31% [174] - 医药生物行业超额收益与成都中药价格指数同比变化-8.40%、200中药材价格指数同比变化-18.08% [174] - 公用事业行业超额收益与动力煤平仓价同比变化-6.40%、重点电厂煤炭日耗量同比变化8.72% [174] - 房地产行业超额收益与商品房成交面积同比变化-20.30%、成交土地总价同比变化-5.84%、城市二手房挂牌量同比变化-72.75%、商品房存销比同比变化22.34%、中原经理指数同比变化3.69% [175] - 计算机行业超额收益与网络安全事件处理数同比变化-95.69%、液晶显示器面板价格同比变化1.62% [175] - 传媒行业超额收益与网络安全事件处理数同比变化-95.69%、全国当日电影票房同比变化60.03% [175] - 银行行业超额收益与美元兑人民币中间价同比变化0.05%、花旗中国经济意外指数同比变化91.44%、VIX同比变化39.51%、银行间质押式回购量同比变化16.57% [175] - 非银金融行业超额收益与上证综合指数换手率同比变化54.23%、创业板指数换手率同比变化162.14%、沪深融资融券余额同比变化44.23% [175] - 煤炭行业超额收益与动力煤平仓价同比变化-6.40%、焦煤收盘价同比变化-32.54% [175] - 石油石化行业超额收益与汽油批发价同比变化-8.49%、柴油批发价同比变化-6.26%、英国天然气收盘价同比变化-13.72%、产能利用率同比变化1.14%、汽油库存量同比变化0.44% [175] - 环保行业超额收益与全国代表性地区空气质量AQI无具体同比数据 [175] - 家用电器行业超额收益与钢材价格指数同比变化1.99%、生活电器销售额同比变化6.60%、大厨电销售金额同比变化36.93%、小厨电销售金额同比变化8.73%、居家日用销售额同比变化-20.96% [175] - 社会服务行业超额收益与亚洲tHPI酒店平均价格同比变化5.93% [175] - 通信行业超额收益与DOU同比变化无具体数据 [173] 中观行业库存周期 - 上游资源品行业多处于补库存周期，黑色金属、煤炭、有色金属、非金属矿采选业进入补库存周期，采矿和石油天然气进入去库存周期 [179] - 中下游制造业多处于去库存周期，化学原料制造、金属冶炼及压延加工业处于补库存周期，石油煤炭及其他燃料加工、医药制造、化学纤维制造、橡胶和塑胶产品制造、非金属矿物制品、金属制品、电气机械及器材制造、通用设备制造、专业设备制造、汽车制造、铁路船舶航空航天设备制造、仪器仪表制造为去库存 [179] - 下游消费行业库存周期分化，酒饮料及精制茶制造、烟草制品、造纸、印刷、农副食品加工、食品制造为补库存，纺织、皮革、木材加工、家居制造为去库存 [179] - 支撑性服务业处于补库存周期，电力、热力生产业、燃气生产和供应业、水的生产和供应业为补库存 [179] - TMT行业处于去库存周期，以计算机、通信和其他电子设备制造业为代表的TMT行业进入被动去库存周期 [179]

两融市场概况 - 沪深两市两融余额21468.0亿 环比下跌0.04% [3] - 融资买入额2611.5亿 环比下跌1.22% [3] - 沪市两融余额约21500亿 深市约21000亿 整体呈高位震荡态势 [4] 行业两融分布 - 证券行业两融余额最高达1298.8亿 半导体行业以1260.0亿紧随其后 [7] - 软件开发行业两融余额706.9亿 银行行业677.1亿 通信设备行业633.1亿 [7] - IT服务行业577.0亿 汽车零部件行业552.7亿 军工装备行业525.8亿 [7] - 汽车整车行业525.6亿 电池行业520.1亿 化学制药行业487.9亿 [7] - 电力行业465.8亿 消费电子行业447.8亿 通用设备行业409.5亿 [7] - 光伏设备行业385.6亿 计算机设备行业380.8亿 光学光电子行业360.9亿 [7] - 建筑装饰行业357.0亿 化学制品行业345.5亿 元件行业343.4亿 [7] 个股融资动态 - 中兴通讯(000063)单日融资买入30.5亿 融资买入占比13.86% 股价上涨6.56% [9] - 东方财富(300059)融资买入24.0亿 融资买入占比17.53% 股价下跌1.03% [9] - 浪潮信息(000977)融资买入22.7亿 融资买入占比14.66% 股价下跌0.74% [9] - 北方稀土(600111)融资买入19.4亿 融资买入占比13.24% 股价下跌1.83% [9] - 寒武纪(688256)融资买入16.5亿 融资买入占比13.87% 股价上涨2.27% [9]

