一般零售板块整体表现 - 12月1日一般零售板块较上一交易日上涨0.06%，同期上证指数上涨0.65%，深证成指上涨1.25% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股赫美集团涨幅达10.12%，领跌股三江购物跌幅为3.83% [1][2] - 从资金流向看，当日一般零售板块主力资金净流出4.37亿元，而游资资金净流入1.59亿元，散户资金净流入2.77亿元 [2] 领涨个股及资金流向 - 赫美集团领涨板块，收盘价4.57元，涨幅10.12%，成交额6.41亿元，主力资金净流入1.51亿元，主力净占比达23.64% [1][3] - 全新好涨幅10.02%，收盘价10.87元，成交额1.76亿元，主力资金净流入1923.94万元，主力净占比10.93% [1][3] - 东百集团涨幅3.61%，收盘价10.34元，成交额16.38亿元，主力资金净流入1.14亿元，主力净占比6.97% [1][3] 领跌个股及资金流向 - 三江购物跌幅最大，为3.83%，收盘价16.33元，成交额7.54亿元 [2] - 茂业商业跌幅3.41%，收盘价5.94元，成交额13.58亿元 [2] - 武商集团跌幅3.15%，收盘价9.85元，成交额3.16亿元 [2] 其他活跃个股资金情况 - 浙江东日主力资金净流入3887.29万元，主力净占比10.65%，股价上涨1.68% [1][3] - 广百股份主力资金净流入662.65万元，但游资净流入2655.59万元，股价上涨1.45% [1][3] - 王府井主力资金净流入1360.85万元，游资资金净流入1281.40万元 [3]

行业整体表现 - 2025年10月零售业总销货价值临时估计为352亿港元，较2024年同月上升6.9% [1] - 2025年9月零售业总销货价值修订估计较2024年同月上升6.0% [1] - 2025年首十个月合计零售业总销货价值临时估计与去年同期相若 [1] - 2025年10月零售业总销货数量临时估计较2024年同月上升5.3% [1] - 2025年首十个月合计零售业总销货数量临时估计较2024年同期下跌1.5% [1] - 截至2025年10月底三个月，经季节性调整的零售业总销货价值临时估计较先前三个月上升3.0% [2] 线上销售表现 - 2025年10月网上销售占零售业总销货价值14.6%，临时估计为52亿港元 [1] - 2025年10月零售业网上销售价值较2024年同月上升27.2% [1] - 2025年9月零售业网上销售价值修订估计较2024年同月上升27.2% [1] - 2025年首十个月合计零售业网上销售价值临时估计较2024年同期上升9.5% [1] 分类别销售表现（上升） - 电器及其他未分类耐用消费品销货价值上升24.6% [2] - 其他未分类消费品销货价值上升9.7% [2] - 珠宝首饰、钟表及名贵礼物销货价值上升9.5% [2] - 食品、酒类饮品及烟草销货价值上升6.0% [2] - 百货公司货品销货价值上升5.8% [2] - 眼镜店销货价值上升4.4% [2] - 药物及化妆品销货价值上升3.8% [2] - 鞋类、有关制品及其他衣物配件销货价值上升1.1% [2] - 服装销货价值上升0.9% [2] 分类别销售表现（下跌） - 汽车及汽车零件销货价值下跌20.1% [2] - 燃料销货价值下跌8.7% [2] - 中药销货价值下跌6.6% [2] - 家具及固定装置销货价值下跌2.3% [2] - 超级市场货品销货价值下跌1.8% [2] - 书报、文具及礼品销货价值下跌0.6% [2] 官方评论与展望 - 香港零售销售的复苏势头在10月继续增强，大部分主要零售商类别的销售继续增长 [2] - 消费气氛持续改善以及访港旅客人次持续显著上升，应继续为零售业务带来支持 [3]

