行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - SW电子行业2025年前三季度业绩向好，盈利能力有所提升，在自主可控与AI算力双主线驱动下，多数子板块营收及归母净利润实现正向增长 [1][3][36] 行业整体业绩表现 - 营收端：2025年前三季度实现营业收入29,756.92亿元，同比上升19.46% [1][10] - 成本费用端：整体期间费用率为10.52%，同比下降0.66个百分点，销售、管理、研发、财务费用率均同比下降，费用控制良好 [1][10] - 利润端：实现归母净利润1,477.90亿元，同比上升37.79%，增幅大于营收；毛利率/净利率为15.90%/4.93%，同比分别上升0.05/0.82个百分点 [1][10] - 单季度表现：2025年第三季度实现营收11,259.94亿元，环比增长13.90%，同比增长19.96%；实现归母净利润631.68亿元，同比增长50.41%，环比增长31.39%，连续三个季度环比增长 [16] 细分板块业绩总结 半导体板块 - 实现营收4,941.14亿元，同比上升14.51%，占行业总营收16.61%；实现归母净利润438.90亿元，同比上升50.41%；毛利率和净利率分别为27.66%/8.82%，同比分别上升2.17/2.38个百分点 [18] - 子板块表现：半导体设备、数字芯片设计营收增幅居前，分别为+36.71%/+28.40%；模拟芯片设计、分立器件、集成电路制造归母净利润增幅较高，分别为1087.85%/93.19%/91.93% [18] - 驱动因素：AI算力加速建设、存储芯片景气周期、国产替代持续推进 [18] 消费电子板块 - 实现营收14,668.03亿元，同比增长25.65%，占行业总营收49.29%；实现归母净利润594.55亿元，同比增长23.53%；毛利率和净利率分别为11.48%/4.18% [21] - 子板块表现：品牌消费电子营收/归母净利润增速为+6.32%/-23.59%；消费电子零部件及组装营收/归母净利润同比增速为+27.44%/+31.84% [21] - 单季度复苏：品牌消费电子Q3归母净利润同比下滑收窄至3.80%，连续两个季度环比回升；消费电子零部件及组装Q3归母净利润同比增长40.73% [21] - 未来展望：受益于国补政策和补库存周期，四季度大厂新品发布有望推动业绩改善 [21] 光学光电子板块 - 实现营收5,600.39亿元，同比增长6.64%，占行业总营收18.82%；实现归母净利润96.04亿元，同比大幅增长76.41%；毛利率和净利率分别为14.57%/1.10% [24] - 子板块表现：面板子板块归母净利润同比大幅增长160.81%；Q3单季度光学元件子板块归母净利润实现55.93%环比增长，而面板、LED子板块环比小幅下滑 [24] 元件板块 - 实现营收2,528.55亿元，同比上升24.25%，占行业总营收8.50%；实现归母净利润259.11亿元，同比增长50.40%；毛利率和净利率分别为23.19%/10.42%，同比分别上升1.96/1.92个百分点 [30] - 子板块表现：印刷电路板（PCB）子板块归母净利润同比增长63.57%，主要受AI算力建设提振AI服务器PCB需求驱动 [30] 电子化学品与其他电子板块 - 电子化学品：实现营收470.11亿元，同比上升9.34%；实现归母净利润48.05亿元，同比上升16.26%；毛利率和净利率分别为29.55%/10.99%，盈利能力提升 [31][35] - 其他电子：实现营收1,548.72亿元，同比上升28.58%；实现归母净利润41.26亿元，同比上升31.26%；毛利率和净利率分别为8.94%/2.70%，盈利能力略微下滑 [35] 投资建议 - 建议关注在自主可控与AI算力双主线驱动下业绩强劲的细分板块，包括PCB、模拟芯片、存储芯片、晶圆代工、光学元件等 [3][36]