投资业绩回顾 - 过去5年业绩表现不错 过去一年与同行相比排名不靠前但有一定绝对回报 组合内标的基本符合买入初衷 对过去一年表现比较满意 [3] - 从收益率角度评价可参考排名 个人评价为及格水平 打分约60-70分 [3] 投资目标与策略 - 长期目标未变 以穿越牛熊周期视角为持有人带来稳健且超越市场的回报 仍希望赚取超额收益 对实现目标有信心 [4] - 短期表现自评及格 长期希望获得70分以上良好分数 [4] - 组合呈现非主流机构重仓标的特征 偏向传统周期性行业 这些行业历史上也曾被机构重仓 [5] - 不追求提前布局冷门或热门板块 因未来股价表现不可预测 买入初衷基于当前价格对应股票质地隐含的长期内部收益率 [5] - 平均持有重仓股票时间超过三年 部分股票从组合建立之初一直持有 [5] - 超额收益来源并非比市场更聪明或更具前瞻性 而是不同的视角和审美 [6] - 投资目标不是尽快赚钱或赚更多钱 没有冷门和热门的二分法概念 [6] 投资框架与安全边际 - 换手率数据包含被动交易 真实换手率应远低于公开数据 无明确换手率目标 [7] - 投资框架长期专注于资产内部收益率而非预判价格趋势 [7] - 安全边际是定性概念 指承认未来无法精确预测 为悲观情况出价 [8] - 安全边际不是低估值定量指标 而是以保守视角预判未来后当前价格可接受的状态 [9] - 安全边际是对坏情况的保护 而非估值高低 表面低估值可能是价值陷阱 [9] - 净值曲线稳健和组合偏价值型表达是安全边际理念的贯彻 [10] 价值投资理念 - 价值投资是以获取资产价值本身为目标的投资行为 收益来源来自资产价值创造过程 [10] - 资产价值通过现金回报实现 股票价值来源是持有期间获得的分红 [11] - 价值投资在A股适用 因只要价值存在就能做价值投资 [12] - 价格波动大意味着更适合价值投资 因可能更多机会以物超所值价格买入 [12] - 最怕长期高估状态 A股不是长期高估市场 波动反而是机会 [12] - 喜欢向下波动时提供的机会 [13] 组合管理 - 无控制波动的投资策略 因可能牺牲收益 [14] - 过程波动不是风险 可坚守固有框架而不为控制波动牺牲收益 [15] - 投资框架偏保守 选股对安全边际权重高 重仓股大幅下跌概率自然降低 [16] - 应对股价波动是贯穿始终的 需每天提取影响长期价值判断的因素 [18] - 发现长期乐观判断未变化则加仓 发现长期恶化则卖出 [18] - 调整长期判断的频率很低 真正影响长期价值的信息占比很低 [20] - 80%研究精力放在组合之外 学习强度与组合换手率无关 [25] 行业与公司分析 - 不同经济发展阶段带来结构性变化 行业天花板和竞争格局会变化 [21] - 护城河弱化是常态 真正长期保持护城河稳固的公司寥寥无几 [21] - 对新故事如AI和创新药持续对话 但需落实到具体标的 [22] - 创新药行业有发展空间 但需注意单一品种驱动企业的生命周期和竞争风险 [23] - 各行各业都有长期投资机会 不因错过热点而焦虑 [24] - 组合中多数是传统顺周期行业 [25] 风险认知 - 价值投资者主要风险是掉入价值陷阱 [26] - 20%研究精力放在现有组合中排查价值陷阱 [26] - 无法保证完全回避价值陷阱 需不断面对新风险 [27] 市场观点 - A股市场整体远未达泡沫化状态 隐含不错潜在回报率 [32] - 经济结构转型和产业升级基本成功 宏观层面保持乐观 [33] - 微观层面需谨慎 选择个别资产难度未降低 [33] - 估值水平提供可为空间 但需擦亮眼睛选择标的 [33]