美国“黑五”消费表现与宏观经济环境 - 美国消费者今年“黑色星期五”的消费总额比去年增加3%，但低于全球当日线上销售6%的增幅 [1] - 由于价格上涨阻碍了线上需求，与去年相比，消费者购买的商品数量反而减少 [1] - 美国9月失业率升至4.4%，为2021年11月以来最高水平 [1] - 美国11月消费者信心指数降至今年4月以来最低水平 [1] - 美国联邦储备委员会“褐皮书”显示，美国消费支出整体进一步下滑 [1] 消费者行为变化 - 面对经济下行压力，消费者下单目标更多由高价商品转向低价、大折扣商品 [2] - 消费者对物美价廉商品的渴求推动今年“黑五”销量增长 [2] - 超过三分之二的受访者表示通胀对他们的假期支出产生影响 [3] - 美国9月零售额增幅较8月显著降低 [3] 零售商与市场动态 - 推出较大折扣的品牌柜台人流颇密，货架商品来不及整理 [2] - 主营必需品和低价商品的零售商表现优于其他同行 [2] - 物美价廉仍然是假日购物季的核心 [2] - 距离圣诞节还有不到一个月，“黑五”很少能决定销售季的最终结果 [3] 价格与成本压力 - 消费者和媒体对商品更贵的担忧并未减少，有游客发现美国多个服装品牌售价高于伦敦市场 [2] - 关税政策使零售价格上涨约4.9个百分点，挫伤消费意愿 [3] - 关税导致制造业和零售业成本普遍承压 [1]

美国消费市场与零售趋势 - 美国消费者收入增长放缓但物价上涨 消费者并未完全放弃疫情期间养成的生活方式 导致家庭储蓄率下降[1][2] - 黑色星期五销量对圣诞销售有前瞻启示 感恩节后首日是美国全年消费金额最多的一天 MasterCard预测今年增长3.6% 去年为4.1% 预计今年圣诞销售线上中单位数增长 线下低单位数增长[1] - 消费者信心不足与零售数据存在差异 生活成本、关税压力、就业前景和政府乱局是主要焦虑 但从焦虑到实际打开钱包消费的行为并不同步[1] - 零售增长主要由涨价驱动 实际购买数量与去年持平 特朗普关税在10月份令进口商品价格上涨了4%~7%[2] - 透支储蓄维持现有生活方式不可持续 若收入增长预期未改善 明年消费可能进一步下滑[2] - 特朗普大而美法案中的减税措施（如小费、加班费免税）将在2026年上半年带来退税支票 预计明年上半年消费信心不弱[2] 英国财政与经济状况 - 英国财相里弗斯发布秋季预算 市场反应良好 英国十年期国债收益率即时下降10个基点[2][3] - 预算案冻结国民保险及入息税税阶三年 但通胀因素下预计未来数年将有170万人堕入税网或进入更高税阶[3] - 预算案将财产税、储蓄税和股息税的基准税率及高阶税率各调高两个百分点 同时将最低工资上调4.1% 并为两个以上子女的父母提供免税额[3] - 英国财政赤字问题严重 在连续五届保守党政府执政期间 每年财政赤字平均超过GDP的5% 利息支付每年高达1110亿英镑[3] - 英国赤字GDP比率在七国集团国家中仅次于美国和法国 名列第三 存在爆发债务危机的可能性[4] - 英国拥有优势产业 仍是世界第二强的金融中心 摩根大通决定兴建远超英国任何写字楼面积的英国总部 显示对英国金融业的信心[5] 全球金融市场动态 - 市场跟随乌克兰停战/重建和美联储12月降息预期升温两条主线 全球股市恢复性上涨 美债收复失地 复活节假期令成交量大幅下降[1] - 美元指数回落至100以下 欧元走强 黄金上涨 白银暴涨[1] - 市场对英国秋季预算反应不错 英债和英镑走强[1] 行业与市场前瞻 - 美国数码星期一（Cyber Monday）是电子产品大减价之日 预计销售增加6.3% 去年为7.3%[5] - 美国PCE通胀数据预计PCE和核心PCE物价均上涨2.8%[5] - 俄乌和平谈判进程是本周市场焦点之一 预料初现雏形[5]