市场整体表现 - 2023年11月21日，光学光电子板块整体表现疲软，较上一交易日下跌3.12% [1] - 同日，上证指数下跌2.45%，收于3834.89点，深证成指下跌3.41%，收于12538.07点，显示市场整体处于调整状态 [1] 板块个股涨跌情况 - 在统计的20只个股中，仅3只上涨，17只下跌，板块内跌多涨少 [1][2] - 木林霖领涨板块，收盘价为9.19元，涨幅为4.20%，成交额为7.27亿元 [1] - 万润科技领跌板块，收盘价为13.30元，跌幅为7.77%，成交额为8.15亿元 [2] - 京东方A作为板块权重股，收盘价为3.83元，下跌1.79%，成交额高达20.27亿元，成交量达525.73万手 [1] - 跌幅超过5%的个股包括：万润科技(-7.77%)、戈碧迦(-6.63%)、东田微(-6.57%)、长阳科技(-6.45%)、翔腾新材(-6.36%)、美邂凯(-6.14%)、宸展光电(-5.65%)、沃格光电(-5.49%)、清越科技(-5.20%)、ST长方(-5.18%) [2] 板块资金流向 - 当日光学光电子板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为21.94亿元 [2] - 与主力资金流出相反，游资资金净流入6.83亿元，散户资金净流入15.12亿元 [2] - 在个股层面，木林霖获得主力资金净流入7464.12万元，主力净占比为10.26%，但同时散户资金净流出9320.46万元 [3] - 汇创达主力资金净流入1987.59万元，主力净占比达11.17% [3] - 乾照光电、鸿合科技、洲明科技、光莆股份等个股也录得不同程度的主力资金净流入 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 茂莱转债首日转股溢价率预计在40% - 45%，目标价133 - 137元，建议积极申购 [3][22] - 预计首日打新中签率在0.0018% - 0.0026%附近 [4][23] 各部分总结 茂莱转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级A+，发行规模5.63亿元，初始转股价格364.43元，11月20日转债平价94.67元，纯债价值83.19元 [2][18] - 博弈条款中下修、赎回、回售条款正常，债券发行规模和流动性一般，评级偏弱，债底保护性尚可，机构入库较难，一级参与无异议 [2][18] 新债上市初期价格分析 - 公司从事精密光学相关业务，募集资金用于超精密光学生产加工、研发中心项目及补充流动资金，有望拓展半导体超精密光学业务，提升细分市场份额 [3][21] - 参考晶瑞转2和国力转债，预计上市首日转股溢价率在40% - 45%，目标价133 - 137元 [3][22] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例63% - 74%，留给市场规模1.46 - 2.08亿元，假定网上有效申购数量808万户，打满中签率0.0018% - 0.0026% [4][23] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司是精密光学综合解决方案提供商，具备多方面能力，提供“光、机、电、算”一体化方案 [24] - 行业上游主要是光学原材料制造，光学玻璃占光学材料市场规模约70%；下游应用广泛，公司产品主要用于工业级精密光学领域 [25] 公司经营情况 - 2022 - 2025年上半年营业收入分别为4.39亿、4.58亿、5.03亿和3.19亿元，同比增长32.36%、4.4%、9.78%和32.26%，主营业务收入占比超99%且稳步增长 [27] - 2022 - 2025年上半年综合毛利率分别为49.52%、51.89%、48.41%和49.65%，净利率分别为13.45%、10.2%、7.06%和10.27%，综合毛利率波动因产品结构和成本因素 [30] - 2022 - 2025年上半年期间费用合计分别为0.91亿、1.15亿、1.2亿和0.67亿元，期间费用率有波动，研发费用呈上涨趋势 [31] - 2022 - 2025年上半年应收款项分别为0.7亿、0.99亿、1.27亿和1.61亿元，应收账款周转率总体下降，回款良好 [39] - 2022 - 2025年上半年归母净利润分别为0.59亿、0.47亿、0.36亿和0.33亿元，同比增速有波动，盈利能力较稳定 [40] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至2025年6月30日，股权结构集中，茂莱控股持股59.47%，范一持股3.41%，前两大股东合计持股62.88%，前十大股东合计持股74.89% [4][44] - 范一与范浩合计直接和间接控制发行人66.29%股份，为共同实际控制人 [44] 公司业务特点和优势 - 技术研发优势：行业技术要求高，需多学科集成，公司有长期技术积累和实践经验，形成技术壁垒 [51] - 资金优势：产品设备投入大，研发周期长，需要资金规模，形成资金壁垒 [51] - 客户资源优势：下游客户要求高，合作稳定，新进入者难融入，形成客户资源壁垒 [52] - 人才优势：产品加工要求高，培养生产、管理和技术人才时间长，形成人才壁垒 [53] 本次募集资金投向安排 - 募集资金不超5.63亿元，扣除费用后4.2亿元用于超精密光学生产加工项目，1.2亿元用于超精密光学技术研发中心项目，0.2亿元用于补充流动资金 [1][16] - 超精密光学生产加工项目总投资41,746.18万元，工期3年，建成后可实现批量化生产，内部收益率16.51%，静态投资回收期8.3年 [54] - 超精密光学技术研发中心项目总投资12,463.80万元，工期3年，完成后形成实验室，针对技术课题研发改进，提升研发能力 [55]

业务转型与战略规划 - 公司已从纺织行业转型为以液晶显示用偏光片为核心的高新技术企业，传统纺织服装业务正在有序退出 [2] - 公司将紧跟深圳市改革发展政策导向做好"十五五"规划，通过存量业务挖潜拓展和增量业务投资赋能两大路径实现业务创新升级 [2] - 公司积极关注偏光片及相关领域的投资机会，相关事项以公告为准 [1] 供应链与国产化进展 - 目前原材料供应以进口厂商为主，公司正积极协同产业链企业推进原材料国产化工作 [1] - 离型膜、保护膜等部分原材料供应已实现国产化 [1] 产业政策与并购重组 - 公司将紧跟深圳"20+8"战新及未来产业发展部署，积极探索偏光片及相关领域的并购重组机会 [2]