股权质押情况 - 瑞展实业累计质押股数约为7377万股 占其所持股份比例为100% [2] - 李介平累计质押股数约为7631万股 占其所持股份比例为100% [2] 营业收入构成 - 装饰工程业务占比82.83% [2] - 光伏发电占比12.84% [2] - 设计业务占比2.42% [2] - 出租业务占比1.56% [2] - 其他业务收入占比0.35% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 对不同类投资机构的转债投资策略及偏好进行详细拆解，形成转债投资机构行为分析手册，聚焦转债投资机构行为分析手册概览及公募基金篇，从多维度分析不同机构对转债的投资特点和偏好 [1][9] 分组1：转债投资机构与分析方法概览 - 公募基金、企业年金是转债直接投资主力军，截至2025年7月末，公募基金持有沪市转债面值1419.79亿元占比35.56%，深市转债市值1061.35亿元占比33.31%；企业年金持有沪市转债734.97亿元占比18.41%，深市转债占比13.23% [10] - 保险机构、证券自营在转债投资者结构中占主要位置，截至2025年7月末，保险机构持有沪市转债353.05亿元占比8.84%，深市转债市值210.55亿元占比6.61%；证券自营持有沪市转债289.20亿元占比7.24%，深市转债占比5.60% [10] - 转债发行人原始股东等也是重要直接投资者，但目标与专业机构有差异，不作为分析重点；基金及券商专户等专业机构投资者持券占比普遍低于5% [11] - 与2021年末比，公募基金、保险机构“话语权”增强，企业年金占比下降，券商自营等投资占比提升，一般机构投资者持有规模占比明显下降 [13] - 不同类型专业机构投资者在转债投资限制、偏好及投资策略方面有区分，公募基金注重相对收益，养老金等注重安全边际和收益确定性 [19] - 可根据基金季报分析公募基金转债持仓偏好，根据转债发行人半年报、年报披露的前十大持有人分析其他投资机构转债持仓 [20] 分组2：公募基金投资转债特点 公募基金转债持仓概览 - 2023Q4以来公募基金持有转债市值及占比持续微降，25Q2持有转债市值环比降3.35%至2728.25亿元，占比降至0.80% [24] - 投资转债的公募基金数量整体下滑，但参与度整体提升，2025年以来数量重回上升通道，25Q2末有2229只基金持有转债 [24] - 从行业分布看，公募基金超配金属、化工等行业转债，低配石化、钢铁等行业转债 [3] - 从价格估值、评级等角度看，2025Q2末超配120 - 130元区间和150元以上、AA及AA - 转债，低配其余 [3] - 公募基金在全市场转债投资者结构中占比约30%，在不同行业、价格及评级转债细分结构中话语权有差异 [3] 各类基金转债持仓差异 - 二级债基是转债主要配置力量，2023Q3持有转债市值达历史最高，此后连续减持，25Q2环比降8.66%至858.67亿元 [44] - 转债基金持有转债市值2025Q1达历史最高，25Q2环比降3.44%至866.50亿元；一级债基持有市值环比增9.26%，25Q2达726.56亿元创历史新高 [44] - 偏债混合型、灵活配置型基金25Q2分别减持转债19亿元、12亿元，分别达146亿元、71亿元 [44] - 转债基金转债仓位25Q2升至91.41%续创历史新高，二级债基、一级债基、偏债混合的转债仓位25Q2分别下降 [46] - 2025Q2，转债基金对石化、公用事业等行业转债增持，对煤炭、钢铁等行业转债减持 [48] - 25Q2转债基金超配金属、交运等行业，对银行转债由减配改超配，对电子转债由超配改减配，持续减配石化等行业 [51] - 2025Q2转债基金超配120 - 130元区间、转股溢价率20%以下、AAA及AA - 转债，减配其余 [57] 绩优基金转债持仓特点 - 选取2025H1区间表现好且基金份额超2亿份的4只基金分析，富国久利稳健配置持仓集中，华商丰利增强持仓分散 [72][73] - 富国久利稳健配置持仓集中在电力设备等行业，民企转债占比高，偏好高等级和120 - 130元、平衡型转债 [74] - 华商丰利增强以制造类转债为主，民企转债占比高，偏好130元以上、偏股型转债 [74] - 嘉实稳怡银行转债规模占比高，央国企转债占比超65%，持仓集中在110 - 130元区间 [75] - 兴证全球兴晨持仓集中在电力设备等行业，民企转债占比78.48%，持仓集中在110 - 120元区间，偏债型转债规模占比高 [75] 分组3：非公募类转债投资分析 从个券“前十大持有人”出发 - 根据转债持有人名称等信息，将转债投资者分为11大类、24小类 [86] - “前十大持有人”合计持有的转债规模约占转债市场的40%，“公司相关机构”等合计持有规模约占“前十大持有人”合计规模的80% [87] - 2024年以来，“公司相关机构”持有转债规模锐减，“公募基金”占比大幅提升，“养老金类”等占比约5% [88] 非公募类机构转债投资初探 - 从行业分布看，“私募资管”持有电力设备转债多，对顺周期行业转债持仓低；“证券自营”对部分行业持仓占比与市场有差异；“保险”持仓分散 [97] - 从评级分布看，“私募资管”、“QFII”对低评级转债容忍度高，“保险”、“证券自营”持仓中AAA评级转债占比高 [97] - 从价格分布看，“私募资管”持仓100元以下占比超15%，“证券自营”集中于100 - 120元区间，“保险”等以110 - 120元为主 [98]

市场表现 - 近5个交易日重要指数普遍上涨，上证综指涨2.85%，创业板指涨5.09%，沪深300涨2.75%，中证500涨4.27% [7] - 两市成交额显著放量，区间总成交12.43万亿元，日均2.49万亿元，较前五日日均增加5161.14亿元 [12] - 申万一级行业全线收涨，综合/通信/计算机领涨（涨幅未量化），银行/建筑装饰/煤炭涨幅居后 [4] 经济数据 - 1-7月固定资产投资同比+1.6%（回落1.2pct），其中基建投资+3.2%（回落1.4pct），制造业投资+6.2%（回落1.3pct），房地产投资-12.0%（回落0.8pct） [36] - 1-7月社零总额同比+4.8%（回落0.2pct），7月单月+3.7%，主因以旧换新政策需求前置效应消退 [36] - 工业增加值7月同比增速未披露具体数值，但显示受高温暴雨等短期因素扰动 [42] 政策动态 - 国务院会议强调巩固经济回升势头，消费领域将清理限制性措施，投资端聚焦重大工程引领作用，房地产需"止跌回稳" [45] - 央行二季度货币政策执行报告明确延续"适度宽松"，新增"防范资金空转"表述，结构性政策成为重点 [46] 行业配置建议 - TMT板块（AI景气+人工智能+行动）、医药生物（创新药出海+集采反内卷）、国防军工（九三阅兵+军贸催化） [5] - 非银金融（受益资本市场回稳）、部分资源品（产能治理推进） [49] - 题材板块中，AI相关概念区间涨幅居前（前20板块最高涨幅18%），黄金/航运/高股息等防御性板块表现较弱 [55] 市场策略 - 中报密集期或引发波动，但"反内卷"政策已弱化基本面风险，流动性驱动的估值提升仍是主要矛盾 [49] - 赚钱效应形成流动性正反馈，中期维持温和上涨判断，需关注流动性拐点信号 [49]

水的生产与供应板块 - 2025年第二季度在武汉地区供水总量为6,428,185吨[1] - 供水含税均价为1.93元/吨 不含污水处理费[1] 建筑板块 - 建筑装饰业务新签合同金额3,010,000元 同比变化0%[1] - 建筑装饰业务新签合同数量1个 同比下降19.65%[1] - 其他建筑业务新签合同金额25,720,447.04元 同比大幅增长852.16%[1] - 其他建筑业务新签合同数量3个 上年同期为11个[1] - 房屋建设 基建工程 专业工程三大业务板块均无新签合同 与上年同期情况一致[1] 经营数据披露 - 2025年第二季度经营数据为未审计数据[1] - 数据披露遵循上海证券交易所行业信息披露指引要求[1]

业绩总结 - 2025年第二季度武汉地区水供应量6,428,185吨，均价1.93元/吨[1] - 2025年第二季度建筑装饰新签工程1个，金额3,010,000元，同比降19.65%[2] - 2025年第二季度其他建筑新签工程3个，金额25,720,447.04元，同比增852.16%[2] 累计数据 - 2025年建筑装饰本年累计新签工程1个，金额3,010,000元[2] - 2025年其他建筑本年累计新签工程11个，金额34,790,692.90元[2] 特殊情况 - 2025年第二季度房屋建设等新签工程数量和金额均为0[2]