美团2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营业收入为955亿元人民币，同比增长2.0% [1] - 实现经调整EBITDA亏损148亿元人民币，经调整净利润亏损160亿元人民币 [1] - 经营亏损为197.59亿元人民币，占收入的20.7%，而去年同期为经营溢利136.85亿元人民币，占收入的14.6% [2] - 期内亏损为186.32亿元人民币，占收入的19.5%，而去年同期为期内溢利128.65亿元人民币，占收入的13.7% [2] 中国主要电商平台现金消耗对比 - 2025年第三季度，阿里巴巴、美团、京东三家公司的现金消耗合计超过700亿元人民币 [2] - 其中，阿里巴巴现金消耗约350亿元人民币，美团现金消耗约270亿元人民币，京东现金消耗约140亿元人民币 [2] 美团面临的竞争压力与财务状况 - 美团账面现金已不足1000亿元人民币 [3] - 市场此前对美团运营效率高于阿里巴巴的预期，在财报数据中未得到支持 [3] - 与阿里巴巴相比，美团的现金储备（“血条”）相对薄弱，在竞争中主动权受限 [3] 零售行业的本质与竞争特性 - 阿里巴巴、美团、京东三家公司本质上是零售企业 [5] - 零售业的护城河非常脆弱，是“必须每天都保持聪明的生意” [4] - 在即时零售的竞争中，拥有充足资金（“打不完的子弹”）的一方，通过复制对手策略，有很高概率击倒竞争对手 [5][6] 拼多多的财务策略与现金储备 - 拼多多自上市以来从不分红也不进行股份回购，持续囤积现金 [7] - 截至2025年第三季度，拼多多现金及等价物可能超过800亿美元，净现金约700亿美元 [8] - 拼多多700亿美元的净现金规模已远超阿里巴巴截至2025年9月30日约292.3亿元人民币（约41.1亿美元）的净现金头寸 [8][9][10] - 拼多多大量囤积现金的意图可能在于威慑竞争对手，使其在发起竞争前需权衡自身资金实力 [11]

零售板块市场表现 - A股零售板块于12月1日盘初出现拉升行情[1] - 赫美集团与茂业商业两只股票双双涨停[1] - 全新好、锦和商管、友阿股份、万辰集团、吉峰科技等股票跟涨[1]

