文章核心观点 - 高盛对腾讯音乐 - SW目标价为52.6港元，维持“买入”评级，因其毛利率、营业利润率提升，净增订阅用户，总运营支出下降 [1] 分组1：财务表现 - 2024年第四季度营收略超预期，同比增长8%，较高盛和市场预期高出2%，得益于在线音乐服务营收同比增长16%和社交娱乐业务表现更佳 [2] - 非通用会计准则下营业利润超预期，同比增长44%，较高盛预期高出11%，得益于43.6%的历史新高毛利率和严格的运营支出控制 [2] - 调整后净利润超预期，同比增长45%，较市场普遍预期高出18%，且同比增速逐季加快 [2] - 集团毛利率同比提升5个百分点，环比提升1个百分点，达到43.6%，营业利润率同比提升8个百分点，环比提升3.5个百分点 [1] - 总运营支出同比/环比下降7%/4%，较高盛预期低4%，接近2019年第二季度以来历史最低水平 [1] 分组2：用户情况 - 2024年第四季度净增200万订阅用户，符合公司此前指引，公司试图在净增用户数和每用户平均收入间取得平衡 [3] - 市场预期2025年第一季度净增约200万以上订阅用户，且每用户平均收入逐季提升 [3] - 2024年第四季度每用户平均收入实现季度环比增长，季度内提升至11.1元人民币 [1][3] 分组3：毛利率情况 - 毛利率接近公司此前设定的45%中期目标，得益于运营杠杆提升以及营收份额改善，未来还有进一步提升空间 [3] 分组4：人工智能应用 - 公司旨在利用人工智能实现服务个性化，为用户带来全新体验 [3] 分组5：股东回报 - 腾讯音乐宣布2024年股息为每股美国存托股份0.18美元，同比2023财年增长30% [4] - 公司批准新的股票回购计划，自2025年3月起为期24个月，最高回购金额达10亿美元，此前5亿美元回购计划已完成，综合相当于当前市值的3.4% [4]

腾讯音乐2024年第四季度财报核心观点 - 订阅用户增长承压但盈利能力超预期，四季度净增订阅用户200万与三季度持平，经营利润超市场预期近2亿人民币，经营利润率超出2个百分点[1][2] - 商业模式优势显现，毛利率持续提升至43.6%，三费同比加速下滑，核心主业经营利润达20.79亿人民币，利润率27.9%[2][21] - 竞争风险需关注，汽水音乐MAU半年翻倍至近1亿，DAU达2600万，但用户日均使用时长6分钟仍低于腾讯音乐的15分钟[8][13] - 股东回报计划加码，新批准2年10亿美元回购和2024年度分红2.73亿美元，综合收益率3.5%，年末净现金达250亿人民币（35亿美元）[2][4] 分业务表现 订阅业务 - 音乐订阅收入同比增长17.6%，驱动来自付费用户增长13%和ARPPU提升至11.1元/月，公司目标远期ARPPU达13-15元/月[3][17] - 付费渗透率提升至21.8%，中长期目标对标长视频行业25%-30%，通过减少绿钻折扣、推广SVIP（渗透率8%）和车载会员等高客单价套餐实现[14][17] 社交娱乐业务 - 收入同比下滑幅度收窄至13%，超市场预期，通过用户提纯策略使人均付费回升，但付费用户数仍未止跌[3][18] - 社交娱乐MAU环比流失800万至8200万，直播业务持续收缩但现金流贡献能力改善[12][18] 财务数据亮点 - 四季度总收入74.58亿人民币，超预期2.24%，毛利率同比提升5.3个百分点至43.6%[5][20] - 经营活动净现金流入25亿人民币，Non-IFRS净利润23.99亿人民币，同比增长43%，主要受汇率变动影响[22][23] - 其他在线音乐收入（含广告）同比增长12.8%，看广告免费听歌模式逐步贡献收入[15][19] 竞争态势 - 字节系汽水音乐攻势猛烈，MAU三个月增长3000万逼近1亿，DAU/MAU达30%，但用户心智培育仍需时间[8][13] - 腾讯音乐版权优势面临挑战，需通过技术或泛娱乐生态增强用户体验，应对字节"免费/低价"策略冲击[7][9] 估值展望 - 当前17倍Non-GAAP P/E处于中性区间，若订阅用户增长指引改善，估值或修复至18-20倍[7] - 净现金35亿美元有望计入估值，但长期估值空间取决于与字节的竞争格局演变[4][7]