板块整体表现 - 2023年11月20日光学光电子板块整体微涨0.02%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内个股表现分化，华映科技以9.98%的涨幅领涨，*ST恒久以-5.07%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股详情 - 华映科技收盘价5.62元，涨幅9.98%，成交量224.41万手，成交额12.19亿元，主力资金净流入4.66亿元，主力净占比38.24% [1][3] - 腾景科技收盘价157.60元，涨幅6.91%，成交量16.59万手，成交额25.96亿元 [1] - 乾照光电收盘价14.02元，涨幅3.09%，成交量60.92万手，成交额8.54亿元，主力资金净流入4295.35万元，主力净占比5.03% [1][3] 领跌个股详情 - *ST恒久收盘价5.43元，跌幅5.07%，成交量8.52万手，成交额4698.76万元 [2] - 冠石科技收盘价51.85元，跌幅4.34%，成交量2.08万手，成交额1.10亿元 [2] - 万润科技收盘价14.42元，跌幅3.67%，成交量51.70万手，成交额7.58亿元 [2] 板块资金流向 - 光学光电子板块整体呈现主力资金净流出4881.38万元，而游资资金净流入3392.81万元，散户资金净流入1488.56万元 [2] - 资金流向集中，华映科技单只个股主力净流入达4.66亿元，远超其他个股 [3] - 部分涨幅居前个股如苏大维格、光莆股份、三利谱同样获得主力资金净流入，金额分别为5527.45万元、2034.37万元和992.88万元 [3]

电子行业整体表现 - 2025年前三季度电子行业维持收入和利润双增长，利润增速快于收入增速，且环比增速加快 [1] - 行业6个子板块前三季度营收和归母净利润均实现同比增长，除光学光电子和电子化学品外，其他子行业收入增速均超过10%，全部子行业利润实现双位数增长 [1] - 在自主可控和国产替代趋势下，行业整体景气度提升，盈利能力改善趋势确定 [1] 半导体板块 - 2025年前三季度半导体板块营业收入达5013亿元，较2024年同期的4381.01亿元增长14.43% [2] - 2025年前三季度半导体板块归母净利润为438.98亿元，较2024年同期的292.94亿元大幅增长49.85% [2] - 2025年第三季度半导体板块营收为1788.03亿元，同比增长12.55%，环比第二季度增长4.32%；第三季度归母净利润为197.54亿元，同比大幅增长73.15%，环比增长32.16% [2] 消费电子板块 - 2025年前三季度消费电子板块营业收入为1.48万亿元，较2024年增长25.77%；归母净利润为605.45亿元，较2024年增长22.8% [3] - 2025年第三季度消费电子板块营业收入达5889.46亿元，同比增长27.21%，环比增长22.34%；第三季度归母净利润为271.67亿元，同比增长34.02%，环比大幅增长45.41% [3] 光学光电子板块 - 2025年前三季度光学光电子板块营业收入为7188.11亿元，较2024年增长6.85%；归母净利润为144.28亿元，同比增长60.79% [4] - 2025年第三季度光学光电子板块营业收入为2538.26亿元，同比增长7.53%，环比提升5.72%；第三季度归母净利润为46.49亿元，同比增长48.96%，环比下降1.91% [4]

成交表现 - 公司最新成交额达22.98亿元，创上市以来新高[2] - 最新股价上涨8.54%[2] - 换手率为11.38%[2] - 上一交易日全天成交额为22.77亿元[2] 公司基本信息 - 公司全称为腾景科技股份有限公司[2] - 公司成立于2013年10月12日[2] - 注册资本为12935万人民币[2]

定增进展 - 公司已完成对上海证券交易所关于2024年度向特定对象发行股票申请文件审核问询函的回复工作并披露相关文件 [1] - 公司于2025年10月31日收到上交所出具的审核问询函（上证科审(再融资)〔2025〕151号） [1] - 本次向特定对象发行A股股票事项尚需通过上交所审核及中国证监会同意注册后方可实施 [1] 文件与信息获取 - 投资者可通过上交所网站（www.sse.com.cn）查阅问询函回复等相关文件 [1] - 公司将根据该事项进展情况及时履行信息披露义务 [1]

公司研发合作 - 公司坚持自主研发和合作研发相结合 [1] - 2025年公司与江苏师范大学签订了江苏省先进激光材料与器件重点实验室共建协议 [1] - 合作旨在深化双方在科研开发、技术服务等领域的合作 [1]

公司控股股东增持计划 - 控股股东中融（福建）投资有限公司计划自公告披露之日起6个月内增持公司股份 [2] - 增持方式包括但不限于集中竞价交易、大宗交易等 [2] - 增持金额不低于8000万元人民币，不超过15000万元人民币 [2] - 增持价格设定为不低于21.00元（含）/股 [2] 增持资金来源 - 增持资金来源于自有资金或自筹资金 [2] - 自筹资金包括股票增持专项贷款 [2] - 中国光大银行福州分行已出具《贷款承诺函》，同意提供专项贷款 [2] - 专项贷款额度不超过人民币13500万元，期限为3年 [2]