看好中国股市前景 - 瑞银看好中国科技行业，认为2025年AI全产业链取得显著突破，本土AI大模型展现技术领导力，当前估值较全球同业存在显著折价且低于历史高位，预示价值重估潜力，预期2026年强劲的盈利增长将推动中国科技股走强 [3] - 瑞银认为中国股市整体前景改善，支撑因素包括更强的国内流动性、稳健的企业盈利以及持续流入的散户资金，“十五五”规划有望加大对制造业与科技领域的扶持 [3] - 富达国际认为中国企业在科技创新领域持续取得突破，估值优势和“反内卷”政策以及贸易摩擦担忧缓和将推动盈利恢复，更大范围的牛市信号已经出现 [3] - 高盛资产管理认为中国股市估值水平相较于全球其他市场具有吸引力，且全球投资者对中国股票的配置偏轻，为潜在资金流入留下了空间 [4] - 高盛资产管理指出近期中国股市的支撑源于充裕的流动性、日益增长的散户参与度以及有限的其他投资选择，政策制定者致力于通过直接刺激和间接支持来提振消费 [4] - 摩根大通保持对沪深300指数的建设性看法，预计2026年底目标点位为5200点，对应15.9倍市盈率，计算基础是2026年一致预期每股收益328元（同比增长15%） [4] - 摩根大通提出2026年四大投资主题：“反内卷”政策的执行、国内外AI基础设施及变现增长、发达市场宏观环境景气利好海外销售、K型消费复苏外加潜在的房地产新政 [4] 美股牛市将持续 - 威灵顿投资管理将美股评级从适度低配上调至适度超配，认为美联储降息有望惠及小盘股和价值股板块，盈利修复正在扩散，叠加企业减税、投资加速及监管放松，落后板块可能迎来补涨 [8] - 美银美林认为美股长期增长故事远未结束，支撑美股上涨的六大因素包括：富有韧性的消费者支出、围绕AI基础设施的巨额投资推动高水平资本支出、《大而美法案》有助于在2026年推动更多资本支出、美元贬值推动出口商和跨国公司盈利增长、全球经济复苏、美联储预计将进一步降息 [8] - 高盛资产管理认为2026年美国股市将呈现强者恒强、规模日益扩大态势，美国市值最大的10只股票（其中8只为科技相关股）占全球股票市场近25%的份额，总市值接近25万亿美元 [10] - 高盛资产管理指出标普500指数前十大公司在该指数总市值（约40%）和盈利（约30%）中占据相当大比重，仅五家AI超级大厂（亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文）就贡献了标普500指数资本支出的约27% [10] - 高盛资产管理认为“美股七巨头”通过强大的核心业务和战略性再投资持续扩大市场份额，其强劲的盈利能力可能为未来进一步上涨奠定基础，超级大厂的AI资本支出扩张将持续到2026年 [10] - 高盛资产管理在其他市场领域也观察到类似的规模扩大趋势，例如零售业的沃尔玛和开市客，以及金融领域 [10] AI发展挑战与机遇并存 - 富达国际认为AI技术将有望提升生产效率并改善企业利润率，市场愿意在整个AI产业链维持较高估值，2026年将继续布局AI价值链的核心环节，包括超大规模云服务商和芯片制造商，同时关注估值较低、正在迎头赶上的受益企业 [13][14] - 摩根资产管理预计人工智能主题将体现为利润率的韧性，预测期前期科技领军企业有望维持当前的超高利润率，后期随着AI部署深入催生其他行业的新赢家，超高利润率可能会回归常态 [14] - 摩根资产管理维持美国股票6.7%的回报预测不变，随着技术应用部署扩展至其他行业，市场对指数集中度的担忧预计将逐渐消散 [14] - 高盛资产管理认为“美股七巨头”的股价表现同质化特征正在改变，关键争议点将推动公司间表现分化，包括核心业务是被AI增强还是被蚕食，AI投资是为了巩固现有领导地位还是寻找新市场 [14] - 高盛资产管理认为AI资本支出仍处于早期阶段，预计超级大厂与大国之间日益激烈的AI竞争将推动全球范围内的支出，包括中东和亚洲等兼具资本和发电能力的市场 [15] - 高盛资产管理认为“美股七巨头”的分化将主要由两个关键因素驱动：AI投资是出于开拓新市场还是强化已有领导地位；公司是能获取有竞争力的专有AI技术还是需要与模型构建者建立持久合作伙伴关系 [15] - 高盛资产管理指出除了“美股七巨头”，企业应用正在扩大，推动了数据清理、结构化和安全保护方面的努力，AI应用在自动化、客户互动和运营智能等领域的迅速扩展为帮助企业应对AI整合的平台创造了机会 [15] - 美银美林表示现代化电网和开发新能源以驱动AI和其他新兴技术，是调动资本以应对快速变化世界中的30万亿美元机遇与风险的核心，对投资者而言意味着关注支持能源转型时代的主题 [16]