文章核心观点 腾讯音乐2024年财报表现出色，收入和净利润双增长，得益于“一体两翼”战略释放增长动能 多家券商看好其发展 内在价值或未被充分挖掘 股票回购及派息计划凸显投资价值 有望强化资本市场认可度并为投资者带来超额收益机会 [1][6][7][8] 财务表现 - 2024年总收入284亿元，同比增长2.3%；非国际财务报告准则下净利润81.4亿元，同比增长30.7% [1] - 第四季度总收入74.6亿元，同比增长8.2%；调整后净利润24亿元，同比增长43% [2] - 第四季度在线音乐服务收入58.3亿元，同比增长16.1% [2] - 在线音乐付费用户数同比增长13.4%达1.21亿，单个付费用户月均收入11.1元 第四季度在线音乐订阅收入同比增长17.9%至40.3亿元 [3] - 2024年在线音乐订阅收入四个季度分别为36.2亿元、37.4亿元、38.4亿元、40.3亿元，逐季度攀升 [3] 战略举措 - 2021年确立内容与平台“一体两翼”战略，成立内容业务线 [3] - 内容层面与产业链各环节合作共创优质内容，2024年加强与唱片公司合作，引入优质内容 为游戏、影视等制作主题曲和配乐 构建线下音乐演出矩阵 [4][5] - 平台层面推出“臻品音质”认证标准，与热门IP合作 扩大与地图服务和电动汽车品牌合作 发力AI音乐 改进算法和用户界面 [5][6] 券商评级 - 摩根士丹利、浦银国际、中银国际、八六国际证券及华泰证券等多家券商对腾讯音乐给出“增持”或“买入”评级 [6] - 摩根士丹利上调评级为“增持”，认为公司运营策略有新价值，抗风险能力强 [6] - 浦银国际首予“买入”评级，指出公司布局产业链，打通音乐娱乐生态，业绩可预测性高 [6] 估值与投资价值 - 与Spotify相比，腾讯音乐多元化商业模式已实现盈利且业绩稳健成长，付费用户渗透和ARPPU有上升空间，未来业绩增长确定性高，有高估值溢价 [7] - 宣布派发约2.73亿美元年度现金股息，推出24个月内最高达10亿美元的A类普通股回购计划 [7] - 股份回购及派息计划彰显公司优势和管理层信心 纳入恒生科技指数成份股，有望强化资本市场认可度，吸引长线资金布局 [8]

美股股指期货表现 - 道指期货跌0.26%至41,733.70点 标普500指数期货跌0.32%至5,657.00点 纳指期货跌0.45%至19,722.20点 [1][2] 欧洲主要股指表现 - 德国DAX指数涨1.23%至23,413.62点 英国富时100指数涨0.29%至8,705.35点 法国CAC40指数涨0.49%至8,113.32点 欧洲斯托克50指数涨0.78%至5,487.95点 [2][3] 大宗商品价格变动 - WTI原油涨1.14%报68.14美元/桶 布伦特原油涨1.07%报71.83美元/桶 [3][4] - 黄金现货价格涨0.75%至3,023.78美元/盎司 COMEX黄金期货涨0.85%至3,031.71美元/盎司 均创历史新高 [6] 市场情绪与配置变化 - 美国银行调查显示投资者对美国股票配置比例创历史最大降幅 现金配置比例从3.5%提高至4.1% [5] - 全球经济增长预期创有记录以来第二大降幅 欧元区股票配置比例达2021年7月以来最高 银行股成全球最受欢迎板块 [5] 经济政策与风险预警 - 特朗普首席经济顾问警告美国关税政策可能导致经济不确定性加剧 重点关注4月2日关税计划宣布日期 [5] - 49位经济学家预估中值显示2025年美国经济增长预期从2.3%降至1.6% 核心PCE通胀预期从2.5%升至2.8% [5] - 超过90%经济学家对美国经济统计数据质量表示担忧 主因联邦经济统计咨询委员会解散 [5] 黄金市场展望 - 澳新银行大幅调高黄金价格预期 未来三个月目标升至3,100美元/盎司 六个月预期达3,200美元/盎司 [7] - 支撑因素包括地缘政治冲突持续发酵 贸易战阴霾未散 主要经济体维持宽松货币政策 央行加速增持黄金储备 [7] 科技行业动态 - 英伟达GTC大会聚焦AI与加速计算技术进展 预计发布Blackwell Ultra系列芯片 算力密度和能效比提升 [8] - 下一代Rubin平台拟采用台积电N3工艺 配置8个HBM4立方体 总容量384GB 较Blackwell Ultra增加33% [8] - 谷歌与联发科合作开发下一代TPU芯片 博通可能失去独家合作权 摩根大通预计TPU业务2025年为博通创收超100亿美元 [9] - 博通周二美股盘前跌超2% [9] 中概股盘前表现 - 金山云涨超6% 蔚来涨超5% 理想汽车涨近5% 新东方 万国数据涨近3% 腾讯音乐涨超2% 奇富科技 百度涨近2% [10] 企业财报业绩 - 小鹏汽车2024年净亏损同比收窄44.19%至57.9亿元 毛利率提升至14.3% 汽车交付量达190,068辆同比上升34.2% [11] - 贝壳2024年归属普通股股东净利润40.65亿元同比减少30.91% 净收入总额934.57亿元同比增加20.16% 门店数量达51,573家较上年增长17.7% [12] - 虎牙第四季度营收15.0亿元不及预期 净亏损1.72亿元同比收窄 Non-GAAP每ADS亏损0.01元 移动端MAU达8,260万 [13] - 老虎证券第四季度营收1.24亿美元同比增长77.3% 归属于母公司non-GAAP净利润3,050万美元同比增长2772.5% 全球开户数达244.9万 [14] - 腾讯音乐2024年全年总收入284亿元同比增长2.3% 调整后净利润81.4亿元同比增长30.7% 在线音乐订阅收入152.3亿元同比增长25.9% [15] 经济数据与事件预告 - 北京时间20:30发布美国2月营建许可月率初值和新屋开工年化月率 21:15发布美国2月工业产出月率 [17] - 财报预告：周三早间中通快递 乐信 周三盘前万国数据 金山云 和黄医药 [17]