报告行业投资评级 - 港股市场评级：优于大市（维持）[1][4] 报告核心观点 - 港股市场呈现价格全面修复，但基本面分化明显的格局[1] - 股价表现：全风格显著修复，小盘股表现优于中盘和大盘股[1] - 估值水平：多数行业稳步修复，但结构分化显著[2] - 业绩预期：整体上修稳定，但行业间EPS调整方向差异巨大[3] 根据相关目录分别总结 一、全球市场表现 - 港股主要指数本周普遍上涨：恒生指数+2.5%，恒生科技+3.8%，恒生综指+2.5%[12] - 全球主要市场对比：美股标普500+3.7%，纳斯达克100+4.9%；A股创业板指+4.5%，深证成指+3.6%[12] - 港股年内表现强劲：恒生指数年初至今+28.9%，恒生综指+32.7%[12] 二、中观表现汇总 2.1 投资收益 - 风格表现：小盘股（恒生小型股+3.0%）>中盘股（恒生中型股+2.6%）>大盘股（恒生大型股+2.5%）[1] - 行业表现：26个行业上涨，4个行业下跌。轻工制造（+6.7%）、国防军工（+6.1%）、有色金属（+5.5%）领涨；石油石化（-1.3%）、建筑（-0.6%）等下跌[1] - 主题指数：恒生创新药（+6.1%）和恒生汽车（+4.5%）表现突出[1] - 选股策略：ROE策略进攻型表现最佳（+4.8%）[1] 2.2 估值水平 - 主要指数估值修复：恒生指数估值+1.6%至11.8x，恒生综指估值+1.8%至11.7x[2] - 行业估值分化：22个行业估值上升，8个下降。轻工制造（+6.7%）、汽车（+5.7%）估值提升显著；钢铁（-5.9%）、农林牧渔（-3.2%）估值回调[2] - 主题指数估值：恒生汽车估值上升幅度最大（+5.3%至13.8x）[2] 2.3 盈利和股息 - EPS预期整体上修：恒生指数EPS较上周+0.4%，恒生综指EPS+0.5%[3] - 行业EPS分化明显：19个行业上修，9个下修。钢铁（+11.6%）、农林牧渔（+4.9%）上修幅度最大；综合（-4.0%）、商贸零售（-2.3%）下修明显[3] - 股息率表现稳定：恒生指数预期股息率3.2%，恒生高股息指数达5.9%[21] - 主题指数EPS：恒生生物科技上修+1.3%，恒生汽车下修-0.7%[3]

全球资产表现 - 全球主要股市普遍上涨，美股标普500指数、道琼斯指数和纳斯达克指数本周分别上涨3.7%、3.2%和4.9%[4][8] - 10年期美债收益率下跌4个基点，美元指数下跌0.7%，伦敦金价上涨3.8%[4][8] - 比特币本周大幅上涨8.4%，但月跌幅达16.7%[9] 央行货币政策 - 美联储官员释放鸽派信号，市场对12月降息概率预期升至80%[5][10] - 欧洲央行称当前利率水平足以应对冲击，但降息窗口尚未关闭[5][10] - 特朗普可能在圣诞节前宣布下届美联储主席人选，白宫首席经济顾问哈塞特成热门人选[5][10] 美国经济动态 - 美国9月零售销售环比增长0.2%，核心零售环比增长0.1%，消费动能放缓[5][13] - 高收入家庭消费有韧性，但中低收入群体在物价上涨和就业趋弱压力下消费放缓[5][13] - 美联储11月褐皮书显示经济活动平稳，有两个地区报告适度下降[5][13] - 美国对部分中国工业和医疗产品的301关税豁免延长一年[5][14] 其他地区经济 - 欧盟通过2026财年预算，承诺额1928亿欧元，支付额1901亿欧元[5][28] - 2025年11月欧元区工业信心指数降至-9.3，主因订单和生产预期恶化[5][28] - 11月东京核心通胀同比增速为2.8%，与10月持平[5][28] 风险提示 - 风险提示包括美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期及美国关税政策超预期[5][37]

公司专利信息 - 中智关爱通（南京）信息科技有限公司与中智关爱通（上海）科技股份有限公司取得一项名为"用于基于所识别的用户意图进行业务推荐的方法、计算设备和存储介质"的专利，授权公告号为CN120632219B，申请日期为2025年8月 [1] 中智关爱通（南京）公司概况 - 公司成立于2020年，位于南京市，是一家以从事互联网和相关服务为主的企业 [1] - 企业注册资本为1000万人民币 [1] - 公司参与招投标项目2次，拥有专利信息19条，行政许可9个 [1] 中智关爱通（上海）公司概况 - 公司成立于2011年，位于上海市，是一家以从事零售业为主的企业 [1] - 企业注册资本为11916.6698万人民币 [1] - 公司对外投资了1家企业，参与招投标项目276次 [1] - 公司拥有商标信息186条，专利信息36条，行政许可12个 [1]